广义口径下国内影子银行业务规模约26 万亿

copy from 平安证券--策略研究专题:2013年A股估值再思考,影子银行结构纠偏有助于稳定A股市场估值【投资策略】

一、广义口径下国内影子银行业务规模约26 万亿


近几年影子银行业务兴起的背景在于传统货币投放渠道受限所导致的流动性供需失衡。2008 年之前

由于外汇占款的持续高速增长，央行被动投放了大量基础货币，而为了避免流动性过剩，央行通过

不断提高存款准备金率及严格的信贷额度控制来限制商业银行信用创造能力。金融危机之后，外汇

占款增速持续回落，基础货币增速放缓导致流动性的创造越来越依赖金融体系的信用创造能力。而

银行体系较高的存准率和严格的资本监管使得其信用扩张能力不足以满足实体经济的流动性需求，

市场需要创造新的融资方式来弥补传统流动性创造渠道的受限，银行自身也具有将自身资产负债表

外化的内在动机。在此背景下，影子银行这一在传统银行渠道之外的融资方式出现迅速的发展。 国内影子银行的规模统计依赖于对影子银行定义的明确。目前市场对影子银行的定义仍然没有一个

普遍标准，各研究机构口径各有不同，这直接导致对国内影子银行体系规模测算和风险评估的差异。

国际上较为普遍的影子银行(The Shadow Banking System)定义有两种，一种是来自金融稳定理事

会(FSB) 的统计口径，在其发布的对全球影子银行系统的评估报告中，其对影子银行的定义是“在

正规银行体系之外的实体及业务活动所构成的信用中介” （credit intermediation involving entities

and activities outside the regular banking system），国际货币基金组织（IMF）在其《全球金融稳

定报告》也是引用FSB 的这一定义。这一定义包含的范围较为宽泛，基本上除了传统银行、保险和

养老金等机构外，只要其活动具有信用中介特性，就统统被纳入影子银行系统。按这种口径计算，

全球影子银行规模由2002 年的26.4 万亿美元上升至2011 年的66.6 万亿美元，不过影子银行规模

占比较稳定，金融危机后还有所下降，2011 年影子银行规模占全球金融机构资产规模比重为24.4%。

另一种定义来自美联储(FED)纽约分行的研究报告。所谓影子银行是指行使传统银行信用、期限和流

动性转换功能的机构，但游离于监管体系外的直接或间接从事资金或信用中介的金融机构（financial

intermediaries that conduct maturity, credit, and liquidity transformation without access to central

bank liquidity or public sector credit guarantees）。这一定义相对要狭窄一些，根据这一统计口径

2010 年美国影子银行规模约16 万亿美元，规模约为FSB 统计口径下24 万亿美元的三分之二。 依据广义的影子银行定义口径，我们估测2012 年国内的影子银行规模约26 万亿元。为避免重复统

计，我们从融资工具角度对影子银行规模进行统计汇总。国内影子银行的主要构成包括委托贷款5.75

万亿，未贴现银行承兑汇票5.9 万亿，非银行部门持有的企业债7.3 万亿，融资类信托3.1 万亿，民

间借贷约3 万亿及小额贷款0.59 万亿。由于银行发行理财产品属于资金来源方，其资金主要用于购

买票据、信托、企业债等资产，为避免重复计算，这部分规模没有再次纳入影子银行规模的统计。 狭义角度看，平安证券宏观组将影子银行定义为行使了传统银行功能（核心是期限转换），但未受到

类似传统银行相应监管，可能诱发系统性金融风险的非银行金融机构。这一定义更接近美联储标准，

重点强调“行使传统银行功能”和“游离于监管体系外”。由于多数企业债不存在期限错配的问题，

我们认为其只是正常的直接融资工具，并不属于影子银行的概念；而民间借贷并没有通过任何的金

融中介，因此也不归为狭义的影子银行范围之内。从狭义口径统计看，我们将信托中的单一信托产

品（4.26 万亿）、部分券商资管（约1.5 万亿）、企业债中的短融和中票（4.29 万亿）以及部分小额

贷款公司的贷款（约0.2 万亿）划分为狭义的影子银行的范畴，2012 年合计规模约10 万亿元。