2014年8月2日
撰文:柯慧琳、林衞
欄名:封面故事
美元兌港元滙價，因為多次觸及7.75強方兌換保證，促使金管局被動地在市場承接美元沽盤，於本地市場賣出港元。金管局7月先後19次向市場注資，合共注入約650.55億元流動性。金管局之所以要向市場注資，主要因為市場上有大量熱錢流入香港。
金管局的解釋是一般商業活動，包括H股派發股息、跨境併購活動增加及新股上市，與即將開通的「滬港通」無關。但是，在資金追捧下，港股在7月底卻連升8天，共升1,369點，錄得22個月來最大單月升幅，外圍如歐洲股市卻在整固，美股亦於高位受阻，這又該如何解釋？
從基金的資金流向，可看出資金不單流入中、港股市，亦從美股流出；根據研究機構EPFR統計，7月17日至7月23日美國股票型基金錄得資金淨流出71.96億美元，為近個多月以來最大資金淨流出。但各類型的新興市場股票型基金，總計則獲得資金淨流入2.04億美元，為連續第七周獲資金淨流入。
資金無出路轉投亞洲
本港上市的A股ETF亦出現資金顯著流入的迹象，根據南方基金旗下南方東英資料顯示：截至7月28日，旗下基金的人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度使用率已達96.14%，瀕臨用盡。由此可見，中、港股市最近的升幅，與資金流入不無關係。
對於恒指急升千餘點，成交又過千億元，市場人士紛紛探求原因，部分人認為這與「滬港通」快將開通不無關係。亦有消息人士指，這與資金換馬炒落後有關，既然是炒落後，熱錢炒港股，港股升勢就沒那麼快完結。
消息人士指，從資金流向數據可見，熱錢在認真地追落後，看恒指衝破24000點，才是3年高位，可見香港股市真的「吽」了很久。另一邊廂，美股屢創新高，資金多少有「畏高症」；歐洲方面，說要制裁俄羅斯，局勢不穩定。資金苦無出路，惟有重新配置，轉投亞洲，香港自當受惠。
部分機構投資者正減持
Look's Asset Management董事總經理兼投資總監陸東認為，港股連升8天，主要與散戶入市、大行相繼唱好港股以及廣義貨幣供應（M2）上升（編按：今年6月底，中國的M2餘額達到120.96萬億元人民幣，按年增加14.7%，較5月底的按年增速高1.3個百分點，令M2於2014年上半年新增逾10萬億元，超過2009年同期的9萬億元），較以往平均的13%為高有關。」
「還有，部分城市取消限購令，這一切都反映中央在放水，還有反貪腐已近尾聲，投資者怕蝕底，都追入大價股如長江實業（00001）、滙豐控股（00005）、中國移動（00941），這是人的自然反應。」
但是，他卻認為，此輪資金市推動港股急升，將捱不下去。據他了解，部分機構投資者在減持港股，主要因為企業盈利增長放緩，以及港樓價高企，堅信港股未改上落市格局，向上暫難突破25000點關口。「我看香港還是上落市格局，資金成本低，要跌落21000點很難，因為只有8倍多市盈率及5厘股息，太便宜了；你說25000點以上有沒有條件呢？恒指上次見25000點左右的時候，好像在2010年，當時的盈利增長為10%以上，現在一定沒有。」
滬港通難長期支持上升
他預測，港股於8月很有機會出現調整，理由是「超買」。說到底，港股氣氛再好，基本面始終未配合，而近期的反彈，不排除屬死貓彈，「之前連續幾年太差，死貓都會彈下，在這一刻未有強勁的盈利向上調整，故不相信大市有估值重估（Re-rating），只是太殘便會彈，毋須太多理由。『滬港通』可以是理由，樓市轉旺亦可以是理由，這些都是馬後炮的藉口。」
的確，目前恒指預測市盈率只有11.5倍，仍然較歷史平均值為低，更不用說近年表現弱於歐美、亞洲區內股市，難道不足以支持港股上升？他解釋，影響股市上升的兩大因素：分別是企業盈利增長和估值擴張，單靠「滬港通」的刺激，未必可支撑港股長期上升，「你知上半年公司業績不會太好，下半年亦不會彈升太多，總之今年現金盈利增長（Cash Earnings Growth）約6%左右，似乎沒有太大的調整空間。」
「其次，自從有『滬港通』後，對投資情緒有興奮作用，雖然有額度限制，而且南水北調和北水南調是有對冲的，畢竟多個搞作，投資者會更開心，但實質最後能否支持股價持久上升及估值擴張，一定要看到盈利增長動力上升，我暫時未見到。」
美股隨時現中期調整
他續稱：「翻查恒指過去幾十年的市盈率平均為14.8倍，若剔除1973年、1987年和2007年幾個大牛市，平均大約在14倍。問題是，過往的平均盈利增長在10%以上，現在卻比以往低。總言之，短期炒作無法預測，而回看幾個主要板塊，零售業不行，收租見了頂，本地地產近期的成交量稍為好轉，但多少犧牲了售價，本地銀行的淨息差（NIM）又低，可能有下調壓力；內地股票或好些少，券商、內險和內銀股受惠定向降準和股市轉趨活躍。」
港股自身的因素外，另一個觸發調整的風險來自美股，他指美股有見頂的可能，隨時引發中期調整，「估值不似見頂，未算貴，但走勢有些少似見頂，道指、標普500只是十多倍PE，未到18倍至19倍應該不用怕，可能是一個中期調整，但你話掉頭跌至8,000點，比較難。」
值得留意是，港股再升的條件欠奉，指數向下調整的空間不大，他估計恒指上下區間約在22000至25000點，皆因他看好A股轉勢，「內地股市便宜，儲蓄率很高，只是信心不高，現在上證這麼多年都在2000點水平，會有鐘擺效應，當一樣東西在低位太久，升上來就會很凶險，只要有政策配合，我對內地經濟動力、企業很有信心，當然是長綫。」
香港人必買港交所
「滬港通」盛傳在10月13日通車，並於8月11日進行首次測試，被視為港股的頭號大事，陸東又何部署？當然少不了港交所（00388）。港交所向來是他的愛股，受「滬港通」消息刺激，單在7月股價已升兩成，為他進帳不少，即使如此，由於港交所可長期受惠「滬港通」，故他亦不會輕易沽出，「這隻膽我不會賣，按今年盈利計，估值好貴，但我無意騰出騰入。」
他又說：「港交所是每個管自己錢的香港人，都要持有的股票，擺埋一邊不要理，我在55元有買，100元又買，150元亦買過，記不清平均價是多少。」過去，他亦力陳過港交所的優點，包括香港在可見將來是中國的紐約，是唯一一處跟西方接軌的自由市場。更重要的是，它屬獨市生意，在香港是一個合法的賭場，「只要牛市來臨，大市成交額增加，這類股票一定升得好緊要。」
對於愛股今輪急升，他解釋：「投資者持貨量低（Under-owned），太多投資者沽空港交所，以為成交低落無運行，但轉眼成交又回到千億元，速度很快，最近你沒有持有港交所，就錯過了幾十元的股價升幅。」那麼股民們有機會望見2007年家鄉價268元嗎？他認為，至少短期內不可能出現，除非每日成交過2,000億元，日日有批股或新股上市。
內地券商股估值便宜
獲憧憬受惠交投激增的，還有內地券商股。他表示，目前券商股的估值確實便宜，皆因投資者擔心佣金跌得快，以及IPO被叫停，不過隨着重啟IPO，而且A股交投轉活躍，券商股表現可改善。
他說：「不是全因『滬港通』，靠『滬港通』就乞食，那幾百億元不算太多錢，若你看好A股整體市場，就要買入，主要受益交投量上升，而不是利潤率上升，我比較鐘意中國銀河（06881），因為零售業務較多，現在中國最低迷是在散戶投資，個個輸到離場，只要氣氛好轉，散戶又會再落場，銀河是最大受惠者，IPO重啟最受惠就是中信證券（06030）。」他透露，目前持有中信證券和中國銀河，以後者居多。「滬港通」有其他部署嗎？他透露，正研究買入估值較低的A股，「我準備抬錢上去，正在觀察和研究中，主要買大價股，我發覺很多H股比A股貴，身為價值投資者，無理由同股同權，會持有估值較高的H股。」
另外，對於內地投資者的偏好，陸東相信他們有興趣買入騰訊控股（00700）、中移動、百麗國際（01880）、李寧（02331）和安踏體育（02020）等名牌，「內地投資者買不到騰訊、中移動，但每日卻接觸這些服務和產品，所以感覺較熟悉。」
看好內地天然氣政策
除了「滬港通」概念，他又看好中國石油（00857）和中石化（00386），推介的理由不是賭油價升跌，而是看好內地的天然氣政策。「這兩隻亦是膽，因為三中全會訂立了一個好明顯的政策，要處理污染問題，中國要發展的潔淨能源，主要是天然氣，這都是中石油和中石化的主要業務之一，只要比重不同，我相信政府一定要比着數兩家公司，令她們投資更多在天然氣業務上。」
資料顯示，過往中石油在天然氣業務上錄得巨虧，例如在2011年至2013年間於進口天然氣銷售上累積虧損逾千億元人民幣，主要因境內外氣價存在倒掛，是故去年發改委已開始上調非居民用氣的門站價，以彌補進口價差，以及提高其積極性。
他說：「身為價值投資者，在國策扶持下，我們認為中石油和中石化的投資價值非常高，無風無險有4厘、5厘息。很多人說，不一定要用天然氣，可以用風力，但是中國可以發展的風場，離開工業區和人口密集的地區佷遠，不可完全依賴風電，其實與俄羅斯簽訂30年天然氣供應協議，是政策一面倒傾向中石油和中石化。」事實上，他亦持有華潤燃氣（01193），比重之高可用「一褲都係」來形容，即使帳面利潤已超過七成，同樣無意沽出，反映他看好內地發展天然氣的程度。
中海油服受惠需求增
他又推介中海油服（02883），皆因發現中海油（00883）年年增加石油儲備，可以聯想到未來開採、勘探的需求會增加，中海油服是最大受益者，「公司最大好處不受油價高低影響，只會受生產量影響，但你見中海油的儲備如此龐大，未來幾年生產量會一直增長，現在只有9.8倍PE，駛乜驚？」
最近中資電訊股因合組鐵塔公司而急漲，他有何看法？他說：「中移動炒4G，電塔公司又可以慳錢，但影響很長遠，現在估值不算貴。如果堅信將來人人上4G，不如買中國電信（00728），因規模較小，基數也較低。」
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