智者無語知者勿語: 宏觀視野：2014年七大狂想（下）

Thursday, February 20, 2014

宏觀視野：2014年七大狂想（下）

14年1月3日 09:00

狂想四：TOPIX重返1,800點

去年全球主要市場表現最強的是日本股市，TOPIX指數於2013年收報1,302點，按年急升51%，成為全球升幅最高的主要股票指數。

圖一可見，TOPIX即使升至現水平，其實較過去二十年指數平均水平1,226點高出微不足道的6.2%。

按TOPIX指數預測未來一年盈利計算，於1,300點水平，預測2014年市盈率約14.4倍，市帳率約1.26倍，息率約1.8%。

上述的盈利預測，只是基於日圓未來一年平均價維持於95-100水平的推測。一旦日圓進一步貶值，以出口為主導的TOPIX指數成份股，其盈利將獲得大幅上調。然而，本欄相信，美元兌日圓未來一年的平均價或有機會重返110-115水平，而日圓高低波幅可能是100-125。假如本欄對日圓匯率的推算不是偏離事實太遠，則明年TOPIX的實際市盈率可能只有12-13倍之間。

當市場傾向樂觀之時，TOPIX指數市盈率升回18倍水平，一點也不為過。以此推算，今年底TOPIX重返1,800點這個過去二十年波幅上限附近水平的價錢，看來機會還是不小。

圖一：TOPIX周線圖(1989-2013)

狂想五：新興市場疲不能興

年初至今，多隻新興市場貨幣兌美元相繼貶值，當中貶值幅度最大的為印度盧比(INR，圖二)及印尼盾(IDR，圖三)。

圖二：美元兌印度盧比(1999-2013)

圖三：美元兌印尼盾(1999-2013)

以美元計算，雅加達JCI指數(圖四)及印度SENSEX指數(圖五)，年底低位已分別較年初高位回落36%，以及較2011年高位回落46%。

圖四：JCI指數周線圖(1997-2013)

圖五：SENSEX指數周線圖(1997-2013)

然而，相比起他們之前大跌市的跌幅，至今為止新興市場的跌幅仍未算顯著。由於印度及印尼經濟在熱錢持續流入之下，過去幾年透支了其增長潛力，他們成為美國退市，債息上升及美元轉強之下的受害者。

由於美國已經鐵定明年開始逐步減少買債，新興市場游資充斥的情況將逐步收緊。投資者有需要密切留意，究竟雙印局面，會否蔓延至其他亞洲新興市場。在多個南亞新興市場之中，馬尼拉PCOMP(圖六)及曼谷SET指數(圖七)已呈弱勢，只有吉隆坡FBMKLCI指數最硬淨。

圖六：PCOMP指數周線圖(1997-2013)

圖七：SET指數周線圖(1997-2013)

圖八：FBMKLCI指數周線圖(1997-2013)

狂想六：金價重現升勢

過去一年，為金價十二年來首次錄得按年回落。在現水平，究竟黃金價格還會否再跌，至今仍然是眾說紛紜。在環球中央銀行競相量寬之下，黃金仍在有其存在價值。

在考慮投資金礦股，實物黃金與黃金及珠寶首飾商之間，本欄一向的選擇取向，還是傾向買入珠寶零售商。本港三大珠寶零售商之中，營運表現最佳的，仍然以六福(590)及周大福(1929)領先，考慮到兩者的估值差距，預期未來一年六福的升值潛力仍是較大。

狂想七：港樓，基金公司與交易所

雖然今年港股未必會有很強的升勢，甚至可能因為本港樓市可能於今年之內錄得較大跌幅，令港股的上升動力受到制約，甚至出現短暫的回落。然而，正如本欄多次強調，港股已累積多年的估值下行(valuation compression)，當港股跌近20,000點水平的時候，港股將難以進一步下跌。

另一方面，在港樓投資價值已經盡失的今天，坐擁巨資的投資者，最終還是要考慮資金出路的問題。因此，即使本欄並不認為今年內港股將重現大牛市，但是在下跌空間極之有限之下，作為股票投資中介人角色的證券經紀、基金公司以及交易所，即使年內盈利仍未有殺入直路九十度角向上狂飈之勢，在預期2015-2017年中港股市將逐步興旺的預期之下，上述股份類別將逐步受到市場的青睞。