Showing posts with label 2014展望. Show all posts

Tuesday, July 8, 2014

DBS投資展望：續加碼股市，看好亞洲/新興市場

DJ財經知識庫－財經新聞 38min // keep unread // hide // preview

+TAG

MoneyDJ新聞 2014-07-09 13:45:33 記者新聞中心報導
星展銀行(DBS)發表2014年第三季市場投資展望報告指出，全球股市的多頭市場目前並沒有要結束的跡象，比較有可能的情境將是，下半年出現較大的拉回整理之後，全球股市依舊有機會進一步走高，並伴隨著不同股市的輪動及上漲。DBS持續採取加碼股市之建議，認為儘管目前市場的風險已較一年前攀升，但在溫和的經濟成長、便宜的資金以及低波動度等利多因素下，仍持續看好投資市場的表現。
DBS在過去幾季以來持續維持加碼已開發國家的建議，至於本季則更看好亞洲不含日本及新興市場。DBS預期，雖然足以讓這些市場表現突出的催化劑並不明顯，但就其價值面而言，這些市場的投資評價是遠優於美國、歐洲及日本。
在美國及歐洲股市方面，DBS指出，過去幾個月的漲幅似意味著可能面臨遲來及較大的修正拉回；只要聯準會繼續傳遞維持低利率在更久一段時間的訊號，那麼低波動度和投資人追求高收益的動機便可望持續下去。另外，由於市場缺乏系統性的衝擊，同時也未見有即將發生的蛛絲馬跡，已開發市場的多頭行情在歷經修正整理過後可望再度重啟漲勢。
DBS認為，日本股市則可能在日圓兌美元重啟貶勢的態勢下出現支撐；日銀將會持續採取貨幣擴張，期望藉此達到貨幣基數加倍和通膨2%的目標。美元兌日圓可能將再次攀升，並可望進一步支撐日經225指數走勢。儘管已開發市場面臨較高的投資評價以及風險，但預期股市的多頭仍將持續。
相反地，在亞洲不含日本，其投資情緒仍較為低落。DBS指出，到目前為止，印度和印尼的經常帳及預算赤字尚未被高度關注，新興市場和亞洲不含日本也未經歷美國10年期公債出現大幅攀升的情況，倘若真的發生，可能會引發資金由區域的股市及匯市淨流出。雖然中國大陸存在影子銀行的問題，但矛盾的是，有些市場人士認為由於其缺乏榮景所以面臨較少的風險。整體而言，可以確定的是，上述市場將面臨較少的投資評價面風險。
此外，DBS持續偏好投資股優於債。DBS認為，在美國10年期公債殖利率走勢較為壓抑下，也為債券市場帶來一些整理時間，美國公債殖利率的走勢取決於美國經濟是否從第一季因氣候嚴寒而表現不佳下呈溫和復甦，但美國公債的淨發行量減少也讓其殖利率得以維持在較低的水平；在這個景氣循環的階段，資金由債市移向股市將是可以期待。DBS也持續減碼債市之佈局，其中企業債表現將優於政府公債。

＊編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。

Sunday, January 12, 2014

曹仁超減少買債天不會塌

2014年1月2日星期四

曹仁超專欄 2014年1月2日

曹仁超專欄 2014年1月2日

曹仁超:減少買債天不會塌 (2014-01-02 11:16:17)

轉載▼

一元複始，萬象更新。

2013年表現最出色是日股，升幅近六成，道指升幅亦超過25%；反之，恒指只見「V」型反彈，除賭場股及騰訊(700)等科網股升幅較大外，無論地產股、公用股、銀行股表現皆一般。

最快2015才退市
2013年12月18日，美國聯邦儲備局宣布2014年1月起每月減少買債100億美元(不是退市，最快2015年才退市)，目的是令經濟完成「軟著陸」而非制造另一次金融海嘯。

道指由2009年3月開始的牛市至今已有57個月(上一個牛市由2002年底至2007年10月，共63個月)，人們開始擔心道指牛市在2014年結束。

不過，天天叫「天要塌下來」是沒有用的，2014年投資小心點便已足夠。

自2009年3月開始的道指牛市與前不同，動力來自聯儲局的量化寬松(QE)政策，目的是對付2008年9月金融海嘯後銀行界的「去杠杆化」。

兩股力量互相沖擊下形成資產價格由2009年3月起大升，使富者愈富；反之CPI升幅不大，工資加幅亦不多，打工仔面對隱性通脹壓力，怨氣日深，示威行動在世界各地無日無之。

但示威是解決不了上述問題。

透過QE政策刺激資產價格上升的力量逐漸消散：2011年9月金價開始回落；2012年第四季開始美國10年期債券孳息率亦在2.5至3厘之間上落；2013年第三季香港房地產亦漸漸感到「雙辣招」壓力，加上特區政府在2013年第四季開始增加土地供應令樓價回軟。

恒生指數能否在2014年突破2010年10月的高點24989點另創新高，則很大程度由中國政府能否落實三中全會的決定而定。

任何「改革」都是未見其利，先見其害，先苦後甜，相信三中全會的措施未落實前，恒指大部分時間在22000至25000點之間上上落落。

2014年，我們面對通脹與通縮兩股力量角力，令投資市場千變萬化。

中國GDP高增長期由1978年改革開放政策落實開始，至2007年10月結束，2008年9月金融海嘯後，中央推出4萬億元人民幣刺激經濟方案，令2009及2010年GDP增長率一度重返10%，但同時令通脹率加劇、樓價狂升。

2009年8月起，人行透過加息使GDP增長率放緩，2012年已改為「保八」(即GDP增長率保持在8%)，2013年再降至7.5%，未來日子估計GDP增長率只有7%(GDP增長率一旦低於6%，中國失業問題便惡化)，代表中國經濟進入中度增長期，一如1984至1997年的香港，透過消費帶動GDP保持中度增長。

在這段日子里，香港工資與樓價齊齊高升，2009年起的中國亦類似。

假設2014至2020年中國GDP仍可保持平均7%增長，香港經濟不會差到那里，起碼較過去20年的台灣好。

2014投資「坐和望贏」
在上述假設下，2014年香港投資環境大致上可歸納為「坐和望贏」。

2014年中國城鎮化可支持一線城市樓價進一步上升，消費市場保持雙位數增長；至於國退民進政策，2003年三中全會已提出過，但未能徹底執行，這一次是否另一次雷聲大、雨點小？還是真的落實？有待觀察。

作為投資者不要懼怕市場風險，以勇氣、知識及信心取代恐懼感，不要因為怕失去而不去擁有。

任何投資都帶有風險，因恐怕失敗而不去嘗試又怎能成功？2014年1月起，聯儲局只是減少買債規模、2015年才退市。

聯儲局如此小心翼翼，目的是避免美國經濟陷入日式衰退(通縮較通脹更可怕)；未來油價回落相信可令美國GDP增長率保持在2%或以上，2014年美國出現經濟衰退(GDP連續兩季負增長)機會不大。

追隨趨勢要耐性
去年是Stock-Picker"sMarket，2014年面對聯儲局減少買債，但利率仍未回升，相信恒指進入上落市機會最大。

2013年賭場股、科網股大放異彩，2014年哪些板塊接力？過去被過分拋售的股份能否回升？2014年你的投資成績，由能否選中今年上升股份決定。

每年都有「出色股」及「失色股」，揀股唔炒市自1997年起已在港上演，已非什麼真知灼見。

做一個有分析能力的投資者，以去年為例，有多少股份升幅達100%以上？又有多少股份下跌50%或以上(其中不少是資源股)？投資目的是為了致富並非證明自己是先知(世上無先知)。

2009年那年不是有人大叫雙底衰退嗎？認為2013年股市出現大崩潰的人亦不少，個人對這些言論早已沒有感覺，追隨「趨勢」需要耐性。

2014年1月起聯儲局減少買債規模，天不會因此塌下來，一如2013年QE3未能令金價上升(因為通脹壓力在下降中)；去年科網股、賭業股及藥物股上升，不少在美國上市的生物科技股升幅更超過100%，上述情況於2014年會否蔓延到中國及香港？

不要迷信專家，例如約翰保爾森在過去兩年不是一樣睇錯金價大方向嗎？深入了解、細心分析才是投資之道！

不要讓貪念或恐懼感占據你的腦袋，細心觀察、小心求證才是致富之道。

2014年聯儲局努力在通脹與通縮之間找尋平衡點，例如CPI升幅少於2%、GDP增長保持在2%或以上，令美國經濟維持在「Goldilock」期，即不太冷亦不太熱，剛剛好，雖然不容易做到，但不要低估「耶倫」的智慧。

曹仁超專欄舊文

曹仁超:明年投資策略應轉投生物科技及醫療股 (2013-12-18 09:05:56)

曹仁超專欄 2013年12月18日

曹仁超:明年投資策略應轉投生物科技及醫療股

(2013-12-18 09:05:56)

轉載▼

科網股王騰訊(700)今年股價表現令投資者贊歎不已，以昨天收市465.8元計算，2013年以來累積升幅高達87.07%，為第3大升幅藍籌股，僅次於兩只屢創新高的澳門博彩股銀娛(027)及金沙中國(1928)。

《信報》首席顧問曹仁超(曹Sir)直言，騰訊股價已上升超過10年，屬於「牛尾湯」，明年投資策略應轉投生物科技及醫療股。

曹仁超早於年初已向本報讀者預告，港股今年將呈V形發展。

雖然成功捕捉港股大方向，但面對今年股王之一騰訊的巨大升幅，他也承認「走漏眼」，「我總不相信有投資者會由4元持有至450元，眼也不眨，所以我管理的基金早於其股價升至320元已沽出獲利。

」

科網股「一將功成萬骨枯」
「10年了，騰訊由2003年至今已升了10年，雖然味道好好，但這煲肯定是牛尾湯，而不是牛頭湯，若有資金在手，倒不如考慮初生之犢的生物科技股。

」他說。

2013年科網熱潮重臨，升勢是否可持續至2014年？曹仁超認為，科網行業的確大有前景，但說到底，科網股都是一個「一將功成萬骨枯」的遊戲，風險很大，故坦言自己沒有興趣。

眾多行業之中，曹仁超較為看好醫藥股，認為該行業於2014年前景非常亮麗，「隨著人口老化，中國14億人口，只要占到1%市占率，就相當於1400萬人的生意，thisis anotherdream.」但他提醒投資者，在選股方面需要較為審慎。

其中尤以一些銷售專科藥物如心髒、糖尿、血壓等高技術醫療企業，較值得看高一線。

「不要再以為持有內銀股便可以發達，這些時候已過去。

」他重申，並非不看好銀行股，只是任何企業都有周期，銀行業便踏入成熟型尾段，業務可發展空間已不大。

對於本地地產股，他則坦言已進入凋謝期，「本港樓價已升至每方呎1.5萬元，即使樓價再創新高，但本地地產股表現卻較去年同期落後，只因地產股投資者已開始擔心這個市場已過度成熟，再沒有增長空間。

」

至於內房股，雖然處於增長期，但風險也相當高，「以深圳樓價計算，由2003年至今已升10倍以上，出現一個調整期又有幾奇怪？」

不過，曹仁超笑言，若然三中全會所推行的改革，如反貪汙全部如期落實執行，內地股市則值得給予16倍市盈率，而恒指目標即使高至31000點，也只是保守估計。

如果未能如期落實執行，相信2014年全年港股走勢很大機會與今年相若，呈V形發展，恒指更有六至七成機會在22500至25000點(今年恒指上一個高位為24111點)區間上落。

港股明年初仍處安全區
曹仁超形容，明年1月份港股仍處於安全區，皆因耶倫將於1月24日才接任美國聯儲局主席，相信上任初期不會立即啟動減少買債，故此該月大市表現仍然穩定，惟踏入馬年(2月)後將開始波動。

他認為，現在全球經濟只是「穀」出來，說到底，全球經濟仍然疲弱，尤其美國經濟也非如市場想象般理想，相信美國今年退市機會不大，只會繼續出口術「微調」，以左右大市的走勢。

2013年，金價果然結束長達12年的強勢，且累積跌幅最多近三成。

近年一直是金價大淡友的曹仁超，對明年金價看法則稍有改變：「若現在投資組合沒有黃金，今年可作少量買入，占投資組合中約5%，以作儲蓄之用，但每盎斯1100美元是黃金價格的重要分界線，此水平不容有失，否則金價跌勢將一發不可收拾」。

曹仁超表示，黃金價格自高位至今累積跌幅已多，從技術走勢上，金價若然可呈雙底反彈，預料可以轉勢，故安全起見，於在投資組合內，增添黃金比例至約5%，也屬正常。

從經濟層面上來看，由於在美國貨幣寬松政策下，當地經濟仍未見通脹，相信一旦美國減少買債，全球更有可能出現通縮的情況。

他認為，投資者只要對美元信心有動搖，金價更有上升空間。

不過，他重申，1100美元是金價重要分界線，也同樣為止蝕位，若金價企穩於每盎斯1175美元水平以上，則反映投資者對前景擔心，黃金價格將不跌反升，且相信升勢不小。

曹仁超指出，黃金供應量近年跌幅很大，產量大減，目前在市場上可買賣的黃金，只是來自投資銀行的拋售。

彙市方面，曹仁超認為，在「安倍經濟學」下，日圓今年貶值帶動日股大幅上漲，但貶值始終有限，預料2014年，美元兌日圓可見120水平，但當日圓見此水平後，相信日本信用將開始破產，日股也將一落千丈。

他預測，全年日圓則將於95至120水平上落。

買人民幣如「自我加人工」
曹仁超預期，現在持有最多歐債的德國，經曆第二次世界大戰的高通脹期後，相信其貨幣政策必定較為緊縮，故展望明年歐羅全年也只會上落市；美元方面，則若然美國收緊銀根，美元便值得看好，否則只與今年相若。

曹仁超坦言：「持有人民幣最過癮，利息達兩厘多，再加上其升值潛力，預料每年可升3%至5%，即實質回報率可達5%至7%，若然投資者每天買2萬元人民幣，每年大幅跑贏通脹，等同於自我加人工。

」年內港府推行「雙辣招」遏抑樓市，令市民買樓意欲下降，成交量驟減，樓市前景被普遍看淡；但曹仁超認為，港人可藉此「買平樓」的機會也不大，未來樓價最多每年下跌3%至5%，80後要「上車」，相信未來20年都無望，因本港新樓供應高度集中，地產商持貨善價而沽的能力極強。

香港樓價由10年前的每方呎3600元，上升至2013年的1.2萬元，10年間漲升3.3倍。

見盡過往40年樓市起落的曹仁超認為，來年樓市將維持「量少價橫行」的發展。

市場憂慮銀行一旦加息，令2009年起的負利率時代結束，將為樓市營造下行風險；但他表示，美國經濟複蘇較預期慢，聯儲局「收水」的時機恐怕要待二至三年後，「在我有生之年，都不會見到美國息口大幅上升」，因而本港樓價很難大跌，預料最多每年下降3%至5%。

長實(001)主席李嘉誠上月接受媒體專訪時指出，本港房地產「已看到不健康的趨勢」，曹仁超對此表示贊同。

他指出，本港地產市場曆經70年代至今的多次高低起伏，仍能屹立市場的地產公司都壯大成為世界級大企業。

現今新樓發售主要來自少於10家的本港地產商，行業亦步入「凋謝期」，他估計，市場由少數地產商壟斷的形勢將難以逆轉。

至於80後想低價置業，他斷言「最少未來20年無望。

」

「上車難」的困局近年急劇發酵，觸發本港社會階層間積累怨氣。

曹仁超認為，現今80後、90後面對最大難關，是自2003年起香港樓價攀升而衍生的「隱性通脹」。

過去10年間大學生薪金只由1.2萬元升至1.5萬元，升幅僅25%；面對樓價10年間上升333%，如何能夠應付？

曹仁超強調，過去克勤克儉期待升職加薪的社會階梯已不複再，「今天80後買股好過買樓」，需要通過投資、創業來積累財富。

2014年第一季投資展望

聯準會對縮減購債計劃規模的態度會繼續主導2014年第一季的市場走勢。鑑於2013年5月因聯準會傳遞訊息遭到市場誤解，導致債券市場急劇下跌、殖利率大幅上升，我們認為聯準會已經吸取教訓，會在削減購債計劃方面更加謹慎。從2013年12月18日聯準會決策即可看見聯準會的用心，也讓我們對第一季的投資看法轉為審慎樂觀。

儘管聯準會自1月起縮減QE規模100億美元，但論調上較過去更為寬鬆

在任內最後一次新聞發佈會上，聯準會主席伯南克公佈了美國首次縮減資產購買規模的決定。自2014年1月起、每月買債規模減少100億美元至750億美元，其中美國國庫債及房貸抵押證券各減50億美元。。

聯準會亦採取措施加強前瞻指引，表示在失業率跌破6.5%後「很長時間內」仍將利率維持在接近零的水平。在新聞發佈會上，伯南克強調6.5%的失業率只是一個門檻，並非升息的觸發機制，意味著在達到這個水平之後，聯準會可能不會即時改變政策。儘管失業率門檻維持不變，但其對升息與否的重要性已經有所降低。伯南克表示，只有在美國就業市場持續表現強勁，而且通膨成長取得進展的情況下，才會進一步削減資產購買計劃的規模。他同時重申，美國央行仍可根據經濟狀況的需要加快或減慢退市步伐。
以下這段要用粗體黑字

換句話說，縮減購債規模之時程要多觀察失業率，但是否升息，物價則扮演較重要的角色，只要通膨未達2%，那麼就算失業率降至6.5%的門檻，聯準會也不會因此而升息。最新經濟預測全面調降了2014~2016年之物價預期，要直到2015年核心通膨才有機會到達2%(圖一)，因此預期聯準會將維持低利率更長一段期間。整體而言，我們認為這份政策聲明的論調遠較近幾個月來更為寬鬆，反映了聯準會希望避免出現在美國經濟完全復甦之前升息的過多揣測。

圖一：美國核心通膨要到2015年才有機會升至2%

正面解讀聯準會決策：2014年第一季股優於債

我們認為聯準會12月會議的結果應以偏多解讀，印證了我們看好2014年全球經濟前景的判斷。決策在很大程度上消除了有關美國貨幣政策走向的不明朗因素，而令市場關注的焦點重新轉向美國經濟的健康狀況，而有跡象顯示美國經濟現正持續復甦。會議亦顯示，聯準會進一步削減資產購買的規模將會是一個循序漸進的過程，而不會操之過急，提振了市場信心。

鑑於貨幣政策仍然為全球經濟增長帶來支持，我們認為第一季資產配置仍是股票優於債券。縱觀2013年全年，盈餘預期均有過高之嫌，目前的情況亦一樣，但由於各國央行推行的支持性政策繼續使投資者倍受鼓舞，我們認為即使盈餘預測向下修訂，亦不大可能會阻礙股市進一步的漲升動能。

至於可能的風險包括：

儘管美國預算協商有明顯進展、未來再現紛擾之機率已明顯降低，但2月仍會有舉債上限的協商，儘管我們認為順利完成協商的機會較大，但因成熟國家股市累積一定漲幅，舉債上限的協商紛擾可能會成為獲利了結的藉口。
聯準會開始縮減購債是否會持續對部分經常債赤字較高的幾個新興國家造成進一步的壓力，都是關注焦點。

但整體看來，即使風險性資產第一季可能遭遇些逆風，但應該不會讓2013年5-6月的大回檔重演，但市場波動加大仍無法避免。

展望2014年第一季，股市則看好歐洲和中國，債市仍偏好高收益債券。

第一季股市看法：偏好歐洲和中國

成熟國家偏好歐洲

歐洲於2013年下半年開始擺脫衰退，預期歐元區的內需，也將受惠於財政政策逐步擺脫撙節限制而成長。此外，歐元區產能利用率回升，歐洲企業有望增加資本支出以擴充產能，有助維持經濟成長的正向循環。而在出口方面，歐元區也將受到英、美等重要出口市場需求增強的支撐，使經濟取得更好的成長，顯示歐洲短期經濟下行風險仍低。另外截至12月18日的統計，資金已經連續25週淨流入歐洲基金，2013年以來流入規模已達970億美元、約佔資產規模4.8%(資料來源：EPFR、Morgan Stanley/2013年12月18日)，顯示歐股仍深受投資人青睞。

雖然截至目前為止歐洲企業盈餘表現仍然偏弱，但隨著經濟成長逐漸邁向正向循環，企業獲利與盈餘皆可望獲得進一步的改善。因此，市場普遍預期歐洲企業每股盈餘在2014年出現雙位數字的成長(表一)、2015年亦同，將有助於歐洲股市持續的上攻。此外，目前歐股未來12個月預估本益比約在13-13.5倍、亦低於美國的15.2倍和日本的14.4倍(資料來源：IBES、MSCI、JPMorgan/2013年12月13日)，顯示主要成熟市場當中、歐股又更具投資價值。

表一：歐洲2014年企業盈餘轉機題材濃厚

新興市場偏好中國

2013下半年開始，中國經濟數據逐步回穩，11月中國製造業採購經理人指數達 51.4，為連續14個月高於50的景氣榮枯臨界點(資料來源：Bloomberg/2013年12月2日)。然而，未來投資中國股市的焦點不應只停留在探討GDP成長率有多高之議題上，更應留意改革政策的走向。

而中國2013年11月中舉行的三中全會，規劃了1990年代以來最深化的改革方案，但改革是否成功、仍要端視執行細節的出爐和落實。在這個層面上，習李改革的決心似乎更為堅定，過去幾個月推出改革細節的速度，已見到了一些顯著的策略，例如為了推動利率自由化，除了在2013年7月取消貸款下限外，2013年12月初又比市場預期得更快推出同業存單管理暫行辦法，獲得市場高度肯定。

我們認為習李政權落實改革方面，將超越過去江澤民與胡錦濤時代，尤其是經濟改革方面，預期這會對中國股市產生正面深遠的影響。以歷史經驗來看，三中全會之後之12個月，中國股市通常有不錯的表現機會(圖二)，亦是我們看好中國股市之原因。當然，三中全會結束後，市場期待的改革題材逐步發酵，但是並非所有產業均受惠於中國的改革，因此，投資中國仍然要跟著政策走。

至於2013年12月23日7天期SHIBOR利率更一舉躍升至9%，又讓市場擔心錢荒再現，我們認為這是年關將近、各家銀行為了滿足監管要求的流動性比率(如：貸存比)而需要比以往更多的資金所導致的暫時資金緊俏，應不用過度擔心。但不可否認的是，有鑑於中國企業部門普遍存在高槓桿問題，流動性是中國2014年關鍵風險之一，然而，我們仍認為中國政府傾向在維持穩定的金融經濟環境底下推行改革政策，極端流動性緊張再度發生的機率並不高，預期2014年整體的融資環境將稍為偏緊；預期未來新常態的SHIBOR利率將在維持在4~6%水準而不是過去平均的2~4%。

儘管第一季中國仍面對一些不確定性，但鑑於景氣及盈餘動能逐漸回升(圖三、左)、且目前MSCI中國指數的本益比僅有8.8倍、處於歷史相對低檔(圖三、右)，建議投資人第一季逢低站在買方。

圖三：中國企業盈餘修正比轉正(左)、股市評價仍處低檔(右)

債市看法：看好殖利率較高、存續期間較短的高收益公司債券

我們對政府債券、抗通膨債券及投資級公司債更趨謹慎。由於縮減購債計劃的消息持續影響市場，經過一輪短暫的回升後，我們認為政府債券將會持續受到壓力。長期而言，我們認為政府債券的價值不具吸引力，在殖利率升至5%水平之前，政府債券的表現較為脆弱，而投資級公司債的利差也不高，投資價值仍不佳。

由於高收益債券殖利率較高、存續期間較短、較不受新興市場貨幣波動影響(表二)，加上2014年違約率仍維持在歷史低檔區(2014年底全球高收益債券過去12個月違約率約在2.8%，仍低於1998年1月-2013年11月平均的4.7%；資料來源：美銀美林/2013年11月26日)，我們仍正面看待第一季高收益債券表現。除此之外，自1998年至2012年間，全球高收益債券於12月-4月整體表現佳(圖四)，又更加印證了我們的觀點。

表二：高收益債券較不受殖利率走高和新興貨幣偏弱之影響

圖四：歷史經驗顯示12月-4月高收益債券平均表現佳

投資小提醒：受國際投資市場震盪、QE退場預期、歐美情勢未明、中國景氣降溫等考量，高收益債等相關風險性債券仍可能波動加大，投資人仍須依個人風險承受度，斟酌投資比重。

【以下為投資警語】

霸菱證券投資顧問股份有限公司獨立經營管理

本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。所提供之資料僅供參考，此所提供之資料、建議或預測乃基於或來自認為為可靠之消息來源。然而，本公司並不保證其準確及完整性。該等資料、建議或預測將根據市場情況而隨時更改。本公司不保證其預測將可實現，並不對任何人因使用任何此提供之資料、建議或預測所引起之損失而負責。本文之經濟走勢預測亦不代表相關基金績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站中查詢。基金投資涉及新興市場的部分，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。依法令規定，投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限(即A股及B股)，且投資前述有價證券總金額不得超過本基金淨資產價值之百分之十。投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。本基金之投資人屬性為積極型。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜佔其投資組合過高的比重。基金的配息可能由基金的收益或本金中支付。任何涉及由本金支出的部份，可能導致原始投資金額減損。基金近12 個月配息組成項目表請參見霸菱證券投資股份有限公司網站http://www.barings.com/tw/ProfessionalAdvisers/index.htm。霸菱於1762年成立，已有250年歷史，霸菱投顧為霸菱旗下之子公司。

- 霸菱觀點

Visit website

繼成熟股市後，亞太高股息成黑馬

經歷2013年成熟市場大漲三成之後，市場一致看好2014年全球經濟成長率，但柏瑞投信認為，新興市場股票與成熟市場股票不會長期脫鉤，2014年仍樂觀看好新興市場股票，特別看好亞洲，具有高股息收益題材的亞太股市為2014年投資黑馬；不僅如此，歷史經驗顯示，即便在升息前提下，亞太股市不僅影響有限，領漲抗跌的能力也特別出色。

根據彭博統計顯示(見圖一)，最近兩次的聯準會升息循環下，亞股在升息前後6個月與升息後1年期間之報酬率皆為正報酬表現，MSCI亞太不含日本指數在1999年與2004年升息循環前6個月與首次升息後六個月之間，平均分別有13.92%與18.49%的報酬率，不僅如此，升息後一年的報酬率也達16.39%，因此，考量風險承受度，可適度布局亞洲股票。

柏瑞亞太高股息股票基金(基金之配息來源可能為本金)經理人馬治雲表示，亞洲市場事實上充滿投資機會，特別是在中國市場三中全會政策藍圖底定後，中國持續朝穩定經濟成長發展下，政策作多，有機會帶動亞洲週邊的國家持續穩步向前，而中國經濟成長率今年也可望朝6%~7%目標邁進。

馬治雲分析，除了中國之外，亞洲的優勢還包括經濟體質健全，出口導向的國家佔多數；2014年也受到歐美經濟引擎的持續帶動，亞洲出口國家的經濟表現，將有機會持續維持亮眼的表現。此外，IMF全球經濟成長預估顯示，未來五年新興亞洲經濟成長動能將持續增溫，年增率仍為全球之冠(截至2013/10/31)。

統計MSCI亞太不含日本高股息股票指數表現，自1999年以來亞太高股息累積總報酬高達615%，其中來自股息的貢獻度高達50%，反映股息在長線報酬中所扮演的重要角色。馬治雲表示，目前亞太高股息股利率達4.66%，且相較於一般亞股，高股息股年化波動度較低，在波動環境下可為整體表現帶來緩衝，因此，柏瑞投信建議投資人，可視風險屬性，逢低加碼，而積極型投資人，則可利用亞太高股息股票，作為股票的核心部位，長期持有。

而柏瑞投信分析(見圖二)，自1999年以來，亞太不含日本股市年化報酬率約10.8%，亞太高股息股表現更達14%，長期報酬表現大幅領先歐美日等成熟國家股市。

JPMorgan亦顯示，目前新興市場總外匯存底達9兆美元，其中新興亞洲總額高達5.8兆占全球比重約五成，資本相對充沛(截至2013/9/30)。因此在基本面穩健，且未出現系統性風險的前提下，2014年亞股後勢行情可期，建議投資人分批布局，長線投資。

圖一：亞股 v.s. 美國升息循環

資料來源：(資料來源：Bloomberg，資料期間: 1998/1/31~2013/11/30，美元計價，以MSCI亞太不含日本指數為代表。橘色區域代表聯準會升息循環。本圖僅為市場概況，不代表本基金之走勢及績效。本公司無意藉此作任何徵求或推薦。

圖二：自1999年以來，亞股年化報酬率相對領先成熟股市

資料來源：Bloomberg，資料期間1998/12/31~2013/11/30，美元計價。美股以S&P500指數為代表，歐股以道瓊歐洲600指數為代表，日股以日經225指數為代表，亞股與全球股市以MSCI股票系列指數為代表。本圖僅為市場概況，本公司無意藉此作任何徵求或推薦。過去績效不代表未來收益之保證。

- 柏瑞投信

Visit website

Saturday, January 11, 2014

2014 buy Europe

Daniel Hemmant 法國巴黎投資歐洲大型股票投資團隊經理人

Daniel Hemmant, 法巴百利達歐洲大型股票投資團隊經理人，預測2014年歐洲金融產業將受惠於獲利復甦。他認為投資人應藉由短期市場的不效率使評價面具吸引力，藉此篩選出足夠支撐長期成長與穩定獲利能力的因素，來建構或擴大投資部位。

顯然歐洲的復甦情形更加穩固，這對於歐洲股市有何影響？

首先，我們必須謹記歐洲市場在本質上是非常國際化的，歐洲股市約莫有一半的營收是來自歐元區成熟國家之外的地區，這在近幾年來對於歐洲企業的幫助非常大，因為有很大一部分是來自於經濟成長相對強健的新興經濟體。而更近期，則因為疲弱的匯率及低迷的GDP成長率雙重利空籠罩，對於歐洲佈局比重偏高的企業受到不小衝擊。

與此同時，我們開始布局本質上更仰賴國內需求以及過去獲利缺乏表現的企業，因為我們看見了歐元區露出復甦的曙光，這些公司邏輯上而言將開始展露頭角。然而，整體而言最終仍將取決於復甦的力道。

以國內需求為本質的歐洲企業可望受惠於景氣復甦而開始嶄露頭角

投資人應謹記在心衡量市場價值的驅動因素為何？

我們尋找未來三到五年能夠有穩健獲利的企業。短期內，股價的波動由相對價值所主導，但若拉長持有期間至12個月，企業擁有超乎市場預期的獲利能力才是最主要的關鍵。對我們而言，產業結構是一家公司獲利能力是否超標的決定因素，所以我們積極找尋具有高度集中性的產業，因為這樣的產業會朝向穩固基礎的趨勢發展。相反的，我們避免高度分散，缺乏明確方向的產業。

然而，一家企業與過去相比的獲利能力也非常重要。所以，一家交易上看似高本益比的公司，獲利或許因為景氣循環的因素而受到壓抑，那實際上這檔股票可能相當便宜。一般而言，我們傾向投資於因為暫時性因素而不被青睞的是市場，因為價值面已反映負面因素，這通常是挑選高品質股票的好時機。

歐洲股市有望獲得兩位數的回報率

廣泛而言，2013年歐洲股票顯然相當物美價廉，2014年可以期待的是？

藉由各式的衡量方法來看，歐洲股市目前看起來都相當具有吸引力。以席勒(Shiller)本益比的角度來看，與過去30年平均相比，目前有27%的折價幅度，如下圖表一所示自1983年以來的席勒本益比變動情形。再者，就平均獲利而言，相對於過去十年的平均獲利與股東權益報酬率(ROE)相比，也較歷史平均低了8%。基於均值回歸(mean reversion)的基礎，這都可以視為買進的訊號。2014年，歐洲股票受惠於收益率的正常化，有機會達到兩位數的正報酬。

圖表一: 歐洲股票目前頗具吸引力(經循環性調整後調席勒本益比相對於歷史平均)

企業獲利的前景有充分的理由支撐

過去，股票市場跟隨獲利能力走勢，但是市場的本益比其實有一部分是取決於流動性。我們必須體認到在現今這個各主要央行紛紛施行超級寬鬆的貨幣政策環境下，整體市場已非屬正常。若是這樣的寬鬆政策刺激對於金融體系沒有正向的影響會令人相當意外，但我們也必須開始假設如此的盛會在未來某一天終將落幕。在2013年6月，市場經由聯準會的會議紀錄臆測寬鬆政策可能即將結束的消息一出，激起了金融市場相當大的波瀾，尤其是在那些對外負債比高的新興國家。同樣地，已開發國家藉由不斷印鈔掩飾結構性問題，也伴隨著不少潛在的風險。各國央行也都意識到相關的風險，所以並未立即性的降低流動性，但遲早我們會面臨這道障礙。

由金融、電信以及公用事業類股可看出目前歐洲股市相當便宜，法國巴黎投資對此的看法是？

由圖表二可看出，這些類股在過去五年的獲利相當缺乏表現，評價面也都處低檔。確實，近期歐洲市場的反彈顯示資金面因為廉價的股市而流入所造就。然而，我們認為這對於辨別循環性或結構性問題相當重要。在此基礎之下，金融產業的獲利更容易有所起色，因為本益比有較高的成長前景，再來是電信以及公用事業產業。

就金融產業而言，我們特別看好服務普羅大眾的高品質連鎖零售金融業，這些金融業的獲利因受到高度規範的法規而被壓抑。這將逐漸正常化，因為這些金融業正持續打銷金融海嘯前所貸放的不良貸款。此外，受到實質性合併的緣故，許多市場正逐漸失去競爭力，在目前低於歷史水準的價值面以及仍受壓抑的獲利，我們對於金融產業維持非常樂觀的看法，雖然這個產業的獲利將因強勁的經濟復甦而受惠，但這並非是必要條件。

圖表二-銀行、電信及公用事業類股看來相當具有吸引力((歐洲產業Graham & Dodd本益比相較於全球G&D本益比，2003/7-2013/7, 2003/7=100)

對於其他產業的看法如何？

非必需性消費類股看起來也頗有吸引力，特別是在奢侈品部分。這個類別提供了相當高的利潤，而且有相當大一部分來自於新興國家。原物料及礦業則相對不受寵愛，然而包含工業用天然氣在內的少數類別，因為獲利風險相對低，以及建築產業，能夠受惠於由谷底復甦的經濟，這些類別相對較佳。在能源部分，我們會考量是否具有長期前景的地區。

歐洲股市具有迎頭趕上美國與日本的潛力

整體而言，歐洲股市有令人振奮的理由

確實，歐元區已從長達18個月的衰退中復甦(根據2013年第2季的數據)並且具有溫和成長的前景。我們相信許多以全球為布局的企業可望持續興隆，因為他們並不仰賴家鄉的市場。就產業別而言，聚焦於歐元區境內的產業，以及由谷底復甦的獲利水準將會成為未來表現超乎預期的關鍵因素。歐洲市場具備迎頭趕上美國及日本股市的能力，並且將因資金由債轉股而受惠，因為目前債券市場面臨全球流動性緊縮及升息的壓力。

- 法銀巴黎投顧

2014中國股市看點：乳品，網遊，電影

013年，中国股市又一次令人失望，沪市行情在亚洲垫底。

但基金经理们认为，投资者不必灰心丧气，因为人口变化趋势、消费潜力的释放和改革计划的实施将创造大量的赚钱机会。

乳品行业是值得关注的一个领域。交银施罗德基金管理有限公司(Bank of Communications Schroder Fund Management Co.)在最近的研究报告中说，中国放宽独生子女政策和针对国外乳品公司的反垄断措施将提振本土乳品厂商。中国国家统计局数据显示，2013年中国乳制品零售价格同比上涨5.7%，远高于2.6%的国内通胀率，2012年乳制品零售价格同比上升3.2%。

放宽独生子女政策和必然到来的婴儿潮不仅会提振乳制品行业，还将惠及其他一些领域。

交银施罗德经济学家沈楠在研究报告发布会上说：婴儿长大了会做什么？玩网络游戏。

交银施罗德向投资者推荐与动画和网络游戏相关的股票，特别是2013年增长迅速的中国移动游戏产业的相关股票。据艺恩咨询(EntGroup)统计，2013年中国移动游戏玩家数量约3.1亿人，同比飙升248%，行业总销售收入达到人民币112.4亿元（合19亿美元），同比攀升247%。

交银施罗德还表示，不断推进的中国城镇化将有望拉动中小城市的娱乐消费，比如电影。娱乐产业有巨大的增长潜力，中国每年人均观影次数不到一次，远低于更发达的经济体。

交银施罗德称，中国政府还采取了改善县域医疗的措施，使重病患者不必到大城市就医，这可能给医疗服务提供商带来扩张机会。

据中国卫生部介绍，中国已有170多个县开展了医疗改革试点，正在努力推进医疗服务收费的标准化并购买更好的医疗设备。

Liyan Qi

（本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。）

Monday, January 6, 2014

***2014 央行路徑

014年，全球央行面临各式各样的挑战。

在发达国家，通货膨胀正在降温，但在发展中经济体，通胀压力并未明显得到控制。放眼全球，经济增长极不平衡，资本流动的下一次重大转变还是未知数。在这种背景下，全球央行的政策路径也各不相同。

Bloomberg News

从左至右依次为黑田东彦、德拉吉和耶伦

在美国，经济前景的改善已经使美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称：美联储)开始思考何时退出受到热议的债券购买计划，2013年，这个计划向金融系统注入了超过1万亿美元的资金。但在法兰克福，欧洲央行(European Central Bank)正在想方设法应对越来越像日本的经济低迷局面。

在中国，刚刚开始第三个任期的中国央行行长周小川面临有史以来最艰巨的挑战之一：向波涛汹涌的全球资本敞开中国的大门，应对日益严峻的中国债务膨胀问题。

下面是一份全球央行的前景指南：

美联储 — 进入2014年，美联储将面临领导层换届，同时将讨论在经济走强之际如何收缩部分宽松货币政策。如果一切照决策者的规划进行，耶伦将很快接替贝南克(Ben Bernanke)出任美联储主席，并将很快面临多重挑战，这包括引导美联储的决策，在分歧严重的政策委员会内部凝聚共识，以及磨练她与公众沟通的技巧。

欧洲央行 — 欧洲央行已证明自己在处理危机方面不逊于其它央行。通过口头承诺购买受困成员国的国债，欧洲央行试图稳定南欧债券市场并保护欧元。

英国央行 — 当英国央行踏入2014年时，已经在慢车道上行驶数年的英国经济终于开始提速。考虑到英国失业率下降速度快于央行预期，官员们的首要议程是需不需要调整央行行长卡尼(Mark Carney)提出的“前瞻指引”政策。

日本央行 — 对日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)来说，2013年是个好年头。去年春天，日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)任命黑田东彦担任央行行长，让他承担起扭转国内价格下跌势头的重任。八个月后，在黑田东彦推行的大规模货币宽松政策的推动下，日本国内物价已开始温和上涨，商业信心升至六年高位。

中国央行 — 2014年中国央行需要做到攻守得当。中国央行行长周小川的任务：把上届政府执政期间搁置起来的改革计划提上议程。

加拿大央行 — 2014年加拿大央行面临的关键问题是，是否要降息来对抗低通胀。

澳大利亚央行 — 进入2014年，在长期矿业繁荣开始褪色的情况下，澳大利亚央行行长史蒂文斯(Glenn Stevens)可用来刺激经济的工具已经不多了，他只能通过口头干预来影响澳元汇率。

新西兰央行 — 新西兰央行已在近三年的时间里维持利率稳定。现在，随着房地产价格走高、经济迅速改善，该国最早可能将在明年1月份开始加息。

印度央行 — 2014年，印度央行行长拉詹(Raghuram Rajan)面临的一大挑战是，在去年秋季任行长以来取得的成绩的基础上再创佳绩。

韩国央行 — 韩国央行预计，随着全球经济增长回暖，该国依赖于出口的经济将在2014年有更佳表现。但有一个重大的担忧因素：日圆走软。

印尼央行 — 印尼央行面临尴尬局面：是进一步加息——让经济放缓，还是允许本国货币进一步贬值。

瑞士央行 — 瑞士央行可能会连续第三年将利率维持在接近于“零”的水平，该行力图在不引起房地产泡沫的前提下降低本币需求。

俄罗斯央行 — 俄罗斯央行对有关放松货币政策以支持经济增长的呼声表现出令人惊讶的抗拒，而且可能还会继续这么做，因该行正在集中精力对抗通胀、打击洗钱和避税行为。

巴西央行 — 巴西央行为对抗高通胀而采取的系列加息举措可能即将告终。

以色列央行 — 2013年以色列央行的大事主要是行长费希尔(Stanley Fischer)卸任、以及旷日持久的寻找继任者的工作。2014年，就看继任行长弗拉格(Karnit Flug)能不能有所作为了。

南非央行 — 过去18个月，南非央行一直处于进退两难的困境，而且这种境况可能不会很快得到改善。

（本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。）

Thursday, January 2, 2014

投資時鐘方法 2014

富達資產配置總監 Trevor Greetham

富達投資時鐘方法利用經濟成長及通貨膨脹兩項指標將全球景氣循環區分為四個階段:復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹(下圖呈現，四個階段大致依順時針方向週而復始循環，因此稱為投資時鐘)。這兩項指標每月更新，以預測未來三至六個月全球景氣循環所處階段，並據此擬定資產配置策略(對應資產請參考投資時鐘圖示)。
舉例而言，復甦、過熱、停滯性通膨、通貨再膨脹四個階段最適合投資的資產分別為股票、原物料、現金、債券。此結論是富達研究團隊歸納過去歷史實證資料而得。

重點摘要

總體經濟現況

富達投資時鐘目前位於對股市有利的復甦階段(Recovery phase)。隨著中國扮演著日本在1990年代時的無通膨角色，對成熟市場的股市而言相當有利，預期將維持許多年。

全球經濟將持續復甦。美國領先全球擴張，企業信心強、房價漲與銀行貸款再度回復昔日活絡景象。日本經濟全面復甦、歐洲與英國前景樂觀，如果原物料價格維持疲軟走勢，成熟國家經濟體的實質消費所得被擠壓的情形將會逆轉，如此中國的趨緩反而對全球成長有利。

全球經濟成長領先指標依然處於強勢階段，但通膨指標在24個月中出現22個月呈下滑走勢。這樣的環境令人回憶起1990年代，美國多頭股市行情。

全球主要央行維持寬鬆貨幣政策，加上缺乏通膨壓力，將支撐經濟復甦動能持續向上，同時有助強化股市投報率。美國聯準會開始縮減量化寬鬆(QE)規模，但利率將持續維持在低檔(前題是通膨持續未達目標區)。

資產配置觀點

富達全球經濟成長綜合領先指標持續在高檔，通膨位於低檔，特別有利股市發展，我們依然積極加碼股市、大幅減碼公債，同時持續調降地產與原物料類股。

整體而言，我們加碼股票部位已超過一年多的時間，目前的看法依然如此。全球貨幣政策依然寬鬆，市場重心持續在全球成長力道轉強的焦點上。此外，聯準會逐漸縮減QE規模，公債殖利率勢將上揚，因此持續大幅減碼政府債。

自2011年2月起迄今，我們即開始加碼美股，目前持續加碼美股。主動積極的成長政策與經濟首次脫離債務陷阱，加上房價走升與銀行貸款增加等利多，都是持續看好的理由。在日股方面，我們也加碼日股，主要是鑑於日本維持超級寬鬆的貨幣政策，以及當局決定採取任何可以抵消明年實施消費稅負面衝擊的措施。美國與日本股市都將受惠於美元走強的利多。

在新興市場方面，採取進一步減碼。美國貨幣政策逐步正常化，將帶動美元走強之勢，令人想起1990年代。預期新興市場匯率將受到壓力，以及那些仰賴海外籌資的經濟體，將面臨金融壓力。

英股方面，持續維持中立看法。雖然房市持續強勁復甦，帶動內需成長，且有利中型股進一步走揚，但英鎊有強，不利大型跨國企業。

在類股方面，我們看空原物料，特別是黃金。主要因為產能過剩、美元走強與中國處於結構性轉型等利空所累。至於全球地產類股，我們在今年夏天時即賣出利率敏感的地產類股，目前的部位持續創下2011年最低水準，由於預期公債殖利率將進一步彈升，地產類股表現恐將落後，因此會持續趁彈升之際，賣出地產類股。

一年前減碼公債，到現在是處於持續大幅減碼的狀態，由於經濟走強已得聯準會即將開始逐漸縮減QE規模，債券殖利率勢將進一步上揚。

全球成長指標成長續強

全球通膨綜合領先指標持續位在負值

富達全球成長指標具有領先企業循環6個月的預測指標。全球經濟正享受由美國持久復甦所帶動的成長榮景。全球成長表現依然強勁，通膨綜合領先指標持續位於負值，顯示通膨壓力舒緩，甚至在過去兩年當中有22個月出現下滑之勢，這是屬於對股市相當有利的無通膨復甦環境。

1990年代西方成熟國家股市表現良好

卻令人想起1990年代，該年代始於地產泡沫破滅，導致成熟經濟體勞動市場蕭條，當時日本經濟從未復甦，造成工業原物料需求下滑。同時，鐵幕瓦解，釋出過剩產能到全球市場，拖累原物料價格走低。對新興市場而言可說是艱困期，當時墨西哥、亞洲與俄羅斯出現一連串危機，然而成熟國家的股市卻表現良好，且股市乘數因貨幣政策寬鬆，又無通膨之故而擴張。

當前我們看到類似的環境，美國地產泡沫與歐洲在勞動市場創造出過剩產能，中國正扮演著日本的角色，因為高成長之勢趨緩，以及中國當局管控流動性。同時，原物料產能持續增加，很可能鐵的生產將超過原油出口量。美國聯準會雖開始縮減量化寬鬆，但值得留意的是，柏南克卻強調這並非意味著將有緊縮行動，如果通膨持續低於2%，那麼利率依然會位於低檔且為期非常長的一段時間。

全球經濟復甦階段股市表現優於債市

不同資產在不同經濟循環階段，應有最好的資產類別報酬。政府債在景氣不佳、央行寬鬆貨幣政策與通膨下滑的環境下，應該表現最好；股市在無通膨復甦，企業獲利擴張的環境下，應有強勁表現；一旦通膨與利率開始上揚，原物料應該會表現良好；而現金則是停滯性通膨情況的防禦理財工具。

過去40年資料顯示，近7成的時間，成長趨勢都位在平均之上 51%的時間，CPI都處於平衡狀態

我們根據過去40年美國產出缺口與通膨循環的資料分析，發現68%的時間，成長趨勢都在平均之上，其餘的時間則是經濟驟然下滑，但衰退期間卻顯得短暫。至於通膨，消費物價指數有51%的時間，都處於平衡的狀態。

富達投資時鐘證實了個經濟循環所相對應的各類資產報酬

美國各經濟循環所相對應各類資產報酬，證實了以上的說法，而富達投資時鐘正是以圖型的方式呈現的綜合結果，同時也與股市、債市與原物料類股的表現相結合。

富達投資時鐘進入無通膨復甦階段，歷史經驗顯示，這是股市實質報酬表現最好的時候，平均報酬高達20.3%。

若將近幾年的資料放進該模型中，很明顯的是，我們是從2007年7 月的停滯性通膨時間，一直到 2008年7月當原油價格高漲到每桶超過140美元時的過熱階段。其後在原物料崩盤，李曼兄弟倒閉時，富達投資時鐘進入通貨再膨脹階段，當時債券表現良好。當成長與通膨在2009年4月同時跌入谷底時，全球因受到多國採行量化寬鬆激勵，富達投資時鐘邁向過熱階段，金融市場出現一下趨避風險，一下又追逐風險的波動情形。

其後，原物料價格於2011 年10月再度攀高，主受2008年中國祭出龐大經濟振興方案的效果所激勵，但隨著效應逐漸退去後，富達投資時鐘進入無通膨復甦階段，在此階段領先指標指向經濟環境良好，歷史經驗顯示，這是股市實質報酬表現最好的時候，平均報酬高達20.3%。

全球成長高於平均+全球央行持續低利政策股市多頭行情可望持續

在成長趨勢高於平均線時，股市表現優於債市，正如圖六中灰色塊所顯示。全球股市自谷底反彈迄今已近5年，但若與1980年代持續8年以上的多頭行情相比，此次的多頭可望在缺乏通膨壓力，同時全球央行維持寬鬆貨幣政策的助力下，維持許多年。

如果我們是對的，原物料可望再度疲軟，此有助通膨在未來幾年維持在低檔。我們預期股市表現將優於原物料，主要是受到股市乘數擴張所帶動。

美國成長強勁與市場預期利率走揚，將有助資金回流美國市場，並帶動美元走強，回到1990年代的美國光榮年代。如此對新興市場貨幣將產生壓力，進而引發仰賴海外籌資經濟體的金融壓力。原物料出口國也將受到產能過剩與中國成長趨緩影響，而面臨原物料價格疲軟之勢。

富達資產配置團隊合理減碼新興市場投資部位，偏好美國與日本市場，主因貨幣政策寬鬆與美元走強兩大利多。

富達投資時鐘最新位置

富達投資時鐘利用經濟成長及通貨膨脹指標預測未來三至六個月全球景氣循環四個階段的機率。

投資時鐘位於無通膨復甦階段，全球成長動能強勁，全球通膨指標持續位在負值區，歷史經驗顯示將對股市有利。我們加碼成熟市場，調降原物料部位；高收益債依然看好。

本文摘譯自富達國際2013年12月“In Perspective ：Asset Allocation”，富達證券整理。

【以下為投資警語】

[富達證券獨立經營管理]各基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險，基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責各基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，各基金投資風險請詳閱基金公開說明書。債券價格與利率呈反向變動，當利率下跌，債券價格將上揚；而當利率上升，債券價格將會走跌。高收益債券基金適合尋求投資固定收益之潛在收益且能承受較高風險之非保守型投資人;投資人投資以高收益債券為訴求之基金不宜占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故高收益債券基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損，投資人應審慎評估。高收益債券基金不適合無法承擔相關風險之投資人。投資新興市場可能比投資已開發國家有較大的價格波動及流動性較低的風險。投資人應選擇適合自身風險承受度之投資標的。依金管會規定，基金投資大陸地區證券市場之有價證券以掛牌上市有價證券為限，且投資前述有價證券總金額不得超過本基金淨資產價值之10%，當該基金投資地區包含中國大陸及香港，基金淨值可能因為大陸地區之法令、政治或經濟環境改變而受不同程度之影響。有關基金應負擔之費用(境外基金含分銷費用)已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人索取公開說明書或投資人須知，可至富達投資服務網www.fidelity.com.tw 或境外基金資訊觀測站www.fundclear.com.tw查詢，或請洽富達證券或銷售機構索取。台北市106敦化南路二段207號15樓，電話：0800-00-99-11按2。FIL Limited 為富達國際有限公司，富達證券為FIL Limited在台投資100%之子公司。Fidelity富達， Fidelity Worldwide Investment與Fidelity Worldwide Investment 加上其F標章為FIL Limited之商標。FIST-MKT-EXMP 1312-502

- 富達證券

Friday, December 13, 2013

各大投行和股评家对港股明年走势预测汇总

12月13日消息，据香港文汇报整理的各大投行和股评家预测的港股明年走势显示，对明年恒生指数预测，最乐观的是曹仁超预测高见31000点，最保守的是汇丰维持恒指目标24000点以及野村建议减持港股。

瑞银财富管理：H股市盈率可望上调，带动相关恒指成分股盈利增长6%，预测明年恒指有机会上试26,800点至28,000点。

交银国际：内地明年经济增长料放缓及流动性偏紧，港股较难创新高，预测明年恒指高见25,000点。

瑞信：恒指12个月目标26,000点，国指目标14,300点，受惠西方国家经济复苏及内地加快改革。

野村：美国明年1月料退市，加速利率回升影响楼市气氛，由于恒指有三成成分股为地产股，故建议减持港股。

汇丰：明年恒指目标维持24,000点，国指目标12,000点，预期明年A股跑赢港股。

花旗：维持恒指目标25,000点，最多只会升至26,500点，由于明年的预测市盈率低于历史平均水平，缺乏利好因素。

股评家曹仁超：三中全会细节逐步落实带动明年A股升80%，并促使恒指明年高见31,000点

Thursday, December 12, 2013

交银国际2014年行业展望：推荐13只首选股

交银国际发布2014年行业展望。

中国市场策略

2014年主题：美联储缩减；中国改革、增长放缓；宏观风险显着。

预期中国增长放缓；宏观流动性依然紧张。

估值便宜；利好一级市场和企业收购兼并重组行情；推荐国有企业改革概念股、国防股、农业股和环保股。

中国宏观

劳动力减少导致资本回报下降，这将使中国的投资率下降。这是经济的内生变化，而非政府外力作用。

美国的复苏将稳定中国出口。

三中全会新设若干机构，有助于权力集中和落实改革，2014年有望成改革年。

行业展望

银行业 (领先)：改革红利将提升短中长期经济预期，虽然货币政策保持中性偏紧，但不构成对经济的重大约束因素。资产质量温和恶化趋势可能延续至2014年，但不良生成速度可能好于2013年。改革将为实现经济的可持续增长和转型升级奠定基础，有利于缓解市场对银行短中长期资产质量的担忧。同时。银行多元化和转型步伐加快，盈利增长下行速度应较为平滑，挑战和机遇并存将加快行业分化，催生个股机会。首选个股：招商银行 (3968.HK，目标价：19.05港元)。

券商行业(领先)：我们预计券商业2014年收入将增长20%以上，主要驱动力为IPO重启和融资融券平均余额的大幅增长；由于承销业务边际回升，以及高边际的资本中介业务规模效应显现，我们预计券商经营边际继续回升，利润增长将超过20%。我们认为券商将持续受益于中国金融业、资本市场以及养老体制的改革，维持行业领先评级。首选个股：中信证券(6030.HK，目标价：24.39港元)

非必需品消费行业 (同步)： 2013年同店销售基数较低，我们预期2014年前景会有所改善。尽管如此，但政府持续抑制奢侈消费，同店销售获得显着改善的希望不大，消费将持续低迷，行业前景仍不明朗。考虑到经营成本压力高企以及市场竞争激烈，对比市场观点，我们对于利润率改善的程度较为谨慎。此外，大多数公司门店扩张减缓甚至计划关闭门店，将影响整个行业前景。虽然目前行业估值偏低，但是缺乏催化剂的以及持续的盈利下行风险会继续限制股价上升空间。有鉴于此，我们继续看好具有较好防御性和品牌影响力的个股。2014年关注的重点包括同店销售及主要成本趋势、库存水平、门店计划以及促销活动。首选个股：周大福 (1929.HK, 目标价 14.50港元)

必需品消费行业 – 进入2014年，我们重申对中国必需品消费行业的“领先”评级。一方面，我们垂青婴幼儿日用消费品股票，鉴于股票动能因全国推行新二孩政策而得到改善；另一方面，我们亦偏爱具有交易后整合主题且有望获得重新估值的日用品消费股。在我们覆盖的公司范围内，我们预期2013-15年每股盈利复合年增长区间为6%-22%，得益于渠道渗透和产品组合改善带动下的收入增长。强劲的收入增长和利润率表现，加上潜在的垂直整合和横向多元化扩充机会，将推动行业股价表现。我们建议投资者“买入”维达和恒安；“长线买入”合生元和旺旺；对康师傅和霸王则给予“中性”评级；同时建议“沽出”统一中国。行业首选: 维达国际 (3331 HK, 目标价 15.00港元) 。

能源行业(领先)： 2014年OPEC的供应增速超越全球消耗增速，美国的石油供应量继续上升。燃气公用事业受上游能源供应量上升支撑，2014年燃气销量将增加，推动行业进一步增长。油服方面，海隆自我们于13年下半年推荐以来，股价已经增长一倍以上，预计其强劲势头将延续至2014年。我们2014年的首选个股为中海油，其将受惠于能源行业轮动，并乘新的反垄断政策新风而上，从大型综合石油公司中脱颖而出。中海油在国有控股方面具有较强的独立性且其业务具有高准入门槛。首选个股：中海油(883.HK，目标价： 20.20港元)

医药行业(领先)：2014年机会大于挑战，预料行业整体PE将高于现时PE18-19倍的区间，相对10年的历史平均PE为15.5倍(1标准差为4.6x)。行业机会：1)新的改革措施，2)即将到来的新GEM标准将促进行业整合，同时，于2013年3季度开始的反腐风暴会在14年上半年逐渐减弱，拥有净现金优势，同时未陷于此前风波的行业龙头将显著受益。首选个股：神威药业(2877.HK，目标价： 18.00港元)

保险行业(领先)：我们预计2014年保险行业基本面强于2013年。寿险方面，我们认为个险、银保新单将出现复苏，且增速优于2013年，寿险公司新业务价值增速在5%-12%之间；财险方面，虽然成本率上行，但是我们预计财险保费结构进一步改善，ROE维持在高位。目前保险行业估值处于历史较低水平。首选个股：中国平安(2318.HK，目标价92.98港元)

香港房地产(同步)﹕我们认为市场过于谨慎，正如2005年及2011年的情况，预计即便利率上升，房价仍能维持现有水平，市场可能低估了家庭住户数目的快速上涨可成为推动住房需求增长的动力。我们预计租金将持稳，但鉴于房地产销售速度放慢，房价上升空间有限，估值可能维持大幅度折让。首选个股：恒基地产 (12.HK，目标价：58.80港元)

再生能源及环保行业(领先)：风电运营商将显著受益于电网改造及升级，中国计划于2013年底前提高风电累计装机容量至80GW，全年新增17GW，我们认为风电运营商将能维持强劲的收入增长。中国2015年前将达成35GW的太阳能发电累计装机容量目标，显示了政府在拉动国内太阳能组件需求的进取态度。下游太阳能发电运营商将从廉价的太阳能发电组件中受益。废物处理行业方面，我们预计焚化处理的比例将会上升并会出现行业整合。中国计划将焚化处理比例从20%提升至35%，我们预计，十二五规划期间，固体废物处理能力的年复合增长率为28%，达每天87.1万吨。水处理行业方面，我们认为主要城市的污水处理率将从2010年底的77.5%增至2015年的85%，股价催化剂包括更多的支持政策以及综合价格走势。首选个股：京能清洁能源(579.HK，目标价：4.41港元)

钢铁行业 (同步)：2013年钢铁产能仍在积累当中，目前产量与消费量处于动态平衡中，但盈利的短暂改善必将引起产能的快速释放，而之前积累的库存又再次限制了盈利反弹的时间和空间，在产能没有实质性减少的情况下，行业股价将围绕市账率0.4-0.75倍的估值区间波动。首选个股：珠江钢管 (1938.HK，目标价：3.47港元)

科技行业(同步)：科技行业及我们推荐的股票在2013年表现抢眼。但忧心智能手机市场增速下滑及目前已经高企的渗透率，下调行业评级至“同步”，我们认为全球半导体市场将在2014年保持强劲的发展势头，同时低端手机生产商将持续扩大市场份额。首选个股：舜宇光学(2382.HK，目标价：10.50港元)

电讯/中小盘行业(同步)：我们预计2014年4月3G用户有望达到5亿户，3G用户占总移动用户的渗透率将达到39%。我们认为市场对4G启动带来的产业链预期过于乐观，在此提示过度看好4G产业链的风险。首选个股：天工国际 (826.HK，目标价：3.60港元)

汽车行业(领先)：2014年国内汽车行业所处的宏观环境总体将保持平稳，需求增长有赖于于换购和三四线城市首次购车的叠加效应，出口市场对总体销量增长将有正面贡献。预计2014年中国汽车市场销量约2462万辆，同比约增长11.6%。Suv或豪华车仍将受益于保有量增长带来的换购需求，同时，经销商将受益于行业集中度提升和售后服务需求增长等。首选个股：长城汽车(2333.HK，目标价57.80港元)