林少陽: 中國的影子銀行及地方債會否爆煲？

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答客問20130627



13年6月27日 13:21









Name : Larry

Member ID: 76958

Comment : 林兄,您好. 最近美國長債息率抽升, 不少大師如Bill Gross及新債王均認為市場反應過度, 可分享一下您對美息前景及美元走勢的看法嗎? 另外, 市場對中國影子銀行/地方債的憂慮與日俱增, 您認為爆煲的機會大嗎? 可能觸發爆煲的因素會是什麼呢(如政策失誤導致流動性危機, 從而令資產負責表問題爆煲)? 謝謝.



Name : Lam

Member ID: 1677

Comment : Vincent, how do you assess the probability of a china hard landing in economics? If it really happens, how low could the HSI goes to or PE will drop to which level?



Larry及Lam，我亦相信美國債息上升的空間不會太大，一方面全球通脹壓力已開始減退，你看金銀銅鐵煤電油價，通通都在下跌，全球需求亦因為金磚四國需求增速不如預期，產能卻持續過剩，令絕大部份製成品價格有跌冇升；另一方面，全球政府都負債纍纍，他們亦不想債息急升。



不過，債息不會急升，亦不表示利率不會上升，那主要是因為過去幾年利率是人為被壓低的，一旦政府減少干預，利率將回復正常的水平，而那可能是3-5厘之間的水平。



關於中國的影子銀行問題，我手頭沒有足夠的資訊下判斷。不過無論是張化橋還是張五常，都指出問題其實並不是出在銀行以理財產品替不符信貸資格的私人機構進行信託融資(trust loan)，而是目前為止主要商營銀行都是為地方政府及國企服務，令私人機構失去合適的融資渠道。現時的理財產品及信託融資，算是為這批私營企業打開一個缺口。我同意他們的說法，只要銀行在處理上述融資渠道上小心行事，這其實是有利於經濟發展。然而，這方面我沒有張化橋那麼樂觀，不是很肯定中國的銀行體系一定沒有問題。或者，來一次小型的金融危機，對我國的社會長遠發展，很可能是更加有利。現時，國內的機構風險意識仍然太過不足，他們是需要接受時間的考驗，未來才會變得更加堅強。



中國的影子銀行及地方債會否爆煲？這條問題較易回答。根據Murphy's Law(墨菲定律)，任何可能出錯的事情，最終都會出錯。



可惜的是，我對出錯的具體時間，卻沒有任何心得。或者，最近國內同業拆息如此緊張，確實是一個警號。



恒指PE，在8-24倍都是合理範圍，極端的情況甚至高達6-30倍，至於P/B，則通常在1-3倍之間，極端的情況可以稍低於1倍及稍高於3倍；上述當然參考價值還是有的，但只是幅度太濶了，濶到失去操作上的意義。



另外，在投資市場，假設性的問題，其實是沒有任何實際意義的。

银行资金紧张或持续到七月中旬

http://www.ce.cn/macro/more/201306/25/t20130625_24511793.shtml

银行资金紧张或持续到七月中旬

2013年06月25日 15:07   来源：山东商报   

[字号 大 中 小]

[手机看新闻]

    商报消息 (实习生 曲庆伟) 据记者了解，银行“钱荒”问题从六月初就开始发酵。6月6日，在银行间市场招标的6个月期农发行贴现金融债被宣布流标。当日下午出现“某股份制银行违约”和“央行准备针对商业银行同业资产征收存款准备金”两条传言，虽然最终证明消息不属实，但却使上海银行间拆借利率骤然飙升。6月14日，9个月短期国债发行再次流标。6月17日面对日益紧张的资金局面，央行并没有缓解意图，反而在公开市场上发行20亿元人民币三个月期央票。央票威力在20日集中爆发，当日银行间同业拆借利率暴涨578个基点，升至13.444%，创历史新高。

    有市场人士表示，过去27年，中国广义货币增量每年平均复合增长率高达21.1%，这是个天文数字。市场上的存量货币已经太多了，显然央行不再通过货币放水来缓解“钱荒”。对于当前资金紧张状况，央行希望市场自己调节，而不是出手干预。瑞银证券此前发布的研报认为，未来一段时间银行面临年度分红、年中时点银行理财产品遭遇净赎回、在七月初补缴约8000亿元的准备金、7月中旬财政存款上缴数量再度增加约4500亿等一系列问题，“钱荒”可能要延续至七月中旬。

（责任编辑：孙丹）

中國華油能源與GTI就頁岩氣人才培訓展開合作

回應(0) 人氣(86) 收藏(0)2013/06/24 21:27

精實新聞 2013-06-24 21:27:04 記者 黃文章 報導

新華網報導，中國華油能源（1251.HK）和美國燃氣技術研究院（Gas Technology Institute, GTI）6月24日在北京聯合舉行新聞發佈會，宣告開始在大陸培訓頁岩氣人才。這個設在北京的中國頁岩氣培訓與咨詢中心，將吸引近百名能源開採的企業派員參加培訓，理論課程在北京授課，學員將到美國實地考察和學習。美國燃氣技術研究院是一家非營利的燃氣能源領域專業研究機構。

培訓的相關技術主要由美國燃氣技術研究院提供，該機構在開發和部署天然氣技術解決方案，尤其是非常規天然氣勘探開發整體解決方案方面，一直處於全球領先地位。華油能源集團有限公司成立於1998年，為中國大陸領先的非國有綜合油田服務供貨商之一，是少數幾家能夠提供綜合油田服務的非國有油田服務供貨商。

大陸正致力頁岩氣的發展。中國國土資源部油氣資源戰略研究中心副主任張大偉表示，預計到2020年，中國國內天然氣消費將達3800億立方公尺，國內常規天然氣產量為2000億立方公尺，供需缺口達1800億立方公尺。張大偉稱，大陸頁岩氣開發存在巨大機遇，如資源潛力大、社會資本投資熱情較高、探礦權市場已放開、國外成熟技術可借鑒及人力成本較低等。

德勤（Deloitte Touche Tohmatsu Limited）中國能源與資源行業主管合夥人楊文忠就中國大陸的具體情況作出評論，稱大陸已投入大量資源與努力，積極建立有利頁岩氣開發的投資環境，可是由於本地需求及開採方面的種種挑戰，導致大陸在未來成為頁岩氣出口國的機會不大。張大偉則稱，雖然出口前景並不樂觀，但大陸仍可能成為頁岩氣的生產大國。

全文網址: http://www.moneydj.com/KMDJ/News/NewsViewer.aspx?a=c6b34389-213d-4c31-bbc6-ae81aa4ef2c3#ixzz2X9NmvZnB
MoneyDJ 財經知識庫 

SHIBOR ...RISK

人行称银行体系流动性将增加 利率波动将逐渐缓解--财新 2013年 6月 24日 星期一 18:45 BJT 保存为书签 | 打印 | 阅读全文 [-] 文字大小 [+] 路透北京6月24日 - 财新网周一报导,中国央行相关部门负责人表示，当前银行体系流动性总量并不短缺，本周银行体系流动性还会增加。随着时点性因素的消除，以及商业银行逐渐恢复理性，利率波动和流动性紧张预计将逐渐缓解。 财新网周一报导援引央行相关部门负责人表示，在银行体系流动性风险总体可控的情况下，适中的流动性水平有助于抑制今年以来货币信贷和社会融资总量扩张较快的势头，为实现经济平稳可持续增长提供稳定的货币环境。 “只要商业银行的贷款是支持实体经济、符合国家产业政策的，贷款投放符合宏观审慎要求，规模和进度比较稳健，如果由于资金调度问题带来暂时的支付清算缺口，央行将提供流动性支持。”央行有关负责人称。 对于近日流动性的紧张局面，央行有关负责人回应称，这是市场多因素叠加形成的短期波动，当前银行体系流动性总量并不短缺，据估算上周末金融机构超额准备金高达1.5万亿元，是历史上相对较高的水平，而且还有6月25日法定存款准备金退缴和6月末财政增加支出的因素，本周银行体系流动性还会增加，预计6月末金融机构超额准备金可能还会在现有水平上继续上升，应该是相当充裕的。随着大行开始融出资金发挥稳定市场功能，货币市场利率已明显回落。 中国银行间市场周一主要质押式回购利率大幅跳水，其中隔夜降幅超200个基点(bp)。交易员表示，流动性较上周五前的市况有所好转，不过资金价格明显回落更多是受相对较低的开盘价引导。 央行相关部门负责人指出，银行体系流动性的时点和季节性波动是一种常态，但由于商业银行对流动性管理未能高度重视，对流动性状况的预估不足，流动性管理措施不到位，加剧了流动性和利率的波动幅度。部分商业银行长期依赖同业资金来源，且期限错配，也导致流动性管理的压力加大。总的看，这是暂时现象，一些时点性因素会逐步消除，银行体系流动性总体是适度的，金融机构也没有出现支付问题。 此外，还有一些因素导致上周货币市场利率剧烈波动。伴随着货币市场利率的攀升，市场谣言四起，如某银行与某银行之间出现同业存款违约、某国有银行违约等虚假传言，这也不排除与近期一些境外对冲基金做空中国的市场操作行为有关。 6月20日，隔夜利率盘中最高飙升到30%，对此，央行相关部门负责人说，6月20日盘中出现的高利率，存在个别金融机构的“对敲”行为，还有金融机构在交易系统显示成交之后就撤单，并没有按照显示的高利率进行真正的资金划拨，但这些行为误导了市场，加剧了市场的紧张情绪，对这种行为市场监管部门要严厉打击。受到上述非市场因素的干扰，在流动性总量总体适度的情况下，一些流动性充裕的大行出于担心，不主动融出资金平抑波动，甚至出于谨慎动机还从市场上融入资金，加剧了市场波动。 自5月下旬起，银行间市场资金即开始出现紧张迹象，此后流动性困局不断升级，而央行并未如市场期盼施以援手。上周四银行间市场隔夜及七天质押式回购利率均创下历史新高。 针对6月以来逐渐升级的流动性困局， 中国央行办公厅上周一签署的“中国人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函”强调，当前银行体系流动性总体处于合理水平，各金融机构要继续认真贯彻稳健货币政策，促进货币环境稳定。（完）

COPY : 中國與東南亞國家的紡織關係探討

宏觀視野：中國與東南亞國家的紡織關係探討



13年6月21日 09:10









興起中的東南亞紡織業

近年，中國的紡織市場面臨增長放緩，訂單正持續流往其他東南亞國家。上述現象，主要屬因於：



1. 中國的人工成本比東南亞的高大約一倍，而且工資水平增長速度較高：



US$ 製造業工人每月人工 製造業工人每年總成本

中國 328 6,734

印度 290 4,577

菲律賓 253 4,581

印尼 229 4,551

越南 145 2,602

柬埔寨 74 1,424



資料來源：Survey of Japanese-Affiliated Companies in Asia and Oceania (FY 2012 Survey)



2. 中國受美國及歐盟國家的貿易壁壘所影響，如歐盟就對中國的出口征收12%關稅，而東南亞國家所面對的關稅正被慢慢取消;



3. 中國內地的紡織商若要購買較國內供應便宜的棉紗的話就需要有配額。



根據中國紡織品進出口商會服部主任胡女士的說法，以前在美國服裝市場，10件衣服有6件是中國製造，但現在就只有2-3件。另外，內地大型出口企業寶德集團的董事長林向陽就指，從當前中國的紡織服裝出口在2011年下降的趨勢來看，這個行業應該都會在2-3年後轉移去東南亞及東盟一帶。



由於東南亞國家存在成本優勢，很多中國紡織企業已經在東南亞國家大量投資，以取成本較低成本的好處。



跟預期的落差

雖然這些東南亞國家在近年成為了企業為了節省人工成本而投資的新集中點，如韓國在中國的投資下降了10%，而在越南就增加了54%。中國的紡織企業也把產能搬到越南、緬甸、柬埔寨、孟加拉等的東南亞國家。



然而，有紡織業內人士認為這是一個美麗的誤會，實際上在這些國家設廠(如越南)，並未能夠取得原先期望所得到的成本優勢。



這些期望上誤差之所以會出現主要是因為：



它們的基建設備沒有中國那麼完善。例如其中一個頭痛問題，在於電力供不穩定，以致電價在需求峰值期間大幅提高，若要迴避高峰的用電時間，就是額外提供工資給工人夜晚開工;

國際棉花價格較低，但品質都是較中國國內的棉花差，這令部分製成品不合格;

工人的生產力並沒有中國工人高，1個中國工人的生產量是1.5-2個國外工人工作量;

當地沒有像中國一樣的供應鏈，原材料還是要從中國、日本或者是韓國採購;

國外人士進入市場的時候不熟悉當地員工的政策及要求，結果受累頻繁的罷工而停產。



這些因素都令進入這些新興國家而取得成本上的好處比想像中困難，到最後可能得不償失。



結論

紡織業在東南亞國家近年的發展，對中國短期的威脅可能其實是被誇大了，在那些國家可以節省到的人工成本可能會在另外的管理層面上倒蝕回來。不過，隨著來自不同國家的企業在當地的經營經驗越來越豐富，而當地工人工多藝熟之後，效率正逐步提升，我們並不排除，中國的競爭優勢，正逐步被削弱。



正如波司登(3998)波司登 (3998)

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董事長高德康日前接受傳媒訪問所說，當經過了這一陣的大量投資後及歐美大量的訂單湧入，東南亞一帶的紡織廠越來越多後，附近一帶的產業鏈將逐步完善，而中國現在僅有的競爭優勢，亦可能會徹底消失。



天虹紡織(2678)天虹紡織 (2678)

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財務官許子慧在另一個場合指出：紡織行業在中國是推不走的。推不走的原因是，現在興起的時裝或休閒服飾的品牌(如UNIQLO)所帶來的速銷趨勢會令過往的那種紡織工廠只集中在低勞動成本地區的模式一去不返，將來很大機會每個地區都會有各自的紡織地區去服務附近的區域。



因此，在中國裏面會被淘汰的將會是一些從事中低質素紡織的公司，但是高質素的紡織公司將會留在中國去服務本區的消費。



到目前為止，我們相信高質素的紡織及成衣生產商，依然是較有競爭力的一群，而目前本港上市的紡織股之中，即使他們的主要工廠，仍然保留在中國本土，但這批市值最大的新洲(2313)申洲國際 (2313)

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，互太(1382)互太紡織 (1382)

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及天虹(2678)天虹紡織 (2678)

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，仍然擁有較佳的競爭優勢。投資者不應純粹因為某家公司在東南亞設廠，而對其另眼相看。



很可惜的是，上述幾家公司過去一年的股價累積上升了很多，目前或者並不是合適的時機，收集他們的股份。



後記

本文原來的目的，是因應本欄對某家在東南亞設廠的成衣商進行行業研究。由於其股價已遠超本欄認為安全的範圍之內，本文只能給予對紡織業有興趣的投資者，在下一次進行投資研究時的參考。

外國佬看中國 第230期20120317

彭定康講的4大問題，消費和污染 是未來重點方向

齊子道：中國內部失衡例如通脹加劇，貧富差距擴大。

　對內銀看法值得參考

葉氏化工408 訪問 經濟一週1572期2​01112/17-2​01112/23

重溫曹仁超 2013股市升樓價難跌 經濟一週20130126-20130201

iMoney 第294期 20130608 吳險鋒 但斌 訪問 買中國

重溫: 曹仁超最牛32000 , 2012/10/20-20121026

2012 天燃氣產業鏈 iMoney

巴菲特投資心得

2013下半年怎樣算？

內房港殼 炒到飛雞

重溫3月30日iMoney 刊登關於內地百貨股

美股指數在告訴我們什麼訊號呢? 06/02

http://richtownpis.blogspot.hk/2013/06/0602.html?utm_source=feedburner&utm_medium=feed&utm_campaign=Feed:+blogspot/bcqLY+(%E7%BE%8E%E8%82%A1%E9%82%A6+Dr.CashFlow+%7C+%E7%BE%8E%E8%82%A1%E9%81%B8%E6%93%87%E6%AC%8A)2013年6月2日星期日

美股指數在告訴我們什麼訊號呢? 06/02週末精簡分析

投資市場其實很妙, 許多的市場波動都是來自於投資人對於過去,現在與未來的期許與恐懼.

過去1,2年當全球經濟依然疲乏無力時, 投資人在FED的QE計劃下, 持續的將資金投入市場, 讓美股三大指數幾乎都回到2008年金融海嘯前的高檔價位, 而當我們看到經濟數據與氛圍真的開始好轉下, 投資人卻又擔心FED將提早結束QE計畫而開始獲利出場.

許多專家與部落客喜歡從「總體經濟學」來分析市場未來趨勢, 能有整體的經濟觀念當然是不可缺乏的, 但是我個人發現這樣的分析法容易遇到「解讀」問題與「時間點」的問題. 經濟開始轉好是否真的能「解讀」為股票市場將持續攀爬還是投資人將獲利回吐?  大家總覺得「知道越多」我們對於未來的趨勢分析越準確.

不管在過去PIS,NCS與DOS課程裡, 我ㄧ直提醒大家, 「準不準」實在跟「賺不賺錢」沒有太大的關係, 因為「準不準」是想要打敗市場「未來的未知數」, 也就是走在市場的「前面」並享受「你是對的」的快感.  我過去也是這樣的分析家, 但這最後只是證明你是個很需要被人肯定然後投資沒什麼賺錢的「專家」

我們需要做的是緊緊跟在市場先生的「後面」, 也就是以「型態」與「訊號」為判別跟進, 獲利來自於「機率」, 機率最微妙的是, 未來每ㄧ天市場的變化無法預測, 但串聯起來卻出現ㄧ定的型態與變化.  能在投資市場「持續獲利」的永遠是那些「趨勢型態與訊號反轉該砍不手軟, 趨勢型態與訊號增強該加碼絕對不掙扎」的投資人.  

請記得, 「解讀市場」與「判讀訊號」是完全不ㄧ樣的, 投資要學習的不是問WHY(為什麼市場會漲跌), 而是問WHAT(市場漲跌我該做什麼), 如果你能了解以上的觀念, 你的財富倍增將無可限量.

06/03/13-06/07/13經濟日曆

RT金流族培訓學院M投資3,4,5月文章分析投資績效