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最近本欄參加了多個關於2014年投資策略及資產分配的午餐會，多位分析師得出的結論，竟然是出奇地相同，難免令人懷疑這些共識看法，會否最終落空？
正如本欄過往曾多次強調，大部份人以真金白銀押注投資的想法，平均而言都是正確的多yV>^7，只是這些想法在短期之內，很可能是左搖右擺，但最終市場是會找到一條其認為是對的路。因此，純粹因為太多人抱相同看法，便刻意持相反的調論甚至做法，恐怕是撞板多過食飯。最重要的，還是了解市場為甚麼抱持這些共識看法，並將所有可以想到的其他可能性加以分析，以判斷共識看法出錯的機會率有多大。
目前，市場的共識是今年歐洲及美國等成熟市場，將繼續跑贏新興市場，其中大部份投資者認為潛在升幅較大的，應該是估值仍然較為便宜的歐洲市場。美國雖然估值已不便宜，但是仍然只是重返歷史平均估值水平，因此在經濟加速增長的前提下，預期美股今年仍然會繼續其牛市走勢。
至於日本，市場其實存在不同的聲音，其中百事通(Blackstone，大陸譯做黑石)的韋恩(Byron
Wien)抱持頗為悲觀的看法，認為即使日經平均指數在年初有機會由去年底的16,291點先升10%至18,000點水平，由於日本人口持續老化，安倍的刺激經濟措施失效，加上自4月1日消費稅由5%加到8%後消費市道疲弱，導致下半年倒跌20%，返回14,400PZp^1點水平，較2013年底跌逾10%收市。
即使是表面看好的瑞銀全球資產分配主管戴奧(Stepane
Deo)，亦表示該行經濟師對安倍經濟學的成效有很大的質疑，他們看好日本股市，純粹認為日圓今年將繼續貶值至低於110水平，而美元兌日圓匯率跟日經平均指數的相關系數接近1，日圓每跌1%，日經平均指數將上升2%。面對強大的人口老化及政府公共財政負擔日重的雙重壓力之下，安倍政府別無選擇，必須採取果斷採取措施，繼續將日圓有秩序地貶值。
美林及里昂證券非常看好日本股市，其中美林的亞洲股票策略師嘉保(Ajay S
Kapur)的評論頗為一針見血：這是日本復興經濟的最後嘗試，只許成功不許失敗，以日本倔強的民族性，他們是不甘於眼光光看著自己的國家，在世界經濟政治舞台上降格成無足輕重的二流國家。
綜合上述看法，市場共識是全年看好歐洲及美國股市，至於日本，則起碼在上半年還應該繼續看好。
市場另一個共識，是美元將全面轉強。百事通的韋恩甚至認為歐元將由去年底的1.375美元，急跌逾10%至1.25美元以下。原因不用多說，是美國頁岩氣井噴hFd@6式開採大幅提高美國能源成本優勢、經濟(尤其是出口)持續轉強、失業率下降，以及利率前景看高一線等。
基於上述分析，美國的經濟復甦主要是內部服務需求及出口帶動，進口需求未必會因為經濟復甦而大幅改善，因此以出口為主導的新興市場，未必能受惠於美國的經濟復甦，當中以亞洲區的中國、印度、印尼、馬來西亞、菲律賓及泰國等國，由於其過去十年的政府及企業資產負債表持續惡化──因為外資流入加上超低利率，引誘個人及企業透過提高借貸比率提升回報──一旦外資流走進入加息周期，資產泡沫便有幻滅的風險。
然而，市場的共識似乎是，這些國家的資產負債表雖然較2007年的時候差了，但是遠比引發1997年亞洲金融危機的水平為低。因此，新興市場沒有足夠大的動力，引發一場大型金融危機。另外，由於中國人民銀行已率先退市，中港股市自2011年初以來未真正有好日子過，負面因素或已於股票價格中反映。
現在的問題在於，資產價格足夠便宜，並不足以吸引外資流入。因此，以上新興市場或會在歐美股市暢旺之時，受到全球投資者的忽視。
對於上述的共識，我認為最有價值的訊息在於，歐洲的經濟復甦看來越來越獲得確認。2011年前，歐洲上市公司之中，收入主要來自新興市e弔j@8場的股份持續跑贏大市，這個情況已於2011年初開始逆轉，出口新興市場的歐洲上市公司過去三年持續跑輸大市，取而代之由2011年初開始跑贏大市的是收市主要來自美國及非歐羅區(主要為英國)的股份持續跑贏大市。現在，上述兩個趨勢仍然持續，惟出口美國股份的強勢已有放緩，而出口新興市場股份的弱勢亦稍為舒緩，自2013年7月開始，收入主要來自歐羅區的股份開始重現強勢。這是一個很強的歐羅區經濟觸底回升的現象。
市場對歐eN©-3洲的共識很大機會是對，尤其是目前歐洲股市的平均估值，仍然較美國股市有大約1成的折讓，雖然歷史平均折讓亦是1成，但有趣的地方在於，過往幾年歐洲經濟不景令歐洲企業目前的平均每股盈利，仍然較2007年高峰低逾20%，而美股的每股盈利，卻已創出(773220)新高，較2007年高位高出逾20%。目前歐洲股份的ROE仍然遠遠落後於2007的水平，而美股的ROE，卻已創出新高。
美股現時的強勢，只是因為市場參與者坐擁巨額利潤不願離場，但是歐洲股市的上升潛力，明顯高於美國。當中最吸引的資產類別，很可能是歐羅區的銀行。讀者有興趣可以考慮發掘一兩隻歐洲銀行，或直接買入EURO
STOXX Banks (Price) Index的ETF。
至於今年最容易令投資者跌眼鏡的市場，很可能是中港兩地股市。現時看淡的人仍然很多，但是新一屆政府的政策其實已行對了路，改革的紅利遲早出現，最重要的是，現時大部份投資者，都極度underweight中國，換句話說，中國是潛在轉軚的買家最多市場。
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