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電能實業(6)落實在蛇年底分拆港燈上市，預期將因而至少錄得530億港元(下同)帳面收益，預計在港燈分拆後首年回報率不低於5.1%。
據電能公告顯示，港燈估計市值將介乎480億至634億。據多份傳媒今早的報導，即使以最低市值480億元計，電能將因而錄得530億元未經審核帳面收益──假如上述說法屬實，將再次證實長和系的創意會計手法果然非同凡響，電能分拆出售不多於70%港燈股權，竟然能獲得比出售整家港燈股權為高的帳面利潤！
面對2018年兩電利潤管制協議到期，而在此之前的2017年，下屆特首將以全民選舉產生，預期最早在踏入2016年下旬，兩電管制協議將重新提上議程，屆時或面對議員及候選特首要求向下修訂目前每年資產回報不低於9.99%的協議。
根據通函，電能將出售港燈50.1%至70%的權益，分拆之後電能持有港燈的股權將由現時的100%，減至30%至49.9%股權，換言之屆時電能將由電能的附屬公司變成聯營公司。電能今次分拆港燈資產的同時，將收回約209億元向港燈借出的股東貸股，在持股減少及收回現金後，電能的負債比率將大幅改善。
相對於不知不覺的中電控股(2)，電能今次透過分拆港燈上市，除了可以套現項目已經成熟的本港業務，將資金重新投資於潛在回報更佳的海外項目，亦可以將上述潛在的政治風險以金蟬脫殼形式，轉嫁予街外股東。
截至今年9月底止首三季度，港燈營業額按年跌2.2%到78.85億元，純利微升3.7%到35.63億元。依此推算，全年盈利將達47.5億元。然而，由於港燈將退回電能所有免息股東貸款，承擔商譽減值撇帳，明年上市後(預期最高於明年1月29日)至2014年底間十一個月，股份合訂單位持有人溢利將跌至27.7億元，年率化後則為30.2億元。按港燈分析的市值範圍計算，預期市盈率介乎15.9至21倍。
由於屆時港燈將按集團現金流分派股息，因此實際分派預期將不少於32.2億元，按招股價市值上下限計算，股息率介乎5.1%至6.7%之間，年率化後則介乎5.5-7.2%。
目前，同樣以股份合訂單位形式上市的香港電訊信託(6823)目前股息回報約6.24厘，而上市後股價經過一輪下挫後朗廷酒店(1270)目前的股息回報報率約7.51厘。
由於港燈將承接電能大量負債，未來加息對港燈的影響敏感度頗高，預期利率每變化0.5厘，其盈利將變動約1.84億元。有別於嘉里建設(683)分拆嘉里物流(636)，電能股東並不會獲得實物分派，惟電能股東將按每持有8股，獲分派優先認購權，按招股價購買1股港燈股份，獲優先認購股份佔港燈市值約10%。
電能通告指出，港燈的最低市值必須達到480億元方會進行分拆計劃，否則分拆計劃將作罷。
據電能分拆港燈上市的財務顧問新百利估計，在分拆港燈上市後，電能年度溢利收益估計將按年減少30-36億元，惟負債將顯著改善，預期按最高集資額計算，電能將變成一間淨現金公司，而電能的股東資金也將急升超過85%。電能因分拆港燈而暫時損失的利潤，將透過加大其他海外投資的收益獲得填補，惟股東將面對未來一兩年盈利真空期的風險。不過，電能的公告已表明，明年電能的每股派息將至少維持不變。
按道理，今次分拆計劃肯定對電能有利，以招股中間價計算，電能出售50.1-70%股權將套現279-390億元。連同收回209億元股東貸款，套現的資金將高達488-599億元，差不多等於電能目前市值1258億港元的39-48%。現時股東面對的不明朗因素，將是股份將一如出售百佳業務一樣，因為售價未如管理層預期而作罷。
對於電能的股東來說，由於最近因為分拆及種種不利李氏家族的傳言，令電能的股價持續受壓，今次分拆細節公布，將刺激股價出現一次反彈。分拆業務若能成功套現，亦應該對電能股東有利，現價附近或有合理的潛在利潤，惟中長線盈利則視乎分拆能否成事，以及管理層如何運用套現所得資金。以電能過往的海外收購合併經驗看，股東應該對管理層的能力有一定的信心，目前只剩下要考慮的，是分拆計劃會否又再次遇上阻力。 |
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