今天中金出了个不同寻常的策略报告，成为市场上首个明确看多明年A股市场的主流券商。报告逻辑并没有特别多的新意，不过对我来说，最最不同的是这个报告是由梁红发表的。在我心目中，梁红的宏观策略分析能力是排第一位的，至今还清晰记得05年市场一片凄惨时梁红在一对一交流时强烈看好A股，而07年底高盛年会上宋国青老师讲完宏观报告后，梁红上去直接说“宋老师你说的太客气了，明年中国经济面临巨大的问题”。09年初梁红又极坚决地看好A股市场，一直到10年底开始明确看空。在我和梁博为数不多的交流中，她几乎每次大方向都看对了。所以虽然我觉得明年市场似乎没多少理由强烈看好，但梁博的报告让我觉得得好好重新思考一下了。@Amagicfish @柴迷
以下是梁红报告《为什么2014年中国股市存在上行风险》的要点：
我们对中国股市的投资机会转为乐观，因为在我们看来当前市场对经济增长、公司业绩和改革前景方面的预期过于悲观。
具体而言，我们认为下面三种市场主流观点面临上行风险：
1. 经济增长
市场主流观点：2014年中国实际GDP增速的市场一致预期为7.4%，但多数投资者担心中国经济存在下行风险（因此，市场对明年经济增长的一致预期低于今年预计的7.6%）。
但是，明年中国经济增长面临的不仅仅是下行风险，社会总需求中的三驾马车均面临潜在的上行风险：
1) 出口：美国、日本和欧盟三大发达经济体同步复苏，中国出口有望搭上顺风车。
2) 消费：虽然反腐倡廉导致公款消费大幅降低，但今年零售增速仍然突破13%。政府消费在社会总消费中约占12%-13%，明年这一负基数效应将消失，消费同比增速有望出现攀升。
3) 投资：许多投资者对未来基建与房地产投资增速可能下滑忧心忡忡。虽然这种担忧不无道理，但现在企业盈利增长复苏，加上政府对民间开放更多投资领域的努力，可能会带动私人投资的加快增长。国家统计局公布的数据显示，2012年全国规模以上工业企业利润同比增速仅为5.3%，而今年1-9月份增速达到13.5%，而且环比增长趋势进一步改善（A股上市公司今年3季度利润同比增长21.5%，其中非金融行业同比增速为24.5%）。
2. 改革
市场主流观点：如果不进行大刀阔斧的结构性改革，中国经济增长将继续减速。但是，由于触及根深蒂固的既得利益，改革虽有必要但难以推行。因此，改革要么不了了之，要么注定以失败而告终。
上述观点看似有理，却无法解释中国35年来改革开放的成就，也和新一届政府过去12个月来表现出的改革决心与魄力相悖。我们在近期的一份报告（请见附录）中指出投资方向顺应中国的改革潮流才是明智之举。
我们认为未来几年中国将在以下两个方面发生意义深远的变革：
1) 居民由于城乡户籍不同而带来的财产和收入的“生而不平等”有望逐步缩小并最终消失。为实现这一目标，需要进一步理清和界定中央与地方政府的收入/支出关系，使农民与城镇居民享有平等的公共服务和住房/土地权利。中国13亿人口中有65%是户籍意义上的农民，随着城乡差距的消失，将有数以亿计的农村居民跻身中产阶级消费者的行列。
2) 国有企业将面临更多的市场化约束，包括进一步引入竞争机制、强化财务约束（如资金成本的提高）及有效的股东问责制度等等。与此同时，非国有企业将享有更加公平的竞争环境，民营资本和外资企业可望获得更多的投资机会。
上述两个方面的改变不仅将改善中国经济的中长期增长前景，而且还有助于增长质量的提升，具体体现在生产率的提高、收入分配的改善和企业盈利能力的提升。
3、投资价值还是成长
市场主流观点认为，尽管许多成长股估值高企，但大型国有企业近几年来已成为投资者的价值陷阱。由于缺乏实现价值的制度催化剂，投资这些企业仍难有回报。
我们认为，许多帮助价值实现的制度性包括周期性催化剂正在悄然发生，它们使得很多蓝筹国企成为价值投资，甚至成长投资的理想标的。
1）更有效的成本控制。
2）出售非核心资产。
3）关停过剩才能，治理环境问题。
4）鼓励企业走出去承接境外工程，参与其他新兴国家急需的基础设施建设。
5）一些周期性行业的需求，如航运造船乃至钢铁等，有望随着全球经济的复苏逐步恢复。
6）国有企业重组。
以下是梁红报告《为什么2014年中国股市存在上行风险》的要点：
我们对中国股市的投资机会转为乐观，因为在我们看来当前市场对经济增长、公司业绩和改革前景方面的预期过于悲观。
具体而言，我们认为下面三种市场主流观点面临上行风险：
1. 经济增长
市场主流观点：2014年中国实际GDP增速的市场一致预期为7.4%，但多数投资者担心中国经济存在下行风险（因此，市场对明年经济增长的一致预期低于今年预计的7.6%）。
但是，明年中国经济增长面临的不仅仅是下行风险，社会总需求中的三驾马车均面临潜在的上行风险：
1) 出口：美国、日本和欧盟三大发达经济体同步复苏，中国出口有望搭上顺风车。
2) 消费：虽然反腐倡廉导致公款消费大幅降低，但今年零售增速仍然突破13%。政府消费在社会总消费中约占12%-13%，明年这一负基数效应将消失，消费同比增速有望出现攀升。
3) 投资：许多投资者对未来基建与房地产投资增速可能下滑忧心忡忡。虽然这种担忧不无道理，但现在企业盈利增长复苏，加上政府对民间开放更多投资领域的努力，可能会带动私人投资的加快增长。国家统计局公布的数据显示，2012年全国规模以上工业企业利润同比增速仅为5.3%，而今年1-9月份增速达到13.5%，而且环比增长趋势进一步改善（A股上市公司今年3季度利润同比增长21.5%，其中非金融行业同比增速为24.5%）。
2. 改革
市场主流观点：如果不进行大刀阔斧的结构性改革，中国经济增长将继续减速。但是，由于触及根深蒂固的既得利益，改革虽有必要但难以推行。因此，改革要么不了了之，要么注定以失败而告终。
上述观点看似有理，却无法解释中国35年来改革开放的成就，也和新一届政府过去12个月来表现出的改革决心与魄力相悖。我们在近期的一份报告（请见附录）中指出投资方向顺应中国的改革潮流才是明智之举。
我们认为未来几年中国将在以下两个方面发生意义深远的变革：
1) 居民由于城乡户籍不同而带来的财产和收入的“生而不平等”有望逐步缩小并最终消失。为实现这一目标，需要进一步理清和界定中央与地方政府的收入/支出关系，使农民与城镇居民享有平等的公共服务和住房/土地权利。中国13亿人口中有65%是户籍意义上的农民，随着城乡差距的消失，将有数以亿计的农村居民跻身中产阶级消费者的行列。
2) 国有企业将面临更多的市场化约束，包括进一步引入竞争机制、强化财务约束（如资金成本的提高）及有效的股东问责制度等等。与此同时，非国有企业将享有更加公平的竞争环境，民营资本和外资企业可望获得更多的投资机会。
上述两个方面的改变不仅将改善中国经济的中长期增长前景，而且还有助于增长质量的提升，具体体现在生产率的提高、收入分配的改善和企业盈利能力的提升。
3、投资价值还是成长
市场主流观点认为，尽管许多成长股估值高企，但大型国有企业近几年来已成为投资者的价值陷阱。由于缺乏实现价值的制度催化剂，投资这些企业仍难有回报。
我们认为，许多帮助价值实现的制度性包括周期性催化剂正在悄然发生，它们使得很多蓝筹国企成为价值投资，甚至成长投资的理想标的。
1）更有效的成本控制。
2）出售非核心资产。
3）关停过剩才能，治理环境问题。
4）鼓励企业走出去承接境外工程，参与其他新兴国家急需的基础设施建设。
5）一些周期性行业的需求，如航运造船乃至钢铁等，有望随着全球经济的复苏逐步恢复。
6）国有企业重组。
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