(2014-01-29 10:00:24) 轉載▼ 港股夾在中國與外圍之間，兩股資金力量短期均不利港股，即使新年前有反彈，恐怕短期走勢也難以樂觀。
內地春節長假在即，中資概念股近期大回吐，很容易令人聯想起，中資水北調帶來的回吐壓力。
事實上，人行在長假前三度放水，銀行拆息竟未回落，叫人擔心的是，水緊漸成趨勢兼常態。
當市場意識到這點，人行放水亦救不了股市，好友未能得勢，相信中港股市短期難有好表現。
港股踏入盈喜盈警期，但盈喜盈警有真假。
國壽(2628)雖發盈喜，但利潤低過預期，第四季表現更叫人失望，昨天股價再跌2%。
華能國際(902)發盈喜是平常事，但利潤增幅收窄，股價反跌7%，看來投資者並不收貨。
過去大半年，人人講「炒股不炒市」，近日大市急挫等博反彈，其實也算是不一樣的「炒股不炒市」。
淡友殺牛之後，短期再殺落誘因不大，但不代表恒指就此反彈。
早前藍籌輪流支撐恒指，近日卻輪流拖低恒指。
昨日大市反彈，但彙控(005)、中移動(941)、地產股拖低指數，恒指昨天收報21960點，仍被壓在22000點之下。
但部分個股炒反彈卻甚為精采，強勢新能源股、醫藥股、科網股反彈，騰訊(700)及聯想(992)分別升2.8%及5.9%。
盡管科網股反彈，但值得留意的是，美國上市的中資科網股並未跌穩，蘋果業績拖累納指表現，科網股反彈後能否企穩轉強，先觀望為上。
濠賭股也有同樣情況，連跌多日後見反彈，但眼前這兩大強勢板塊是調整抑或成為換馬對象，尚難以定奪。
過去幾日本欄一直講潮退及資金流，可歸納為三點：(1)資金流出新興市場趨勢持續，近期的貨幣風波只是催化劑；(2)新興市場風波成為歐美股市調整的借口，但資金持續流向歐美股市；(3)美債息回落只屬短期，是價格反彈而已，一來是基金組合再平衡，二來是避險考慮，但債息中長線的趨勢，是拉高資金成本的因素。
在這些因素下，新興市場趨勢依然偏淡，除了美國退市因素，新興市場自身問題亦值得留意。
債息續升 資金續走
資金不斷撤離新興市場是不爭的事實，美銀美林資金流報告指出，在上周大跌市之前一個星期，資金逃離新興市場，轉而流入美股居多。
摩根大通估計，年初至今，新興市場ETF贖回近42億美元。
在外資大型基金縮減新興市場配置之際，投資者會繼續當新興市場是提款機，至於港股有半壁江山是中資股，難免亦會被提款。
事實上，熟悉新興市場的投資者對近期資金撤離不是太擔心，似乎這是意料中事，趨勢一早提示了這點。
即使短期回穩，以中長線來看，新興市場前景並不樂觀。
熟悉新興市場貨幣情況的任永力(StephenJen)認為，最差的情況尚未來臨，當十年期美債息升至4厘時，新興市場貨幣可再跌10%至15%。
目前十年期美債息回落到2.78厘水平，沖破3厘是遲早的事，危險地帶警戒線是3.5厘。
美債息的升勢意味著資金成本上升，而且資金到新興市場追求高回報的誘因下降，加上經濟宏觀風險上升，現時十年期美債息在3厘關前停步，其日後走勢將主導新興市場的資金流。
大摩信貸分析報告建議投資者減持新興市場債券，理由是貨幣貶值將進一步提高新興國債市日後的融資成本。
然而，資金逃離新興市場，並不能完全歸咎於美國退市引發潮退，本身的經濟問題影響更大。
去年發達市場與新興市場走勢正式逆轉，歐美更被視為具新興力量的地方，反而新興市場陷入改革時期，經濟及發展變得不明朗，告別過去十年高增長時期，這是一個長期趨勢的逆轉。
高盛私人財富管理部中國區副主席哈繼銘認為，新興市場面對的不只是周期性調整，還有許多結構性裂痕現時需要修補。
結構改革 陣痛連連
所謂周期性問題，投資者或把危機歸咎在美國退市引致資金流出、商品需求下跌、一些新興市場經常賬赤字嚴重。
但哈繼銘認為，這些因素不足以解釋新興市場的問題，反而有兩大現象需要重新審視，包括(1)投資者熱情減退；(2)金融市場對新興市場態度發生巨變，投資者懷疑新興國家未能實行改革。
換言之，市場情緒由樂觀轉悲觀，信心由十足變不足，主要來自結構性風險。
哈繼銘舉例指出，中國裂痕是經濟失衡(投資過高)；巴西裂痕是政府角色太大、過度依賴商品、固定投資不足；俄羅斯裂痕是過於依賴能源事業、法治不足；印度的裂痕是政治體制低效率、輕工業落後、外貿雙赤字等。
總結是，新興市場的不明朗因素太多，現時還未有足夠吸引力令資金入市，即使中國的改革一度惹起股市憧憬，中國式摸石頭改革很快出現各種陣痛，外資在一陣歡呼唱好後，仍未敢太樂觀。
盡管新興市場發生「黑天鵝」式風暴的可能性不高，但十年河東十年河西，市場趨勢早已逆轉，如今資金繼續離開新興市場，轉買歐美股票，而新興市場最差情況未來臨，中長線仍被當作提款機。
作為投資者，外圍風浪如此，閣下亦要取舍。
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