宏觀視野：宏觀訊息

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13年7月5日 09:16









本周一公佈的中國6月份官方製造業採購經理指數(官方PMI)跌至50.1，較5月份回落0.7個百分點，創出年內新低。此外，同日公佈的6月匯豐PMI終值向下修訂0.1個百分點至48.2，創下9個月新低。



宏觀經濟數據轉差，大概都是預期之中；然而，通常與官方PMI一起公佈的12個分類指數，當中5個並沒有同步發布。這難免令人猜測，是不是相關數據實在太難看，為免公眾倒胃，所以暫時不報？



當日，官方的解釋是，6月份由於樣本擴容，一些細項數據由於工作量變大，暫時未能統計出來，但未來是否等到時間充份時將會補發，官方發言人卻推說，要看以後的統計情況。



另外，匯豐昨日公布6月份經季節性調整的香港採購經理指數(PMI)，由5月份的49.8降至48.7，連續3個月低於50的盛衰分水嶺，相關數值為2011年11月以來最低。



無論是匯豐中國還是匯豐香港PMI，均早於兩三個月前，已率先跌破50點盛衰分水嶺，反映中港兩地經濟正在逐步放緩。雖然由於兩地GDP預測仍屬正數，暫時未見技術性經濟衰退，但是PMI低於50點，已反映經濟正在收縮。



向來股市走在經濟之前，上述的負面訊息，或已很大程度上反映於中港兩地的股市上。現時存在較大的爭議，主要存在於中國的銀行及金融體系，會否爆發系統性風險。



就本欄認識的投資者當中，絕大部份人都對此議題，沒有充份的訊息掌握，一般人(包括本欄)都是基於主觀的感覺，或很粗糙的邏輯推理，得出中國銀行體系難以出現系統性危機。那個邏輯，本欄亦曾提及，就是基於中國金融系統仍屬封閉式系統，而印鈔權及主要銀行的控制權，仍然穩操於中央政府手中，因此，政府有足夠的權力控制大局。



假如基於上述的形勢判斷，本欄是傾向相信中港股市在跌至某個特定水平後，還是會作出較有力的反彈，而考慮到上月頗為急速的跌勢，本應是到了市場出現技術性反彈的時候。



過去幾日港股的急升暴跌，卻打亂了本欄的一些基本看法。前日港股急挫500餘點後，市場傳出美資基金公司Citadel將結束其中一個主力為投資港股的基金，其主力投資為多隻本港上市內地房地產股。由於要結束的基金資產淨值數額不在少數，消息對市場心理造成頗大的衝擊。



由於上述只屬傳聞，加上本欄未能判斷Citadel結束其中一個基金決定的實際時間，以及進行清倉行動歷時多久，因此很難判斷其對市場的影響，是否已屆尾聲。



假如前日的跌市，真的純粹因為某個大型基金清盤，那其實對市場的影響，將非常短暫。若是配合市況的變化，則很可能6月初至7月3日的跌市，或已反映其清倉行動已進行一段時間，或有機會進入最後階段，尤其是傳言中數名要員已經離職，更加強本欄相信基金很可能已完成清倉行動。



然而，回到中港股市的基本面，由於經濟的轉型仍然未見成效，看來要在現階段出現長線的股市轉勢，將是一件頗為困難的事。



反之，市場或者仍然大部份時間，維持於18,000-24,000點區間波動的慣性。現時問題在於，19,400點是否已經是今次調整的極限，以及向上的空間有多大而已。



假設上述波幅未變，則中軸位置在於21,000點，越是低於21,000點便應越是看好，而越是高於21,000便越要小心。



另一個值得考慮的問題，是今年的經濟表現，究竟與2011年是怎麼比較。當時主要的市場焦點，在於歐債危機，而今次風眼位置，卻看來是在中國的銀行體系。



現時，投資者要判斷的，究竟我們會否出現像2011年秋天那個大型的調整浪，機會並不能完全抹煞，但是如果現時錯判形勢，在低位斬倉，損失將非常之大。因此，雖然本欄仍然對宏觀形勢保持戒心，尤其是上海銀行同業拆息過去兩個月的奇怪表現，實在不得不叫人提高戒備。



為投資組合買保險，並不能長期做，而近期期權的引伸波幅已見上升(從VHSI指數的表現，已可見一斑)，現在才買保險，可能已失先機，亦成本較重。是否值得做，要看投資者個人對相關衍生工具的熟悉程度及駕馭能力而定。



否則的話，本欄認為，只要持有的股份並不是負債偏重，盈利及業務穩定增長，與其多一事，不如少一事。只是在考慮是否加碼入市時，可能要多一重考慮，那就是不要對股價跌幅較深的股份，抱持偷雞的心態，以為可以走一轉短線買賣。對於基本因素持續惡化的公司，其下跌的時間，往往超出一般人的想像。



在未有明確訊息顯示行業復甦之前，不宜對超跌股份抱持一廂情願的樂觀情緒。反之，即使對目前的經濟環境有戒心，自己目前持倉已近滿倉，並且持倉內頗多較容易受經濟回落周期打擊的股份類別，若因此真的要作減持，亦應待市況反彈時分段減持，而非在跌勢轉急時追沽。歷史證明，在極低位全線清倉，幾乎等同財政自殺。



基於上述考慮，我們懷疑Citadel是很清楚倉位增減對市場的影響力，因此他們應該在清倉初期，設法保持機密，到市場知道公司結束其中一個基金時，很可能清倉已屆尾聲。現在減少了一位主要沽家，未來一個月港股或者可以稍為企穩，等待中期業績的公布，看看市場是否接受即將公布截至6月底那批股份的中期業績了，而6月中期結的股份，大多要等到8月或之後才會公布業績。



7月或是市況較為穩定的一個月，若真要部署防風措施，這一個月內或者還有較多的時間準備。





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