林少陽: 中國的影子銀行及地方債會否爆煲？

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答客問20130627



13年6月27日 13:21









Name : Larry

Member ID: 76958

Comment : 林兄,您好. 最近美國長債息率抽升, 不少大師如Bill Gross及新債王均認為市場反應過度, 可分享一下您對美息前景及美元走勢的看法嗎? 另外, 市場對中國影子銀行/地方債的憂慮與日俱增, 您認為爆煲的機會大嗎? 可能觸發爆煲的因素會是什麼呢(如政策失誤導致流動性危機, 從而令資產負責表問題爆煲)? 謝謝.



Name : Lam

Member ID: 1677

Comment : Vincent, how do you assess the probability of a china hard landing in economics? If it really happens, how low could the HSI goes to or PE will drop to which level?



Larry及Lam，我亦相信美國債息上升的空間不會太大，一方面全球通脹壓力已開始減退，你看金銀銅鐵煤電油價，通通都在下跌，全球需求亦因為金磚四國需求增速不如預期，產能卻持續過剩，令絕大部份製成品價格有跌冇升；另一方面，全球政府都負債纍纍，他們亦不想債息急升。



不過，債息不會急升，亦不表示利率不會上升，那主要是因為過去幾年利率是人為被壓低的，一旦政府減少干預，利率將回復正常的水平，而那可能是3-5厘之間的水平。



關於中國的影子銀行問題，我手頭沒有足夠的資訊下判斷。不過無論是張化橋還是張五常，都指出問題其實並不是出在銀行以理財產品替不符信貸資格的私人機構進行信託融資(trust loan)，而是目前為止主要商營銀行都是為地方政府及國企服務，令私人機構失去合適的融資渠道。現時的理財產品及信託融資，算是為這批私營企業打開一個缺口。我同意他們的說法，只要銀行在處理上述融資渠道上小心行事，這其實是有利於經濟發展。然而，這方面我沒有張化橋那麼樂觀，不是很肯定中國的銀行體系一定沒有問題。或者，來一次小型的金融危機，對我國的社會長遠發展，很可能是更加有利。現時，國內的機構風險意識仍然太過不足，他們是需要接受時間的考驗，未來才會變得更加堅強。



中國的影子銀行及地方債會否爆煲？這條問題較易回答。根據Murphy's Law(墨菲定律)，任何可能出錯的事情，最終都會出錯。



可惜的是，我對出錯的具體時間，卻沒有任何心得。或者，最近國內同業拆息如此緊張，確實是一個警號。



恒指PE，在8-24倍都是合理範圍，極端的情況甚至高達6-30倍，至於P/B，則通常在1-3倍之間，極端的情況可以稍低於1倍及稍高於3倍；上述當然參考價值還是有的，但只是幅度太濶了，濶到失去操作上的意義。



另外，在投資市場，假設性的問題，其實是沒有任何實際意義的。