聆聽市場非聆聽他人
(原載於東周刊 12/3)
報章、雜誌的財經頭條，當其異常情緒化時，十居其九都會失誤。《商業周刊》於一九七九年，在美股現代最大牛市前夕，出版的一期封面「股票之死」，至今仍然被笑到面黃，常被引用作為相反理論的明證。本地薑當然也不能免俗，時有石破天驚的評論。最大問題，還是個多月內，隨時轉口風多次，照跟很容易被玩死。
意大利大選後，傳媒的報道普遍較為負面，但實際上歐美股市未有很大震盪。
例如近日意大利選舉之後，金融市場的確曾大瀉一天，但卻全非報章形容般恐慌。自己也曾在報章寫道：「意大利選舉之後，德國DAX指數跌幅未夠3%、英國FTSE 100指數大概跌了2%，在一個超勁升勢之後，出現這樣的跌幅，就叫做墮入深淵？」若然盲目大舉造淡，當場已橫遭滅頂。絕無責怪之意，完全明白頭條編採，是以最能引起讀者情緒，感同身受為先。但要對實際操作有幫助，這樣是萬萬不可，惟有另闢蹊徑。
「聆聽市場的聲音，而非他人」（Listen to the market, not the people），向來是自己的操作格言之一。很多朋友會順理成章，歸納為「睇圖炒」，其實並不盡然。圖表固然是一項相對客觀的資訊源，而要判斷較長時期的市場去向，線索實際上亦垂手可得，不如想像中隱秘。
橡樹資本的馬克斯（Howard Marks），就曾寫過一份「窮人版的市場評估指南」，列出大家可以親自觀察，不必假手於人的蛛絲馬迹。下列多項，如果前者正確，取態宜審慎；後者正確，則反應嘗試進取：
（Ⅰ）市場認為經濟生氣勃勃？還是停滯不前？
（Ⅱ）市場對後市展望：正面？負面？
是否倒轉了？為何看來一片好景，反而要小心？樣衰衰卻應進取？試想屢創新高的美股，自去年年中以來，甚麼財政懸崖、兩黨激鬥、政府侷減開支，日講夜講，三歲小兒也能琅琅上口，可是市場卻是罵不倒的，當地大市在憂慮中拾級而上。
（Ⅲ）投資者：樂觀自信、戰意濃？悲觀、受壓、無心戀戰？
（Ⅳ）持貨人取態：唔怕揸？急走？
（Ⅴ）賣方人數：寡？眾？
（Ⅵ）多數人近期績效：勁？差？
（Ⅶ）資產價格水平：高？低？
上列數點，多半是不證自明。例如早前文章中提到的隱世「孖展俠」，見報前後，果然被保守者「不幸言中」，個多月後港股便告見頂，輾轉回落千五點。當然不是保守者有何神奇預測力，只是一如上列，多數人摩拳擦掌，蜂擁買入，搶高價格，雖非即時反轉，但也會逐步接近，在所難免。
（Ⅷ）預期報酬率：低？高？
（Ⅸ）市場：人多勢眾？無人問津？
美國股、債，自去年起至今的相對表現，是上述兩點的一個好例子。投資者經過前年的波動，急於購買安全感，一鼓作氣湧入債市，長債息率（也就是其預期報酬率）跌至極低水平，甚至被股息率超越。結果美國長債由去年初，截至上月底，只有0.58%的總回報；同期的標普五百指數，總回報則有23.65%，相去極遠。
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