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多隻有A股的H股開始公布第三季度業績，表現普遍符合或高於市場預期。有趣的是，由於股價自6月25日以來已連續多月持續上升，良好的業績未必能刺激股價進一步上升，從過去兩日中港股市的表現看，甚至可能出現一次較為深的技術性調整。
昨日，聯通(762)公布首三季股東應佔溢利按年升54%，報83.7億元(人民幣。下同)，每股盈利0.35元。
單計第三季度業績，股東應佔溢利按年增長仍達51%，報至30.6億元。盈利增長，主要來自3G用戶佔總用戶人數持續上升，以及3G數據流量增長。
首三季營業收入2,202億元，其中服務收入1,774億元，分別按年增長18.9%和13.6%。EBITDA為639.8億元，按年升16.8%。EBITDA佔服務收入比率約36%，相對上年同期報35.1%。
流動電話服務收入按年升20.2%，報1119億元，其中3G服務收入佔比已升至58%。綜合每月每戶平均消費(ARPU)為48.6元，較去年同期為48.3元輕微改善，惟3G用戶ARPU為76.5元，則略低於上半年的77.6元。首三季流動電話用戶累計淨增3345萬戶，按年升14%至2.73億戶；其中，3G業務累計淨增3517萬戶，按年升47%至1.1億戶。
固網收入按年升4%，報655億元，佔總服務收入比率37%，較去年同期的40%，按年減少3個百分點。
國內監管機構計劃逐步開放電訊市場競爭，惟同時為電訊營運商帶來新的商機。據內地傳媒報導，目前國內總共有200多家企業，已向三大運營商申請虛擬運營商牌照，其中86家向聯通申請，另外92家及83家分別向中電信(728)及中移動(941)申請。內地電器零售商國美(493)及蘇寧，便已分別與聯通及中電信簽署合作協議，電貿商龍頭阿里巴巴及京東商城亦在簽約之列。
由於第四季通常有較多的成本入帳，預期第四季股東應佔溢利將大約為22-25億元，全年盈利約106-109億元，折合每股0.44-0.46元或0.56-0.59港元。以昨日每股12.22港元計算，預測2013年市盈率約21-22倍，2014年盈利或進一步上升至145-150億元，每股盈利或報0.60-0.63元，按現時人民幣匯率計算，預測2014年市盈率將下降至15-16倍。其業績高增長的預期已局部反映於現價之中，不過考慮到其目前仍然偏低的ROE，以及很高的經營槓桿，我們認為其盈利增長動力，應足以支持目前的股價有餘。
與中移動(941)令人失望的業績相比，聯通的表現明顯是令人另眼相看。假如今次港股真的比現一次較深的調整，之前沒有持倉的投資者，反應考慮候低收集。
另一家剛公布中期業績的華能電力(902)，其表現並不是如表面看來那麼差。華能第三季業績受到一次性的5.86億元資產減值扭曲，股東應佔溢利按年增長66%，惟按季下跌1%，報32.9億元，扣除相關影響經常性盈利按年增長96%，或按季增長17%。由於國內煤電企業盈利開始急升，監管機構肯定會持續減電價以反映較低的煤價成本，然而，我們認為上述負面因素已於市價中反映有餘，而市場普遍預期明年煤電企業盈利將下跌，惟實際的情況或比市場預期略佳，事關監管機構的目的，並不是要壓抑電廠利潤，只是將windfall profit(意外利潤)拿走而已，電廠仍然可以透過增加發電量及提升效率增加利潤，惟過去兩年的盈利高進增長，將不可能持續，而市場目前的估值，亦反映市場並不認為此乃現實的期望。
按花旗對華能2014年度的盈利預測，市盈率約8.7倍，而息率近6%，相對於其較高行業為高的ROE(16.5%)，目前1.4倍市帳率雖然已不便宜，但仍然並不過份。在眾多電力股之中，華能與華潤電力的市帳率最高；由於行業的經營環境持續改善，其他ROE較低的電企，或有較佳的升值潛力。
(客戶持有762)
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