富達投資時鐘方法利用經濟成長及通貨膨脹兩項指標將全球景氣循環區分為四個階段:復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹(下圖呈現，四個階段大致依順時針方向週而復始循環，因此稱為投資時鐘)。這兩項指標每月更新，以預測未來三至六個月全球景氣循環所處階段，並據此擬定資產配置策略(對應資產請參考投資時鐘圖示)。
舉例而言，復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹四個階段最適合投資的資產分別為股票、原物料、現金、債券。此結論是富達研究團隊歸納過去歷史實證資料而得。
重點摘要
總體經濟現況
富達投資時鐘目前位於對股市有利的復甦階段(Recovery phase)。隨著中國扮演著日本在1990年代時的無通膨角色，對成熟市場的股市而言相當有利，預期將維持許多年。
全球經濟將持續復甦。美國領先全球擴張，企業信心強、房價漲與銀行貸款再度回復昔日活絡景象。日本經濟全面復甦、歐洲與英國前景樂觀，如果原物料價格維持疲軟走勢，成熟國家經濟體的實質消費所得被擠壓的情形將會逆轉，如此中國的趨緩反而對全球成長有利。
全球經濟成長領先指標依然處於強勢階段，但通膨指標在24個月中出現22個月呈下滑走勢。這樣的環境令人回憶起1990年代，美國多頭股市行情。
全球主要央行維持寬鬆貨幣政策，加上缺乏通膨壓力，將支撐經濟復甦動能持續向上，同時有助強化股市投報率。美國聯準會開始縮減量化寬鬆(QE)規模，但利率將持續維持在低檔(前題是通膨持續未達目標區)。
資產配置觀點
富達全球經濟成長綜合領先指標持續在高檔，通膨位於低檔，特別有利股市發展，我們依然積極加碼股市、大幅減碼公債，同時持續調降地產與原物料類股。
整體而言，我們加碼股票部位已超過一年多的時間，目前的看法依然如此。全球貨幣政策依然寬鬆，市場重心持續在全球成長力道轉強的焦點上。此外，聯準會逐漸縮減QE規模，公債殖利率勢將上揚，因此持續大幅減碼政府債。
自2011年2月起迄今，我們即開始加碼美股，目前持續加碼美股。主動積極的成長政策與經濟首次脫離債務陷阱，加上房價走升與銀行貸款增加等利多，都是持續看好的理由。在日股方面，我們也加碼日股，主要是鑑於日本維持超級寬鬆的貨幣政策，以及當局決定採取任何可以抵消明年實施消費稅負面衝擊的措施。美國與日本股市都將受惠於美元走強的利多。
在新興市場方面，採取進一步減碼。美國貨幣政策逐步正常化，將帶動美元走強之勢，令人想起1990年代。預期新興市場匯率將受到壓力，以及那些仰賴海外籌資的經濟體，將面臨金融壓力。
英股方面，持續維持中立看法。雖然房市持續強勁復甦，帶動內需成長，且有利中型股進一步走揚，但英鎊有強，不利大型跨國企業。
在類股方面，我們看空原物料，特別是黃金。主要因為產能過剩、美元走強與中國處於結構性轉型等利空所累。至於全球地產類股，我們在今年夏天時即賣出利率敏感的地產類股，目前的部位持續創下2011年最低水準，由於預期公債殖利率將進一步彈升，地產類股表現恐將落後，因此會持續趁彈升之際，賣出地產類股。
一年前減碼公債，到現在是處於持續大幅減碼的狀態，由於經濟走強已得聯準會即將開始逐漸縮減QE規模，債券殖利率勢將進一步上揚。
全球成長指標成長續強
全球通膨綜合領先指標持續位在負值
富達全球成長指標具有領先企業循環6個月的預測指標。全球經濟正享受由美國持久復甦所帶動的成長榮景。全球成長表現依然強勁，通膨綜合領先指標持續位於負值，顯示通膨壓力舒緩，甚至在過去兩年當中有22個月出現下滑之勢，這是屬於對股市相當有利的無通膨復甦環境。
1990年代西方成熟國家股市表現良好
卻令人想起1990年代，該年代始於地產泡沫破滅，導致成熟經濟體勞動市場蕭條，當時日本經濟從未復甦，造成工業原物料需求下滑。同時，鐵幕瓦解，釋出過剩產能到全球市場，拖累原物料價格走低。對新興市場而言可說是艱困期，當時墨西哥、亞洲與俄羅斯出現一連串危機，然而成熟國家的股市卻表現良好，且股市乘數因貨幣政策寬鬆，又無通膨之故而擴張。
當前我們看到類似的環境，美國地產泡沫與歐洲在勞動市場創造出過剩產能，中國正扮演著日本的角色，因為高成長之勢趨緩，以及中國當局管控流動性。同時，原物料產能持續增加，很可能鐵的生產將超過原油出口量。美國聯準會雖開始縮減量化寬鬆，但值得留意的是，柏南克卻強調這並非意味著將有緊縮行動，如果通膨持續低於2%，那麼利率依然會位於低檔且為期非常長的一段時間。
全球經濟復甦階段 股市表現優於債市
不同資產在不同經濟循環階段，應有最好的資產類別報酬。政府債在景氣不佳、央行寬鬆貨幣政策與通膨下滑的環境下，應該表現最好；股市在無通膨復甦，企業獲利擴張的環境下，應有強勁表現；一旦通膨與利率開始上揚，原物料應該會表現良好；而現金則是停滯性通膨情況的防禦理財工具。
過去40年資料顯示，近7成的時間，成長趨勢都位在平均之上 51%的時間，CPI都處於平衡狀態
我們根據過去40年美國產出缺口與通膨循環的資料分析，發現68%的時間，成長趨勢都在平均之上，其餘的時間則是經濟驟然下滑，但衰退期間卻顯得短暫。至於通膨，消費物價指數有51%的時間，都處於平衡的狀態。
富達投資時鐘證實了個經濟循環所相對應的各類資產報酬
美國各經濟循環所相對應各類資產報酬，證實了以上的說法，而富達投資時鐘正是以圖型的方式呈現的綜合結果，同時也與股市、債市與原物料類股的表現相結合。
富達投資時鐘進入無通膨復甦階段，歷史經驗顯示，這是股市實質報酬表現最好的時候，平均報酬高達20.3%。
若將近幾年的資料放進該模型中，很明顯的是，我們是從2007年7 月的停滯性通膨時間，一直到 2008年7月當原油價格高漲到每桶超過140美元時的過熱階段。其後在原物料崩盤，李曼兄弟倒閉時，富達投資時鐘進入通貨再膨脹階段，當時債券表現良好。當成長與通膨在2009年4月同時跌入谷底時，全球因受到多國採行量化寬鬆激勵，富達投資時鐘邁向過熱階段，金融市場出現一下趨避風險，一下又追逐風險的波動情形。
其後，原物料價格於2011 年10月再度攀高，主受2008年中國祭出龐大經濟振興方案的效果所激勵，但隨著效應逐漸退去後，富達投資時鐘進入無通膨復甦階段，在此階段領先指標指向經濟環境良好，歷史經驗顯示，這是股市實質報酬表現最好的時候，平均報酬高達20.3%。
全球成長高於平均+全球央行持續低利政策 股市多頭行情可望持續
在成長趨勢高於平均線時，股市表現優於債市，正如圖六中灰色塊所顯示。全球股市自谷底反彈迄今已近5年，但若與1980年代持續8年以上的多頭行情相比，此次的多頭可望在缺乏通膨壓力，同時全球央行維持寬鬆貨幣政策的助力下，維持許多年。
如果我們是對的，原物料可望再度疲軟，此有助通膨在未來幾年維持在低檔。我們預期股市表現將優於原物料，主要是受到股市乘數擴張所帶動。
美國成長強勁與市場預期利率走揚，將有助資金回流美國市場，並帶動美元走強，回到1990年代的美國光榮年代。如此對新興市場貨幣將產生壓力，進而引發仰賴海外籌資經濟體的金融壓力。原物料出口國也將受到產能過剩與中國成長趨緩影響，而面臨原物料價格疲軟之勢。
富達資產配置團隊合理減碼新興市場投資部位，偏好美國與日本市場，主因貨幣政策寬鬆與美元走強兩大利多。
富達投資時鐘最新位置
富達投資時鐘利用經濟成長及通貨膨脹指標預測未來三至六個月全球景氣循環四個階段的機率。
投資時鐘位於無通膨復甦階段，全球成長動能強勁，全球通膨指標持續位在負值區，歷史經驗顯示將對股市有利。我們加碼成熟市場，調降原物料部位；高收益債依然看好。
本文摘譯自富達國際2013年12月“In Perspective ：Asset Allocation”，富達證券整理。
【以下為投資警語】
[富達證券獨立經營管理]各基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，各基金投資風險請詳閱基金公開說明書。債券價格與利率呈反向變動，當利率下跌，債券價格將上揚；而當利率上升，債券價格將會走跌。高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人;投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損，投資人應審慎評估。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險。投資人應選擇適合自身風險承受度之投資標的。依金管會規定，基金投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限，且投資前述有價證券總金額不得超過本基金淨資產價值之10%，當該基金投資地區包含中國大陸及香港，基金淨值可能因為大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人索取公開說明書或投資人須知，可至富達投資服務網www.fidelity.com.tw 或境外基金資訊觀測站www.fundclear.com.tw查詢，或請洽富達證券或銷售機構索取。台北市106敦化南路二段207號15樓，電話：0800-00-99-11按2。FIL Limited 為富達國際有限公司，富達證券為FIL Limited在台投資100%之子公司。Fidelity富達， Fidelity Worldwide Investment與Fidelity Worldwide Investment 加上其F標章為FIL Limited之商標。FIST-MKT-EXMP 1312-502
- 富達證券
No comments:
Post a Comment