永亨銀行(302)業績簡評

永亨銀行(302)業績簡評 14年3月7日 09:08

截至去年底止全年，股東應佔溢利按年升21%，報21.87億港元，扣除物業及出售有形資產收益，現金純利按年升16%，報18.72億港元，折合每股6.14港元，按年升14%，董事會建議派發末期息每股1.62港元。連同中期息每股0.46港元，全年派息2.08港元。   於年結時，永亨股東資金約217億港元，按總發行股本3.07億股計算，每股資產淨值約70.6港元。早前傳出新加坡華僑銀行有意收購作價約1.9倍市帳率，按此推算作價約134港元，較昨日收市價109.6港元溢價約22%。   單就這份業績而言，永亨的表現未算標青。總營業收入按年升10.5%，報43.01億港元，惟成本控制不力令營業支出按年急升21%至22.36億港元。不過，據報成本上升大部份來自聘請顧問處理出售銀行事宜，以及其他一次性開支造成。   期內淨利息收入按年升13%，報33.38億港元。期內貸款增長按年升18.6%至1353億港元，貸存比率由67%上升至73%。由於去年8月15日贖回年息高達9.375厘的2.25億美元的次級債券uRm#7，推動淨息差按年升9個基點至1.71厘。預期今年淨息差有回調壓力，但由於該批次級債券去年8月中才贖回，今年淨息差仍然有足夠的緩衝。   非利息收入按年升2.7%至9.62億港元；持有作買賣用途之投資收益按年跌6.6%，報1.17億港元。   營業支出急升，主要是僱員開支按年升13%至13.7億港元，行址及設備開支按年升12%至2.71億元，折舊開支按年升2%至2.14億元，以及其他開支按年升1.04倍至3.84億元。成本收入比率由47.6%升至52%。管理層於業績發布會上表示，營運開支急升很大部份來自一次性的開支，預期成本上升將不會成為趨勢。   由於營運開支急升，撥備前經營溢利只是按年升1.3%至20.65億港元。去年撥備按年急跌63%至0.86億港元，撥備佔貸款組合比率跌至0.44%。減值大幅減少主要來自永亨中國業務按年急跌74%，推動永亨中國業務按年急升57%，至1.7億港元。撥備後經營溢利按年升9.5%，至19.78億港元。   去年因出售作長線持有之金融資產錄得2.11億元投資收益，按年升1.4倍，另外因物業升值及出售有形資產錄得3.16億元特殊收益，按年升70%。   應佔聯營企業盈利按年升25%至0.51億港元。   稅前溢利按年升20.6%，報25.56億元，扣除息項3.68億元，按年升16%，股東應佔溢利按年升21.3%。   於去年底，一級資本比率及總資本比率分別為12%及15.9%，處於健康的水平。   按經營業績看，若扣除出售長線投資及物業升值，上述業績表現只是溫和上升5%，表現不過不失。按昨日收市價109.6港元計算，往績報表市盈率約15.3倍rLd#4，若扣除物業升值非現金收入，市盈率約17.9倍，息率1.9%，市帳率約1.54倍，算是偏高。若扣除物業升值，股本回報率約8.6%。上述估值主要是考慮到其可能被收購的估值溢價。假設出售價真的如早前傳出的1.9倍市帳率真的成事，上升潛力約23%。假設收購溢價消失，市帳率或跌回1.25倍左右(773220)水平，即潛在下跌風險約21港元，而潛在出售回報約25元，顯示市場預期之出售成功率略低於50oWk#9%。按已知訊息看，華僑hNk/2銀行應該為認真的買家。按1.9倍市帳率計算，往績現金盈利回報率約4.5%，或22倍市盈率，這個作價看來仍未至於不能想像的水平。部份投資者或質疑其出售長期投資獲利之1.24億港元利潤增長之可持續性，以及其呆壞帳撥備忽然大減1.5億港元的可信性，惟集團同時包括了不知名的1.96億港元「其他開支」增長，以及去年高達1.55億元的僱員薪金增長，於出售後才有機會因架構重組有所節約，四個項目或可互相抵銷。   華僑銀行手頭現金裕，截至去年9月底，華僑銀行的第一級普通股本充足率、第一級資本充足率和總資本充足率分別高達14.3%、14.3%和16.1%，超過新加坡金管局要求的4.5%、6%和10%的門檻，存放於中央銀行的現金高達145億美元，足夠支付收購永亨(假設收購總代價為1.9倍市帳率或53億美元)。若全部收購以手頭現金支付，其資金成本肯定遠低於4.5%，但為了保持rSp/0資金的流動性，華僑銀行或透過部份貸款／債券融資，支付永亨的收購。   (客戶持有302)