多間中資水泥股先後公布年度業績，儘管利潤仍錄得高增長，但正如水泥生產商在主席報告中坦言，行業「增速減緩，景氣下行」；即使4月份水泥價稍見上升，加上行業進入旺季，但市場對於需求能否扭轉低迷價格仍未見樂觀。分析員認為，無論是行業或個別水泥企業，售價與需求狀況與業務地區分布分析至為重要。
中西部屬必爭之地
山水水泥（691）周一公布2008年度業績，純利上升154%至5.4億元（人民幣．下同），水泥銷售量按年上升45.7%；亞洲水泥（743）去年純利上升67%至4.1億元，水泥銷售量按年上升19.7%。這二家市值規模較細的水泥企業，股價昨天逆市揚升，亞洲水泥收市漲9.49%。事實上，兩者都屬地區性集中的生產商，山水水泥業務集中東北遼寧，亞泥業務則較集中在長江中游和四川地區。
分析員認為，選擇水泥股簡單入手方法是從地區分着手。去年第四季上海地區水泥價格急跌，但中西部如四川成都地區水泥價格居高不下。DBS唯高達分析員汪波表示，中西部水泥需求受惠中央建設投入較多，而且災後重建需求仍然持續；其次是當地水泥生產成本較高，供應量較低，形成價格偏高特點，而且未來供應要在2010年下半年才會明顯出現。她表示，長江中游地區則受惠工業化及城市化需求，故房地產需求影響會較大，但東部及南部地區則已經供過於求。從這種「由上而下」觀點，汪波認為，個別企業估值及前景，都會被地區因素所影響。
RBS一份報告指出，中西部地區的水泥需求強勁，是該行看好亞洲水泥的主要原因。汪波指出，亞泥在四川地區屬第三大供應商，其成本控制及四川地區水泥價格穩定將對其盈利有幫助，並預測今年集團收入增長58%。不過，自3月初以來，該股股價升幅逾八成，汪波認為，股價表現說明市場給予該股「重新估值」。
摩根士丹利及瑞士信貸昨天不約而同調高山水水泥目標價。大摩所持理由也是由水泥的地區價着手，山東省水泥價格較去年平均價下跌1%，相反東南部地區如上海、南京及廣州的價格較2008年下跌13%至28%，箇中原因是當地基建需求及較多立窯被關閉。大摩預測，山水水泥今年每股盈利增長40%。一看股價，山水水泥確是市場奇葩，自去年10月底低位持續上升至今，升幅已超過二倍。值得留意的是，大摩亞洲私募基金及瑞士信貸目前都是集團主要股東。
至於市值規模最大的安徽海螺（914），去年純利上升5.12%至26億元，收入主要集中在東部及中部，分別佔43.5%和25%【圖】。儘管分析員認同海螺管理質素及增長前景，但由業務地區性來看，汪波認為，其今年增長未及業務集中在西部的水泥公司，加上海螺經同時經營出口業務，這方面也會有負面影響。去年海螺的出口佔收入11%，但人民幣升值及需求下跌因素拖累出口銷售降7.7%。
美林報告指出，海螺今年的擴產預算可能高於各項基建市場潛在需求。集團今年資本開支預算90億元，集中擴充中西部生產線，但上海證券指出，這些生產線要在今年年底至2010年才投產，屆時效益才會明顯。不過，海螺生產線目前配有二十四套餘熱發電機，去年令生產成本下降；瑞信認同其內部成本控制策略，而且集團正在擴展西部市場。野村證券指出，海螺今年有機會產過於求，故在業績後調低公司未來二年盈利預測。
中材併購反成主題
至於去年併購頻頻中材股份（1893），情況不盡相同。中材去年純利上升16%至5.6億元，但水泥銷售只佔全年收入25%，餘下逾六成收入來自水泥技術裝備及工程服務，而且整體收入中近35%屬於海外業務。中銀國際指出，中材去年因歐羅兌美元滙價下跌帶來損失近1.2億元，海外工程延誤及合約更改將帶來損失1.7億元。
事實上，目前中材的水泥業務規模比亞洲水泥還要大，去年銷售量增加22%，水泥部分營業額63億元。中銀國際分析員認為，集團今年整體開支增加提高至110億元值得關注，其中近81億元將作收購投資，但相信現金流及發債融資足以應付。不過，併購似乎已成為中材更重要的主題，中材去年收購寧夏建材，擴大西北地區的市場收入，是帶動水泥業務的關鍵。美林指出，集團將在今年收購唐山冀東水泥51%股份，具有策略意義，因為將使集團成為東北地區規模最大的水泥生產商。
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