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周五晚紐約道指創出歷史新高，公眾投資者對前途感到迷惘，看好美股後市的投資者只佔不足三成，與此同時看淡者又是不足三成，超過四成人表示對市況感到迷惘。假如港股亦做相同的調查，很可能過去五年普遍投資者的看法亦相近。換言之，假如香港現今市況值得美國借鏡的話，很可能由今年初開始，美股市將由持續五年的升市，步入漫長的上落市。
上落市並不恐怖，最緊要是投資者事前要有充份的心理準備，不要對回報的要求與期望太高；否則的話，即使是像2011年般的「氹仔」，亦一樣可以浸死人。 這兩個月跟行家交流投資心得時候，發現大家都有一個共同的困惑，就是無論是long only的傳統基金，還是做長短倉的對沖基金，都發覺搵食艱難。傳統基金最主要的損失來自1-2月份，而對沖基金則是3-4(我估5月至今亦很難捱)月，結果是年初至今，無論是應用哪種策略，基本上都要交低一些學費。當然，亦有極少數能夠在三月初前後改變投資風格，忽然由原來看好新經濟股份，突然改為一面倒看好舊經濟股份，或於期內大規模增加新經濟股份的淡倉，以對沖個別仍然長線看好的新經濟股份的好倉。 即使是一間兄弟班基金公司，規模至少要達到數千萬美元才能勉強收支平衡，即使是這麼小的資金規模，要在這麼短的時間之內轉身，亦會有相當的困難。因此，即使期內準確判斷市場風格轉變，只要執行上稍為遲疑，亦難以避過此劫。 然而，從好處想(當然你亦可以說那是很阿Q的想法)，這次港股中不少之前當炒的股份，跌三分一至三分二的股份比比皆是，若只是在這次的調整當中，由高位計損失不足10%，其實已經算是萬幸，只要不要對自己的投資眼光失去信心，同時為即將出現的反彈做好準備，今次的調整，其實是為下一個上升周期，提供良佳的入市機會。 最新國內傳出的甚麼「新國九條」，目的是為疲弱的A股引入新的資金，同時為上市公司集資開了綠燈。我看來看去，都看不到這些措施，對A股後市有重大的啟示──一方面相關措施擴大了外資參與A股投資的額度，為A股提供了新的水源；但另一方面，亦增加了融資的渠道，吸走可能進入市場的資金。兩者互相抵銷，結果很可能是零和遊戲。較為可取的是，監管機構將加大查處證券市場虛假陳述、內幕交易及價格操控的力度，這與反貪的行動一樣，長遠對提升股民(國民)對A股市場的信心，肯定是有利的，但前提是，條例是死的，而執法是生的，講沒有用，股民要看到相關部門真的做到實事，他們的信心才能逐步恢復。 畢竟，A股股民在市場上這麼多年的教訓太深刻，要他們改變對後市的看法，非一時三刻能夠做到。 上周，市場傳出農行(1288)及中行(3988)蘊釀發行800億及1000億人民幣的優先股，農行的息率約在6%左右。消息已在市場流傳多時，股價或已充份反映其對未來普通股股東的每股盈利攤薄效應。據報，除了農行及中行外，其他各大小商業銀行，均有集資的需要，若所有中資銀行同步透過發行優先股集資，總額可能高達10,000億人民幣。雖說市場對此早有心理準備，畢竟集資規模不少，市場的資金或於未來半年至一年時間，進一步抽緊。當然，為了配合多間國營銀行的集資活動，不排除人民銀行或須有相應的措施放寬銀根。 上述的微步改革，過程雖然痛苦，但從中國經濟的長遠發展看，這服苦口良藥，是非服不可。市場的反應，亦可能是繼續成交陰乾式的維持目前的上落市多一段時間，直至目前的改革見到較令人信服的成功希望為止。 由於下一輪市場的領袖股仍未出現，市況將可能會繼續沉悶多一段時間。在此之前，投資者只宜選擇性因應個別股份的情況，逐步收集最近被過度拋售的增長股。 以上周末為例，長城汽車(2333)周五的股價急跌，或為投資者提供中長線入市的機會。本欄相信，其新型號H8未能及時推出市面，對投資者的信心造成的打擊，只是短暫的影響。一旦技術問題獲得解決，H8最終還是會推出市場，除非屆時銷售反應太差，否則的話，屆時投資者將對集團的中長線投資價值重新肯定。按周五收市價計算，往績市盈率已跌至8倍，預測市盈率在盈利下調之後，預期亦不多於7.5倍，往績息率達3.7%，集團沒負債而且處於淨現金狀態。 (客戶持有2333) |
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