*** 宏觀視野：主題投資法

宏觀視野：主題投資法



13年7月12日 09:24







昨晚在華富的小型投資研討會上，公開了本人其中兩個重要的投資理念，主題投資法與催化劑投資法，並用了一個案例作出講解。由於昨晚的研討會反應熱烈，主辦單位決定下星期四晚加開一場，為保留一點神秘感，案例分析今日就不講了，但給下個星期的讀者一個引子，以及向隅的讀者一點啟發，本欄決定今日向大家公開我們過去多年行之有效的這兩個投資策略。另外，順道在此賣個廣告，下星期四晚的研討會尚餘大約十個名額，有興趣的讀者可向華富的客戶服務部同事聯絡。







今天先提主題投資法。其目標是從日常生活中發掘社會結構或生活環境的改變，為相關的企業提供一個歷時數年至十數二十年的長線高速發展機會。







舉個例子，中國由1978年開始的開放改革，為一個歷時三十年的投資主題，首先受惠的是華南及華東地區出口主導沿海城市，以及相關參與三來一補或來料加工的外資廠商。當中的重點在於，中國當時的勞動力成本遠低於全球平均水平，而中國的工人向來逆來順受工作勤快，令參與其中的外資，輕易從中獲取巨額超常利潤。







超額的利潤吸引了更多的廠商來華建廠。現時不單是香港廠商懂得這麼做，還有台灣南韓日本美國以至整個歐洲大陸的廠商，也懂得如何從中國改革開放中，獲得一點好處。經過幾十年的市場力量推動，現時供求關係開始逆轉，來華開廠已不能保證賺錢，經營不善者甚至有倒閉破產的風險。







另一個例子，是最近很多傳媒經常談及的所謂城鎮化概念。這不過是伴隨著中國改革開放的副主題。外資進入中國招聘工人或服務人員，就業情況改善造就城鄉遷移，城市化過程中所有的建設，包括道路房屋醫院等等所有基礎建設，是因應人類生活改變必然產生的需求。這個已經發生了三十幾年的現象，現在才發現新大陸般的，高談濶論甚麼城鎮化這個老掉牙的概念，只顯得當事人是如何的超級後知後覺。







現時逼在眉睫急須解決的問題，已非城鎮化而是人口老齡化所產生的一系列副作用，包括工資急升企業盈利能力下降產能過剩無處消化，以致醫療需要上升老伯姓生活卻老無所依，另外幾十年來的工業化，亦令國內大量的工業重鎮環境污染嚴重。一方面政府急須解決當前的社會保障環境污染問題，一方面又要設法解決人口斷層所造成未來財政收入減少，各項開銷卻開始逐步上升。畢竟，依靠地方政府賣地支撐地方政府開支這條萬應靈丹，總有其極限，何況至今中國政府仍未能有效堵截當中的貪污腐化問題，地方政府的收入，究竟有多少是用於正當的社會建設，有多少是被私自挪用至在海外進行奢華揮霍，將老伯姓辛苦賺來的錢，都向歐美的高級名牌酒店旅遊業慷慨派送？有多少是用作興建奢華皇宮式的地方政府大樓購買高官私人房屋供養小三四五六七八九？







從樂觀的角度看，中國這台不很暢順、運作三千幾年的老機器，在如此欠缺效率之下，竟然仍然能在修修補補之下繼續運作。任何有效的社會改革，或者會為我們的社會，帶來繼1978年改革開放後，第二次重生的機遇。從某個積極的層面看，改革需要成功，我們可能需要一場不大不小的社會經濟危機，好讓全民一心迎接改革派的統治。







然而，上天會不會再次眷顧這個三千年的文明古國？給我們多一次的機會呢？有社會學派認為，任何的制度存在足夠長的時間，必然是有其存在的合理性，或其能暢順運作的內部邏輯。中國的貪污問題維持了三千幾年，我們不須徹底打倒貪腐才能令中國重大。







一個成功的社會或經濟制度，是獎勵為社會經濟解決問題的個人或企業。假如中國的統治階級還是認同這一個普世價值的話，我們未來的投資主題，只需要圍繞著一批能認真解決上述社會經濟問題的企業，他們未來的回報，將會是非常可觀。







當然，本欄向來不太信任政府的能力。因此，當前可能較有信心的投資主題，很可能是本欄偶有提及的三網融合理論。1990年代尾，互聯網的興起，造就了過去十年一個全新的市場經濟體系。現時這個經濟體正面臨第二次變革，就是寬頻(3G及LTE)移動通訊技術的成熟，正在預告電視，互聯網與移動通訊三個網絡，將很可能由移動通訊技術一統天下。到目前為止，很多人仍未意識到移動通訊平台的價值。







最近李嘉誠先生屬下的3，正企圖收購意大利一家大型移動通訊商，而孫正義領導的軟銀去年收購日本電訊商e-access以及今年成功收購美國電訊商Sprint。本欄並不認為那是一場巧合。







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的香港電視，現正在努力申請香港的免費電視牌照，資訊將不是透過大氣電波而是透過原有城市電訊光纖網絡放送，已經顯示電視互聯網與移動通訊已經到了可以移形換影互相替換的地步。若非基於避免交接期(transition period)間業務營運上的困難，我們認為王維基先生應更進一步，放棄香港的免費電視牌照，直接在網上播放電視節目，為underserved的新一代潛在電視觀眾，提供一個全新的資訊娛樂平台。







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幾十年來的自然壟斷，現正悄悄地面對著科技生活變遷所帶來的衝擊，其所面對的壓力，不會因為香港電視暫時未獲發免費電視牌照而消失。







人類生活形式變化的洪流，是任何個人的意志所無法轉移的──順之者昌，逆之者亡。即使是強而有力的統治集團，也一樣要在重大的社會結構轉變中，靈活變通適應改變，否則，改變所付出的代價，將會越來越沉重。幸好，中國還有好一段時間，讓統治階級順應社會發展，積極求變。







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