市況簡評：多隻籌2013年業績

市況簡評：多隻籌2013年業績 14年2月27日 09:33

踏入業績季節，跟目前的市況一樣，企業的業績表現頗為參差，市場對業績的反應，亦是有人歡喜有人愁。   上周東亞(23)公布了令市場驚喜的2013年度業績，2月24日匯控(5)的業績，卻令股東失望。截至去年底止年度，基本收入按年升2.8%，核心稅前盈利升41%至216億美元，報表純利升16%至156億美元，每股盈利84美仙；末期息派每股19美仙，連同首三季每季10美仙的季度股息，全年派息49美仙，派息比率58%，相對2012年度45美仙升8.9%。一般情況，末期業績為季度業績的兩倍，匯控剛公布的末期股息比率大約是季度業績的1.9倍，稍低於市場預期的20美仙，這1美仙的派息差距，其實未必值得大做文章，雖然這或多或少反映了管理層對未來業績審慎的態度。   相比起東亞每個環節均錄得改善的業績，匯控去年度淨利息收入按年跌5.7%至355億美元，即使總客戶貸款餘額按年升8.3%，反映淨息差的持續收窄。   淨服務費收入亦只是持平於164億美元，反映核心業務的表現停滯不前。   惟一具備增長動力的，只是盈利質素較低的淨交易收入。該項收入去年度按年升22.5%；與此同時，匯控錄得了7.7億美元的金融工具公平值收益，而相對2012年度則錄得22.26億美元虧損。   本港業務繼續錄得穩健的增長，稅前溢利按年升6.7%至81億美元，佔集團總稅前溢利36%。反之，北美經營收入按年急跌40%至88億美元，稅前溢利按年跌47%至12億美元。經過2012年的業務重組錄得巨額虧損，歐洲業務在減省DEw/0開支奏效之下扭虧為盈，稅前溢利18億美元，相對2012年錄得34億美元虧損。   與其他環球金融機構所面對的困難一樣，匯控未來一年的業績，仍然很視乎全球金融市場及監管機構會否進一步找他們麻煩，令監管及法律開支進一步急升之餘，經營業務範圍進一步受制限制等變數而定。考慮到歐洲的情況可能稍有好轉，美洲業務或有反彈，或可抵銷亞洲區略為偏軟的業務。在撇除一次性開支之後，全年報表盈利或有15%左右的增長至180億美元，折合每股95美仙。集團的派息或仍然會稍為上升4%至51美仙左右。以目前每股81港元計算，市盈率11倍而息率約4.9%。相對每股資產淨值9.27美元，市帳率約1.13倍，相對2013年加權平均股本回報率約9.2%；若扣除商譽每股有形資產淨值約8.2美元，市帳率約1.27倍，按有形資產淨值計算加權平均股本回報率約10.5%。匯控去年的表現或令股東暫時失望，但是考慮到目前偏低的估值，以及歐洲經濟或有機會稍為改善，股價在現基礎之上進一步下跌的空間已經減弱，但是股價便宜未必足以吸引資金流入推高股價，因此短期之內股價或繼續於78-88港元之間徘徊，直至集團顯示出更具活力的經營業績為止。   近日稍為令投資者另眼相看的股份，可能是最近股價已見顯著調整的長江基建(1038)。集團剛公布去年度股東應佔溢利按年升23%至11hYs#66億港元，折合每股4.77港元，按年升21%，董事會建議派末期息每股1.36港元，連同中期息全年派1.86港元，按年升12%。   長建應佔聯營電能實業(6)盈利為43億港元按年升15%，而電能以外的盈利(773220)增長達37%，報75億港元，扣除控股公司營運成本後，整體純利按年升23%。上述現象，反映長實系的股l屔c/6權架構乃以大股東終極利益而設計，越接近大股東口袋的子公司，其營運狀況較為得到核心管理層的悉心照顧，同時體驗了前任前特首曾蔭權「親疏有別」的管治精神。   從這個角度出發，分析電能剛分拆出來的香港電燈(2638)商業信託的業績表現及前途，其實已變得沒有意CUk@5義，事關憑常理推測，港燈信託的前景，只會比電能再次一級，否則長實系的統治者，便不會花費精神心血去設計一個更複雜的股權結構，慷慨地分派利益給關係比長建更加疏離的小小少數股rA>#8東。 按股價50港元計算，長建往績市盈率10.5倍，息率3.7%，預測2014年市盈率或進一步跌至10倍以下，而息率則上升至4%以上，而這仍未計算分拆港燈上市後，電能及長建或有機會派發特別股息。以一家公用股來說，現價或有中長線投資價值。然而，投資者必須留意，環球利率或已踏入加息周期，縱使加息的速度或者未必太快，但這對所有公用類的股份的估值，均構成壓力。