前景及風險
煤電由於國家政策主催環保，未來將有可能受政策影響而盈利受壓，長遠而言，中國大陸的煤電比重必然會比現在少。另外，煤價於今年偏低，令各煤電企業的盈利均明顯增長，若日後煤價回升，難以保持現在的盈利水平。
風電方面，由於今年限電情況比往年改善，2013年上半年普遍營業額及盈利均有增長。限電問題於過去主要源於地區電網落後，預料限電情況會持續改善。唯風電資源於全國分佈不均，於內蒙古西部等風力資源豐厚之地，已大規模開發風電場，未來企業將面對的競爭，必比現在激烈。沿海地區(尤其是海上風電場)的風電資源雖然稍遜，惟由於接風電場接近沿海經濟中心，電力需求有保障，加上輸電距離較短，電力傳輸損耗較少，發展潛力勝過西部地區。
水電主要則受制於天氣。雖然華電福新稱現貯水量足夠一年使用，但實際上不能如此計算，概因若出現乾旱，水庫會逐步節約排水，因而發電量受的影響亦是漸進的。而降雨量是分地區的，因此水庫的選址尤為重要。
至於其他能源的業務方面，太陽能除非成本可以大幅下降，否則必須靠國家補貼維持，而成本的大幅下降，理論上必須要有新出現的製作技術才能辦到，一般相信此現象於中短期內將難以改變。
天然氣可望長遠發展，華電福新亦於管理層討論中指出燃氣發電將會有迅速增長，相信值得期待。
核電發電效益高，但核廢料、輻射及安全問題均令人憂慮，唯以投資角度而言，是值得看好的項目。
經濟
就電力市場而言，用電量的上升取決於經濟增長，因此近年國內的經濟持續降溫，預期在可見的將來，年均發電量增長將維持於目前的中單位數字。由於預期全國大規模的發電量增長不可能持續，較佳的增長潛力將來自清潔能源，而他們的增長，乃由逐步取代傳統化石能源所得。
電價
大陸所有發電廠均將電力售與國家電網公司，而電價由各地方發改委厘定，但發改委的定價並不跟隨市場起伏。為支持新能源發展，現時各新能源的電價有足夠利潤空間，唯煤電電價卻不樂觀。
財務資料
損益帳
單位:千人民幣
|
1H13
|
FY12
|
FY11(重列)
|
FY10
|
FY09
|
營業額
|
6,174,889
|
9,606,558
|
7,278,494
|
8,397,647
|
7,349,193
|
其他收入
|
16,877
|
421,387
|
309,728
|
236,345
|
45,844
|
經營開支：
| | | | | |
燃料成本
|
-1,904,618
|
-2,643,247
|
-2,009,955
|
-2,856,681
|
-2,543,861
|
替代電成本
|
-
|
-554,292
|
-1,099,713
|
-1,048,293
|
-1,225,081
|
折舊及攤銷
|
-1,063,363
|
-1,626,852
|
-1,243,788
|
-1,138,275
|
-978,555
|
服務特許權建設成本
|
-118,350
|
-276,942
|
-43,901
|
-193,291
|
-
|
員工成本
|
-415,778
|
-764,454
|
-661,151
|
-826,519
|
-615,525
|
維修及保養
|
-131,313
|
-283,071
|
-168,088
|
-226,037
|
-147,526
|
行政開支
|
-161,997
|
-394,538
|
-226,294
|
-196,892
|
-184,360
|
其他經營成本
|
-142,732
|
-285,157
|
-190,639
|
-249,042
|
-208,783
|
總經營成本
|
-3,938,151
|
-6,828,553
|
-5,643,529
|
-6,735,030
|
-5,903,691
|
|
|
|
|
|
|
經營溢利
|
2,253,615
|
3,199,392
|
1,944,693
|
1,898,962
|
1,491,346
|
財務開支淨額
|
-1,016,470
|
-1,696,691
|
-1,200,608
|
-954,469
|
-913,112
|
應佔聯營損益淨額
|
42,915
|
43,214
|
3,436
|
11,598
|
-12,336
|
稅務開支
|
-250,627
|
-242,945
|
-94,933
|
-157,948
|
-123,995
|
少數股東權益
|
-175,198
|
-262,486
|
-86,678
|
-277,034
|
-56,695
|
|
|
|
|
|
|
股東應佔溢利
|
854,235
|
1,040,484
|
565,910
|
521,109
|
385,208
|
每股基本溢利
|
0.1121
|
0.1526
|
0.0943
|
NA
|
NA
|
由於替代電成本(購買其他發電廠的電力再轉售與國家電網)成本下降(1H13為零)，令FY12及1H13的經營溢利率大幅改善。
現金流
單位: 千人民幣
|
FY12
|
FY11(重列)
|
FY10
|
FY09
|
經營現金流
|
4,005,128
|
1468528
|
3,014,653
|
2,572,038
|
資本開支
|
|
|
|
|
水電
|
303,201
|
254,602
|
748,050
|
254,602
|
風電
|
4,487,935
|
5,163,255
|
6,008,705
|
5,163,255
|
燃煤
|
707,636
|
720,392
|
1,893,223
|
720,392
|
其他
|
1,554,693
|
1,263,183
|
159,588
|
1,260,915
|
自由現金流
|
-3,048,337
|
-5,932,904
|
-5,794,913
|
-4,827,126
|
由於集團多個新能源項目仍在投資期，資本投入極大，令過去幾年的自由現金流狀況很差。主要資本開支負擔來自對風電場的投資，環顧整個大陸的新能源行業，普遍有此情況。於未來隨著國家電網發展，能容納的風電佔電網比重仍有上升空間，短期而言風險不大，但中期應留意風電的產能過剩問題。
資產負債狀況
於
|
30/6/2013
|
31/12/2012
|
單位：千人民幣
|
|
|
物業、廠房及設備
|
48,739,632
|
46,639,234
|
租賃預付款項
|
788,402
|
761,847
|
無形資產
|
1,082,030
|
970,471
|
於聯營公司的投資
|
3,124,056
|
2,667,863
|
其他投資
|
512,300
|
512,300
|
其他非流動資產
|
2,017,608
|
1,854,595
|
遞延稅項資產
|
309,485
|
322,573
|
非流動資產總額
|
56,573,513
|
53,728,883
|
|
|
|
存貨
|
340,052
|
342,485
|
應收賬款和應收票據
|
5,322,771
|
2,866,451
|
預付款項和其他流動資產
|
1,465,824
|
1,577,635
|
預繳稅項
|
21,370
|
22,655
|
受限制存款
|
209,026
|
226,717
|
現金及現金等價物
|
2,545,176
|
2,575,700
|
流動資產總額
|
9,904,219
|
7,611,643
|
|
|
|
借款
|
9,906,292
|
9,378,973
|
融資租賃承擔
|
183,042
|
329,753
|
應付賬款和應付票據
|
3,494,232
|
1,171,581
|
其他應付款項
|
8,434,357
|
7,793,341
|
遞延收入
|
13,420
|
13,420
|
應付稅項
|
139,847
|
80,062
|
流動負債總額
|
22,171,190
|
18,767,130
|
|
|
|
流動負債淨額
|
-12,266,971
|
-11,155,487
|
| | | |
借款
|
28,911,314
|
27,160,405
|
融資租賃承擔
|
1,635,231
|
1,881,489
|
遞延收入
|
234,326
|
239,810
|
遞延稅項負債
|
627,865
|
582,878
|
非流動負債總額
|
31,408,736
|
29,864,582
|
|
|
|
股本
|
7,622,616
|
7,622,616
|
儲備
|
2,974,663
|
2,951,567
|
本公司股東應佔權益總額
|
10,597,279
|
10,574,183
|
非控股權益
|
2,300,527
|
2,134,631
|
權益總額
|
12,897,806
|
12,708,814
|
於2013年6月底，股東資金約106億人民幣，每股資產淨值約1.39人民幣，折合約1.76港元。集團的淨帶息負債高達361億人民幣，大約是股東資金的3.4倍，或權益總額的2.8倍，負債比率為眾多中資上市電廠中最高。
前景展望
綜合市場預期，華電福新FY13年每股盈利或報18分，FY14則報每股約19分。FY15及之後，很可能因為核電廠及多個新增風電場的產能投入，出現較明顯的盈利增長。
然而，上述盈利預測並未計算未來潛在發行新股的攤薄效應。由於其極之偏高的淨負債比率(高達股東資金的3.4倍)，我們相信集團有很大的配股集資壓力，而任何的新股發行，將對每股盈利造成攤薄效應。
現價2.14港元，相當於預測2013年市盈率約9.4倍，市帳率約1.2倍。未來市盈率的變化，將是配售新股的攤薄效應與盈利增長動力之間互動的結果。若是看好國內新能源的長遠發展，每次股價跌近帳面值時，將是作中長線吸納的機會。從時間性的掌握方面，較佳的時機很可能是集團公布上市後第一次配售新股的計劃之時。
對於上述樂觀的看法，最大的投資風險在於政府對風電及其他新能源補貼政策所產生的潛在不確定性，其次為利率變化的風險。
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