较之银行股相对看好保险股，因为保险业增长前景良好而且再融资和监
管风险较低
相对于银行股而言，我们对保险股的看法更乐观，原因在于：1) 保费迅速增长—
寿险和财险业务都受益于消费者的低负债率和强劲的收入增长，而且受宏观调控
的影响较小；2) 在竞争环境改善、车险保费稳定以及赔付比率改善的情况下，财
险业务有望实现承保利润；3) 与银行相比，融资要求和监管限制较小。在各保险
企业公布2009 年年报并由于会计准则变动重述业绩之后，我们调整了每股盈
利、内含价值和新业务价值预测以及12 个月目标价格。
评估A 股疲软的影响；中国太保的风险回报较好
我们对A 股潜在疲软的风险回报分析显示，中国太保H/A 股和平安H/A 股的表现
最出色。我们的基本假设是计入全面增长因素的评估价值预测（假设到年底权益
类投资回报率为10%，计入我们的模型）。悲观假设是权益类投资回报率为-20%
情景下的内含价值和下行估值预测（估值倍数为周期中值）。
基于具吸引力的估值将中国太保H 股评级从中性上调至买入
基于具吸引力的估值和强劲的基本面，我们将中国太保H 股的评级上调至买入，
原因在于：1) 2010/2011 年新业务价值增长前景高于同行、寿险和财险保费增长
强劲； 2) 公司较高的偿付能力充足率将支持增长；3) 财险承保业绩持续高于同
行；4) 存在两项估值向上重估因素 — 代理人产能的改善将推动新业务利润率的
进一步提高，而且公司有望成为从上海企业养老金试点计划中受益最大的保险企
业之一。我们基于评估价值计算的中国太保H 股新的12 个月目标价格为38.1 港
元（原为36.7 港元），潜在上行空间为24%。我们的悲观假设估值意味着潜在下
行空间为10%。风险：A 股回报弱于预期、中国太保盈利低于预期。
人保财险：预计实现承保利润；逢低买入
我们预计，随着行业竞争环境的好转，人保财险2010 年将实现承保利润。鉴于
估值较高，我们维持对该股的中性评级，但建议在近期A 股走软时逢低买入。在
2010/2011 年每股盈利预测上调34.6%/48.2%之后，我们基于Camelot 模型计算
的人保财险12 个月目标价格从4.8 港元（1.66 倍的2010 年预期市净率）上调至
7.2 港元（2.75 倍的2010 年预期市净率）。下行风险：车险赔付比率高于预期、
A 股疲软。上行风险：承保业绩和投资回报好于预期。
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