宏觀視野：美債與美國國力

價值透視 > 宏觀視野 > 文章

改變字體大小:





宏觀視野：美債與美國國力



13年4月19日 09:41











正如昨日本欄提及，美國國庫債券息率表現，似乎有領先美股表現一個星期至兩個多月時間的傾向，因此每當債息開始回落，而美股仍然持續創出近期新高的時候，就是投資者提高戒備的時候。這適用於美股投資者，但由於美股表現影響全球金融市場，投資者即使不持有美股，仍然必須對美股表現，不能掉以輕心。







細心的讀者，通過昨日附表(如下)，亦可同時發現，十年期美國債息過去幾年一浪低於一浪，由2010年4月最高點4.01%，逐步下週至2011年2月9日的第二高位3.74%，而2012年3月及今年3月的第三及第四高位，已急回至2.40%及2.07%。







截至昨晚為止，美債息率已回落至1.69%，標普500指數，亦已回落至1541.61點，至今累計跌幅3.5%。







Date

US10YT Yield

SP&500

Change %



5/4/2010

4.01%



11/4/2010

1,217.28



1/7/2010

1,027.37

-15.6%



9/2/2011

3.74%



29/4/2011

1,363.61



3/10/2011

1,099.23

-19.4%



20/3/2012

2.40%



2/4/2012

1,419.04



1/6/2012

1,278.04

-9.9%



14/3/2013

2.07%



11/4/2013

1,597.35?



18/4/2013

1.69%

1,541.61

-3.5%?









美國國庫債息，一向被廣泛視為經濟表現的寒暑表。債息表現與通脹及國民經濟增長成正比關係。正當我們歡天喜地，從傳媒不遺餘力推銷美國經濟復甦的故事中被告知，加上美股表現勢如破竹，我們自不然會聯想到，美國經濟表現，一定是非常強勁。







下圖是自2007年對上一個金融風暴爆發前夕以來，美國10年期國庫債券息率走勢，反映這個持續向下的趨勢。我們不禁要問，美國的經濟增長如果真的那麼強勁，為甚麼債息仍然要人為地，透過多次的量寬措施維持於目前已經極低的水平？















本欄不是質疑最近公布的美國經濟復甦數據不可靠，本欄只想指出，目前環球經濟復甦的力度，仍然是非常脆弱，美國政府擔心經濟增長動力不足，多於未來通脹惡化的威脅。







美國對通脹受控有足夠的把握，多少與其揮灑自如的能源政策有關。







美國的綜合國力，當今之世，無人能及。自二次大戰結束以後，美國控制了全世界主要經濟命脈，其中包括全球主要石油出產地的中東地區，雖然期內中東國家企圖透過OPEC的石油卡特爾(cartel，即幾家主要供應商共同協商貨品供應及定價，壟斷相關價格的定價權)，推高國際原油價格，一度制造了兩次全球石油危機，結果在美國為首的西歐列強介入之下，OPEC的卡特爾協議於1970年代尾聲終告瓦解，多個中東國家變成美國的附庸國，自願大幅度增產，全球享受了超過20年很可能是人為造成的超低油價，創造了接近超過20年的全球經濟高速增長，亦造成了過去三十年急劇惡化的環球氣候。







在原油價格低企的時代，美國長年維持超高的原油進口，隱藏大量的本國天然資源，直至過去五年，正當各西歐國家及包括中國在內的發展中國家為超高油價發愁的時候，美國才大規模擴大本土的石油及天然氣開採。







在美國嚴格控制本土石油供應的國策之下，一直以來，美國西德薩斯中質原油(West Texas Intermediate，WTI)定價，均長期高於在英國倫敦布蘭特(Brent Crude Oil)報價的中東原油，直至2008年過後，全球突然發現，美國的頁岩氣儲存量舉世無雙，而且美國已掌握了極佳的低成本開發技術，平價的天然氣價格，一路推低本土各種能源價格，過去五年，WTI歷史性首次較布蘭特原油價格出現倒掛，現在的WTI價格，長期低於布蘭特原油10-15%，而2008年之前，WTI報價長期高於布蘭特原油5-10%，一來一回價格差異高達2成(15-25%)。







在能源供應源源不絕之下，美國確實沒有必要擔心通脹急升。事實上，這個國際商品原料通縮壓力，看來已有由天然氣及石油，逐步擴散至所有能源，以至所有的生產原料。國際商品市場，有機會出現一個較深的價格調整。本欄在此，不得不再次提醒投資者，過去一年多家石油及天然氣開發工程承辦商或儀器供應貿易商，受惠於國際能源市場的資本開支增加，這場訂單急增毛利上升的盈利上升周期，應已近尾聲，然而不少相關股份的價格，仍然反映市場預期未來盈利持續急升的情況。一旦國際能源價格持續回落，上游開發商將大幅減少石油及天然氣的資本開支，這類設備供應商及工程承辦商，盈利及股價表現將首當其衝。







最近多家相關股份趁勢高位集資，或大股東出售股份圖利，已是明顯的估值見頂訊號，持貨的投資者實在不得不防。







美債息率持續向下炒，未必一定顯示國際經濟將進入新一輪經濟危機，雖然這是美債息率下跌周期，其中一個可能伴隨的情境。這或者是美國通脹受控，美國政策債台高築必須以人為手段推低債息，以減少債息開支的非常手段。







在全球低息之下，高息債券及股票，仍可能繼續成為投資者追捧的對象。









本文版權歸Quamnet華富財經所有，除以下授權的分享方式外，使用其他方式轉載部份或全部內容，Quamnet華富財經將保留追究權利。