宏觀視野：時間（Time）與時機（Timing）

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宏觀視野：時間（Time）與時機（Timing）



13年1月24日 09:40









因為要寫殘股翻身系列，本欄已有兩個星期沒有與大家見面。今天破例於星期四出版。



恒指由6月初的18,056點開始穩步上揚，至昨日即市高位23,710點，已累計上升5,654點，累積升幅31%。



我們先假設，中港股市現正身處一個牛市之中。假如這是一個事實，則以一個牛市的標準衡量，今次指數雖然已經持續上升了超過七個月的時間，但累計升幅尚算溫和，按照我所理解的市場物理學定律，升市維持的時間與升市的速率，在一般情況下，是成反比關係；簡言之，緩慢的升市一般較持久，急速的升市通常很短命。



我們是否身處牛市，當然有值得商榷的地方。然而，有一點投資者必須記住，經過十五年的融合，現時香港經濟以至港股，已逐步與中國經濟同步發展。外圍因素對港股的影響，正逐漸淡退。這一點，從中資股佔港股的市值及成交量比重，可以得到印證。



假如上述推論沒錯的話，則我們要判斷目前港股，是否已完成2008-2012年一個長周期意義的熊市周期，出現一個新的股市長周期，主要線索很可能來自A股市場。



大家如果仍有印象，去年11月下旬我到國內視察能源項目的時候，適值國內A股進入最後一波跌浪的大好時機，讓我清楚感受得到熊市末期投資者絕望的情緒。當天匯豐PMI指數出籠，反映國內中小企製造業訂單有見底回升迹象，港股聞訊北上，而A股竟然不顧事實，繼續南下。而我這位從南方北上的過客，剛好活在天堂與地獄之間。



A股經歷過持續五年的跌市，直至去年12月4日，上證綜合指數才找到1,949的終極估值低點──指數低點在2008年第四季出現，去年底的指數雖然略高於2008年，但以估值衡量，則去年底的低位，遠比2008年那一次的低位穩固。



記得當日上午，通常很準但偶然失準、曾榮獲2011年最佳技術分析師美譽的美國技術分析家Thomas DeMark發表明確訊息，指出上證綜合指數經過多重底背馳後，將於當天見終極底部。



假如上述按市場氣氛判斷市場周期的分析正確的話，那麼現時的市況，應該是印證本欄去年初的看法：2007-2012年的周期，正在重覆1997-2002年的股市周期，而當年環球股市於2002年第四季見底，亞洲股市則因為沙士疫情，推遲了見底日期，拖至2003年第一季才見底回升。



以指數低點衡量，港股的底部當然是在2008年10月27日的即市低位10,676點。但是若論到市場氣氛的絕望程度，或普羅投資者對股市的關注程度，以及二三線股份被持續洗倉的情況看，今次港股市場氣氛的終極低點很可能是在去年的9月初，當國企指數跌至9,000點附近的時候。反應較慢的A股，則要等到12月初才真正見底。



畢竟港股已連升超過七個月而未有像樣的調整，並且從近日的市場氣氛看，確實有雞犬升天的感覺。大市升到現水平，難免有令人畏高的感覺。



然而，本人為客戶重倉持貨的城市燃氣股、中資電力股及電訊科技股，明明是盈利持續穩步上揚，卻未能跟貼最近的升市，這令本欄相信，若港股這次遲來的調整真的出現的話，很可能只會集中於去年12月底至今年1月上旬累計升勢較多的股份身上，而公用電訊類股份，則可能會獲得重生的機會。



大家不要忘記，假如今次是2003年升市重現的話，當年由4月開始的升勢，是一口氣升足11個月，才出現一次較深的調整。



整體而言，本欄認為股票普遍估值仍未偏高。套用已故投資大師約翰鄧保頓(Sir John Templeton)的名言：「It’s the time in, not timing of the market, that counts.」當一個長周期來臨的時候，我們最需要的不過是讓利潤像滾雪球一樣，一路滾下去的耐性而已。



當然，我並不是說現在可以胡亂一通地買股票，因為即使是突如其來的短暫跌市，高價買入垃圾股票，即使在大牛市之中，仍然可以損失慘重。



於股市上升周期，持倉的比率並不重要，重要的是持有甚麼倉位。





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