曹仁超 2011策略 ：雞蛋裏挑骨頭

2011策略 ：雞蛋裏挑骨頭

1月2日，周日。聖誕節收到的禮物已拆開、除夕夜的聯歡已成為過去，2010年的投資無論成敗已成歷史。After Christmas Blues（聖誕節後的憂鬱）已成過去，面對的是New Year Prediction（新年新展望）。

做新年展望實在沒有意思，例如2010年上半年大市回落、6月至11月上升、11月起又再回落，結果全年恒生指數只上升5.3％。去年投資策略是炒股唔炒市，今年是處理QE2後遺症。利率雖然如此低，但美元滙價卻由2010年11月4日起止跌回升，長債利率亦止跌回升。

在美元上升期投資港股有如fight the uphill war！美元上升理由不是美國前景轉好而是歐洲前景轉劣；反之兌日圓去年回落10％、兌澳元回落8％、兌新加坡元回落6.5％、兌新台幣回落5.5％、兌歐羅上升8％、兌英鎊上升2.4％。美元中長期走勢仍看淡，但由2010年11月4日開始的短期回升，估計可維持到2011年第二季。2011年美國又增加1.2萬億到1.5萬億美元負債（布殊退稅計劃獲延期）。至於黃金見1400美元後已沒有方向，今年升降幅度估計在10％左右。

1月效應又如何？1906年2月道指見頂（103點）、1907年11月見底（53）、1909年11月見頂（100.53）後，1910年1月回落13.6％，見85點。1937年3月見頂（194.4）、1938年3月見底（98.95）、1939年9月見頂（155.92）、1940年1月回落4.5％（146）。1973年1月見頂（1051.7）、1974年12月見底（577.6）、1976年9月見頂（1014.79）、1977年1月（見 970）回落3.4％。這次2007年10月見頂（14163）、2009年3月見底（6547.05）、2010年12月見頂（11573 點），2011年1月又如何？

恒生指數由2009年11月18日23099點，回落到2010年5月27日18971點，下跌4128點後回升到2010年11月8日24988點形成一個「V」形。完成V形走勢後在調整期如守得住23099點（容許小許出錯）後市仍可進一步睇好，反之如 23099點失守後市進入大牛皮機會甚大，即恒指在2011年很大機會在18971點至24988點之間上落。2009年是投資大藍籌時代，2010年是投資二線股日子，至於2011年的投資策略便有如在雞蛋裏挑骨頭，難度極高。
看準下大注 回落宜忍手

一、歐洲央行希望主權債券危機可以平靜下來。照目前情況看，歐豬五國危機在2013年前仍無法解決。

二、美國底特律市及密歇根市面對破產威脅，還有洛杉磯、邁亞密、奧克蘭、侯斯頓及聖地牙哥。美國muni債券危機會否在2011年內爆發？

三、至2010年10月止，根據S&PO/Case-Shiller美國住房數據，20個大城市中18個仍在回落。其中6個阿特蘭大、沙羅特、邁亞密、波特蘭、西雅圖及坦帕更創2006年以來新低，看來2009年4月至2010年5月反彈4.4％後，不排2011年美國樓價出現雙底衰退。

四、澳洲及加拿大地產泡沫會否在今年內爆破？

五、美國着手改善貿赤令中國GDP增長率在2011年出現回落（例如只有7％），令2011年A股漲不起來。波羅的海指數去年6月起便一直在回落，代表航運業人士睇淡2011年世界貿易增長量，油價亦上升到足以令全球GDP增長率放緩水平，加上證券行內的孖展戶口負債已重返2008年9月水平（唔少人又借錢炒股。）都是令人擔心的訊號。

上一次美國經濟繁榮是第二次世界大戰結束後才正式開始，而非1932年羅斯福總統上台將美元貶值及採用凱恩斯政策大力刺激經濟的結果。道指雖然從1932年41.22回升至1937年2月的194點，其後又再大幅回落到1942年4月的92點，出現雙底衰退。

2009 年3月的量化寬鬆政策會否產生同樣後果？最後是經濟力量而非政府政策決定經濟盛衰。經濟以周期運行（cycles）通常不如意事常八九，任何投資項目開始時宜淺嘗即止，直到愈來愈有把握才大大注，至於在回落期宜忍手，因拋空非一般散戶可以做得好的事。分析事物要用基礎分析，入市時機請利用走勢，至於大方向則用趨勢投資法。

買賣系統要簡單，不要希望捕捉到每一個微細波浪。錯過一個機會便耐心等候另一個，一生人錯過的機會無數但不可犯大錯，以免恨錯難返。每次股市上升後調整50％到61.5％是十分正常的事，一旦下調幅度大於61.5％便可能是自己睇錯市要重新評估形勢。

最後的忠告：一、不要因為手上有錢而投資。二、只有基礎分析及技術分析都告訴你可以投資時才投資，同時確認大趨勢向上。三、不要做犯法的事。四、隨時準備接受失敗的投資（一如郵輪上應準備足夠的救生艇，而非一旦出事陪同郵輪沉入海底）。五、不要同別人鬥身家，以免做出非理性決定，各有前因莫羨人。投資賺到錢是因為你有智慧、蝕本是因為你無知，同你是大戶、散戶無關（財這個字，「才」較「貝」重要。）有錢而無才的人叫二世祖。大笨象是無法隱藏自己的足迹，如果大趨勢出現改變一定很明顯，不要擔心錯過（除非你唔上心。）

今天面對69億人口的世界，人人都需要解決衣、食、住、行的問題，形成2000年起原材料價狂升。最近一年食物價狂升，令擺脫貧窮變成愈來愈困難的事。 2000年起是美國中產階級人數開始回落期，至今已減少10％，一如1990年起的日本及1997年後的香港，OECD國家社會愈來愈兩極化，反之中國則進入中產階級冒起期， 北京宣布2011年5月份起最低工資上升21％（是2010年6月後另一次。上次加20％，即北京每月最低工資1160人民幣），證明劉易斯拐點已出現（進入工資升幅大於GDP增長率加CPI升幅期）。

在上海要留住一個良好的服務員，工資加獎金非一個月2000元人民幣不可，已超過聘請一個剛畢業大學生月薪1820元人民幣，可見服務行業已出現人才荒，估計10至15年內，內地大城市工資同香港接近。

21 世紀是中國的這點無可置疑。自2003年中國加入WTO後，GDP保持年率8％或以上增長。因太多人睇好中國形成2006年至2007年A股 overshoot，引發2008年的大熊市。2009年上半年情況亦一樣，A股在2009年8月前首10個月狂升109％，引發61％大調整。2010 年7月A股進入牛市二期，情況又再重演，估計這次下調50％左右才能找到另一支持位。

早在70年代中國已打下未來經濟發展的良好基礎，但要到1978年改革開放政策出現才引發30年製造業繁榮期。今天全球43％紡織品、39％服裝、43％鞋類都來自中國，28％電器用品，80％移動電話都由中國生產。中國政府至今每年仍將50％收入投資在基建上，亦把人民收入25％儲存起來成為社保基金，人民自己又把30％收入儲蓄起來，形成中國儲蓄率偏高，消費不足現象，目前中國滾存外滙（包括私人）超過2萬億美元。上述資金一度令A股P/E在2007年10月見60倍以上，亦令目前內地樓價偏高（租金回報率是樓價35倍接近全球最貴）。2011年中國既要刺激消費又要打壓樓價，都幾難做。
窮人文化：等待 + 信人

The Culture of Poverty and the Poverty of Culture（貧窮人的文化及文化上的貧窮），是人類學家Oscar Lewis在1940年代研究在美國的墨西哥人結論。小孩子到達6至7歲時開始吸收基本價值觀及模仿父母或鄰近人的行為（此乃孟母要三遷理由），如那時養成貧窮人的文化，此孩子長大後90％變成窮人，反之，活在文化上的貧窮上、長大後此孩子90％變成富人。

何謂貧窮人文化？其中最重要是「等待」及「對其他人的信任」。大部分窮人最欠缺的是「耐性」，A. R. Mahrer教授在華盛頓州一間小學（共234個男孩）年齡7歲至9歲時要他們作一項選擇︰一、即時收到10美仙。二、到中學畢業離開學校時才給他10美元。到1980年這234個男孩子都在社會上做事，65％當年選擇10美仙者仍然貧窮，只有35％成為中產，反之當年選擇10美元者30％仍然貧窮，70％卻成為中產。

為何那些選擇10美仙而放棄中學畢業後收取10美元的人長大後大多數仍貧窮？因為他們沒有耐性等幾年，雖然收穫多 100倍，同時對學校信心不夠（內心想法是；點知他日自己中學畢業時，你會唔會付10美元給我？）許多散戶心態亦一樣，眼前有10％至20％利潤便賺咗先，因此放棄一、兩年後賺100至200％利潤的機會，此乃貧窮人的文化。

何謂文化上的貧窮？1960年代Rosenhan教授找出部分家庭雖然貧窮，但父母都是「利他主義」，即十分願意幫助其他較自己更窮的人。他們的行為令自己的孩子從小便養成對金錢正確價值觀；十分歡喜幫助別人可惜自己又沒有能力，漸漸變成努力學習本領以便日後能賺多一點錢，到時自己便有能力幫助別人；亦因此養成「承擔責任」的性格及有影響其他小孩子的能力（因他十分願意幫助別人）。

上述性格到他進入社會做事之時便變成喜歡交朋結友及願承擔責任，照顧能力不及自己的人，最後令自己事業成功。同樣是貧窮卻產生兩種不同結果，前者令孩子變成短視及不信任別人而繼續貧窮下去，後者令孩子養成關心別人，肯負責任的性格而成功，中國人叫做「積福」。

原來貧窮時的利他主義是可培養出有用的孩子。2011年起本人將進一步減少在《信報》的工作量，希望過去一直支持農家女的讀者們繼續你們的善舉。今天要多謝 Mr Wu Shu Chung Jackson & Miss Lee Wai Tze 2萬元捐款。目前手上捐款數字已達4萬多元，一旦達到10萬元左右便一筆過代為滙上。