業績啟示 : 業績啟示

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宏觀視野：業績啟示



13年3月15日 09:23









業績期過了大半，表現頗為參差。



中移動(941)中國移動 (941)

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昨日中午公布去年業績的中移動，營運收入錄得5,604億元(人民幣。下同)按年升6.1%，EBITDA2,536億元，按年升1.0%，股東應佔溢利1,293億元，升2.7%。期內客戶總數達到7.10億戶，按年升9.3%，高於營業額及盈利增長，反映新增客戶對盈利沒有增益，或舊有客戶盈利率下降，攤薄新增客戶帶來的利益。每股基本溢利6.43元，按年升2.6%。



董事局建議派末期股息每股1.778港元，連同已派發的中期股息每股1.633港元，二零一二年全年股息為每股3.411港元，按年升2.5%(以人民幣計算則按年僅升不足1%)，派息比率降至43%(2011：43.5%)。



按昨日收市價83.35港元計算，該股往績市盈率10.4倍，息率4.09%。以一隻盈利穩定的公用股來說，考慮到目前極為偏低的環球息率，這看來是一隻不錯的收息股。



圖一為中移動自2008年底以來的股價表現，多條直線為其股價線性迴歸(linear regression)線，紅線為過去四年多的最低偏差線(best fit line)，而灰色綠色及藍色線分別為偏離紅線正負1個2個及3個標準差的價格趨勢。



中移動已不是1998-2007 年間那隻盈利持續高速奔跑的增長股，當時其每年盈利以接近20%的速度增長。連同估值下調(de-rating)在內，其股價過去四年半的複合增長率，已跌至3.6%左右，連同大約4.1%的股息，總回報每年略低於8%。



目前股價大約處於紅線(中間位置)，假設股價走勢為正態分布(normal distribution)跌低於80元出現的機會率，將少於16%。



圖一：中移動線性迴歸圖





燃氣股

前日本欄已提及中油燃氣(603)中油燃氣 (603)

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26/07/13 12:00 延遲15分鐘



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去年經常性盈利按年升30%。其他同業去年度盈利同樣令人滿意。



華潤燃氣(1193)華潤燃氣 (1193)

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去年營業額按年升45%至196億港元，股東應佔溢利按年升38%至16.5億港元，燃氣總銷量按年升28%至92.7億立方米，累計已接駁住戶總數達1403萬戶，按年升34%，每股盈利增34%至81港仙。若扣除低價合併鄭州燃氣的得益以及各項收購得來的增長，其盈利表現與中油燃氣相去不遠。



中裕燃氣(3633)中裕燃氣 (3633)

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給投資者帶來更大的驚喜，去年營業額按年升53.5%，報27.54億港元，毛利按年升51%報6.49億港元，股東應佔溢利按年升163%，報2.26億港元。每股溢利升137%報9.05港仙。



正如本欄過往多次提及，今天的燃氣股，就是十年前的中移動。該行業目前的市場滲透率仍然不足30%，而中移動的市場滲透率則接近飽和，即使每年仍錄得9%的新增客戶增長，由於客戶質素較低，對股東應佔溢利的幫助有限。



另一方面，相對城市燃氣網絡商，移動通訊網絡商的資產折舊較快，亦要不斷提升網絡技術，令其長線投資回報受到限制。當然，中國這個具社會主義色彩的市場經濟，近年有逐步走計劃經濟回頭路的趨勢，例如最近的「限漲令」雖然不大可能是白紙黑紙寫下來的「硬政策」，卻不排除是從政者運用其影響力之下的「軟政策」，我們不能排除燃氣股在網絡逐步完善後，盈利會受到當局的管制，屆時利益如何分配，要看當時的政治形勢而定了。



黃仁宇在其《中國大歷史》提出一個頗具創意的意念，就是無論當權者是如何的非理性，歷史的發展依然是理性選擇的結果，跌跌碰碰一個國家依然會依著理性的道路進發，否則的話，這個民族便會在歷史的長河中消失。換言之，達爾文提出的survival of the fittest 不單發生於物種的演化原理之中，還發生於國家的發展之中。對中國的未來沒有信心的投資人，實在沒有必要浪費時間研究中資股份。否則的話，我們不妨以務實的態度，暫時將這些遙遠的投資風險放在一旁，繼續看好這批燃氣網絡商。



(客戶持有603)







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