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價值透視 > 每日觀點 > 文章 改變字體大小: 2013殘股翻身系列：京信通信(2342)（下） 13年1月11日 09:01 行業概況 踏入4G年代，流動數據流量增長以及室內和室外電訊設備必需不斷快速提昇，我們相信，京信將受惠於上述趨勢，只是中國市場起步較遲，因此暫時此一趨勢仍然有待於業績中獲得反映。 目前，中國的3G使用率仍然偏低。截至2012年10月，少於五分一的手機用戶使用3G。隨著2G網絡不斷延伸，加上3G和4G網絡推出，基站天線及子系統的需求應持續上升。 中國流動通訊市場3G用戶 截至2012年10月 中移動 聯通 中電信 總數 流動用戶(百萬人) 703 233 156 1092 3G(百萬人) 79 70 63 212 10月新增(百萬人) 3.7 3.2 3 9.9 流動用戶使用3G比率 11.2% 30.0% 40.4% 19.4% 除了中國以外，新興市場如中東、南美及東南亞也將迎頭趕上。 不過，一如中興通訊(763)中興通訊 (763) 報價 | 新聞 | 公司概括 請稍候 - 增加到投資組合中 - 增加到監視表中 - 業務回顧 贊助商 免責聲明 等設備供應商，京信於2012年上半年業績見紅，早於2010-2011年相信此一發展趨勢的投資者大感失望，多隻電訊設備股份，於過去兩年被大舉拋售。 京信股價於2011年已經下跌22%，在2012年再進一步下挫55％，主要原因是其最大客戶中移動(941)中國移動 (941) 報價 | 新聞 | 公司概括 請稍候 - 增加到投資組合中 - 增加到監視表中 - 業務回顧 贊助商 免責聲明 的短期資本支出有所延遲，令京信的盈利受到負面影響。京信及中興的毛利率也因平均銷售價格下跌，但成本不斷上升而受壓。 我們相信，有關流動設備的資本支出只是有所延遲而非取消。為配合4G LTE流動網絡產品的發展，一般預期中移動在2013年或2014年將再次增加資本支出。 我們預期京信在2012年下半年的業績與上半年相比將出現​​顯著改善，而在2013年當Femtocell(毫微微蜂窩基地)等利潤較高的產品推出時，京信通信的業績更有可能帶來正面驚喜。 由於股價突然大跌，一旦經營狀況逆轉，京信未來將有不錯的盈利及股價復甦機會。而近期股價經過首輪急升後，稍為偏軟，可能是買入的時機。 前景展望 1) 新業務機遇：最近，京信與中移動簽署一項諒解備忘錄，開發Nanocell技術。此項技術的主要特徵是同時可支持無線網絡及WLAN(WIFI)服務，令用戶在公司、家居和高容量的熱點位置均可使用。簡單地說，Femtocell(微基站)技術有助提高覆蓋範圍及能力(尤其是在室內)，現時全球十居其九的大型流動營運商已採用這種模式。在4G LTE年代，這是非常重要的，因為Femtocell能讓LTE以最高的調製速率工作，從而提升效率。在國內，京信通信是最早採用有關模式的公司，故應早著先機。 像普遍產品一樣，新產品的利潤率應較高。該公司預計新產品的毛利率應超過45%，而推出時間應在2013年下半年。這產品未來或佔該公司收入的10%，但在2013年的貢獻可能並不顯著。 2012年上半年，研發開支佔該公司收入約7.7%，遠高於過往幾年的4%至6%。原因之一或與Femtocell技術的研究有關。 2) 成本控制：京信正致力將員工由11,000人減至9,000人。因員工成本顯著增加，行政費用佔收入的比例由2011年上半年的13.1%上升至2012年的16.4%。集團表示，將縮減個別部門人手，希望此消彼長，有助維持或提高毛利率。 盈利預測及估值 雖然中期業績令人失望，但當中包括1.17億元的非現金開支(5,790萬元折舊費用、260萬元攤銷費用、2,300萬元購股權開支和股權激勵開支3,390萬元)。因此，實際的現金虧損少於5,000萬元。我們預期該公司在即將公布的2012年下半年轉虧為盈，2012年全年虧損，或有望由上半年的1.61億元，收窄至全年的虧損1.2億元。若毛利反彈速度比預期快，業績應會更好。 隨著嶄新的流動電訊產品源源不絕推出，以及中移動落實之前延遲的訂單，保守估計，2013年的收入可達 78億港元，較2012年上升20%。假設毛利率反彈至33%，公司利潤可望回升至4億左右，以1月10日收市價每股3.39元計，公司市值約51億港元，預測市盈率約13倍。 按未來一年市盈率看，現價不算偏低。然而，由於預期2013年的經營狀況尚處於周期低端，上述市盈率估值，未必能作得準，較佳的參考基準為市帳率。按我們的評估，該公司預測2013年每股帳面值約為2.65港元，現價的市帳率大約是1.25倍。 若以1.6倍的市賬率(2007至2009年間的平均數，即股價從低位反彈至高位)計，股價合理值可能在4.2元附近。於2010-2011年初估值高峰期，京信的股價，一度高達4倍帳面值。假如生意大幅增長，毛利率見底回升，而市況變得瘋狂，其股價可升至每股10元以上。然而，本欄並不預期，其業績將於2013年全面復甦，上述瘋狂的估值範圍，仍有待眾多利好因素配合，始能達至。 京信市賬率(2003-2012) 資料來源：彭博 風險因素 1)在電訊設備行業的競爭依然激烈，這或會令京信的毛利進一步受壓，長遠而言，或會影響其盈利能力； 2)流動電話營運商的資本開支或進一步延遲； 3)財務契約：京信通信於2012年6月與若干金融機構簽訂融資協議，列明主席及副主席須保持其領導管理層制定集團業務發展方向之能力。惟京信通信於2012年上半年錄得虧損，違反有關契約。我們相信，業績見紅應只屬短暫情況，故貸款方豁免了該公司遵守上述財務契約規定。不過，如2012年不半年業績未見改善，無人能保證貸款方會否再度豁免遵守契約規定。 4)現金流於2011年及2012年上半年錄得負數。現金轉換週期由2011年上半年的222天延長至266天。 5)京信於2010年從淨負債轉為持有淨現金的財務狀況。於2012年上半年的淨資本負債比率為22.1%。其剛與中銀香港、匯豐、恆生及渣打訂立一項2億1,000萬美元的三年期定期貸款融資協議，故短期內沒有重大的現金流問題。 (客戶持有2342) 本文版權歸Quamnet華富財經所有，除以下授權的分享方式外，使用其他方式轉載部份或全部內容，Quamnet華富財經將保留追究權利。

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2013殘股翻身系列：京信通信(2342)（中）



13年1月10日 09:24









2012年上半年業績重溫



雖然收入確認被推遲，京信於2012年上半年的收入仍按年微升1.8％，報25.92億(港元。下同)。



毛利率由2011年上半年的38%，大削至2012年上半年的28%，原因是來自毛利率較高的無線增值服務收入減少，以致毛利按年跌26%，報7.19億元。



其他收入按年減少5810萬元，報2380萬元。



此外，由於多項經營開支按年銳增，包括與研發相關開支(+73%，報2.01億元)、銷售和分銷(+49%，報2.5億元)，以及行政費用(+17%，報4.27億元)，令集團上半年錄得1.52億元稅前虧損(1H2011：稅前溢利3.87億元)。



在扣除1510萬元稅款，以及610萬元少數股東應佔虧損後，集團在2012年上半年錄得1億6100萬元股東應佔虧損。



經營狀況



1H2012主營業額分布及毛利

營業額百分比 2012年上半年 按年增長 毛利率

天線及子系統 33.6% +6.60% 25%

無線優化產品 27.0% -20.50% 40%

服務 25.7% +3.80% 44%

無線接入及傳輸 13.7% +72% 33%

總體 100% +1.81% 28%





來源：公司



天線及子系統

此項業務上半年收入按年升6.6％，報8.71億元，主要由於流動營運商須更換和擴展網絡覆蓋範圍而對基站天線的需求持續。



天線的需求相對穩定，而京信在中國仍然是最大的天線供應商。然而，由於競爭激烈，毛利率只有25%，是眾多分部中最低。



無線優化產品

此項業務上半年收入按年下降21％，報7億元，主要是由於中移動的資本開支出現延遲。京信的無線優化技術能透過集中/重定流量的容量有效地將網絡效率最佳化。



該分部的毛利率為40%，上半年收入大幅減少，是集團盈利下跌的主要原因。



然而，從積極的一面看，分佈式天線系統等新產品展示了令人滿意的銷售成績，待中移動的資本開支恢復正常時，京信的生意將重回正軌，再加上全球的數據容量務須不斷提昇，勢將推動無線優化解決方案的長期需求。



服務

此業務提供的服務包括維修、顧問、評估、網絡優化及項目管理，分部收入於上半年按年增加4%，報6.66億元。集團正透過交叉銷售其硬件產品來拓展其海外服務 。



分部毛利率為44%，乃眾分部業務中毛利最高。



無線接入及傳輸

此項業務上半年收入按年大增72%，報3.55億元，主要是由於WLAN和室內寬帶無線接入系統(IB-WAS，微基站解決方案)。由於中國及海外多國均積極測試IB-WAS，預期這項系統將在今年下半年獲得進一步廣泛採用。



該分部毛利率為33%。



主要客戶

中移動仍是京信最大客戶。然而，由於訂單延遲，來自中移動的收入按年下跌7%至13.5億元，佔集團總收入的52.1%(2011年上半年：57%)。



來自聯通、中電信及國際收入分別上升8.3%、24.8%及23.8%，大致上抵消了來自中移動的收入跌幅。由於中興通訊(763)中興通訊 (763)

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贊助商



免責聲明

也面對著同樣的挑戰，同行均面對中移動訂單減少的影響。



客戶分佈

客戶 (收入百分比) 2012年上半年

中移動 52.1%

聯通 22.1%

中電信 7.7%

海外 16.7%

其他 1.4%

總數 100%





來源：公司



待續。。。







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13年1月9日 09:20









公司背景



京信通信於1997年成立，主要為流動電話營運商及企業提供無線解決方案和天線服務，以加強和擴大其無線通信網絡。該公司於內地的整體無線網絡解決方案行業中佔25％的市場份額。



京信於2003年7月合共發行2.3億股上市，招股價每股1.88元(調整後1.65元)。截至去年底總發行股數約15.26億股。以昨日收市價3.28港元計算，現時市值約50億元。



連同尚未獲行使的7,270萬股的管理層認股權證(每股行使價介乎5.66至6.57港元之間)，全面攤薄市值約52.4億港元。



主要股東及持股



京信通信由主席霍東齡和副主席張躍軍於1997年共同創立。霍及張在無線通訊方面分別擁有逾30年及29年經驗，前者負責集團的整體方向及業務發展，後者則負責集團的研發、整體運作及質量控制。於去年底，霍東齡及張躍軍分別持有集團35.66%及10.1%股權，兩人合共持有集團45.76%股權。



自上市以來，該公司基本上沒有在市場集資，但兩人曾於04至10年間，以每股3.58至8.55港元，合共減持1億6,500萬股，套現大約7.8億港元。



主席及副主席減持紀錄

日期 股價(元) 股份(百萬) 代價 (百萬港元)

10年9月28日 4.8 35 168

07年6月15日 3.58 100 358

04年2月24日 8.55 30 256.5

總數 165 782.5







目前並無機構投資者持股超過5%須予披露水平。最後一次機構投資者披露持股為Allianz SE於2012年5月29日公布以每股3.55港元，減持314萬股，最後申報持有集團4.89%股權。



霍東齡及張躍軍曾於2012年3月30及29日，分別披露增持32.5萬股及30萬股，每股作價4.32及4.24港元，之後股價急挫，仍然未見增持。反之，董事唐澤偉曾於去年12月下旬，分開四次合共減持76.25萬股，減持作價介乎2.84至2.98港元之間。



另外，在2012年上半年，公司曾回購 140萬股股份，每股作價3.57元。



待續。。。





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印度封殺中國電訊設備

印度封殺中國電訊設備
電訊設備股急挫
2010年4月30日
【明報專訊】中國作為印度的第二大貿易伙伴，隨兩地間的貿易額不斷上揚，中印間的貿易戰亦持續升溫，繼禁止內地「山寨手機」入口，及對電訊設備徵收反傾銷稅後，印度再收緊對華的電訊設備限制。印度傳媒報道，當地政府已去信當地營運商發出禁令，要求停止進口和使用中國製電訊設備，理由是以免國家安全受到威脅。政策將打擊近年積極拓展新興市場的的中資電訊設備商，中興通訊(0763)及京信通信(2342)，昨日股價便分別下挫3.7%及7.8%。




》[09:36]印度封殺中國電訊設備 電訊設備股急挫
印度網站《Business Line》報道，當地政府向移動營運商發出禁用中國製電訊設備的指示，被禁名單包括中興及華為這兩大國產通訊設備巨擘。報道稱，印度部分計劃採購中國生產設備的營運商，於本周二收到來自印度電訊部(DoT)的禁令，指出由於憂慮外國製電訊設備含有間諜程式及惡意程式，可能入侵當地電訊網絡。事實上，印度對華的通訊業限制正逐步升溫，繼去年底對中國進口部分電訊設備徵收反傾銷稅後，早前又禁止入口中國的「山寨手機」，及要求境內外資電訊設備商的運行及維護工程師，只能僱用印度本國人。

憂含間諜及惡意程式

就印度禁止中國生產電訊設備入口一事，中興透過公關公司回應稱，公司未收到任何官方正式消息，若有進一步消息，公司才會考慮下一步行動。華為則表示正在了解事件，現階段不便評論，而本報在截稿前仍未收到DoT回應。消息拖累電訊設備股股價，中興昨日跌3.7%至44.6元，京信及摩比發展(0947)亦各跌7.8%及4.3%，而晨訊科技(2000)、中國無線(2369)及TCL通訊(2618)等手機生產商都跌逾8%。

中興華為 印度收入近年大升

若印度決心執行禁令，無疑會打擊中興及華為的海外業務。在08年，印度對中興的收入貢獻便有10億美元，當年中興營業總額約億美元。華為的印度業務收入更達至13億美元，而且印度作為全球增長最快的新興電訊市場之一，對兩家公司的貢獻正不斷上升。

為減輕受反傾銷法令的影響，華為早前曾透露，計劃在印度本土生產通訊設備，並加大對當地研發中心的投資，而中興的印度業務亦積極進行「本土化」，該市場九成員工已為當地人。不過，禁令同時會對印度新營運商構成影響，令他們不能購買便宜的中國製設備，最終令報價上一直被中資「騎打」的歐美廠商受惠。

券商：禁令只限國有營運商

大華繼顯報告指出，該行從渠道消息了解，禁令只是發給了一些印度國有營運商，如Bharat及MTNL，而私人營運商如Bharti、Reliance、沃達豐及Tata等，鑑於成本考慮，應不會跟隨指引。根據該行估計，印度佔中興收入約10%，貢獻京信收入約5%，由於銷售佔比仍較少，加上當地業務純利率較低，即使實施禁令，也不會對兩家公司的估價構成重大影響，建議投資者今日在兩股股價趨穩後，可考慮吸納。

北京大學國際關係講師吳強認為，印度今次是以國防及質量問題作為藉口，限制中國廠商的發展。他認為，印度整體工業水平與中國尚有差距，在電訊及電力設備等領域上，兩者產品的成本與質素都不能同日而語，故此中國設備大有優勢，「但自從1972年的戰爭後，印度對中國是一直有戒心的，雙方亦互存猜忌。」他續稱，印度普遍認為，電訊、電力等戰略設施事關國防，擔憂一旦兩國發生衝突，這些中方設備可能會埋下隱患。