業績簡評：長實(1)、華能(902)與恒隆(101)

業績簡評：長實(1)、華能(902)與恒隆(101) 14年8月4日 09:30

長實(1) 長實上半年股東應佔溢利按年升59%，報213億(港元・下同)，主要因為旗下和黃(13)附屬應佔電能(6)分拆港燈(2638)收益入帳。扣除和黃影響，控股公司本業盈利按年微跌1%至71.4億元，扣除投資物業重估，核心股東應佔溢利按升22%至66億元，表現差過市場預期，主要是因為發展物業溢利低於市場預期所致。雖然盈利表現低於預期，派息卻較市場普遍預期略高，除了因和黃出售屈臣氏24.5%股權予新加坡政府已派發之中期特別股息每股7元，中期經常派息亦按年升10%至每股0.638元。 長實年初至今股價大幅跑贏大市，總回報一度高達30%左右。於業績公布後，投資者獲利回吐，周五收市報143.6元，較周四急跌4.7%或7.1元。 長實期內發展物業利潤按年升22%至47億元，當中包括8.67億元出售中國物業盈利(1H13：24億元)。 租金收入按年微跌5%至10億元，主要因為去年10月出售嘉湖銀座零售物業予關連房託置富產業(778)。基建業務盈利按年升24%至9.08億元，主要反映2013年8月收購之AVR-afvalverwerking項目全面入帳。 年初至今，長實共出售總值177億元之本港發展物業，為本港其中一家最積極出售物業之展發展。連同聯營和黃之貢獻，國內合約銷售總額約75億元。於六月底，長實之淨負債比率只有不足2%，反映集團對經濟前景之審慎態度。若他朝長實負債比率重返20%水平，集團將有700億港元之可動用流動資金作收購項目之用。 華能(902) 華能2014年上半年收入按年微升0.85%，報646億(人民幣・下同)，股東應佔溢利按年升13.7%報67.02億元，每股盈利0.48元，業績表現符合市場預期。然而，由於中資電力股為今年以來表現最佳的行業，股價於業績後出現獲利回吐。 上半年盈利增長，主要來自採購原煤成本按年跌5%至每噸510元。管理層預期全年平均約505元，即下半年煤價約每噸500元，較上半年再跌2%。事實上，今年4-6月煤價分別報每噸505、499及497元，於踏入煤電發電高峰期的第三季之前，煤價仍然持續向下，反映上游供過於求情況仍然嚴重。上半年華能共用原煤6,341萬噸，其中長期協議供煤佔3,285萬噸(採購價506元/噸)，現貨佔3,056萬噸噸(採購價514元/噸)，而進口佔2,026萬噸(採購價536元/噸)。 上半年發電約2,374利用小時，按年下降24小時。下半年目標完成3,250億度電量及5,000利用小時。 集團原計劃全年新增裝機容量4046MW，明年4298MW；按計劃H弔c~52014全年資本開支約248億元，惟上半年只完成其中75.5億，管理層於分析員電話會議上表示，仍維持全年資本開支計劃。 為了減少燃煤對空氣污染的影響，集團正實施脱硝改造計劃，預期今年年底所有燃煤機組完成脫硝，明年開始相關資本開支將減少，但有一部分經常性費用(如品質保障及維修開支)將須每年支付。 &PSp^8nbsp; 目前，市場盛傳隨著國n亽>/8內煤價持續下滑，今年第四季前後國內或進一步減電費，相關消息或對股價有短暫負面影響。有意投資國內電力股的投資者，可待負面消息出現時入市。 然而，現任政府相對上任更注重節能減排，減電費或不利推動國民減排意識，而煤電廠亦應負上更大的燃煤脫硝與脫硫開支。雖然中資電力股的股本回報上限仍將受到限制，惟除了減上網電價之外，或將推動電廠增加環保與新能源電力發展的資本開支。多間國內電廠的負債已經處於極高水平，國家若要委託他們更多的節能減排任務，讓電廠保留更多利潤作未來減排的資本開支，或更符合目前國家政策。 按周五收市價計算，華能截至6月底止往績市盈率約9倍，往績息率5.4%。估值在中資電力股中處於較高水平。按周五收市價計算，H股股價較A股存在19%溢價。 恒隆(101) 恒隆截至2014年6月底止半年，核心盈利按年升29%至24.8億(港元・下同)，主要增長來自租金及發展物業銷售收益。中期息維持於每股0.17元，或反映管理層對未來經常性盈利能否持續增長態度審慎。 期內毛租金收入按年升10(773220)%至35.6億元。當中，國內投資物業收入按年升14%至19.3億元，佔總租金收入54%。國內租金增長來自上海兩項物業租金收入按年升7%，以及無錫恒隆廣場(Center 66)去年9月入伙後首度貢獻全期租金收入。上海恒隆廣場及上海港匯恒隆廣場期內受到國內打貪影響，零售銷售按年微跌2%，收入增長主要來自重訂租約之租金上調。本港租金收入按年升7%至16.3億元，佔總租金收入46%，全部來自租金上調，期內本港物業並沒有新增收租樓面。期內整體租金收入利潤率由82.1%減至80.7%，投資物業分部溢利按年增長8%至28.7億元，佔總經營溢利84%。 恒隆期內因出售大角咀浪澄灣貨尾 88個單位入帳，上半年發展物業分部溢利約5.4億元，佔總經營溢利16%。 期內恒隆繼續積極開發國內投資物業，淨負債率由去年底的6.58億元微升至19.2億元，惟目前淨負債比率仍然處於極之偏低的1.5%。 今年9月，天津恒隆廣場入伙，管理層透露當中86%出租樓面已獲預留，預期到開幕時出租率將近90%，按成本價計算，首年租金回報率約5%。另外，無錫恒隆廣場寫字樓部份一座低層將於今年第四季入伙，現時約20%樓面已獲預留，至於大連恒隆廣場，則暫定於明年第三季開幕。 隨著國內二線城市零售樓面供應增多，以及多個國際名牌對拓展國內市場態度日趨審慎，或對集團未來新落成物業之租務回報構成壓力。 現時恒隆地產之股息回報率約3.15%，由於市場對其國內業務前景看法改觀，股價已不再較其他地產股存在明顯溢價。現時估值看來處於合理水平，股價或於短期內繼續維持目前悶局，投資者可留意管理層何時出手增持土地儲備。

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