电影行业：追寻银幕里的中国梦
评级：正面
内地电影行业踏入长春时期，潜在票房规模可翻两番至658亿
2012年中国已经超过日本成为全球第二大电影市场，仅次于美国，2013年票房218亿，2009-2013年复合増长36.9%。中国3000多个县城中的80%左右依然没有电影院，相比十大城市银幕密度0.25-0.35块/万人，二三线城市银幕密度普遍只在0.2块/万人以下。随着院线往二三线城市下沉，影院及银幕数目将会有大幅度的增长。估计2013年城市平均每人每年观影0.87次，而北美的观影人次是4.3次，差距巨大。上映电影数目占生产电影数目比例及国产电影质数不断提升将催升票房收入，3D电影的普及拉高票房收入的趋势仍在持续。在线售票和多种增值服务以及电影营销的加强亦正在成为推动电影票房增长的新动力。以目前每年平均增加约4000块银幕计算，10年后中国潜在票房规模658亿，有望挑战美国全球最大电影市场的地位。
行业盈利情况不断向好，衍生收入爆发力惊人
票房过亿元国产片数目一直上升，数目由2007年的2部增加至2013年的34部，超过了过亿进口片数目，随之而来的是，国产片投资成功率由2007年时的9%增加至41%。相比之下，由于平均上座率从最高时期25%下跌至2013年15%，全国851家于2012年开业的影院中，有70%的影院在2013年处于亏损状态。我们认为影院的盈利情况未来将有所改善，原因在于好莱坞电影院70%的收入来自非票房的衍生收入，僅有30%来源于票房，而国产电影目前只有10%营收依靠票房外收入。电影广告逐渐成为另一重要的收入来源。2006年美国植入式广告市场达到33亿美元，中国的植入广告不及美国市场6年前规模的6%，还处于起步阶段。
首次覆盖给予行业“推荐”评级，建议关注部份在港上市电影公司
我们判断中国电影市场仍在高速成长，首次覆盖给予行业“推荐”评级。我们认为港股中投资者可重点关注保利文化(3636 HK)，建议买入。保利文化经营影院、剧院及 艺术品拍卖， 其14家自营影院加入了全国第15大电影院线-保利万和电影院线，国内首创科技影院巨幕放映系统PolyMax，此外保利直营全国最大的高端剧院业务网络并且是中国最大的艺术品拍卖行，将受惠于中国高净值人群的快速增加。投资者亦可适当留意其他大力发展内地电影业务的公司，例如中国铁联传媒(745 HK)，该公司将进军中国电影及电视节目进口发行领域，增长潜力不容忽视。其他较多专注于电影制作的公司如橙天嘉禾(1132 HK，未评级)和星美国际 (198 HK，未评级)也将引起市场关注。
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