Chi Ho：少陽兄，看過你的十隻十倍股選擇，當中很多我都喜歡，不過，想問一問關於六福，的確，她是近年本港增長最快首飾股之一，加盟形式的擴大網點，的確比周生生的直接開舖經營，來得乾手淨腳，開店速度飛快。但是，一直令我對六福猶疑投向保守的周生生，是內地經營零售，尤以首飾商，商譽品牌需要好好保護，貨品被唱一次可以是災難。加盟店的形式風險唔細，管理困難，偷貨，假貨，貨款難收都是問題（是由曾經最大內地鐘表連鎖店管理層得知的），再者，無論是六福或者周生生，內地實際賺取的利潤毫不起眼，我曾經懷疑是營運初期投放成本高的問題，但實青是這樣嗎？以內地收入再除以網點數目，實質每間店的銷售額是少得可憐。
Chi Ho，六福#590在國內的經營模式已運行了一段頗長的時間，如果出問題，應該在初期營運時出問題。集團在揀選特約經營商時，一直都很小心，除了閉路電視外，亦有內部告發機制及特擊巡查隊伍不定期巡查特約經銷商，防止不當及違規行為。由於生意好，一旦被發現不當經營，後果遠比所得嚴重。六福賺的是顧問費用及毛利較低的批發收益，因此若以網點與淨收益比較，比率會較細。
我同意，六福的經營風險較周生生高，亦因此其估值亦較周生生低。若你是不放心的話，專心持有周生生亦無不可。
（利益申報：客戶持有590及116）
Johnny：少陽老師,好! 經過研究之後,我將我陳年的中移动換入了羅欣,大福,利郎,銀泰 及王朝.不換齊十隻,一來資金關係,也不想換得太散.二來對個別股份有些疑問. 不挑選鄭燃的原因是因為覺得華燃的收購对鄭燃的未來發展是一个問號.無擬其客戶人數和業務,還是在高速增長,但未知其在現市場的增長還有多大空間,而且國內政策的威力實在是力大無窮.例如石油業的暴利稅,電力行業的不準加價,甚至是新近藥業的價管方案…難保他朝对氣價和接駁費會有政策出台,因始終氣價也是關乎民生,不過我直覺上你是十分颇看好鄭燃的前景和對其具有相當信心. 較早前,看您評論中升,所以您取大昌也不令人意外.但其貴為中信系股份和其當年新股上市後的表現,實在令人難以下手. 至於世茂,您認為是否應再等一等呢?因為看新聞報導說,國內樓市量在跌,但價還未跌.而領導人对今次調控是十分有決心.但我相信許榮茂先生的生意眼光也是非常厲害,如果我沒有記錯他一早已經在海西地區插旗了.反而十大増長股未有王朝是頗為意外,不過績後其股價表現確是不俗,你認為他會否有機會成為紅酒業的汇源呢? 亂寫幾句,未知您怎様看呢?謝謝!
Johnny，關於國內的政策風險，這些年來確實是令投資者無所適從。昨日又傳出政府將禁止騰訊#700的網上虛擬貨幣，令股價急跌。近日又有醫保改革措施，新政幾乎每隔天天就出台一次。你對燃氣股有戒心，其實亦可以理解。然而，其實一講到政策風險，似乎是無所不在，避無可避。
至於大昌行#1828，我們的看法是集團上市後業績一直經營出色，當年招股價可能偏高，但是管理層確實是很努力做出成績。汽車部門的主管，更加是業內最優秀的份子，不單在香港做得出色，在國內市場佔有率增長更快。
世茂#813似乎暫時過了最佳的入貨時機，不妨再等股價回順時才考慮，12元附近會是一個不錯的價錢。
至於王朝#828，主要是基於其往績未夠亮麗。我們選擇長線表現優秀的股份，其中一個條件是過去三至五年複合盈利增長不少於20%。不過，這是一隻復甦股份，我對公司長線發展仍然有不錯的信心。
（利益申報：客戶持有1828, 3928, 813, 828）
Johnny：希望您有時間的話,也分享一下您对農行的看法.謝謝!
Johnny，農行招股的定價，預期在1.8倍市帳率左右，而集團的股本回報率，據報有20%。農行過往的弱點在於其鄉鎮的滲透率較高，而鄉鎮業務的營運效率不高，壞帳率亦較高，拉低了集團的盈利能力。不過，近年二三線城市高速發展，集團的表現或有受惠於最近低下階層勞工加薪潮。由於招股額度頗大，相信定價不會太過進取，長線投資者或可考慮入票，看看可否獲得一點分配。
麥先生：上星期發改委發出一項消息，令大部分醫葯股下跌，想你分析一下。本人重倉1177，8058及2877。 一，『針對媒體反映的部份藥品在新國家醫保目錄公布前後大幅漲價的問題』??? 我估大葯廠一般較少少做這些行為，就算有，短線來說對葯廠利潤不會有太大問題，長遠來說，葯廠自有解決之道。假設是規定最高零售限價，葯廠與分銷商會傾，這要視乎某種葯需求程度。 二，「反暴利」可行嗎? 至少不應像中石油般，國家不是否正扶持這個行業走向高附加值嗎。我估我所購買這幾間葯廠的股票應該繼續好，但8058又點呢? 請評論你的ｆａｎｓ 麥先生
Danny：近日國家發改委之醫改據《藥品價格管理辦法（徵求意見稿）》顯示，醞釀至少５年的醫改方案有望在今年下半年出台。政府價格主管部門制定藥品價格時的標準更加細化，對藥品生產、流通環節的管制也更加嚴格，相信新一輪藥品全面降價或將開始。目前醫改方案及反暴利」的具體認定標準和程序的具體細節尚未明確，若方案推出的話其效果對行業的發展亦暫未見得樂觀，請問師傅對羅欣藥業之影響有什麼看法？
Ming Ming：In short term, in what price level that 8058 is said to be too high?? If I know I can sell some to earn if the price is really too high. Tks.
Lam：Vincent, could you please kindly advise an entry point of 8058. with the new policy the mainland is carrying out for the pharmacy producer, how will it affect 8058 in the long run. thanks.
Christine：Dear Vincent, 發改委的通告令醫藥股全數下跌,包括了8058在內。依你看,這次的減幅會有多深?原本我計劃換碼買入8058,但見其股價在過去一星期不斷上升,所以沒有行動。現在大跌反而令我有興趣購入,但不知道合理價位應該是多少。請分析一下醫藥股的前景。謝謝。
麥先生，Danny，Ming Ming，Lam及Christine，最近的負面消息來得頗為突然，由於暫時未有具體方案，難以評估對個別公司的影響。據我們了解，要收窄醫院渠道與出廠價的價差，以及藥物的毛利等問題，執行起來困難重重，因為醫院系統素來得不到政府足夠的財政資源資助，若一刀切縮小出廠價與零售價的差距，政府將需要相應的補助措施，幫政府醫院解決財務困難，否則的話，將可能衍生出更嚴重的服務質素問題。
至於限制藥物的利潤率，具體執行亦有困難，因為一來上有政策，下有對策，二來，個別藥廠的毛利較高，可能只是因為其藥物較難複製，或因為其生產效率較高，政府如何得知每間藥廠的真正成本結構，將是一大難題。我相信，政府亦不想藥廠因為成本問題，令質量出現偏差。毒奶粉事件，基本上就是政府過份控制奶粉毛利的結果。如果政府在這方面落藥太重，後果將比毒奶粉更加嚴重。
近年國內的政策噪音太多，投資者與其跟著政策消息走，不如看看有沒有機會在政策風險出台後，市場出現過激反應時入市。
至於羅欣#8058的入貨價，我會認為，15倍今年預測市盈率會是買貨價的極限，以我目前的預測盈利計算，則是12元。從圖表看，較佳的入貨位在10元或以下。
（利益申報：客戶持有8058）
Ricky Blue：少陽兄你好，關於中國生物製藥#1177 配股 (6月)，主席謝炳持股沒有攤薄，但通過Remarkable Industries用3.35元增加持股至48.11%。 這似乎有點怪 (可能只是我沒有這方面的知識)。 如果可能的話，請說說你的觀點。 謝謝!
Ma：how about 1177? what is your view after the recent placement?
Ricky及Ma，配售價反映管理層相信這個價錢集資，對現有股東有利。如果是看長線，是可以不必沽貨套現，因為集資所得在優秀的管理層手上，將可為股東創造更高的價值，據說，集團有意進行收購，不過，連同手頭現金及集資所得，集團已持有約30億元的現金在手，按道理不用配股亦有足夠的資金進行收購。
另外，配售的股份當中，1.85億是先舊後新（大股東先沽出手頭舊股給街外投資者，待新股發行了才自己認購新股，這可加快投資者獲得股份的時間）。另外，第二大股東謝國民家族亦參與配售1.5億股舊股，股價接近其應有價值的訊息比上次配售新股更強。所以，未入市的投資者，應視之為一個警戒訊號。
Ma：Could you comment #5 & #945, how about their short term performance and their long term performance?
Ma，我已有一段時間沒有積極跟進宏利#945的最新進展，本來覺得宏利的保守財務策略，可以在AIG落難之後大派用場，誰不知宏利的管理層似乎比AIG的管理層更擔心財務出現問題，去年多次低價配股及發行優先股，攤薄現有股東的權益，或者他們有難言之隱，但是無論背後原因是甚麼，都似乎不是正面訊息。
至於匯控#5，我相信他們已盡了力，只是形勢比人強，恐怕BASEL III 及歐洲問題對集團的影響頗為深遠。亦正因如此，宏利及匯控的股價，才會在現水平徘徊。我不建議有貨的投資者要沽貨，但是現階段不會建議投資者買入。
Ricky Blue：少陽兄你好，體育股方面，可否分享為何選擇李寧#2331。增長方面，似乎李寧#2331最近訂單增長看來遜同業，不知長期你怎看? 你會否考慮其他體育股如 安踏#2020，中國動向#3818 或其他市值較小(匹克#1968，特步#1368，361度#1361) ?
Ricky，其實李寧#2331管理層能力優越人盡皆知，亦因此享有較高的市盈率，這是對國內服裝市場不了解者一個次佳的選擇。如果你可以很有信心地選出其他估值便宜，長線表現跑贏李寧的投資選擇，可以不選擇李寧。
安踏#2020的營運策略比李寧進取，或者是較佳的選擇，不過我們可能已經錯過了最佳的買貨機會，因為其估值已跟李寧不相伯仲。或者，現在的價錢，不是投資於這個行業的最佳水平。
Li：請問你對683意見
Li，嘉里是其中一間能夠在國內經營得很成功的港資地產商。去年度全年營業額有60%來自國內，23%來自香港，另外16%來自英國及其他市場。目前股價大約相當於帳面值，由於集團的收租物業比重較大，資產淨值不少已重估。不過集團在香港及國內亦持有不少貴重地皮，並未重估市場價值。摩根大通2009年業績後給予的資產淨值為每股57.8元，目前折讓36%。目前股價較（按市價計算）資產淨值折讓超過50%的股份不少，這個價錢不是很超值，但是嘉里長線表現出眾，而現水平相信不是一個昂貴的入貨水平。
Fai：May I have your comment on 1080 vs 839; 2005 vs 8058; 829 vs 1068; 197 va 1833?
Fai，個人對石油管道公司的長線投資價值頗有保留，基於此，沒有再仔細研究你提出的兩家公司。
2005及8058，如果以業績計，兩者跟本沒有得比較，利君#2005的輸血液業務可能會有不錯的潛力，不過其他業務很可能會拖累整個集團的業績，而兩者的估值，亦以利君較貴。
神冠#829及雨潤#1068，兩者都有不錯的潛力，神冠可能爆炸力稍佳，不過雨潤目前所處的市場，仍然頗為分散，只是可能因為業務性質的關係，營運開支的需求較大，現金流狀況較神冠差一點。
亨泰#197，碰不得。#1833，百貨店的長線表現將受惠於國內工資增長潮，而集團的盈利爆發點，相信在今年及明年。
（利益申報：客戶持有8058, 829及1833）
Kelly：請問你對 973 Loccitane and 2222雷士照明的看法, Loccitane 看來是少數美容方面自行生產及零售的消費股, 而雷士照明則營運及增長前景皆不錯的股票, 謝謝分享。
Kelly，對不起，我們兩家公司都沒有研究。早前到又一城逛街，嘗試留意一下Loccitane與其他對手的表現，發現原來美容產品的品牌數量多如牛毛，請恕我這位外行人不易理解，一支水為甚麼可以賣那麼貴的價錢，而不同品牌之間的差異，又在哪裏？真的不曉。
Wing Hung：我持有#845,#1618、#1988 新股至現在,都跌破應換馬嗎?
Wing Hung，#845，我沒有深入研究，不過相信整個內房市場都估值偏低，或者這隻亦不例外。
中冶#1618，業務似乎較難明白；民生銀行#1988，營運表現稍遜於同業，不過與地產股的評價相近，整個行業的上落其實是頗為一致。
Shu Keung：389 通天酒業 vs 828 皇朝酒業, 近這二個月皇朝酒業升了40% ,而通天酒業卻跌了20% , 二者分別為何相差這樣遠，增長放面2009年 389 增長比828 強勁, 毛利率也比皇朝高,但卻跑左皇朝之後，PE 也相對皇朝低，請問林先生，點睇 389 前景呢
Shu Keung，通天估值是便宜，但是公司只是上市未夠一年，業績有多穩健無從得知。我試過該公司的紅酒及甜酒，口味跟皇朝及張裕的，跟本不能比較。王朝過去大半年的市場佔有率持續上升，去年業績仍未反映上述有利因素。
（利益申報：客戶持有828）
Richard：Dear Vincent, what do you think about 552 ? The valuation is cheep, with cash on hand and is in a fast growth industry. And it has dropped quite a bit recently. Is it good for collect now? Thank you for your insight.
Richard，單看數字，的確是便宜。不過，我對其提供電訊服務性質不是很了解，因此解答不了其一直估值偏低的原因。
No comments:
Post a Comment