**宏觀視野：半年結

宏觀視野：半年結




13年6月28日 09:46









今日將是2013年上半年的最後一個交易日，借此機會跟大家來個半年回顧。



年初的時候，不少投資者都磨拳擦掌，希望在今年這個全球經濟初現復甦之年，一展身手。若投資者主力投資是大市值的恒指或國企指數成份股，則今年上半年的表現，可說是乏善足陳。



恒指今年高位為2月4日的23,945點，較去年底升近6%；國企指數高位同為2月4日的12,354點，升8%。



兩者的今年低點，同步出現於6月25日，恒指報19,426點，國指報8,641點，分別較去年底分別跌14%及24%。



截至昨日為止，恒指累計下跌近10%，國企指數累計下跌近20%，上證綜合指數累計下跌14%。



若與美股相比，中港股市表現更加是令人失望。兩項指數今年最低位，便是今年1月2日的開市價，一路輾轉上升。到目前為止，全年高位在今年5月22日，當日標普500收1687點，道指收15,547點，兩者皆較去年底升逾18%。即使最近稍為回落，但是年初至今標普500指數累計上升逾13%，道指更累計升逾14%。



其他成熟市場的表現，亦較中港股市表現優勝。英國富時100及德國DAX指數表現遜於美股，但年初至今仍分別升近5%及近6%。不過，由於期內歐元及英鎊轉弱，年初至今兌美元分別跌1.46%及5.69%；若以美元計價，富時100指數年初至今表現持平，而DAX則仍然有3.4%的升幅。



今年日本股市是全球成熟市場中，表現最出眾的。截至今日執筆時為止，日經平均指數年初至今累計上升了29%，於今年5月23日的高點，日經平均指數更一度累計急升逾50%。不過期內日圓匯率貶值了12.8%，若以美元計價，日經平均指數期內升值了近13%。



與香港經濟頗為相似的新加坡市場，海峽時報指數期內表現亦略優於港股，今年高點為5月22日，當時年初累計升幅約9.4%。不過，隨著美國退市的消息出現，新加坡股市已跌破去年底位，以昨日收市價3,118點計，累計下跌1.6%。連同期內坡紙下跌3.5%，以美元計價海峽時報指數年初至今累計下跌5%。



其他環球新興市場的表現，亦一樣大幅跑輸歐美市場，尤其是以美元計價的表現計算，亦不比中國股市好多少。總括而言，今年股市是日美獨強，歐洲次之。



心水清的讀者，應該大概感覺得到，環球主要股市大部份都在今年5月22日見頂，日本遲了一日，而港股則早於今年2月4日已經見頂，上證則是今年2月6日見頂。可見，中港股市遠比外圍主要股市弱勢。



然而，若論市場氣氛，今年港股真正大幅轉弱，其實亦是今年5月中後的事情。在此之前，雖然指數回落，不少近期的熱門股仍然持續上升，協助不少懂得揀股的投資者避過弱勢的大市，輕易跑贏市場。



然而，5月22日之後，市況才開始出現全球性的拋售壓力。我們認為那是市場意識到美國行將退市的結果。



假如上述判斷沒有錯的話，則美國退市的憂慮，將持續困擾新興市場的表現。這是因為美國的QE行動，不單推動了美國的經濟發展，亦推動了全球的資金氾濫，不少過剩的資金走到新興市場搵食，推動了當地的資產價格上升。



美元的弱勢，加上偏低的利率環境，亦間接幫助美元區的經濟持續欣欣向榮地發展。上述正是香港及國內過去多年的情況。然而，假如美國銀根收緊，這些地區的經濟表現，確有由強轉弱的隱憂。本來已經經濟過熱的國內經濟，今次所受的衝擊亦較本港市場更大。



然而，由於中港經濟唇齒相依，加上香港亦同樣受惠於過去十年美元弱勢及美息低企帶來的好處。正當市場傳出QE行動將提早結束時，本來異常強勢的本港公用收租及地產發展股，都陸續出現拋售壓力。



然而，正如昨日《答客問》環節提及，我相信美國債息上升的空間不會太大。原因如下：



一方面全球通脹壓力已開始減退，你看金銀銅鐵煤電油價，通通都在下跌，全球需求亦因為金磚四國需求增速不如預期，產能卻持續過剩，令絕大部份製成品價格有跌冇升；



另一方面，全球政府都負債纍纍，他們亦不想債息急升。



不過，債息不會急升，亦不表示利率不會上升，那主要是因為過去幾年利率是人為被壓低的，一旦政府減少干預，利率將回復正常的水平，而那可能是3-5厘之間(以10年美國國債息率的水平計算)，即由現價再升0.5厘至2.5厘之間左右。



現時支持股市的主要動力，來自人為地偏低的利率環境，以及極之偏低的市場估值。因此，雖然由於上述眾多負面因素令指數可能延遲升越2010年底前高位，但是要港股在現價的基礎之下再大力踩多一腳，相信亦有頗大的難度。除非讀者堅信，環球利率上升的潛力，遠高於本欄原先預期的3-5%的水平。