2010年5月20日曹仁超同遮唔同柄

2010年5月20日

曹仁超
同遮唔同柄

5月19日，周三。Global Macro Investor Newsletter作者Raoul Pal認為，踏入5月道指面對另一次大跌市；自4月26日起投資者必須扣緊安全帶及保持鎮定，因為股市已變得十分顛簸，只有技高膽大者才能化危為機，普通投資者最好避之則吉。

道指正面對由高位11258點回落前升幅38%的調整，即後市可見9439點。去年3月美國政府推出量化寬鬆政策，令美股連升十四個月；這次歐盟領袖推出7500億歐羅「救命」計劃，只可惜同遮唔同柄、同人唔同命，上述政策除令歐羅大跌，卻未能令歐洲股市大升。

投資策略原是生活方式

在《論戰》一書我老曹強調採用投資策略，今天才發現所謂投資策略，原來是一種生活方式（Lifestyle）。你是無法教曉80後年輕人運用投資策略，因為他們心態仍是戰場上的小兵，樣樣都想試，作風是「有前冇後，死咗罷就！」要人到中年，才明白「有所為，有所不為」的道理，未到耳順之年，是無法了解「無為」的可貴（可以唔投資，最好唔投資；沒有十足把握，例不出招）。

我老曹1967年開始出社會做事，發現經濟周期十分有規律。例如1968年至1973年，七年繁榮期後，是兩年衰退期；1975年至1981年又是七年繁榮期後，出現兩年衰退期；1983年至1989年七年繁榮期後，同樣出現兩年衰退期；1991年至1997年七年繁榮期後，一樣出現兩年衰退期。但1997年7月1日後，經濟周期卻變得十分混亂，再沒有七年繁榮期、兩年衰退期呢支歌仔唱矣，例如1998年9月至2000年3月，只有十九個月繁榮期；2000年3月至2003年5月回落期，為時共三年。2003年3月至2007年10月只有四年半繁榮期，到2008年11月止的回落期則只有十三個月，2008年11月至2009年11月上升日子共一年……。過去九年的盛衰周期從1997年7月1日起不復存在。我老曹相信，香港經濟已進入高原期（共十五年），然後再進入回落期。一個大循環共五十五年到六十五年，高原期十五年，然後進入十年衰退期？食有時、睡有時，有些時候無論你如何精明都無法逃避風險，因為人是不能勝天。

美國國家通脹協會（The National Inflation Association）指出，過去一年美國食物價格升22.4％（蔬菜升56.1％、生果升28.8％、蛋類升33.6％、牛肉升10.7％、農產品升9.7％），由於食物及能源由核心通脹剔除，令CPI升幅不大。下層社會面對食物價格大漲，生活壓力是十分大。不同階層的人對於通脹，感受完全不同。通脹短期而言並不可怕，只有長期才可怕。我們不應該因為擔心溫和通脹而作出錯誤投資，例如1980年1月在850美元一盎斯時買金、1990年1月投資日本股票、2000年1月買科網股、2007年10月買美國金融股、2009年1月買美國政府債券。

美滙指數或升越08年水平

隨着歐盟各國紛紛出事，這次美滙指數回升期極可能超過2008年那次，可壓抑CPI上升；何況經過環球金融海嘯後，金融業與客戶的互信關係已徹底改變，客戶變得充滿憤恨，並抗拒金融從業員推介，兩者之間的互信蕩然無存。金融業要重返2007年水平，將是很久很久以後之事矣。不過，銀行乃百業之母，經濟一旦失去金融業支持，好極有個譜。這情況有如妻子發現丈夫不忠但又無法離婚，於是生活在互相猜疑的日子，表面上仍是一個完整家庭，但其實並不愉快，皆因已失去互信。

目前最大爭拗是去年8月4日上證指數由3478點回落，到底是熊市還是牛市一期調整？亦即是說，從2008年10月28日上證指數1664點開始上升，到底是熊市結束，還是熊市一期結束後的反彈（即2008年10月至09年8月上升是熊市二期）？這方面的答案要等候上證指數能否守住2500點去決定。我老曹相信內地牛市已開始，去年8月至今回落只是牛市一期調整，並否定中國泡沫論。最後誰對誰錯，由股市走向決定（因沒有人是先知）。

里昂證券估計，中國、印尼及印度年收入3000美元或以上的人士將由目前五億七千萬人增至2015年的九億四千五百萬人，增幅達85％。這批人年消費將由目前2.9萬億美元升到5.1萬億美元。其中又以中國最勁，年收入3000美元以上人口將由今天佔總人口27％，到2015年佔總人口44％，即未來五年中國將進入中產階級大量湧現期（情況有如八十年代至97年香港）。

Beijing Real Estate Information Network報道，北京樓價踏入5月份回落1790元人民幣一平方米，成16898元人民幣，較4月份降9.6％。看來內地一線城市樓價5月份開始回落。

地產商四大賺錢法門

地產商可分為四大類：一、靠房子增值賺錢；二、靠土地增值賺錢；三、靠開發房子賺錢；四、靠開發土地賺錢。第一類亦稱「收租股」，主要是持有優質物業作收租用途，透過房子增值去賺錢。第二類近年香港已比較少見，但內地仍多，尤其在八、九十年代，過去香港五、六十年代亦是如此，說難聽點就是炒地皮；香港政府自1970年起已管制炒地皮行為，內地近年亦開始管制，今天地產商如持地不興建物業，政府將收回土地。第三類是透過開發房子賺錢，典型例子如九倉（004）將尖沙咀貨倉改為今天的海洋中心、新世界發展（017）將藍煙囪碼頭發展成為新世界中心；太古洋行將太古船塢改為太古城；和黃（013）將均益倉改為和富中心、將發電廠址改為城市花園、香港仔發電廠改為鴨脷洲中心，美孚油庫改為麗港城等。其他還有鷹君（041）在旺角收購舊房子改建朗豪坊、新鴻基地產（016）將官塘工業樓重建為商場及寫字樓、長江實業（001）將希爾頓酒店改為長江集團中心、凱聯（105）將尖沙咀凱悅酒店改建為iSquare等。換言之，透過將舊物業重建、更改土地用途而從中獲利。至於第四類即開發土地者，例如七十年代香港政府計劃發展沙田、元朗、大埔、粉嶺、將軍澳、上水等新市鎮，新地、恒地（012）、華懋等及早買入當地的農地並申請更改用途，將之發展成為商住物業而獲利。

作為小市民，自然無法透過上述四大方法獲利。由於這些公司大部分已上市，我們可以利用投資者恐慌情緒出現時作為買入機會，並利用過分樂觀情緒出現時作為賣出機會。地產股股價波幅往往較地產本身大，故一樣可以從中獲利。在香港經濟成長過程中，樓價起落過多少次？例如1967年、1974年、1982年、1989年、1994年、1998至2003年、2008年都是低潮；反之，1973年、1981年、1987年、1993年、1997年、2007年及2010年都是高潮。如你在低潮時不買房，逢高便呱呱叫「買不起樓」，又可怪誰？樓價如非上漲便是下跌。請借給我一雙慧眼，能看清當前形勢，而非好似部分人咁只曉吵吵鬧鬧。樓價同股市前景永遠是撲朔迷離，如高價入市（例如1997年）自然變成房奴；反之，如低價入市（例如2003年），今天都唔知幾過癮。

各國房策互有利弊

政府可更改土地政策去影響樓價，例如新加坡、馬來西亞、德國及不少歐洲國家政府，都奉行廉價房屋政策。不過，各位可以問問新加坡人、馬來西亞華僑甚至德國人，為何他們都跑來香港搵食？中國在1994年前亦採用廉價房屋政策，1994年房政改後，內地房價才大幅上升。世上沒有兩全其美的方案，只能兩害取其輕。不少國家政府透過刺激房價上升去增加市民消費，保持經濟繁榮；反之，馬來西亞及新加坡等政府並不鼓勵消費，才壓抑房價上升，經濟表現不及香港好。香港政府1953年起推行「雙軌政策」，即私人樓同公屋（主要是徙置區，其後改為廉租屋），1976年起公屋陣營內更加入居屋，由於不是私人樓宇，銀行很難為居屋提供按揭。為解決上述問題，居屋按揭由政府兩大機構（房委及房協）擔保。問題是那些完成補地價後的居屋，政府兩大機構便不再提供擔保，但居屋規格又不符私人樓宇管制條例，銀行在提供按揭上有一定困難。目前接近三十萬間居屋既不能出租，在私人物業市場買賣亦因按揭困難不易流通。2003年起政府已決定停建居屋及想辦法解決居屋的流通性問題，但至今未有善法。

大部分人Broker或Trader不分。股票經紀除代客買賣股票外，許多時亦從事短期買賣以增加自己的佣金收入。1970年至1974年我老曹的行為亦是一位Broker，但四十年過去，至今未見一位Broker賺大錢，理由是他們太短線。Trader通常是投資公司經理，主要是利用「趨勢」代客在低價時收貨、高價時賣出，着重中長線。兩者最大分別是，前者追逐蠅頭小利，後者着眼本小利大的項目。

1975年開始，我老曹投資策略上最大改變是決定成為Trader，不再追逐蠅頭小利。然而，不少散戶至今仍擁有Broker性格，最愛即日鮮。

何謂「周期股」及「非周期股」（或叫防守性股份）？最簡單如地產發展股便是典型周期股，當經濟繁榮期人們便買樓，經濟衰退期人們不但不買樓，反而賣樓。反之，公用股乃典型非周期股，無論你有錢或冇錢之時，都需要用電及坐巴士（本港地鐵公司﹝066﹞則因為同時擁有物業發展項目，因此互相抵消）。投資周期股應在2003年大部分人賣樓時買入、2010年大部分人買樓時賣出。至於非周期股例如公用股，自2007年10月股市開始回落，但由於利率看跌，公用股至今仍可獲利。2003年4月至07年10月周期股的升幅是非周期股的兩倍到三倍；反之，當2007年10月至08年10月周期股回落70％之時，非周期性股仍可上升100％。

資深投資者似在派發

何謂「不對稱反覆無常」現象（Asymmetric Volatility Phenomenon，簡稱AVP）？各位有否留意2008年10月至09年3月那段日子的恒生指數？那便是典型AVP期。由於資深投資者開始收集股票，令股價上升，但壞消息不斷出現，散戶拋售，令股價繼續回落；在這段日子指數大上大落……資深投資者明白這時買入可能買貴，但長遠而言不會買錯。大家又有沒有留意到2009年9月至2010年3月恒生指數再次出現AVP期？代表資深投資者在派發，但好消息仍不斷出現，形成股市時好時壞。

何謂協同效應（Correlation Coefficient）？簡單點說，當長江實業股價上升時，其他地產股或多或少跟升。在同一行業如有一隻或以上股份上升，其他同類股受刺激亦上升；反之，如有一隻或以上股份率先回落，其他同類股份亦受影響而回落。

何謂共進退（Covariance）？最典型例子如思捷環球（330）。由於業務集中在德國，歐羅偏好可令思捷股價上升，歐羅跌則思捷股價亦挫。其他如油價升石油股升，油價跌石油股跌；銅價升江西銅（358）升，銅價跌江西銅跌等，都叫做「共進退」現象。

世上沒有贏梗的投資

投資者常犯錯誤：

1. 投資ABC股贏梗。世上沒有一項投資可以贏梗；愈是「熱門股」，愈代表該股「overvalued」。在過度超買時吸納，如何賺錢？例如1997年上海實業（363）、北控（392）連上市申請表格亦炒到500元一張。2000年TOM仔上市，連紋身大隻佬都到旺角滙豐銀行排隊。

2. 好多人質疑市況太差，點買股票？生於憂患，死於逸樂。事後往往證明在市況差時，才是買股票好時機。

3. 大行推介跑贏大市？事實證明由有名氣大行管理的投資組合，大部分均跑輸大市。請看看金融海嘯中所謂大行的投資組合表現如何？

4. 分散投資可逃避風險。事實證明持有五十隻劣質股不如持有一隻優質股。分散投資只是分散自己的注意力。

5. 許多人有1萬元賺而急急獲利。結果贏粒糖、輸間廠。如你的投資剛上升10％，應該進一步買入而非獲利回吐。千萬不要為眼前1萬元利潤而放棄未來賺大錢的機會。

如要投資成功：A. 自己作決定，不要盲目相信投資專家或股票經紀。B. 學習管錢。C. 大部分離岸產品皆沒有投資價值，但有少數例外。D. 大部分結構性產品皆隱藏風險，如自己不了解少沾手為佳。E. 不要期望證監可以保護你，證監的作用有如警察（賊過之後，警察才出現），在你被打劫之時，警察往往不知在何方。F. 不作投資不會死人，盲目投資卻可以死人。