如何读财务报表/财务陷阱初探

如何读财务报表/财务陷阱初探(2008-07-26 17:39:17)转载
标签：杂谈
我不懂财务，也不懂会计，但我能马马虎虎、毛估估看懂财务报告。大多数人总是强调自己因为不懂财务知识而看不懂财务报告，所以不愿意去研究分析财务报告，给自己一个不看财务报告的借口，其实是不应该的。作为价值投资者，不管你懂不懂财务，你必须去看财务报告。否则，我只能说你是比我更懒惰而已。至于懂不懂财务这个问题，有一句话是那样说的：“熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟”（大意），就是这个道理，其实，这里有一个熟能生巧的问题。如果你把每天四个小时看行情的时间花在看财务报告上面，我相信，一年以后你就肯定能看懂财务报告的。对于价值投资者，最重要的事情就是关心基本面，看盘是无关紧要的。呵呵，如果我有时间看盘，那么我喜欢玩游戏去，毕竟玩游戏比看盘省力。
对了，说一句题外话：如果你适合、喜欢价值投资，那么我建议你去学习一点企业经营、管理的专业性教材文章，一般来说在经营管理的教材中有财务方面的基本知识，懂得一点企业的经营管理对于了解、分析、判断上市公司的价值是非常有帮助的。希望你能把自己在企业经营管理方面提高至专科生的水平，那么就差不多够用了。告诉你吧，我是搞企业出身，吹牛的说是经营管理的行家。
说实话，因为我不懂财务，所以我采用的是笨办法来分析的，今天我就和你说说这个笨办法，不知道你有没有兴趣？

1，拿到财务报告后，首先是浏览一遍，看看有没有特殊的地方，特别是那个董事会报告或者是管理层分析，还有那个固定资产的投资情况（产能扩张情况），当然，那时候每股利润什么的应该已经看见了的。如果他并没有什么，市盈率在同行业中也没有什么优势，那么就让他去吧，以后有时间再说。

2，对于重点（自己买进的）公司，就应该采集数据，分离、计算出季度数据，进行公司每一个季度的纵向对比及与同行业的横向对比。我一般所采集的数据是生产量，销售量，主营收入，主营成本，主营利润，三项费用，营业利润，投资利润，利润总额，少数股东损益，所得税，净利润，库存，应收帐款、现金流量等等。通过这些数据，再计算自己所需要的分析数据，再进行纵向以及横向对比。我对于重点公司，一般建立一个WORD文件，搜集文字资料，建立一个EXCeL文件，用于采集、计算、分析对比数据。在分析数据的过程中，应注意几个方面：

A，非经常性损益项目，非经常性损益项目一般包括资产处置损益，政府一次性补贴，一次性投资损益，减值准备的转回，营业外损益等等，这些数据基本上都是一次性的，所以影响的净利润要加以区别。比如说民生银行的第三季度大量增加的坏帐拨备，引起民生银行第三季度净利润增长幅度的减少，市场人士就认为民生银行不行了，我就明确说，这是由于坏帐拨备的原因，与净利润的增长没什么关系，公司目前的预增公告显示，06年的净利润增长率在40％左右，继续维持高增长的趋势。比如说000708第二季度的一次性以前年度计提的减值准备的转回9170万元，占上半年利润19636万元的47％，这个就不应该计算的，因为这是一次性的。可那些市场人士偏偏就不会看见这个数据的存在。比如说鞍钢的资产处置损失17099万元就影响了第三季度的利润，我估计鞍钢第四季度的资产处置损失会继续增加，因为淘汰设备的原因，但这些都是一次性的，应该就需要区别对待，或者说应该在当期利润中增加或减少。

B，所得税的变化，以前把这个所得税减免是放在非经常性项目里面的，就可以一目了然，现在不是了，所以得关心所得税率的变化，计算出当期的所得税抵扣。所得税的变化主要的是国产设备所得税的抵扣（技术改造中国产设备投资额的40％，可以在与去年同比增加的利润中进行所得税抵扣，即免所得税），这个也是需要注意的地方，有些企业是均衡在每季度记帐，有些企业在当期计算抵扣，有些企业在收到了退税以后一次性记帐，这个就需要认真判断的。还有就是折旧率变化引起的所得税变化，比如说华泰股份就是个极端的例子，他在缴纳所得税的折旧费是按照那个什么“加倍折旧法”（我忘记了具体的说法，请行家给我解释一下这个情况，谢谢！）来计算利润额的，但在公布的财务报告中是按照平常的折旧率计算的，所以他的所得税率就大大的低于正常情况下的缴纳所得额，但这个现在减少的所得税在以后还是需要拿出去的。

C，数据的连续性、稳定型及成长性，一个好公司在行业景气度平稳的情况下，应该保持其连续性、稳定型及成长性，假如某一数据发生异动，那么就得找原因，明白是为什么？尽可能的做到心中有数，假如一个公司经常的数据异动，那么就得怀疑公司报表的真实性及管理层的能力问题。有关数据的变化应该与行业景气度、产能的扩张情况吻合，否则就得找原因。

D，公司管理费用的异动，一般来说管理费用会慢慢的平稳的增长，假如一下子大幅度波动，那么就说明有问题，不是操纵利润就是管理上有问题，产能的扩张一般来说也不会大幅度增加管理费用的，当然，这里也有由于记帐科目的变化引起的。

E，应收帐款的异动，应收帐款的大幅度增加，一般来说说明销售方面产生问题，当然，也有可能是销售政策的变化，应注意财务报告的附注说明。说明有可能行业景气度产生变化，说明公司未来的成长性有问题，甚至是做假的可能。

F，库存情况的异动。一般来说就是说明公司销售有问题，也有可能是做假的需要，关心一下财务报告的附注说明，如果没有合理的说明，那么就应该警惕。

G，公司计划的完成情况，这个是属于考察管理层能力的方面。一般来说，公司的预测计划都是相对谨慎的，不会信口开河。也就是说，一个好公司应该是一年的经营情况好于年初的计划预测，如果不能完成计划，如果大幅度超过计划，都不是好的现象，最起码说明你管理层没能力对于市场进行预测，特别是对于生产量预测的大幅度偏离。作为一个大公司的管理层，不能相对准确的预测市场以及不能掌握自己的生产量都是无能的体现。如此，你如何应对千变万化的市场？你如何面对生产管理？你如何进行公司的远期规划？所以，我对于钢铁业中的武钢、太钢的管理层投了不信任票。

财务陷阱初探
财务报表是基本面分析的重要工具，同时财务报表存在着众多的陷阱。财务数据造假与合法的财务调整都能误导投资者，我们不能指望所有上市公司的管理层都能遵纪守法如实地反映企业的经营情况。要避开财务陷阱，就要对上市公司玩弄的财技有所了解，找出需要关注的重点。
　　正常情况下，经营性现金流应随净利润增加同步增长。如果经营性现金流增长持续落后于净利润增长，则需要小心。造成这种情况的原因很多，如企业为获得更多的业务而放松信贷条件，业务扩张过快存货激增等。这些都可能会给企业经营带来潜在的风险。对于自由现金流差的情况，具有反身性特点的公司比较特别。这类公司资金需求度很强，一般属于轻资产型公司，高速扩张的过程中，利润几乎全部被转化为再投资，自由现金流数据不会很优秀。与重资产公司不同，轻资产型企业再投资用于快速复制盈利单位，融资过程中保持很高的资本回报率，也就是再投入资本不断为股东创造更高的价值。重资产型公司则通常资金利用效率低下，再投资资本回报率比资本成本还低，长期而言资本支出侵蚀企业价值。
　　非经常性损益包括股权转让、股票投资收益、公司重组费用等一次性损益。非经常性损益可以突发性增减盈利，一般不会影响公司的长期发展，分析净利润数据时应剔除这部分收益。值得注意的是，企业可以把经营活动中发生的费用隐藏在非经常性损益中，而且允许存在较大误差，掩盖经营过程中的问题。投资者应该把这些费用拆分并分析是否真正是非经营性的，若其中隐含了经营性费用则要评估对企业长期发展的影响。
　　资产周转率对资产收益率有重要影响，资产周转率降低可能就意味着资产收益率降低。存货也是重点考察对象，存货激增可能是企业对销售过于乐观，也可能是产品滞销。
　　若应收帐款比营业收入增长快，说明公司的信用条款比较宽松，越来越多的帐款被作为赊销，借出去的现金不一定能全部和及时收回，隐含损失部分现金和不能及时收回而影响正常运作的风险。应收帐款占比过高也面临同样的风险。坏帐准备是反映企业预期有多少帐款会被赖帐而设定的损失准备，一定程度可以反映部分赊账回收情况。另外值得关注的还有其它应收款，很多企业什么东西都往里装。许多无法入帐的东西都放在这个科目里。如被占用的上市公司资金经常挂在其它应收款下，形成难以收回的资产。另外净利润增长率数年持续超过主营收入增长率也是值得关注的现象，需要探究其盈利增长真正的动力何在。
　　各种费用的计提、坏帐准备和折旧是调节净利润的重要手段。坏帐准备与应收帐款有一定关联性，若应收帐款大幅增加而坏帐准备没有相应提高，说明企业对应收帐款的回收过于乐观，会形成一定的风险。若坏帐准备突然大幅度增加，要么是有意隐瞒利润，要么应收帐款回收出现大问题。调节费用计提和折旧摊销同样能轻易调节净利润，如增加折旧年限、把费用性支出作为资本支出进行摊销、刻意减少存货跌价准备、先大幅计提再释放利润等。这些数据出现异常就要找出真正的原因。
　　无形资产是指企业长期使用而没有实物形态的资产，包括专利权、非专利技术、商标权、著作权、土地使用权、商誉等，其中商誉的弹性最大。超过企业账面价值的那部分就是商誉，合并商誉等于购入成本与标的净资产公允价值之差。商誉的可调节范围很大且难于评估，因此企业操纵商誉的自由度很大。
　　股权投资和债券投资反映在资产负债表上的价值可能与其实际价值有较大差异。若投资占总资产比例很高时，我们就要注意弄清楚它的实际价值，股权投资的风险更大。
　　上市公司与母公司控制的其它子公司之间，可能存在错综复杂的关联关系与交易。关联企业之间进行非实质性交易，构造循环陷阱，实现操纵收入和提升利润，也存在利益输送、大股东掏空上市公司的可能。上市公司与其大股东之间还可以通过往来资金（其它应收款、其它应付款）来改善原本难看的经营性现金流。本来关联企业的往来资金往往带有融资性质，但是借款方并不作为短期借款或者长期借款，而是放在其它应付款中核算，作为贷款方不作为债权，而是在其它应收款中核算，这样经营性现金流量净额就可能被夸大。
　　不同行业的企业有不同的收入确认原则和时间，通过收入确认的时间差和灵活运用确认原则，可以把利润在不同的财政年度中来回捣腾。一些财务数据的伪装需要很长时间才能慢慢显现出来，投资者要对数年的财务报表综合分析研究才能发现其中的猫腻。
担保是一个可能带来致命性结果的大陷阱。若担保的金额较大，被担保公司赖帐或没有偿还能力，则可能带来灭顶之灾。
　　财务陷阱真可谓是纷繁复杂，令人防不胜防。以上提到也许只是冰山一角，欢迎各位朋友特别是专业人士深入探讨和补充。

对几个最重要的财务指标的理解
净资产收益率
净资产收益率是净资产创造价值能力的体现，也是能真正如实反映企业经营情况的指标。投资的本质就是赚钱，投入多少钱，每年能赚多少，是最直观的。所以净资产收益率是反映企业盈利能力最重要的指标。另外，高净资产收益率表明企业具备获取超额利润的能力，这种情况如果能持续，说明企业拥有一定的壁垒，ROE越高表明壁垒越强大，未来持续获得超额利润的可能性也越大。无论什么行业，ROE的标准都应该是统一的。若行业整体ROE都低，则表明这个行业不值得投资。

净利润增长率
净利润增长率是反映企业成长性的重要指标之一。但高净利润增长率并不代表股东一定能获得高回报，具体情况具体分析。如果成长要依靠不断融资才能实现，而ROE不能保持或同步提高，则表明股权的稀释降低了成长为股东创造的价值，投资者未必能获得高回报。另外要考察成长的质量高不高，是否能持续等。所以净利润增长率并不能很直观地反映企业真实本质的情况，要结合其他基本面才能较好地进行判断。否则很容易掉进高增长陷阱。

毛利率
毛利率是考察企业盈利能力的一个重要的指标，不同行业毛利率差别较大，当然越高越好，象茅台这样毛利率高达50％以上的企业，很可能就是好的投资标的。由于净利率可以通过费用控制或其他手段进行调整，不能直观地反映企业产品的竞争力，而毛利率避免了这些影响，能直接反映企业的盈利能力和竞争力，高毛利率通常是拥有壁垒的特征之一。高毛利率不代表高的净利率，如果企业费用控制不当或者行业的特殊性会造成高毛利率低净利率的现象。如服务性行业一般毛利率都较高，但具体企业净利率却千差万别，这与企业的经营效率和费用控制能力有较大的相关性。

净利率
净利率比较综合地反应企业盈利能力，是影响企业实际营运绩效的主要指标。通常净利率越高越好，但不同行业净利率应有不同的标准。有些行业净利率很低，但资产周转率高、营业收入高，则一样很有投资价值，家电连锁业就是典型代表。

负债率
负债率过高意味着高风险，企业的负债支付的能力很重要，一旦周转出现问题，可能牵涉到企业的存亡。有时高负债率不一定代表高风险，深入分析才能得出正确的结论。例如若应付帐款很高造成的高负债率有时还是好现象，表明企业可能对供应商处于强势地位，当然这个也要具体问题具体分析。