***宏觀視野：業績雜談

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宏觀視野：業績雜談



13年3月1日 09:07









又到每年派成績表的高峰期，港交所逾千間上市公司，幾乎全部在同一個月內發布業績，一個人即使有三頭六臂，亦不大可能將所有業績公告一次過看完。在這個資訊氾濫的年代，懂得篩選過濾資訊的主次，變得異常重要。



投資者在分析業績公告的時候，必須緊記以下幾點：



第一， 業績是已過去的財務紀錄；

第二， 損益帳不一定準確反映一家公司的真實的盈利狀況；

第三， 資產負債表比損益帳更真實反映企業財務狀況。

第四， 從正常經營業務獲得的現金流，較為真實反映企業盈利能力；

第五， 持續增長的派息能力，最能反映企業產生現金流的能力；



基於上述分析，讀者便會明白，為甚麼港交所(388)香港交易所 (388)

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免責聲明

公布去年盈利按年跌20%，並不令人失望。



港交所的業績，與港股成交的活躍程度，有很大的相關性。而港股每日的成交量為公開的資訊，因此港交所去年的業績，其實不難計算得到。以去年為例，港股日均成交量只得537億港元，按年下跌23%，去年港交所盈利跌20%，跌幅小於成交金額的減幅。



下表為港交所每年的日均成交量數據，2013年為截至2月27日的日均成交數據，當中因為有多單配股，推高了年初至今的日均成交數據，但即使將年初至今日均749億港元的成交量打個九折，仍然有674億港元，按年升26%。讀者不要忘記，年初至今有很多的假期，很多基金經理放大假，農曆年前後的成交量，通常出現季節性減少。



因此，如果年初至今港股的氣氛沒有太大的轉壞的話，今年港股的成交量，應該會有所上升。以每日700億港元的成交量計算，港股今年的日均成交量將按年升30%。



由於去年即使在成交減少23%的情況下，港交所盈利亦只是跌20%，反映集團控制成本得宜。今年若營業額增長超過30%，在經營槓桿幫助之下，其盈利應不止增加30%。



年份 日均成交量(百萬港元)

2000 12,338

2001 8,026

2002 6,473

2003 10,265

2004 15,857

2005 18,205

2006 33,736

2007 87,427

2008 71,841

2009 62,007

2010 68,584

2011 69,473

2012 53,716

2013* 74,913





*截至2013年2月27日止



因此，剛公布的業績，究竟是好還是壞，並不重要。重要的是，企業未來的盈利前景。



出席業績發布會，另一個值得觀察的「重點」，是與會者的人數，發問的熱烈程度，以及管理層對答問題的態度等。



以昨日本欄出席一家乾散貨航運商的情況看，即使對行業沒有任何認識，我們亦知道，這不是一個(目前)受歡迎的行業。昨日出席的投資者或分析員，不夠座位數量的一半，而發問的人，幾乎清一式為證券行(即行內所指的賣方，或sell-side分析員)，代表買方(buy-side)的分析員，只有小貓三數隻。



從壞處想，群眾對這個行業有保留，或者是有其道理。然而，這會否是一個反向指標，顯示目前市況已經壞得太緊要，行業或者已經近底，甚至已經過了最壞的時刻？



按管理層的行動反映，他們確實是信心有所提升。他們去年9月開始重新購買新舊乾散貨船。管理層過往掌握行業周期的能力不錯，其行動或有一定的參考價值。



換另一個角度，萬科地產的業績發布會，就成為當日最受關注的盛事，公司不夠業績power point派發予與會者，離開時碰見一位現任某大MPF基金經理的大學同學，便打趣地說，是我拿了他那份power point。







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