內地股市限制多 禁玩「即日鮮」

中港股市運作有異，例如內地股市不允許「即日鮮」、設有漲停板機制，加上中港兩地假期不盡相同，投資者需要留意「滬港通」下有關安排。

內地股市不允許「即日鮮」，並設有漲跌停板機制。

由於香港實施「T+0」的交易制度，允許交易時段內，投資者可以即日自由買賣，交易次數及漲跌幅均沒有限制。

不過，內地實行「T+1」交易制度，當日買入股票，不能即日售出，故香港與海外投資者於T日買入「滬股通」股票，只可於「T+1」日或之後售出。

• 「滬港通」假期安排舉例

滬設漲跌停板機制

與此同時，上海證券交易所目前實行價格限制，一般為不超過前一個交易日收市價上下一成，故所有「滬股通」訂單價格需遵行價格限制範圍之內，否則訂單會被上交所拒絕。

須配合銀行營業日

此外，「滬港通」推出初期，投資者只可在兩地市場均為營業日及兩地市場的銀行服務於相應的款項交收日均開放，才可進行跨境交易，換言之，今年「滬股通」有十二日停開，「港股通」有二十日停開。

以今年復活節假期為例，因四月十八日為本港假期，沒有銀行服務，不能處理十七日進行交易的款項交收工作，因此即使十七日中港兩地均為營業日，「滬股通」依然不會開放。

互聯互通: 港滬交易所傳就互連達共識 港股直通車入直路?

02/04/2014

互聯互通: 港滬交易所傳就互連達共識 港股直通車入直路?

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　　合格境內個人投資者(QDII2)過去一直只聞樓梯響，近日似有眉目。據報港交所(00388)與上海證券交易所已就網絡互通達成共識，未來上交所將承接內地QDII2買賣單需求，集中報送至港交所執行，相反亦然，或意味有「港股直通車」之稱的QDII2不日可望出台。

 

有報道指港滬交易所已就網絡互連達共識，令人聯想到港股直通車快入直路 (CNS資料圖片)

媒體報道引發追貨潮 港交所午市停牌

　　據《21世紀經濟報道》網站獲悉，港交所與上交所已經就網絡互通達成共識，未來上交所將承接內地QDII2買賣單需求，集中報送至港交所執行，而海外機構亦可通過港交所直投A股，由上交所負責執行，但相應投資額度尚不明確。

　　報道稱，該項工程的技術研發工作已經在上交所緊鑼密鼓地籌備，並已列入上交所2014年工作計劃。業內人士分析，此舉對高估值的深交所創業板或造成不利影響，而上交所藍籌股有望得到提振。該計劃作為人民幣國際化的一項配套工程，有望為上交所帶來可觀的交易量，亦為港股市場注入「活水」，可謂雙贏。

　　該報道正午前開始於市場流傳，或因臨近中午休市，港交所股價未見即時有反應，及至午市接近下午2時開始飆升，成交大增，由120元炒上至126元水平，升幅達5%。其後港交所於下午3時12分停牌，停牌前報126元，成交1184萬股，涉資14.68億元。本欄約下午4時嘗試再登入《21世紀經濟報道》網站該文章的連結，發現已不能再登錄。港交所稍後於披露易網站發通告表示，停牌以待刊發根據《證券及期貨條例》及《香港聯合交易所有限公司證券上市規則》的條文公告。至截稿前暫未見發表正式公告。

07年「大奇跡日」 引發大牛市

　　事實上，「港股直通車」一詞始於2007年，當年8月國家外管局宣布《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》，計劃開放內地散戶資金投資香港股票，原定試點初期只設在天津。2007年8月17日中午傳聞一出，當日早市原先跟隨環球股市大瀉過千點的港股，隨即由全日低位19386作V型反彈急飆，當日恆指收市報20387，僅跌285點，全日波幅高近1400點，是為其中一個「大奇跡日」。此後港股節節向上，最高於同年10月見31958歷史高位，由低位19386起計，短短兩月港股急彈近65%。不過，當局最終決定暫緩實行該方案，港股亦隨外圍開始回落，步入熊市。

　　事隔多年，去年1月「港股直通車」這詞彙再次在各大報章及財經網站出現，時任中證監主席郭樹清於亞洲金融論壇表示，內地正研究改革合格境內機構投資者(QDII)、合格境外機構投資者(QFII)及人民幣合格境外機構投資者(RQFII)等措施。他並提出QDII2、QFII2及RQFII2的概念，三個「2」與第一代的分別在於讓個人投資者參與。當時郭樹清未有提及時間表及相關額度，但去年6月內地媒體曾有相關報道，指廣州、深圳獲准成為首批QDII2試點城市，現時可作參考。

去年再上馬 曾傳廣深成首批試點

　　據《上海證券報》去年6月引述《廣東省合格境內個人投資者境外投資試點方案》，初期將選擇2至3家在廣東省內註冊經營的法人證券公司開展試點，投資範圍為港股。

　　設置准入條件方面，當時報道指投資者須有3年以上證券投資經驗，金融資產不低於等值150萬元(人民幣.下同)，擬境外投資不低於等值50萬元。單個投資者境外證券投資額度下限為50萬元，上限為2000萬元。上述條件由指定的境內券商按照國家有關政策和境外資本市場及相關金融產品的合格投資者要求對投資者身份進行資格審定。

　　此外，《試點方案》還要求資金封閉管理和有效控制風險。境外投資資金必須在規定的回路中閉流管理，投資結束後必須在交易明細清晰的情況下全面回流。

　　報道指，《試點方案》擬定，資金必須通過專門的帳戶劃轉；投資者出售境外證券資產所得資金必須全額(包括盈利部分)、原路返回(人民幣出、人民幣進；外幣出、外幣回)，不得向第三方劃轉，不得在境外存取。同時，以人民幣投資的，按照跨境人民幣結算管理相關規定辦理；以外幣投資的，按照外匯管理相關規定辦理。

　　在風險控制方面，《試點方案》提及，堅持投資者風險自擔原則，建立QDII2業務風險管理及應急處理方案，防範境內外其他資金混入QDII2項下跨境流動等。同時，堅持真實交易背景和現金現券交易原則。報道指《試點方案》運作成熟後，也可推廣到香港金融市場的其他金融產品，以及其他地區的金融產品。

券商股落鑊 跟進前緊盯事態發展

　　先不評論最終落實的細節與近一年前的報道是否有出入，今日這單消息加上港交所停牌，已令市場有無限憧憬。若《21世紀經濟報道》今日報道的內容獲得證實，或意味QDII2不日可出台，單憑「港股直通車」五個字已為港交所及一眾券商股帶來極大利好。不過不少券商股今日午後其實已見炒高，個別如第一上海(00227)、國泰君安(01788)、申銀萬國(00218)、海通國際(00665)及銀河證券(06881)等更彈上6%至12%不等。有意跟進炒一轉的投資者，要密切留意事態發展，免坐順風車變接火棒。

撰文: 羅駿豪

曾淵滄專欄：怎揀滬港通受惠股

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適中字型 較大字型

■筆者認為，技術上恒指確定雙底回升之勢，展望後市，依然樂觀。　路透社

4月4日美國道指創16631點新高後急轉直下，4月11日收市報16026點，短短一星期，調整幅度達3.6%，也不算小，同一星期，港股走勢不錯，恒指上破23000點，技術上確定雙底回升之勢，展望後市，依然樂觀。

高追平價H股恐中伏

滬港通刺激恒指急升一日，第二日就調整，調整原因之一是美股表現欠佳，滬港通公佈的首天有人炒賭股，有人高追較A股有折讓的H股，也有人沽較A股有溢價的H股。我提醒大家，A股是A股H股是H股，你不能買A股然後當H股賣掉，也不能買H股然後當A股賣掉，故不理是折讓價或是溢價都是兩個獨立市場，沒有套戥機會，今日高追較A股有折讓價的H股，六個月後可能會後悔，同樣今日低價拋售與A股有溢價的H股，六個月後也有機會後悔。
相反，我倒認為可以乘低買入別人拋售的那些較A股有溢價的H股，畢竟香港是國際市場，滬港通開通後，AH股差價縮窄，會以香港的價格為靠攏目標，就是說滬港通正式啟動後有折讓價的A股，股價上升機會大些，有溢價的A股股價下跌的機會也同樣可能大些，而H股依然不變，香港市場遠比上海成熟，成熟市場的估價會更有說服力。
有指中資證券商香港分行經理不滿滬港通，指搶走他們原本的生意，原本生意是內地客戶合法與不合法地把錢運到香港開戶炒港股，以後不必這麼做而是合法地通過內地證券行直接買港股，但我認為這只是香港分行與內地總行間矛盾，內地總行生意會增加應是好事。

曾淵滄
大學教授 

市況簡評：「滬港通」及「港人港地」

市況簡評：「滬港通」及「港人港地」 14年4月14日 11:06

在「滬港通」及政府宣布暫停「港人港地」賣地計劃後前後，港股及港匯已有跡象顯示正在逐步轉強。今早港股再度逆歐美股市的弱勢，表現持平，或反映資金有流入中港股市的跡象。 上周美股下跌。道指及標普500周五低開後曾經反彈，收市最終回落近1%，市場焦點的納指及當炒生物化工股份，繼續面臨較大的沽售壓力。資金避險推升美國十年國債價格，令息率較周四回落2.98點子至2.6175%。 不經不覺，美元已回落至7.7536港元水平，相對之前高位的徘徊區7.765港元，現已頗為接近港元強方保證的7.75下限，就連人民幣兌港元，亦已悄然回落至1.2482港元水平，反映資金正從國內及美元區回流本港。 早前本欄提及，目前估值偏低的股份其實是舊經濟股，如內銀、中資火電股及本港地產股；其實內房股亦估值普遍異常便宜，但因為他們的財政紀律欠佳，投資風險遠高於本港大型藍籌地產股。 上周五本欄提及，「港股通」首輪投資金額上限為2500億人民幣，而「滬股通」上限則是3000億人民幣。與2003年國內旅客「自由行」的單向流入的情況不同，由於今次兩者流入對方「地盤」的金額互相抵銷，對兩地估值整體未必有很大的幫助。不過，「滬港通」安排巧妙的地方在於，資金的自由流動有如貿易的往來一樣，結果肯定是對雙方均是互惠互利的，早於19世紀初，已故經濟學家大衛李嘉圖(David Ricardo)的相對優勢(Comparative Advantage)理論，已有很強而有力的證明。 從這個角度看，今次「滬港通」無論最終能否激活兩地的股市，同時刺激兩地的估值回升(可能會，亦可能不會，因為最終取決於長遠的宏觀經濟形勢及兩地的估值水平)，但證券經紀以及兩地的交易所，則肯定會多做了生意。這5500億人民幣的往來金額，隨著制度的成熟，將有機會逐步放寬，甚至屆時連深圳交易所上市的股份，亦可以中港tKd~8兩地流通。因此，消息對港交所(388)的好處，是顯而易見的。 另一方面，本港地產股的估值，其實亦已跌至頗為吸引的水平。現在最大的不明朗因素，其實是本港的樓市會否出現較深的調整，因而令人懷疑目前本港地產股的估值還未跌夠。關於這點，zUj-8本欄亦沒有令人信服的即時答案。但是，有一點可以肯定的是，如果樓價出現較深的調整，特區政府是不會袖手旁觀的，而過去兩年多實施的「辣招」，是有機會逐步撤退的。 最近本港地產股回升，多少是因為最近一次啟德的地皮拍賣，已取消了「港(773220)人港地」條款，一方面是政府不想賣地價錢不理想甚至流標，反而不利政府推出更多土地增加供應的政策目標，另一方面亦向市場發出訊息，顯示一旦樓市轉弱，政府將因應市場實際情況，放寬樓價的調控措施。 從這個角度看，fQc@4除非中國經濟出現改革開放以來最大的調整周期，並觸發大型的銀行危機，否則的話本港樓市大跌(跌幅超過25%)的機會頗微。假如上述情況屬實，則早前的調整，或已是本港地產股估值的底部，即使那個不是底部，在下一個調整的周期，跌幅亦未必會距離上次低位太遠。

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【要闻】三大类港股有望最先受益于沪港通

[摘要]沪港通即将起航，两地的投资者将面临更多投资机会。有基金经理表示，新策下目前港股市场存在三大投资机会值得投资者留意。

　　沪港通即将起航，两地的投资者将面临更多投资机会。有基金经理表示，在新政策下，目前港股市场存在三大投资机会值得投资者留意。

　　香港佳盛移民投资管理公司投资总监王昕指出，内地投资者青睐的港股将会包括三大类，分别是：行业独特、内地稀缺的投资机会——移动互联网龙头企业、澳门博彩股；两地估值相差较大的行业——半导体行业、传媒行业、地产行业；部分恒生中型成分股——有故事、市盈率较低的小盘股。

　　里昂证券认为，除了A+H股外，内地投资者会对以下三类股有兴趣：具良好品牌的公司；业务具国际化的公司；获政策支持的板块，包括澳门博彩股、互联网、医药、清洁能源(太阳能及风电)以及国防。

　　瑞银证券H股策略分析师陆文杰也认为，在双向机制下，在港股上市的优质股票将会受到追捧，比如一些只在港股上市的独特主题公司，包括澳门赌业、香港房地产股票以及国际消费品牌，此外，还包括一些大型的具有良好企业管理的公司也将获得更多关注。

　　此外，多位基金经理对记者表示，成分股包括多只蓝筹股以及金融类股份的iShares 安硕富时A50中国指数ETF值得关注。

　　多家投行看好直接受惠政策的港交所，港交所也在上周五复牌后大涨11.5%。对此，里昂证券却认为对港交所的盈利帮助不大，只会提升该所盈利约2%至3%，因此仅将港交所未来两年的每股盈利预测，分别调高1.3%及2.3%，目标价调高至120港元。

　　里昂证券表示，由于港交所的基本因素没改善，不会令港交所估值大增，因此警告投资者不宜高追，并维持沽售评级。

滬港通影響評估

滬港通影響評估 14年4月11日 09:27

昨天上午，國家總理李克強在博鰲論壇演講時宣布，中國將積極推動上海和香港股票交易的互聯互通機制，定名為「滬港通」機制。受消息刺激，港股昨日單日急漲逾300點，港交所(388)亦中途停牌，大部份券商及A+H股同步掛牌的大折讓股，以及國內人熟悉而滬深股市沒有掛牌的科網及濠賭股，均見大幅炒高。   雖然個別股份昨日的波幅頗大，由於目前H股平均較A股存在溢價，消息對恒生國企指數的影響其實是中性偏向輕微負面，而國內投資者較有機會大DBj#4舉入市掃貨的，很可能是在本港掛牌但國內沒有相關種類的大型藍籌股，例如多隻在海IRg/8外有重大業務的港資藍籌，以及上文提及的科網及濠賭股。因此，昨日恒指單日急升343點或1.51%，而一向波幅較大的國企指數，昨日只是輕微上升40點或0.39%。反觀，由於上證上市的大盤股大多較H股便宜，消息推動上證綜合指數昨日收市上升1.38%。   反映AH溢價狀況的恒指AH溢價指數，昨日上升1.68點子，收市報95.37點，顯示截至昨日為止A股平均仍較H股折讓4.63%，而前日即未公布「滬港通」前一日該指數為93.69點。一日之內，A股的折讓已收窄了1.68個百分點。   昨日中午時段，兩地交易所及監管機構分別正式宣布「滬港通」交易機制將於半年內成立，以方便滬港兩地投資者買賣對方交易所掛牌的證券。   「滬港通」成立初期將設置限額，上交所會員代客買賣港股的每日交易上限設於130億人民幣，而港交所會員代客買賣的每日交易上限為105億人民幣；上交所會員的總額上限為3,000億人民幣，而港交所會員的總額上限為2,500億人民幣。   每日交易上限相當於上交所每日平均交易量的10%，以及港交所每日交易量的15%。上述安排確實對兩地證券經紀大有好處，因為如果他們能善用限額，等於平均而言本港證券經紀忽然之間生意多了15%，而上交所的證券商則額外多了10%的生意額。由於絕大部份(還是所有？)內地券商均為深圳及上海交易所的會員，而深圳目前並未列入「滬港通」範圍，消息實際對國內券商的影響，應該遠低過10%。不過，內地券商可以在香港設立分行，而本港券商則被國內監管機構拒諸門外，內地券商的實際得益不比本港券商少。   截至昨日為止，港股的總市值大約為24萬億港元(折合19.2萬億人民幣)，而滬股的總市值則是15.5萬億人民幣。大陸人買賣港股的配額相當於港股總市值的1.3%，港人投資滬股的配額，相當於滬股總市值的1.9%。   值得注意的是「滬股通」的股票範圍只涉上證180指數、上證380指數成份股，以及在上交所掛牌的所有A+H股，合共560隻；「港股通」可買賣範圍為所有恒生綜合大型股指數、恒生綜合中型股指數成份股，以及所有y屔v~2在港交所掛牌的A+H股，合共266隻。 &O灬&/2nbsp; 因此，昨日多隻沒有在上交所掛牌的A+H股其實未能受惠於「滬港通」，但個別大折讓深港A+H股仍然單日急升1%-65%不等，反映投機者已進入瘋狂狀態，未經查明真相之前已經入市。若是從事超短線炒作的灰姑娘，最重要是其他同道中人都持同一信念，以及自己能於半夜12點前抽身離場，否則輕則見財化水，重則高位接貨損傷慘重。當中，以昨日升幅凌厲、質素差劣或嚴重被高估的浙江世寶(1057)、山東墨龍(568)、東北電氣(42)及新華製藥(719)，未來幾日的沽售壓力將非常鉅大。   考慮到滬港通的額度相對滬港兩地的總市值，不過是滄海一粟，本欄並不認為像昨日一樣的炒作能長久維持，雖則本欄同意，上述安排對兩地券商而言，是中港經紀行業經歷了七個荒年之後的一場及時雨。   上述的看法，並不是說兩地資金互通沒有中長線的影響。事實上，今次最大的得益者，是中央政府，因為北京改革國企股的意圖非常明顯，而國家亦對大型內銀潛在的經營風險瞭然於胸，但礙於目前大量的內銀A股，股價遠低於其帳面值，透過公開發售新股集資增加財政實力非常困難，今次可借助南水北調，改善國內大盤股超低估值的問題，同時，由於國nWs/9內蚊型股的炒風熾烈，這個安排亦有助國內參與小型股買賣的投機者排洪，將部份熱衷炒作小盤股的資金，轉移陣地至本港炒作。   目前，H股較A股存在鉅額溢價的保險股以個別大型H股，未來一段時間，將面對較大的調整壓力。普遍較A股具有溢價6-10%的內銀，則有望於幾個交易日內，透過A股上升及H股回調，各自調整3-5%結束撫平估值差距。   有機會出現較大潛在升幅的股份，可能是H股較A股大幅折讓、目前估值看來便宜、且同時母公司正在重組之中的上海石化(338)。

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互聯互通(一): 傳北水南調先行 買定中資券商股

09/04/2014

互聯互通(一): 傳北水南調先行 買定中資券商股

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　　合格境內個人投資者(QDII2)傳言再起，早前曾傳出將由港交所與上交所已達互通共識，令內地投資者可直接買賣港股，但遭港交所否認。最新傳聞則是中資證券商有望獲准先行代有關個人投資者開戶，以便直接投資港股。

市傳兩地股市第一步不會「互通」，而是先作「北水南調」，中資券商勢受惠 (CNS資料圖片) 

傳先開港股直通車 規模可達3900億

　　人民幣跨境流通，正從開展至個人投資層面，QDII2及合格境外個人投資者(QFII2)如箭在弦。人行行長周小川於年初的工作會議中，明言今年度就QDII2造好試點準備。其實早於2007年，「港股直通車」的概念已經存在，但當年最後沒有開車。市場對直通車一直念念不忘。

　　而是次的QDII2，是參照QDII對機構投資者採用的專項框架模式，套用於個人客戶之上，只要透過指定的中港受託金融機構開立專項帳戶，便可以買賣港股，同時資金流向亦會被監察。

　　內地與香港股市正式開通「直通車」傳聞近日甚囂塵上，據悉第一步不會「互通」，而是先行讓內地股民透過QDII2額度來港投資，之後才會開放QFII2額度讓港人北上直接買A股。

　　內地有報道指，合格境內機構投資者(QDII)已批出857億美元，但使用的額度不足一半，QDII2便使用相關餘額，規模可達500億美元(約3900億港元)。但官方對此仍未有公布，因一下子放行幾千億北水來港，將為市況帶來風險。

港交所、中資券商勢受惠

　　證券界及散戶對北水來港充滿期待，要數直接受惠股一定非港交所(00388)及一系列中資券商股莫屬。其實港交所前年宣布交易系統升級計畫時，已指新系統可與內地系統聯網，據資料新系統將會支援漲停牌機制、六位數字股票代號及內地某些買賣盤模式等。最快2015年推出，似乎預告直通車會在下年開行。

　　敦沛證券副總裁李偉傑指，推出QDII2有助提振港股成交。他指不論推QDII2還是QFII2，港交所都擔當著一個非重要的角色，最基本只要成交上升，港交所已經可以獲利。港交所上周已因聯網消息一度被炒高。

　　而有望受惠的中資金融股未見瘋炒，李偉傑認為只是「時辰未到」。中資券商有望獲准先行代客買賣港股，消息指其香港子公司或須在中央結算先行開設「特別戶口」，專門處理相關的股票買賣。 他指，中資券商於整個「直通車」概念中必定「行先食先」，他看好一向有經營中港業務的海通證券(06837)(滬:600837)及中信証券(06030)(滬:600030)，兩者近日均見已受資金追捧。

　　另外，銀河證券(06881)經紀業務佔總收入達六成，內地散戶群基礎大，料符QDII2資格的個人客戶亦會較多。中、港兩地均有不少業績的券商如申銀萬國(00218)、國泰君安(01788)亦有概念。

內地資金早已來港 未必炒起AH折讓概念

　　至於大型藍籌股與及AH折讓股會否成為QDII2之下的寵兒。李偉傑認為QDII2效應未必如預期般大，因有心購買相關股份的內地個人資金早已循不同渠道湧港，但指若有QDII2此「明渠」，相關交投都會增加。

部分折讓較大H股

資料截至昨日(8日)收市

　　他續指， AH之間的折讓亦未必會於短時間內收窄，因中港的會計制度及息率仍然有別。因為內地股民即使買入估值相對便宜的H股，但亦要有一定資金規模才有收窄折讓的效果，然而QDII2下，資金流向會被監察，部分大戶未必會將大手交易通過此方法入市。

　　雖然如此，但在AH折讓層面上，一旦QDII2推出，難保資金會因某一A股被炒上而於短時間內湧至有大幅折讓之H股之上，做成市況波動。難怪港交所最近亦重提有意效法內地推出斷路機制，時間相當巧合。

撰文: 王錦霞

今日 19:04 港股直擊 香港財經 中國財經

本地券商憂生計受損

對於滬港兩地股票市場「互聯互通」，有代表本地中小型券商權益的組織則不表樂觀。

香港證券及期貨專業總會發言人王國安接受《信報》網站訪問表示，擔心即使「互聯互通」落實，本地中小型券商亦難以受惠，希望交易所及監管機構正視及顧及本地從業員生計。

王國安指，互聯互通對港府及港交所(00388)得益肯定最大，因為來自股票印花稅及交易徵費收入一定會增加，不過對於為數約500家之本地券商，他直言不易受惠，且可能增加小型券商的經營成本。他稱，「政府過往只顧強調『把餅做大』，講就天下無敵，但沒有想過如何為證券業創造就業機會。小型券商合情合理為客戶提供服務，理應得到尊重。」

他表示，目前互聯互通仍有很多細節，需要在6個月內商討落實，他擔心，港交所日後可能另搭建平台，推行不設「T+2」的「零交收」，直接跟內地市場聯網，變相不需要經本地券商進行交易。

資深證券業人士黎永良則表示，相信有中資背景又或於內地關係網絡較大的券商，得益會較大，主要是日後就互聯互通成立合營合資將較容易；另外，中資券商亦為內地大型投資者所認識，而外資大行同樣具品牌效應，優勢亦大。

他預期，本港券商受惠料有限，需要多下功夫進入內地，與內地相關企業組成合營。至於券商日後收入來源，他指，除了基本的經紀佣金外，券商亦可就其證券融資等其他周邊產品作交叉銷售。

政局突变：打虎暂歇，救赎港台

2014-04-10 MFI团队 MFI金融研究

本文为MFI政治经济研究系列之二十九。给我们提更多问题请关注文末提示。

政局突变：打虎暂歇，港台上位

——3月经济数据、沪港通及一系列问题

　　　今日两件大事，一是公布3月经济数据，外贸数据引起一些恐慌；下午利好扑来，沪港发布沪港通联合公告 两市总交换额度5500亿人民币。MFI共同研究平台上，对该问题进行了较多讨论。MFI创始人、首席研究员江勋提出，应对两问题及近期一系列内外部事件打通进行理解。以下为讨论整理部分内容：

　　　李克强总理在博鳌论坛上主要讲了两点引起骚动，一是驳斥“微刺激”，一是沪港通。先说不刺激，李总理说不会为了短期经济波动而出台刺激政策，这跟之前新华社否认地产松绑，稳增长不是微刺激的调子是同步的。但实际上，本届政府有个特点，就是说一套做一套，不是说不诚信，不像上一届政府，这一届政府可能更多是从降低政治交易成本考虑。按照我们的理解和得到的一些信号，很显然政府是在准备释放藏起来的子弹。去年下半年地产商误判局势，猛冲猛打，减轻了地方政府压力，年底财政放款大幅放缓，留存的子弹今年会打出去。地方和央企已经开始筹备新项目，上个月PMI回到50以上应该就是这个原因。但是这些子弹上趟了怎么打，什么时候扣动扳机则可能还不确定，也许是蔓延不绝的点射，不太可能一阵机关枪下去。如果总理非要说，这不是刺激，而是稳增长，那么只能说汉语博大精深。

　　　这主要是为了对冲房地产固定投资下滑，地产投资萎缩今年是板上钉钉的事情，很多地产商已经终止拿地，甚至不新增投资，不刺激不行的。从这个角度，不能说，刺激了，经济就会超预期，资本市场的蓝筹股就有很大重估机会，这个难说，因为跷跷板的另一头已经下去了，总体投资总量仍然会控制在政府自己认为舒服的区间。本届内阁一直在巩固政权基础，如果既得罪了官僚系统，又留给它们搞不了经济的口实，会很难走。

　　　本级政府的另一个特点就是快很准，动作快。上一次我讲政治局常委会议的决策速度已经令人吃惊，没想到今天又来了沪港通。关于沪港通应该结合今天发布的外贸数据一起来看。

　　　我们先看外贸数据，看上去是挺吓人，出口同比下降6.6%，进口同比下降11.3%。但是从结构上讲，结构上一般贸易增长6.4%，加工贸易下滑8%。地区上对欧增加6.3%，对美增加0.9%，对东盟增加2%，对日本增加2.6%。内地与香港贸易总值4603.2亿，下降33.3%！主要是香港拖累，其原因是之前打击人民跨境套利，香港是套利主要发源地，对人民币的需求大幅减少。如果刨开香港看，环比看对欧美进出口总体有企稳势头，人民币贬值对实质性商品出口是有帮助的，但是打击的是香港。

　　　这里面就涉及内政外交上一系列的问题了。实际上香港过去几年的发展有很大一部分是通过给内地都人民币转口套利和洗钱撑起来的。香港某种程度上变成人民币红利的噬利型经济体。去年杜琪峰在内地拍了一部电影叫《毒战》，开警匪片先河，实际上完全是在影射这种悲情政治经济关系，很多观众不懂金融可能看不懂这个片子。片子背后，内地警察孙红雷把若即若离，人格分裂的被策反内鬼古天乐和背后那一个香港家族都干掉了。央行在今年一季度扮演的角色，就是孙红雷，而“内鬼”就是香港金管局。从年初以来，不断的收紧港资银行对内地的贷款。

　　　此外，去年我们还搞了上海自贸区，要在这里搞人民币资金池，对香港人民币离岸中心的冲击是显而易见的。实际上，去年下半年以来，已经有些跨境贸易集团通过自贸区的中资行分支机构进行外保内贷，香港虽然知道这是“毒品”，但被上海拿去一块，心理打击自然也不小。

　　　香港失去了人民币套利基地的灰色红利之后，香港到底何去何从？要说经济结构调整，最需要的是香港，比内地畸形得多。一旦切掉这个脐带，香港就出问题了，所以我们看到2月份以来香港社会出现的动荡。当然这与乌克兰危机和中美博弈可能有千丝万缕的关系，但直接的原因是去年以来对香港金融体系的打击。

　　　为了救赎香港，当局看来是想了一整套办法。我们平台上的体制内的x先生（出于保护，隐去个人姓名）对我们这个方面的研究有很大帮助。第一个是中信集团的整体上市和迁址香港。他讲到，“中信迁址香港，在于提升香港经济和资本市场，给香港民众信心，使香港及其背后美国政客失去发动闹的民众基础。此举也是给台湾民众看的，有助于目前台湾学生服贸事件的和平解决。所以，是正面的，而不是私有化等解读，其具有极其重大的战略意义，大手笔。”关于台湾问题，后面再讲。

　　　第二个就是今天的沪港通。沪港通也是一个高招，一举三地，一是安慰香港，给香港打开了国际资本投资投资A股的通道，虽然现在额度只有3000亿，但说了“可以视情况调整”；二是，为A股市场也打开了增量资本进入的通道；三是，换一个通道探路人民币国际化。

　　　当局敢现在推沪港通，至少说明了两点，第一，经过迅猛贬值，人民币再大幅贬值的风险已不复存在，当局也不担心资金外流冲击可控，这是两个月压力测试的自信。第二，人民币国际化换了个频道。之前主要通过点心债进入海外资产配置市场，但是由于规模甚小而且当局不愿意放开国债，在香港市场流动性长期很差，聊胜于无。而通过股票市场打通国际化，看上去成了另一个选择。反过来说，离岸人民币债券市场的扶持是不是暂时先压一压？从金融安全性上讲，在14-15两年，外汇市场波云诡谲，规避风险是必要的。沪港通，相当于给香港打开了另一扇门。

　　　当然，一种主权货币的国际化是必须以资产国际化为前提的，对中国来说，基础资产国债的发育始终被控制，导致了海外资金对中国的资产配置被迫风险化，2007年之前是股票，之后是房地产，近两年大面积配置票据进入货币市场，实际上把货币市场也高风险化了。全社会都只能配置高风险资产，这是中国人民的悲哀。但是纵观绝大部分新兴经济体，低风险的债券市场都是发育很不健全的。这也导致了新兴经济体无法有效的进行汇率风险对冲，因为你连中长期期限品种都不齐全，存量匮乏，怎么对冲呢？

　　　这里岔开说了点。回到香港金融问题。我预计接下来，还会有大礼包送给香港，比如是不是可以提高香港居民人民币兑换限额？深港一体化合作重新提速？应该都有可能。

　　　我们接下来要想的是，下一站是哪里？应该是台湾。台湾学生反服贸运动大家都知道，造成的国际影响相当巨大，我们不仅需要通过香港示意台湾，可能还需要与台湾面对面，两岸自贸区会不会也有新的推进？我们拭目以待。

　　　接下来奥巴马要访问东亚三国，这一段时间的外交博弈极其胶着。我们可以看到，这一段时间高层重心主要都在处理外围，去欧洲搞金元外交、在南海跟美国对骂、在朝鲜半岛威慑，拿香港、台湾说事和反说事。一个人的精力是有限的，所以，国内的打老虎行动看上去有些裹足不前了。近日前任总书记露面似乎也在说着什么。

　　　总之，打虎暂歇，港台上位。

最后啰嗦两句。内外交逼，投鼠忌器。都说治大国如烹小鲜，但是懂厨房的人都知道小鲜是最考验基本功的。国内和国外两个政局的冲突是交替上升的。当前无论是打虎暂歇也好，还是稳增长也好，都是为对付外部问题维稳，但这又会牺牲改革的进度。谈论这些国家大事，真是先吃萝卜淡操心，但是不搞清楚，就看不清自己。就像今天的沪港通，如果你不从整个政局角度去考虑，你去盲目跟风，你就不知道自己到底在投资什么。你问我那我们到底在投资什么呢？

我的答案是，美元的新池子。

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申万证券

【申万证券】券商将接棒地产成为市场龙头。1，沪港通是人民币国际化的最重要一步，对资本市场的影响远高于折价修复这么简单的理解；2，表明中央和监管层对搞活沪市的决心，意义重大，我们认为配套措施一定会伴随而来；3，券商股受前期佣金率的冲击股价严重过度反应相关负面因素；4，自地产上涨之后，市场缺乏龙头，主题分散，今天沪港通推出券商确定受益，将大幅集中市场资金，接棒地产，成为市场龙头；5，前期主流机构严重低配，看多者有钱，看空者无股；6，推荐中信（与港股折价25%）、光大（足够便宜）、华泰（足够便宜）、招商（IPO市场第一）

广发海外-沪港互联互通点评

【广发海外-沪港互联互通点评】试点初期，交易标的是大中型指数股和沪港上市的A＋H股公司，未来全面放开后将带来两市优势行业和公司的互动。由于投资理念和上市环境不同，两市各有优势领域和稀缺标的，我们认为”稀缺性+质地好+估值低”的港股行业或迎来内地投资者的重新认识和重估机会：

1. 清洁能源：港股集中了全部清洁能源运营商（龙源电力，华能新能源，华电福新等），大部分的光伏和风电设备制造商（保利协鑫，兴业太阳能等），质地优秀且估值较低，运营商普遍15X14PE，设备制造商在10-15X14PE。

2. 环保：港股在固废、污水等各类环保股都具有很强的估值优势（比如东江环保折价30%），且质地普遍由于A股。

2. 油服：三大民营油服公司（安东油田服务，华油能源，百勤油服）都在港股上市且估值在20X14PE，增速快且机制灵活。

3. 燃气：相比A股仅有少数区域性燃气商，港股有新奥能源，昆仑能源，中国燃气等全国性燃气公司，10-20X14PE；同时有很多区域性公司（新天绿色能源，天伦燃气等），相对大型公司普遍折价。

4. 博彩：澳门博彩精彩纷呈（金沙中国，银河娱乐，澳博控股等），外围亚洲赌场股还有十来只，具备稀缺性和成长性。

5. 互联网和游戏：互联网有腾讯和金山软件，游戏有IGG，博雅互动，云游控股和百奥家庭互动，目前估值均在10-20X14PE。

建议大家开始关注港股的优势行业和其中优势公司，对于A股相关行业的投资判断和港股掘金都会有指导意义。

	一级行业	企业名称	2014/4/10	总市值	收盘价	13pe	13pb
清洁能源	公用事业	龙源电力	0916.HK	665	8.28	26	1.7
	公用事业	华能新能源	0958.HK	237	2.63	21	1.3
	公用事业	华电福新	0816.HK	310	3.88	17	2.2
	公用事业	大唐新能源	1798.HK	88	1.21	29	0.7
	公用事业	中国电力新能源	0735.HK	57	0.50	17	0.6
	公用事业	京能清洁能源	0579.HK	253	3.91	17	1.9
	工业	金风科技	2208.HK	240	8.91	44	1.4
	工业	兴业太阳能	0750.HK	85	12.20	14	2.6
	公用事业	保利协鑫能源	3800.HK	418	2.70	-63	2.6
	公用事业	中国风电	0182.HK	59	0.66	39	1.2
	信息技术	卡姆丹克太阳能	0712.HK	19	1.39	-11	1.0
环保	工业	中国光大国际	0257.HK	482	10.76	36	3.6
	公用事业	北控水务集团	0371.HK	467	5.39	43	3.5
	公用事业	桑德国际	0967.HK	105	7.39	20	2.7
	公用事业	中滔环保	1363.HK	73	5.25	32	6.4
	工业	东江环保	0895.HK	70	30.25	26	2.5
油服	能源	安东油田服务	3337.HK	112	5.11	23	3.9
	能源	华油能源	1251.HK	66	4.30	17	2.9
	能源	百勤油服	2178.HK	31	2.87	16	1.4
燃气	能源	昆仑能源	0135.HK	1035	12.82	15	2.1
	公用事业	新奥能源	2688.HK	621	57.35	39	5.1
	公用事业	中国燃气	0384.HK	620	12.42	0	0.0
	能源	新天绿色能源	0956.HK	102	2.74	17	1.3
	公用事业	天伦燃气	1600.HK	59	7.11	27	5.0
博彩	非日常生活消费品	金沙中国有限公司	1928.HK	5246	65.05	31	10.5
	非日常生活消费品	银河娱乐	0027.HK	3082	72.85	31	9.5
	非日常生活消费品	澳博控股	0880.HK	1333	24.00	17	5.7
	非日常生活消费品	华彩控股	1371.HK	57	0.74	64	4.7
互联网	信息技术	腾讯控股	0700.HK	10498	563.00	53	14.2
	信息技术	金山软件	3888.HK	365	30.85	43	8.5
	信息技术	IGG	8002.HK	104	7.65	193	9.9
	信息技术	博雅互动	0434.HK	74	10.04	43	4.8
	信息技术	百奥家庭互动	2100.HK	50	1.77	-194	-202.3
电子	非日常生活消费品	舜宇光学科技	2382.HK	94	8.60	17	2.6
	非日常生活消费品	信利国际	0732.HK	170	5.82	10	2.5
	信息技术	瑞声科技	2018.HK	520	42.35	16	5.2
	日常消费品	光宇国际集团科技	1043.HK	24	6.37	11	1.1
	信息技术	通达集团	0698.HK	61	1.12	17	2.5

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