2010 專訪：嘉理資產看好消費、金融 H股

港股基金大贏家　去年回報2.6倍
專訪：嘉理資產看好消費、金融 H股 8,820

適中字型 較大字型 嘉理資產管理重視團隊精神，張富申影相亦找來兩名基金經理同事一齊，他強調有團隊精神才成功。程志遠攝

一直活躍於港股，去年旗下其中一隻基金表現更錄得逾257%回報的嘉理資產管理（ Galaxy Asset Management），該公司的基金經理及策略師張富申為今年港股把脈。現時港股正被陰霾籠罩，張富申認為，今年是波動之年，恒指現處於調整期，之後將有入市動力。他相信 H股估值較 A股吸引，特別看好內地消費股及金融股。
記者：應毓華

張富申接受訪問時表示．預計環球經濟復蘇速度較快，但明年逐漸放緩，之前為了刺激經濟而遺留的問題，如龐大赤字，會對經濟發展造成阻礙。相比09年，各國救市萬眾一心，今年各國因應自身經濟情況不同，通脹、資產價格及政策退市取向將出現分歧，將會在利率、貨幣及滙率等顯現矛盾，各國討價還價情況將越來越多，市況更難看透。
至於乘勢崛起的中國，亦非沒有隱憂。張富申說，中國經濟要有持續性及長期「優質增長」，首先必須刺激內需，改變之前過份倚賴出口；此外更應均衡收入，縮短城鄉之間的差距。
H股估值較 A股吸引
不過，中國仍是他長線看好的市場。儘管市場被人行增加準備金率嚇窒，但他認為：「7萬億、8萬億具體甚麼數字，並沒有多大意義」，關鍵是要能揣測到北京心意──政府旨在防止經濟過熱，並非限制增長。
由於短期內仍有很多政策不明朗，中港股市波動難免，尤其是 A股或因「水閘」逐漸收細，相信股市表現將達不到去年的升幅，但 H股估值較 A股更吸引，他認為值得一試。
張富申認為，恒指現正進入調整期，之後有入市動力。他所持的理由有四個：一是今年企業盈利在政府經濟刺激下達到預期；二是資金雖沒有去年氾濫，但依然充足；三是人民幣還有升值空間；四是從交投量看，投資者普遍較07年謹慎冷靜。
他今年仍看好中國消費板塊，原因是為了催谷農業，各式「下鄉」、基建投入、經濟轉型，每條中央政策均為消費板塊帶來機遇，尤以增長空間巨大的中西部二三線城市最受惠。
內房股不明朗宜小心
此外，內地金融股亦是另一大心水。受到集資和息口調整的壓力，不少投資者開始沽出內銀股。不過，他認為貨幣政策仍然寬鬆，而且內銀的不良貸款有限，現時估值亦算合理，可以一試。
航運股和人民幣升值概念股，當下看來也較其他股票吸引，因目前看來外部需求正恢復。不過，對於內房股，張富申承認自己是淡友，「今年 pricing（價格）和 volume（成交）仍然不明朗情況下，大家還是小心為妙。」
選擇了市場，確定了板塊，揀股時，張富申認為需遵循三個原則：一是進行估值比較，「盡量揀平嘅」，香港目前不少消費股及資源股的市盈率，仍然低於07年水平；二是做長線，要留意公司以致行業的未來潛力；三是觀察短期資金流向，關心政府思路。
不過，揀便宜股並非一本萬利，他提醒道：「市場下跌時，通常小公司的跌幅超過大公司，所以我會對冲減低風險。」
揀股秘笈
列板塊　分行業　微觀察
基金經理如何揀選股票，往往是散戶最想知道的「武功秘笈」。無論是股市抑或經濟，張富申在分析的時候從不囫圇吞棗，而喜歡解構事件。
談起如何應對內地通脹壓力，他表示，通脹要分為兩部份，僅是資產膨脹的問題，其實中國內部會有多種手段應付；但若是食品或進出口商品價格飆升，根據08年的經驗，或許需要依靠人民幣加速升值來解決。
在投資佈局時，張富申和他的團隊會羅列出30個板塊，再在板塊下劃分出數個重點小行業，進行觀察比較。
以內需為例，他分成食品飲料、非必須消費品、零售分銷，以及和香港有關公司的四個細小分支，然後重點觀察，順着政策思路，思考那些具體行業會受益，然後才進行技術分析，選擇一些估值合理的股票。
壓力揮不去
難忘海嘯　投資者查詢不停
08年下半年至09年中對於任何一個投資者來說，都是驚濤駭浪的一年，每天面對投資者提出贖回要求的基金經理，更是要命。縱橫投資界超過16年的張富申表示，最驚濤駭浪的一次經歷正是08年金融海嘯。在這場金融海嘯中，每天與他人爭一日長短，換取跑贏大市的成績。
嘉理資產管理98年由陳文輝（ Joe Chan）創辦，目前主打基金分別為08年底創立的 China Deep Value Fund及05年成立的 China Opportunity Fund。前者集中投資大中華一些估值過低的股票。
順着經濟復蘇的脈絡， China Deep Value Fund去年回報率達257%，遠遠跑贏恒指（升52%）及滬股（升80%）。
每日與大市競賽
至於歷史最長的 China Opportunity Fund，在08年金融海嘯中，跑贏大市。雖然09年回報不如 Deep Value Fund，但這與 China Opportunity Fund性質有關。該基金屬開放式基金，每天成績與大市比較，否則便要面對客戶贖回的「懲罰」。
張富申憶述，當時 China Opportunity Fund的回報率只有-27%、-28%，投資者詢問電話每天卻絡繹不絕，直到今天，張富申仍表示：「那種壓力揮之不去！」不過，張富申仍能保持冷靜保守的態度。09年初，仍然人心惶惶之際，他觀察基本面，加上團隊成員的技術分析，預視金融海嘯已經平復，便下定決心出擊，結果一下子收復失地。