信報財經新聞直接trade VIX大賺離場 重傷出場

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P37 | 理財投資 | 金融圈內 | By 錢志健 2010-06-07
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直接trade VIX大賺離場 重傷出場

如果說貪婪是由於過分自信，恐懼是過分不自信，我相信操盤本身是一件極困難的事情，因操盤人永遠活在貪婪與恐懼當中。

過去十多年，黑盒操作（black box trading）、高頻交易（high frequency trading）改變了很多交易模式，當專業操盤人對一間上市公司的成交量比起盈利還看得更重，而「全行」用的高頻交易策略也是大致上尋找同一入市訊號，「人工智能」在千萬美元成交量上給你一個優勢（edge），錢「少」的投資者及小型家族資產公司更加要做到分散投資，建立自己的super asset class。

我認識的人當中，見過極少數人，數年間由數十萬資本，炒上至600萬、700萬元（2007年年尾），其後接近三十個月又活在痛苦中，見到自己的equity curve不斷下跌。愈坦白的說話愈沒有人相信，我和你說，能炒賣致富的人，實在萬中無一；能做到34％複息回報三十一次的，盤古至今，我認識的，也只有索羅斯一人。

今天上半部話題集中在波幅交易。過去數周我已說到，在長倉的領域，2010年頭五個月很多散戶受傷慘重，有一些「有米之士」已沒有雄心壯志繼續操作下去，實行停一停、想一想，放大假！

波幅交易（trade volatility），今天我所指的，不只是trading in directionless market這麼簡單，而是直接trade VIX的期貨或期權。在技術分析領域，有很多人也廣泛地認為，當RSI低於30，這便代表買入，而RSI高於70，這便代表沽出。

解剖VIX投資工具

VIX（volatility index）是最令人誤解的投資工具。首先，你不可以「買」或「賣」VIX指數或VIX期權，但你可以買或賣VIX cash index（簡稱VIX指數）。

VIX期貨是由CFTC（US Commodity Futures Trading Commission, 美國商品期貨交易委員會）監管，而VIX期權，則是由CBOE（Chicago Board Options Exchange）監管。CFTC，是依據1974年商品期貨交易委員會法案建立起來的美國政府機構，確保期貨市場公開和有效的運作。VIX Options（波幅期權），是由美國SEC監管。

VIX期貨，「大期」的multiplier（倍數）是1000，即是說，如果波幅由30上升至31，一張合約的差價便是1000美元；「小期」（mini VIX）的multiplier是100，至於VIX期權的multiplier也是100。你可以「長」或「沽」VIX期貨或期權；但是，VIX期貨和VIX cash index除了在到期日（Expiration）之外，其他時間沒有「套戥」（arbitrage）機會。

舉例說，在金融海嘯發生的2008年，VIX cash index是在80％，但VIX期貨只是大約在60％水平（2008年11月），即是說，VIX期貨是「滯後」的。

VIX期貨本身，在最近期合約是現金結算（cash settled），VIX期權也是。用另一種說話，如果VIX期貨現在的結算日是做29.8，VIX期權在結算日也會做29.8。

上周五晚美國就業數據未如理想，「等待」就業的時間由2007年年底的平均十六點五周，延長至今年5月的平均需時三十四點四周！在交投量低的日子，股市波幅絕對可以很大。6月4日美國道指下跌了323點（3.15％），而VIX cash index，便上升了20.43％。在沒有方向、乏味的市況，有一些操作者便會轉向「揸」或「沽」波幅期指或期權，尋找獲利可行性。

要「trade volatility」的操作者也可能發現標普五百和VIX的關係，是近乎「逆勢」（inverse relationship）的，而且必須更深入了解引伸波幅（implied volatility）對大市的影響；還有一點，讓我重複再說，VIX cash index和VIX期貨沒有套利可行性，they could just wonder apart !

VIX期貨風險極高

在一個全世界投資工具也可買賣的平台，即universal trading platform，由於VIX期貨與期權由兩個不同的監管機構去監管風險，兩邊的孖展不能互相運用，即no cross margining！例如，你「沽」VIX期貨，但「揸」VIX call options（認購期權），投資部位下風減低孖展額（ｍargin level）。

VIX「大期」的倍數極大，所以現在有「小期」，倍數只是大期的十分一，直接trade VIX期貨或期權，做對的時候，獲利可以在短時間內倍增，看錯的時候，便是專業及普通操盤人的「墓地」。

一些長短倉或宏觀對沖基金，也會選擇trade VIX來對沖跌市時、整體組合的下跌風險。還有一點，由於槓桿極大，一小撮爐火純青的操盤人才會走去直接trade VIX；「三腳貓」功夫者，可拍組合愈養愈差！

另一話題。夏天已到，除了好書，也有一些電影值得推介，Ride 4 Hope及一些好友，支持了聯合國難民處（unhcr.org.hk）第三屆電影節，網上訂購現已公開，電影則在6月20日至25日（周日至周五）播放。電影節有六部電影公映，每套電影只在傍晚公映兩場，地點是油麻地百老滙電影中心。

2009年年中至今年年初，我去了埃及、以色列、巴勒斯坦及約旦數周。世界上沒有一處地方，比起以色列、巴勒斯坦問題更複雜。

有留意國際新聞的讀者，也會知道最近以色列軍隊阻止一隊人道救援船隊進入加薩地帶，以及擊斃九名人道救援義工。聽到這消息，可能一般人也會很憤怒，認為以色列本身便是恐怖分子。那邊廂，以色列官員指這土耳其出發的救援船隊，有數十名阿爾蓋達僱備兵在船上，與拉登全球恐怖組織結盟，種種是與非，我們可以自行判斷。

要講解以色列及巴勒斯坦的衝突，可能花上大半生也沒有結論，這是數千年的歷史問題，也涉及政治及宗教等問題。

但如果你相信，我們同是「地球人」，我們才可以欣賞及接受不同人的差異，從而達至互助、互勉、共存！用英文的另一說法，是we share a common earth and a common humanity!

以德報怨　人生最高境界

UNHCR電影節中，有一紀錄片是《傑寧的心》（Heart of Jenin）。故事說到，在中東有不少以色列及巴勒斯坦人聚居的地方，傑寧（Jenin）市便是以色列境內巴勒斯坦自治區的一個城市。長話短說，這真人真事紀錄片說到，巴勒斯坦籍父親Ismail Khatib十二歲的兒子，在家附近玩耍，他手持玩具手槍，而「行beat」的以色列士兵誤以為是年幼恐怖分子，開槍打死了Ismail的兒子。

本來以為會變成更大流血衝突，男童的父親放下對以色列反猶太人的仇恨，把兒子的器官捐出，移植到六個以色列人體內。我極力推介這部紀錄片，Heart of Jenin是說到「以德報怨」做人處事的最高境界，與不同背景的人共處與共存真是一大學問。祝大家平安。下周一見！