2014年8月2日
撰文:柯慧琳、林衞
欄名:封面故事
7月多個大型樓盤承接6月的旺勢推售，且新盤大戰轉趨熾熱。7月推售的新盤包括信和置業（00083）的大埔白石角逸瓏灣I及II期、長實的大埔嵐山一期、香港小輪（00050）的紅磡城中匯等，銷情均十分理想。
此輪樓市小陽春能否持續？今年全年樓市看升嗎？陸東表示：「此輪的樓市小陽春不能持續！地產商低價賣樓、投地、甚至不投地，慢慢地，投資者會明白，為何樓賣極都有。」
「我看香港樓市已見頂，但樓市短期仍不會大跌，現時樓價無急速下調的風險，因為美國債息升到3厘，港息也沒怎樣升。你看聯儲局主席耶倫（Janet Yellen），她不像一個很鷹派的人，加息不會加得很快。現在看不見美國有通脹壓力，所以我不覺得息口會急速上升。但是供應卻會增加得很快，你看每星期都有樓賣，發展商都在吸水。現時樓市供應大增，較資金成本上升的影響更大。」
痛苦指數已達臨界點
他始終認為，因為美國推行量化寬鬆（QE）政策，令資金氾濫是很危險的。陸東說：「對於亞洲各國來說，過去幾年因為利息長期低企，錢長期氾濫，令亞洲地區的債務增長快過經濟增長，後來息口大幅下跌，每個人都借錢去買樓、買車，個個負債很多，這是非常危險。香港地產市場已頻臨爆煲邊緣。」
他說：「現時本港有110萬個私人住宅，總市值是本地生產總值（GDP）的3倍。1997年前特首董建華上台那天也是3倍，即是說私人樓價相對經濟實力頻臨爆煲。樓價上升不要緊，只要入息也跟隨上升就可以了。但是，今天本港樓價大幅上升，但是入息卻沒怎升過，今天支持高樓價的只有低息，但利息沒可能永遠都低，大家一定要明白這點。」
「美國量寬導致很多亞洲國家借錢比賺錢快很多，這是相當危險的，當利息升我們就首當其衝。看看瑞信的痛苦指數，假設不吃不穿不玩，人工全拿去供樓，要買一個500平方呎的上車盤，要用15年，15這個數很神奇，1981年到了15就爆煲。1997年到了15.7就爆，今天又差不到到15。我不知道為甚麼15這麼神奇，但似乎是一個臨界點。」
他續說：「奉勸大家小心，沙氏時痛苦指數去到4.6，當時樓很便宜，但工作不穩陣。供樓起碼15年至25年的事，息口不可能15年至25年都那麼低。我很相信物極必反，利息經過長時間被人為因素壓低，彈上來會很凶險，是一下子爆。就像你按着彈弓很久，一鬆手會彈得好高，所有東西都根據鐘擺理論運作。」
「現在，香港的家庭負債相對於GDP，在亞洲區除日本及新加坡外，我們最高，所以很危險。日本、新加坡有相對自由的金融體制，我們卻沒有，港元與美元掛鈎，我們沒有自由。此外，報章說全民就業，300多萬勞動人口，個個有工做，只有2%、3%失業率。」
三大行業已增長不再
然而支持香港就業的三大行業都面對增長不再的問題。「一、金融業，過去幾年，金融一直都不好。二、貿易，你看中國出口數字，香港貨櫃碼頭的轉口數字、長和系主席李嘉誠都賣資產，可以好到哪裏？三、零售，香港是唯一一個城市趕遊客，倒自己米。自由行不用趕客也慢下來，其實自由行旅客增長在2012年已見頂，香港人後知後覺。」
「但是住宅供應持續上升，每年供應8,000個單位，可能要2年至3年時間，供應2萬至3萬個單位，不能一炮過，土地不是澆水能長出樓宇，由生地變熟地要1年、2年，熟地變樓又要4年、5年，6年甚至7年時間就會看見很多實質供應。」
他強調在全民就業一再變差，加上土地、樓宇供應增加，利息趨升，這個環境多嚴峻？「若你問我現在可否多買一層樓來投資，真的要小心，買層樓收3厘息，千萬別如此戇居，藍籌股都有4厘息。「地產商並不是傻瓜，地價會何愈來愈低？因為他們預期樓價會下跌，連起樓賣給你的那個，都告訴你樓價會跌，你還拿條命去博？這是咎由自取。」
地產股可買信置新世界
不買樓可否買地產股？他指買本地產股的話，不買長實及新鴻基地產（00016），可買信置及新世界（00017）。「因為我不覺得平，如果香港地產股要買一兩隻看門口的話，我會揀這兩股。長實因為她持有和黃，和黃於可見將來的增長應該是這幾年最慢，惟有靠賣樓，為何股價能見150元？假設去年預備賣10間樓，結果只賣了兩間，她推說政府批賣樓紙批得慢。今年卻有好多可以賣，又遇上小陽春，買樓意欲好番，嵐山利潤又幾好，但現在不便宜了。」
他續說：「新世界沒長期賣樓，故沒有穩定增長的因素，她有時賣到，有時賣不到，靠幾個盤食糊，可能有一、兩年會好差，但是我看好新世界及信置，因為她們能夠在適當時候集資，新世界未能私有化新世界中國（00917），自己袋錢。加上，新世界中心落成等，今年應該較往年好。信置已經差不多淨現金，唯一差些少是大埔白石角逸瓏灣的銷情較慢，但最近好番。信和有條件買地，同埋物業質素在1997年後改善了很多。」
內地剛需大 樓價難跌
內地樓市方面，他是大好友，「剛性需求非常龐大，內地樓市升不等於樓貴，樓價便宜還是貴，相對於你的賺錢能力。如果你的收入沒有上升，樓價上升，就像今天的香港，那麼多民怨，因為收入沒有上升。內地地產完全不同，過去20年，入息佔GDP的升幅，遠遠拋離樓價升幅，故不怕樓價升得快。還有，內地借錢的人少，中國人不存夠錢不會買東西。2012年、2013年，限購令、限貸令搞到很多人離婚才能買兩層樓，扭曲市場樓價也不跌。」
「中國的住房支出，包括供樓、管理費，佔家庭收入的比例，一半人少於10%，即是說一半有樓的人用少於10%收入，去保養或者供樓，這樣樓價很難跌，但是風險永遠都有，卻不在樓價大幅下調，而在於利息大幅上升。在內地做地產發展，除一、兩家較大外，其他發展商都借很多錢，平均借七、八成，即做10元生意借7元、8元，這就是風險。」
「諸如保利置業（00119）、富力（02777）等借100%，做100元生意。我比較喜歡賣樓快，即樓轉比較快的公司，貨如輪轉，像工廠一樣，最厲害是華潤置地（01109）、中國海外（00688）。所以若看好內地樓市倒不如買內房股，我曾經擁有過深圳某大型發展項目第一期的頂樓單位，那時候很漂亮，但到第三期，我的單位甩皮甩骨，爛鬼樓沒人要。」
「內地樓會愈來愈漂亮，如果覺得市場需求仍不斷增長，買內房股好過買樓。很多人說，政府會再出辣招打死樓市，我認為不會。政府希望樓價持平，不希望跌，因為地方政府接近三成收入靠賣地，樓價跌，地產商不買地，地方政府收入就大減。」
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Saturday, August 2, 2014
陸東專訪 2 港股難大升
2014年8月2日
撰文:柯慧琳、林衞
欄名:封面故事
美元兌港元滙價，因為多次觸及7.75強方兌換保證，促使金管局被動地在市場承接美元沽盤，於本地市場賣出港元。金管局7月先後19次向市場注資，合共注入約650.55億元流動性。金管局之所以要向市場注資，主要因為市場上有大量熱錢流入香港。
金管局的解釋是一般商業活動，包括H股派發股息、跨境併購活動增加及新股上市，與即將開通的「滬港通」無關。但是，在資金追捧下，港股在7月底卻連升8天，共升1,369點，錄得22個月來最大單月升幅，外圍如歐洲股市卻在整固，美股亦於高位受阻，這又該如何解釋？
從基金的資金流向，可看出資金不單流入中、港股市，亦從美股流出；根據研究機構EPFR統計，7月17日至7月23日美國股票型基金錄得資金淨流出71.96億美元，為近個多月以來最大資金淨流出。但各類型的新興市場股票型基金，總計則獲得資金淨流入2.04億美元，為連續第七周獲資金淨流入。
資金無出路轉投亞洲
本港上市的A股ETF亦出現資金顯著流入的迹象，根據南方基金旗下南方東英資料顯示：截至7月28日，旗下基金的人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度使用率已達96.14%，瀕臨用盡。由此可見，中、港股市最近的升幅，與資金流入不無關係。
對於恒指急升千餘點，成交又過千億元，市場人士紛紛探求原因，部分人認為這與「滬港通」快將開通不無關係。亦有消息人士指，這與資金換馬炒落後有關，既然是炒落後，熱錢炒港股，港股升勢就沒那麼快完結。
消息人士指，從資金流向數據可見，熱錢在認真地追落後，看恒指衝破24000點，才是3年高位，可見香港股市真的「吽」了很久。另一邊廂，美股屢創新高，資金多少有「畏高症」；歐洲方面，說要制裁俄羅斯，局勢不穩定。資金苦無出路，惟有重新配置，轉投亞洲，香港自當受惠。
部分機構投資者正減持
Look's Asset Management董事總經理兼投資總監陸東認為，港股連升8天，主要與散戶入市、大行相繼唱好港股以及廣義貨幣供應（M2）上升（編按：今年6月底，中國的M2餘額達到120.96萬億元人民幣，按年增加14.7%，較5月底的按年增速高1.3個百分點，令M2於2014年上半年新增逾10萬億元，超過2009年同期的9萬億元），較以往平均的13%為高有關。」
「還有，部分城市取消限購令，這一切都反映中央在放水，還有反貪腐已近尾聲，投資者怕蝕底，都追入大價股如長江實業（00001）、滙豐控股（00005）、中國移動（00941），這是人的自然反應。」
但是，他卻認為，此輪資金市推動港股急升，將捱不下去。據他了解，部分機構投資者在減持港股，主要因為企業盈利增長放緩，以及港樓價高企，堅信港股未改上落市格局，向上暫難突破25000點關口。「我看香港還是上落市格局，資金成本低，要跌落21000點很難，因為只有8倍多市盈率及5厘股息，太便宜了；你說25000點以上有沒有條件呢？恒指上次見25000點左右的時候，好像在2010年，當時的盈利增長為10%以上，現在一定沒有。」
滬港通難長期支持上升
他預測，港股於8月很有機會出現調整，理由是「超買」。說到底，港股氣氛再好，基本面始終未配合，而近期的反彈，不排除屬死貓彈，「之前連續幾年太差，死貓都會彈下，在這一刻未有強勁的盈利向上調整，故不相信大市有估值重估（Re-rating），只是太殘便會彈，毋須太多理由。『滬港通』可以是理由，樓市轉旺亦可以是理由，這些都是馬後炮的藉口。」
的確，目前恒指預測市盈率只有11.5倍，仍然較歷史平均值為低，更不用說近年表現弱於歐美、亞洲區內股市，難道不足以支持港股上升？他解釋，影響股市上升的兩大因素：分別是企業盈利增長和估值擴張，單靠「滬港通」的刺激，未必可支撑港股長期上升，「你知上半年公司業績不會太好，下半年亦不會彈升太多，總之今年現金盈利增長（Cash Earnings Growth）約6%左右，似乎沒有太大的調整空間。」
「其次，自從有『滬港通』後，對投資情緒有興奮作用，雖然有額度限制，而且南水北調和北水南調是有對冲的，畢竟多個搞作，投資者會更開心，但實質最後能否支持股價持久上升及估值擴張，一定要看到盈利增長動力上升，我暫時未見到。」
美股隨時現中期調整
他續稱：「翻查恒指過去幾十年的市盈率平均為14.8倍，若剔除1973年、1987年和2007年幾個大牛市，平均大約在14倍。問題是，過往的平均盈利增長在10%以上，現在卻比以往低。總言之，短期炒作無法預測，而回看幾個主要板塊，零售業不行，收租見了頂，本地地產近期的成交量稍為好轉，但多少犧牲了售價，本地銀行的淨息差（NIM）又低，可能有下調壓力；內地股票或好些少，券商、內險和內銀股受惠定向降準和股市轉趨活躍。」
港股自身的因素外，另一個觸發調整的風險來自美股，他指美股有見頂的可能，隨時引發中期調整，「估值不似見頂，未算貴，但走勢有些少似見頂，道指、標普500只是十多倍PE，未到18倍至19倍應該不用怕，可能是一個中期調整，但你話掉頭跌至8,000點，比較難。」
值得留意是，港股再升的條件欠奉，指數向下調整的空間不大，他估計恒指上下區間約在22000至25000點，皆因他看好A股轉勢，「內地股市便宜，儲蓄率很高，只是信心不高，現在上證這麼多年都在2000點水平，會有鐘擺效應，當一樣東西在低位太久，升上來就會很凶險，只要有政策配合，我對內地經濟動力、企業很有信心，當然是長綫。」
香港人必買港交所
「滬港通」盛傳在10月13日通車，並於8月11日進行首次測試，被視為港股的頭號大事，陸東又何部署？當然少不了港交所（00388）。港交所向來是他的愛股，受「滬港通」消息刺激，單在7月股價已升兩成，為他進帳不少，即使如此，由於港交所可長期受惠「滬港通」，故他亦不會輕易沽出，「這隻膽我不會賣，按今年盈利計，估值好貴，但我無意騰出騰入。」
他又說：「港交所是每個管自己錢的香港人，都要持有的股票，擺埋一邊不要理，我在55元有買，100元又買，150元亦買過，記不清平均價是多少。」過去，他亦力陳過港交所的優點，包括香港在可見將來是中國的紐約，是唯一一處跟西方接軌的自由市場。更重要的是，它屬獨市生意，在香港是一個合法的賭場，「只要牛市來臨，大市成交額增加，這類股票一定升得好緊要。」
對於愛股今輪急升，他解釋：「投資者持貨量低（Under-owned），太多投資者沽空港交所，以為成交低落無運行，但轉眼成交又回到千億元，速度很快，最近你沒有持有港交所，就錯過了幾十元的股價升幅。」那麼股民們有機會望見2007年家鄉價268元嗎？他認為，至少短期內不可能出現，除非每日成交過2,000億元，日日有批股或新股上市。
內地券商股估值便宜
獲憧憬受惠交投激增的，還有內地券商股。他表示，目前券商股的估值確實便宜，皆因投資者擔心佣金跌得快，以及IPO被叫停，不過隨着重啟IPO，而且A股交投轉活躍，券商股表現可改善。
他說：「不是全因『滬港通』，靠『滬港通』就乞食，那幾百億元不算太多錢，若你看好A股整體市場，就要買入，主要受益交投量上升，而不是利潤率上升，我比較鐘意中國銀河（06881），因為零售業務較多，現在中國最低迷是在散戶投資，個個輸到離場，只要氣氛好轉，散戶又會再落場，銀河是最大受惠者，IPO重啟最受惠就是中信證券（06030）。」他透露，目前持有中信證券和中國銀河，以後者居多。「滬港通」有其他部署嗎？他透露，正研究買入估值較低的A股，「我準備抬錢上去，正在觀察和研究中，主要買大價股，我發覺很多H股比A股貴，身為價值投資者，無理由同股同權，會持有估值較高的H股。」
另外，對於內地投資者的偏好，陸東相信他們有興趣買入騰訊控股（00700）、中移動、百麗國際（01880）、李寧（02331）和安踏體育（02020）等名牌，「內地投資者買不到騰訊、中移動，但每日卻接觸這些服務和產品，所以感覺較熟悉。」
看好內地天然氣政策
除了「滬港通」概念，他又看好中國石油（00857）和中石化（00386），推介的理由不是賭油價升跌，而是看好內地的天然氣政策。「這兩隻亦是膽，因為三中全會訂立了一個好明顯的政策，要處理污染問題，中國要發展的潔淨能源，主要是天然氣，這都是中石油和中石化的主要業務之一，只要比重不同，我相信政府一定要比着數兩家公司，令她們投資更多在天然氣業務上。」
資料顯示，過往中石油在天然氣業務上錄得巨虧，例如在2011年至2013年間於進口天然氣銷售上累積虧損逾千億元人民幣，主要因境內外氣價存在倒掛，是故去年發改委已開始上調非居民用氣的門站價，以彌補進口價差，以及提高其積極性。
他說：「身為價值投資者，在國策扶持下，我們認為中石油和中石化的投資價值非常高，無風無險有4厘、5厘息。很多人說，不一定要用天然氣，可以用風力，但是中國可以發展的風場，離開工業區和人口密集的地區佷遠，不可完全依賴風電，其實與俄羅斯簽訂30年天然氣供應協議，是政策一面倒傾向中石油和中石化。」事實上，他亦持有華潤燃氣（01193），比重之高可用「一褲都係」來形容，即使帳面利潤已超過七成，同樣無意沽出，反映他看好內地發展天然氣的程度。
中海油服受惠需求增
他又推介中海油服（02883），皆因發現中海油（00883）年年增加石油儲備，可以聯想到未來開採、勘探的需求會增加，中海油服是最大受益者，「公司最大好處不受油價高低影響，只會受生產量影響，但你見中海油的儲備如此龐大，未來幾年生產量會一直增長，現在只有9.8倍PE，駛乜驚？」
最近中資電訊股因合組鐵塔公司而急漲，他有何看法？他說：「中移動炒4G，電塔公司又可以慳錢，但影響很長遠，現在估值不算貴。如果堅信將來人人上4G，不如買中國電信（00728），因規模較小，基數也較低。」
撰文:柯慧琳、林衞
欄名:封面故事
美元兌港元滙價，因為多次觸及7.75強方兌換保證，促使金管局被動地在市場承接美元沽盤，於本地市場賣出港元。金管局7月先後19次向市場注資，合共注入約650.55億元流動性。金管局之所以要向市場注資，主要因為市場上有大量熱錢流入香港。
金管局的解釋是一般商業活動，包括H股派發股息、跨境併購活動增加及新股上市，與即將開通的「滬港通」無關。但是，在資金追捧下，港股在7月底卻連升8天，共升1,369點，錄得22個月來最大單月升幅，外圍如歐洲股市卻在整固，美股亦於高位受阻，這又該如何解釋？
從基金的資金流向，可看出資金不單流入中、港股市，亦從美股流出；根據研究機構EPFR統計，7月17日至7月23日美國股票型基金錄得資金淨流出71.96億美元，為近個多月以來最大資金淨流出。但各類型的新興市場股票型基金，總計則獲得資金淨流入2.04億美元，為連續第七周獲資金淨流入。
資金無出路轉投亞洲
本港上市的A股ETF亦出現資金顯著流入的迹象，根據南方基金旗下南方東英資料顯示：截至7月28日，旗下基金的人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度使用率已達96.14%，瀕臨用盡。由此可見，中、港股市最近的升幅，與資金流入不無關係。
對於恒指急升千餘點，成交又過千億元，市場人士紛紛探求原因，部分人認為這與「滬港通」快將開通不無關係。亦有消息人士指，這與資金換馬炒落後有關，既然是炒落後，熱錢炒港股，港股升勢就沒那麼快完結。
消息人士指，從資金流向數據可見，熱錢在認真地追落後，看恒指衝破24000點，才是3年高位，可見香港股市真的「吽」了很久。另一邊廂，美股屢創新高，資金多少有「畏高症」；歐洲方面，說要制裁俄羅斯，局勢不穩定。資金苦無出路，惟有重新配置，轉投亞洲，香港自當受惠。
部分機構投資者正減持
Look's Asset Management董事總經理兼投資總監陸東認為，港股連升8天，主要與散戶入市、大行相繼唱好港股以及廣義貨幣供應（M2）上升（編按：今年6月底，中國的M2餘額達到120.96萬億元人民幣，按年增加14.7%，較5月底的按年增速高1.3個百分點，令M2於2014年上半年新增逾10萬億元，超過2009年同期的9萬億元），較以往平均的13%為高有關。」
「還有，部分城市取消限購令，這一切都反映中央在放水，還有反貪腐已近尾聲，投資者怕蝕底，都追入大價股如長江實業（00001）、滙豐控股（00005）、中國移動（00941），這是人的自然反應。」
但是，他卻認為，此輪資金市推動港股急升，將捱不下去。據他了解，部分機構投資者在減持港股，主要因為企業盈利增長放緩，以及港樓價高企，堅信港股未改上落市格局，向上暫難突破25000點關口。「我看香港還是上落市格局，資金成本低，要跌落21000點很難，因為只有8倍多市盈率及5厘股息，太便宜了；你說25000點以上有沒有條件呢？恒指上次見25000點左右的時候，好像在2010年，當時的盈利增長為10%以上，現在一定沒有。」
滬港通難長期支持上升
他預測，港股於8月很有機會出現調整，理由是「超買」。說到底，港股氣氛再好，基本面始終未配合，而近期的反彈，不排除屬死貓彈，「之前連續幾年太差，死貓都會彈下，在這一刻未有強勁的盈利向上調整，故不相信大市有估值重估（Re-rating），只是太殘便會彈，毋須太多理由。『滬港通』可以是理由，樓市轉旺亦可以是理由，這些都是馬後炮的藉口。」
的確，目前恒指預測市盈率只有11.5倍，仍然較歷史平均值為低，更不用說近年表現弱於歐美、亞洲區內股市，難道不足以支持港股上升？他解釋，影響股市上升的兩大因素：分別是企業盈利增長和估值擴張，單靠「滬港通」的刺激，未必可支撑港股長期上升，「你知上半年公司業績不會太好，下半年亦不會彈升太多，總之今年現金盈利增長（Cash Earnings Growth）約6%左右，似乎沒有太大的調整空間。」
「其次，自從有『滬港通』後，對投資情緒有興奮作用，雖然有額度限制，而且南水北調和北水南調是有對冲的，畢竟多個搞作，投資者會更開心，但實質最後能否支持股價持久上升及估值擴張，一定要看到盈利增長動力上升，我暫時未見到。」
美股隨時現中期調整
他續稱：「翻查恒指過去幾十年的市盈率平均為14.8倍，若剔除1973年、1987年和2007年幾個大牛市，平均大約在14倍。問題是，過往的平均盈利增長在10%以上，現在卻比以往低。總言之，短期炒作無法預測，而回看幾個主要板塊，零售業不行，收租見了頂，本地地產近期的成交量稍為好轉，但多少犧牲了售價，本地銀行的淨息差（NIM）又低，可能有下調壓力；內地股票或好些少，券商、內險和內銀股受惠定向降準和股市轉趨活躍。」
港股自身的因素外，另一個觸發調整的風險來自美股，他指美股有見頂的可能，隨時引發中期調整，「估值不似見頂，未算貴，但走勢有些少似見頂，道指、標普500只是十多倍PE，未到18倍至19倍應該不用怕，可能是一個中期調整，但你話掉頭跌至8,000點，比較難。」
值得留意是，港股再升的條件欠奉，指數向下調整的空間不大，他估計恒指上下區間約在22000至25000點，皆因他看好A股轉勢，「內地股市便宜，儲蓄率很高，只是信心不高，現在上證這麼多年都在2000點水平，會有鐘擺效應，當一樣東西在低位太久，升上來就會很凶險，只要有政策配合，我對內地經濟動力、企業很有信心，當然是長綫。」
香港人必買港交所
「滬港通」盛傳在10月13日通車，並於8月11日進行首次測試，被視為港股的頭號大事，陸東又何部署？當然少不了港交所（00388）。港交所向來是他的愛股，受「滬港通」消息刺激，單在7月股價已升兩成，為他進帳不少，即使如此，由於港交所可長期受惠「滬港通」，故他亦不會輕易沽出，「這隻膽我不會賣，按今年盈利計，估值好貴，但我無意騰出騰入。」
他又說：「港交所是每個管自己錢的香港人，都要持有的股票，擺埋一邊不要理，我在55元有買，100元又買，150元亦買過，記不清平均價是多少。」過去，他亦力陳過港交所的優點，包括香港在可見將來是中國的紐約，是唯一一處跟西方接軌的自由市場。更重要的是，它屬獨市生意，在香港是一個合法的賭場，「只要牛市來臨，大市成交額增加，這類股票一定升得好緊要。」
對於愛股今輪急升，他解釋：「投資者持貨量低（Under-owned），太多投資者沽空港交所，以為成交低落無運行，但轉眼成交又回到千億元，速度很快，最近你沒有持有港交所，就錯過了幾十元的股價升幅。」那麼股民們有機會望見2007年家鄉價268元嗎？他認為，至少短期內不可能出現，除非每日成交過2,000億元，日日有批股或新股上市。
內地券商股估值便宜
獲憧憬受惠交投激增的，還有內地券商股。他表示，目前券商股的估值確實便宜，皆因投資者擔心佣金跌得快，以及IPO被叫停，不過隨着重啟IPO，而且A股交投轉活躍，券商股表現可改善。
他說：「不是全因『滬港通』，靠『滬港通』就乞食，那幾百億元不算太多錢，若你看好A股整體市場，就要買入，主要受益交投量上升，而不是利潤率上升，我比較鐘意中國銀河（06881），因為零售業務較多，現在中國最低迷是在散戶投資，個個輸到離場，只要氣氛好轉，散戶又會再落場，銀河是最大受惠者，IPO重啟最受惠就是中信證券（06030）。」他透露，目前持有中信證券和中國銀河，以後者居多。「滬港通」有其他部署嗎？他透露，正研究買入估值較低的A股，「我準備抬錢上去，正在觀察和研究中，主要買大價股，我發覺很多H股比A股貴，身為價值投資者，無理由同股同權，會持有估值較高的H股。」
另外，對於內地投資者的偏好，陸東相信他們有興趣買入騰訊控股（00700）、中移動、百麗國際（01880）、李寧（02331）和安踏體育（02020）等名牌，「內地投資者買不到騰訊、中移動，但每日卻接觸這些服務和產品，所以感覺較熟悉。」
看好內地天然氣政策
除了「滬港通」概念，他又看好中國石油（00857）和中石化（00386），推介的理由不是賭油價升跌，而是看好內地的天然氣政策。「這兩隻亦是膽，因為三中全會訂立了一個好明顯的政策，要處理污染問題，中國要發展的潔淨能源，主要是天然氣，這都是中石油和中石化的主要業務之一，只要比重不同，我相信政府一定要比着數兩家公司，令她們投資更多在天然氣業務上。」
資料顯示，過往中石油在天然氣業務上錄得巨虧，例如在2011年至2013年間於進口天然氣銷售上累積虧損逾千億元人民幣，主要因境內外氣價存在倒掛，是故去年發改委已開始上調非居民用氣的門站價，以彌補進口價差，以及提高其積極性。
他說：「身為價值投資者，在國策扶持下，我們認為中石油和中石化的投資價值非常高，無風無險有4厘、5厘息。很多人說，不一定要用天然氣，可以用風力，但是中國可以發展的風場，離開工業區和人口密集的地區佷遠，不可完全依賴風電，其實與俄羅斯簽訂30年天然氣供應協議，是政策一面倒傾向中石油和中石化。」事實上，他亦持有華潤燃氣（01193），比重之高可用「一褲都係」來形容，即使帳面利潤已超過七成，同樣無意沽出，反映他看好內地發展天然氣的程度。
中海油服受惠需求增
他又推介中海油服（02883），皆因發現中海油（00883）年年增加石油儲備，可以聯想到未來開採、勘探的需求會增加，中海油服是最大受益者，「公司最大好處不受油價高低影響，只會受生產量影響，但你見中海油的儲備如此龐大，未來幾年生產量會一直增長，現在只有9.8倍PE，駛乜驚？」
最近中資電訊股因合組鐵塔公司而急漲，他有何看法？他說：「中移動炒4G，電塔公司又可以慳錢，但影響很長遠，現在估值不算貴。如果堅信將來人人上4G，不如買中國電信（00728），因規模較小，基數也較低。」
陸東 專訪1
2014年8月2日
撰文:柯慧琳、林衞
欄名:封面故事
港股7月底8連升，恒指勁升1,369點，但8月首個交易日，港股升勢終告斷纜，跟隨外圍跌224點，收24532點。Look's Asset Management董事總經理兼投資總監陸東接受專訪時表示，2014年餘下5個月，恒指將會在22000點至25000點徘徊，投資者要部署入市的話，除了買入「滬港通」受惠股，諸如港交所（00388）及內地券商股外。長遠而言，還可買入國策受惠股做「鐵膽」，如中國石油（00857）、中石化（00386）及燃氣股。
樓市方面，他認為最近細價樓熱潮難以延續，但在息口沒大升下，樓市又難大跌。他勸籲投資者，現在不是撲入場買樓收租之時。欲知陸東最新股、樓預測，以及推介甚麼心水股，請看今期報道。
陸東Profile
現職
‧Look's Asset Management Limited董事總經埋兼投資總監
事業
‧2009年創立Look's Asset Management Limited至今
‧2000年加入瑞銀，至2008年8月離任瑞銀亞洲董事總經理，之後出任瑞銀外部顧問至2012年
‧1994年至2000年於保誠保險任基金經理
‧1990年至1994年任職麗新集團企業策略及財務部
‧1986年至1990年任職恒生銀行（00011）投資部
學歷
‧加拿大多倫多大學財經系畢業
成就
‧2001年至2003年、2005年至2007年獲《亞洲貨幣》選為香港分析師第一名
‧2002年至2005年獲《機構投資者》選為香港研究隊伍第一名
撰文:柯慧琳、林衞
欄名:封面故事
港股7月底8連升，恒指勁升1,369點，但8月首個交易日，港股升勢終告斷纜，跟隨外圍跌224點，收24532點。Look's Asset Management董事總經理兼投資總監陸東接受專訪時表示，2014年餘下5個月，恒指將會在22000點至25000點徘徊，投資者要部署入市的話，除了買入「滬港通」受惠股，諸如港交所（00388）及內地券商股外。長遠而言，還可買入國策受惠股做「鐵膽」，如中國石油（00857）、中石化（00386）及燃氣股。
樓市方面，他認為最近細價樓熱潮難以延續，但在息口沒大升下，樓市又難大跌。他勸籲投資者，現在不是撲入場買樓收租之時。欲知陸東最新股、樓預測，以及推介甚麼心水股，請看今期報道。
陸東Profile
現職
‧Look's Asset Management Limited董事總經埋兼投資總監
事業
‧2009年創立Look's Asset Management Limited至今
‧2000年加入瑞銀，至2008年8月離任瑞銀亞洲董事總經理，之後出任瑞銀外部顧問至2012年
‧1994年至2000年於保誠保險任基金經理
‧1990年至1994年任職麗新集團企業策略及財務部
‧1986年至1990年任職恒生銀行（00011）投資部
學歷
‧加拿大多倫多大學財經系畢業
成就
‧2001年至2003年、2005年至2007年獲《亞洲貨幣》選為香港分析師第一名
‧2002年至2005年獲《機構投資者》選為香港研究隊伍第一名
Wednesday, July 30, 2014
德銀 迎接10年升市
2014年7月26日
撰文:吳家儀
欄名:環球直擊
追蹤歐洲50隻最大型股票的EURO STOXX 50指數（歐元計價）過去一年大升21.26%，資金源源湧入歐股，投資者是時候套現離場，抑或繼續押注？在倫敦舉行的投資會議中，德意志資產管理（DeAWM）投資總監Asoka Woehrmann接受本刊專訪，投資債券出身的他，直指未來10年屬股市天下，建議投資者增加股票比重。
截至周四（24日），EURO STOXX 50指數年初至今錄得6.63%升幅，至於美股更已經歷第六年牛市。成熟市場股市不斷創新高，惹來資金持續湧入，EPFR數據顯示，於7月第二周，股票基金錄得62.2億美元的資金流入，成熟股市的吸金趨勢有增無減。
現為投資股票時機
外圍市場表現如此吸引，本港投資者投資歐美股市的意欲近年似乎有增無減。根據香港投資基金公會的數據顯示，今年首五個月，最吸金的股票組別為歐洲地區股票基金，淨銷售額為22.92億美元，此外，國際股票及北美股票也分別錄得13.89億美元及3.2億美元的淨銷售額，幅度遠遠拋離中港股票基金組別。
經過一輪大升後，有投資者開始擔心歐股升勢能否持續--畢竟近月歐元區的數據仍然不算理想，雖然最新數據顯示部分歐豬國家經濟有改善，次季西班牙的失業率由25.9%跌至24.5%，為6年來首次錄得就業職位增加，但歐元區通脹及增長率仍處於非常低的水平。不過，資產管理總值逾9,000億歐元的德銀資產管理並無因此動搖信心，其投資總監Woehrmann直言，牛市仍然未完結，目前全球經濟正處於「金髮女孩經濟」（Goldilocks Economy，見iKnowledge）時期，即是不太冷又不太熱，正好適合投資股票。
Woehrmann更打趣地以烏龜周期來比喻全球經濟：烏龜的速度很緩慢，動作又不大，但壽命卻很長。「這正好跟目前環球經濟相似，低增長情況會持續好一段長時間，市場長期處於低波幅，這種情況頗為利好股市發展。」他補充指，若以地區來劃分，目前領先的烏龜是美國，英國次之，歐元區則是走得最慢的那隻烏龜，卻不表示歐股走勢同樣落後。
股市合理回報8-10%
「我知道不少人擔心股市水平是否過高，尤其是自2009年6月以來美國道瓊斯指數翻了超過一倍、德國DAX股市在兩年半內升了一倍，而歐股普遍在過去一年半內升了50%。但我可以告訴你，歐洲股市反彈的首50%升幅，與企業基本面根本毫無關係，只是由於歐央行行長德拉吉（Mario Draghi）那句『不惜一切拯救歐元』的名言，令市場相信歐元不會崩潰、歐洲國家會獲得援助！正如在2009年，即使美國經濟一團糟，但由於投資者知道美國政府一定會包底，美股因而大升。」
目前EURO STOXX 50指數的市盈率（PE）為21.82倍，德股、法股的市盈率則為18.39倍及25.91倍。Woehrmann認為歐洲股票屬便宜：「歐股相對美股仍算便宜，若你以Shiller PE計算，歐股目前的估值比美股便宜28%。雖然我也很喜歡標普500指數，但我很難再進一步增持了。美國公司的利潤已經很高，很難再大幅提升。」
那麼在整個歐洲方面，投資機會又來自何處？本是斯里蘭卡人、現長居德國的他表示：「我是德國股票的長綫投資者，但我確實相信，未來歐股的突出表現將來自歐洲非核心國家（Periphery countries，例如西班牙、葡萄牙及愛爾蘭等）。」
如他所言，目前歐股上升，似乎多數由市場情緒及宏觀經濟復甦主導，在企業層面，盈利前景依然教人懷疑。「對，未來主導歐股上升的，將要依靠盈利上調，縱使市場對此不表樂觀，但我認為在未來一季歐洲股市的盈利將會錄得上調。」
Woehrmann形容2000年至2010年是股市的「迷失十年」，反之，未來卻屬於股市的黃金十年。「我不期望每一年也像過去兩年般，有如此亮麗的回報，因為當中總會有上上落落。但在這個烏龜時期，股票市場的合理年度回報將維持在8%至10%的水平。」
主權債券估值過高
出身債券投資的他，曾擔任固定收益主管，但對於債市的前景卻毫不樂觀。「經過三十多年牛市後，我認為債券時期已經結束。事情又彷彿回到1982年，你不會相信那是個何等美好的年代，在聯儲局前主席伏爾克（Paul Volcker）的管治下，兩年期的美國國債孳息可高達12%！自那時開始，債息一直往下滑，投資者收取的遠遠不只是票息回報，更有資本增值（孳息跌則債價升）。同一時間，全球各國又持續累積債務，『債務山』分分鐘高過『喜馬拉亞山』。」
全球主要國家的主權債，包括德國、英國、美國及日本，都已經估值過高。Woehrmann建議大家最好避之則吉。「如今的債券，不只是票息下滑，資本增值的空間同樣收窄。」然而，對於一眾機構，如退休金或保險公司的投資者而言，又難以一下子由債轉股，豈非白白承受損失？Woehrmann認為，機構投資者除了可增加股票比重，也可以增加在企業債及新興市場的投資比重，「當然，這些資產類別的波幅會較高。」另外，就他所見，近年愈來愈多機構投資者買入長年期的基建債券，以取得較穩健的收益。
「雖然已經有很多固定資產的回報不能跑贏通脹，但對於債券基金經理來說，也不一定是世界末日。在昔日好日子，債券基金經理只需買入美債，然後靜靜地等待收取票息及其價格上升，但如今他們要做得更多，例如對年期要更加敏感、更積極主動調配組合，並靈活地投資在高息債、按揭抵押債券、資產擔保債券（Covered Bond）等。」
新興市場估值不俗
過去數年，股市盡是歐美天下，反觀期間新興市場走勢只能升升跌跌，一時反彈，一時卻大挫。在經歷一輪波動後，長駐德國的Woehrmann指投資者是時候重新關注新興市場，更建議大家留意第三季的時機。
「我認為今年9月至10月，將會是重新檢視新興市場的時機，因為其時聯儲局主席耶倫（Janet Yellen）女士將會再度因經濟復甦而需提及加息問題，屆時或會為市場帶來波動。身為精明的投資者，就可善用波動市況來部署投資。新興市場的估值不俗，而且經濟前景亦已穩定下來，無論是印度或印尼的選舉，都有助改善投資者情緒，唯一出問題的，是中東的地緣政治仍令人怕怕。」
此外，Woehrmann亦認為外國投資者對中國實在過分悲觀，他指，雖然很多客人對中國都顯得小心翼翼，尤其是經歷近年人民幣波幅後，但他指中國仍能提供長綫投資機會。「雖然不是持重，但我喜歡中國市場。我們不在硬着陸這個陣營，當一國的經濟增長放緩至7.2%，但同時增長質素卻有改善，我怎樣看也不覺得是硬着陸，而且人民幣長綫升值也無可避免。」
Profile
現職：德銀資產管理投資總監
‧1998年加入德銀資產管理
‧曾任維也納理工大學講師、德國馬德堡大學講師
‧德國馬德堡大學經濟學博士
系列名:歐洲直擊系列2
撰文:吳家儀
欄名:環球直擊
追蹤歐洲50隻最大型股票的EURO STOXX 50指數（歐元計價）過去一年大升21.26%，資金源源湧入歐股，投資者是時候套現離場，抑或繼續押注？在倫敦舉行的投資會議中，德意志資產管理（DeAWM）投資總監Asoka Woehrmann接受本刊專訪，投資債券出身的他，直指未來10年屬股市天下，建議投資者增加股票比重。
截至周四（24日），EURO STOXX 50指數年初至今錄得6.63%升幅，至於美股更已經歷第六年牛市。成熟市場股市不斷創新高，惹來資金持續湧入，EPFR數據顯示，於7月第二周，股票基金錄得62.2億美元的資金流入，成熟股市的吸金趨勢有增無減。
現為投資股票時機
外圍市場表現如此吸引，本港投資者投資歐美股市的意欲近年似乎有增無減。根據香港投資基金公會的數據顯示，今年首五個月，最吸金的股票組別為歐洲地區股票基金，淨銷售額為22.92億美元，此外，國際股票及北美股票也分別錄得13.89億美元及3.2億美元的淨銷售額，幅度遠遠拋離中港股票基金組別。
經過一輪大升後，有投資者開始擔心歐股升勢能否持續--畢竟近月歐元區的數據仍然不算理想，雖然最新數據顯示部分歐豬國家經濟有改善，次季西班牙的失業率由25.9%跌至24.5%，為6年來首次錄得就業職位增加，但歐元區通脹及增長率仍處於非常低的水平。不過，資產管理總值逾9,000億歐元的德銀資產管理並無因此動搖信心，其投資總監Woehrmann直言，牛市仍然未完結，目前全球經濟正處於「金髮女孩經濟」（Goldilocks Economy，見iKnowledge）時期，即是不太冷又不太熱，正好適合投資股票。
Woehrmann更打趣地以烏龜周期來比喻全球經濟：烏龜的速度很緩慢，動作又不大，但壽命卻很長。「這正好跟目前環球經濟相似，低增長情況會持續好一段長時間，市場長期處於低波幅，這種情況頗為利好股市發展。」他補充指，若以地區來劃分，目前領先的烏龜是美國，英國次之，歐元區則是走得最慢的那隻烏龜，卻不表示歐股走勢同樣落後。
股市合理回報8-10%
「我知道不少人擔心股市水平是否過高，尤其是自2009年6月以來美國道瓊斯指數翻了超過一倍、德國DAX股市在兩年半內升了一倍，而歐股普遍在過去一年半內升了50%。但我可以告訴你，歐洲股市反彈的首50%升幅，與企業基本面根本毫無關係，只是由於歐央行行長德拉吉（Mario Draghi）那句『不惜一切拯救歐元』的名言，令市場相信歐元不會崩潰、歐洲國家會獲得援助！正如在2009年，即使美國經濟一團糟，但由於投資者知道美國政府一定會包底，美股因而大升。」
目前EURO STOXX 50指數的市盈率（PE）為21.82倍，德股、法股的市盈率則為18.39倍及25.91倍。Woehrmann認為歐洲股票屬便宜：「歐股相對美股仍算便宜，若你以Shiller PE計算，歐股目前的估值比美股便宜28%。雖然我也很喜歡標普500指數，但我很難再進一步增持了。美國公司的利潤已經很高，很難再大幅提升。」
那麼在整個歐洲方面，投資機會又來自何處？本是斯里蘭卡人、現長居德國的他表示：「我是德國股票的長綫投資者，但我確實相信，未來歐股的突出表現將來自歐洲非核心國家（Periphery countries，例如西班牙、葡萄牙及愛爾蘭等）。」
如他所言，目前歐股上升，似乎多數由市場情緒及宏觀經濟復甦主導，在企業層面，盈利前景依然教人懷疑。「對，未來主導歐股上升的，將要依靠盈利上調，縱使市場對此不表樂觀，但我認為在未來一季歐洲股市的盈利將會錄得上調。」
Woehrmann形容2000年至2010年是股市的「迷失十年」，反之，未來卻屬於股市的黃金十年。「我不期望每一年也像過去兩年般，有如此亮麗的回報，因為當中總會有上上落落。但在這個烏龜時期，股票市場的合理年度回報將維持在8%至10%的水平。」
主權債券估值過高
出身債券投資的他，曾擔任固定收益主管，但對於債市的前景卻毫不樂觀。「經過三十多年牛市後，我認為債券時期已經結束。事情又彷彿回到1982年，你不會相信那是個何等美好的年代，在聯儲局前主席伏爾克（Paul Volcker）的管治下，兩年期的美國國債孳息可高達12%！自那時開始，債息一直往下滑，投資者收取的遠遠不只是票息回報，更有資本增值（孳息跌則債價升）。同一時間，全球各國又持續累積債務，『債務山』分分鐘高過『喜馬拉亞山』。」
全球主要國家的主權債，包括德國、英國、美國及日本，都已經估值過高。Woehrmann建議大家最好避之則吉。「如今的債券，不只是票息下滑，資本增值的空間同樣收窄。」然而，對於一眾機構，如退休金或保險公司的投資者而言，又難以一下子由債轉股，豈非白白承受損失？Woehrmann認為，機構投資者除了可增加股票比重，也可以增加在企業債及新興市場的投資比重，「當然，這些資產類別的波幅會較高。」另外，就他所見，近年愈來愈多機構投資者買入長年期的基建債券，以取得較穩健的收益。
「雖然已經有很多固定資產的回報不能跑贏通脹，但對於債券基金經理來說，也不一定是世界末日。在昔日好日子，債券基金經理只需買入美債，然後靜靜地等待收取票息及其價格上升，但如今他們要做得更多，例如對年期要更加敏感、更積極主動調配組合，並靈活地投資在高息債、按揭抵押債券、資產擔保債券（Covered Bond）等。」
新興市場估值不俗
過去數年，股市盡是歐美天下，反觀期間新興市場走勢只能升升跌跌，一時反彈，一時卻大挫。在經歷一輪波動後，長駐德國的Woehrmann指投資者是時候重新關注新興市場，更建議大家留意第三季的時機。
「我認為今年9月至10月，將會是重新檢視新興市場的時機，因為其時聯儲局主席耶倫（Janet Yellen）女士將會再度因經濟復甦而需提及加息問題，屆時或會為市場帶來波動。身為精明的投資者，就可善用波動市況來部署投資。新興市場的估值不俗，而且經濟前景亦已穩定下來，無論是印度或印尼的選舉，都有助改善投資者情緒，唯一出問題的，是中東的地緣政治仍令人怕怕。」
此外，Woehrmann亦認為外國投資者對中國實在過分悲觀，他指，雖然很多客人對中國都顯得小心翼翼，尤其是經歷近年人民幣波幅後，但他指中國仍能提供長綫投資機會。「雖然不是持重，但我喜歡中國市場。我們不在硬着陸這個陣營，當一國的經濟增長放緩至7.2%，但同時增長質素卻有改善，我怎樣看也不覺得是硬着陸，而且人民幣長綫升值也無可避免。」
Profile
現職：德銀資產管理投資總監
‧1998年加入德銀資產管理
‧曾任維也納理工大學講師、德國馬德堡大學講師
‧德國馬德堡大學經濟學博士
系列名:歐洲直擊系列2
Sunday, July 27, 2014
萬州國際（00288）
2014年7月26日
撰文:鄭家華 興業僑豐證券投資服務董事總經理
欄名:股話家常
中港股市，明顯地終於開始追落後，港股在周四（24日）成功突破24000點心理關口，收市並成功穩守此水平之上，收報24141點。原因相信與美股估值，和歐美有可能提升對俄羅斯的制裁有關。這樣，令到歐美資金，選擇轉投包括中、港在內的亞洲市場。
金錢政治非唯一目標
雖然，港股好像轉運兼轉勢，但我們所活在的世界，反而交上噩運。說的是馬航客機在烏克蘭的親俄地區疑似被擊落，作為序幕的一連串空難。周三（23日）晚，先有兩架烏克蘭戰機被擊落，晚一點，又有台灣同胞的復興航空急降意外。
周四晚，開筆寫本欄沒多久，又傳，阿爾及利亞又有民航機確認墜毀。看來，趕不上升浪，被股市遺棄，其實並不可怕。搭錯飛機，被世界遺棄，有時還可怕。所以，一如上周所寫《山地姑娘窮遊去》一文所說，金錢又或者政治信念，絕對不應該是人生的唯一目標。
說起山地姑娘，她又有奇遇（看她最新博客連結：http://bbs.qyer.com/thread-941216-2.html）。話說，她到哥倫比亞後，去參觀一個叫Hacienda Venecia的咖啡莊園。差不多完結時，園方竟然主動提供免費食宿給山地姑娘，唯一條件就是希望她在旅遊之餘，將莊園的介紹繙譯成中文。看來，中國就算不是崛起了，作為一個消費大國，全球亦無人膽敢忽視。她在博客，亦有把初步譯本登出來，向大眾徵求意見，大家有餘暇，就幫她一把罷！
閒聊太多，還是多說一點投資相關事！大市再上機會雖然大，但很多累積升幅大的股份，有可能被換馬沽出。反而，一些有質素的新股或半新股，極有可能成為換入對象。
潛力股可上市後才吸
專責侍奉機構客戶的酒友，就向我透露，捲土重來的豬肉股的萬州國際（00288），有別第一次的冷淡對待，今趟極受基金經理們歡迎。願意大幅削低集資額，和降低招股估值，無疑有助提高吸引力。但星光熠熠的上巿前股東，未如初願的大集資額落差，都代表着願意同坐一條船的投行，日後的潛在批股生意。
上一次，記起有類似情形，應該是澳門博彩股份澳門勵駿（01680）。去年7月，大幅削減集資額後，以2.35元定價，第二度闖關並成功上巿。至今為止，公司股價高見10元，即使今年下半年跟隨一眾博彩股回落，周五的收巿價仍有4.64元。
當然，有很大潛質，不一定代表就需要在招股時認購。勵駿上市最初兩個月，基本上都2.5元水平橫行，更曾跌穿招股價。但很多人記性很差，一些沒有認購的新股，很快就會記得，包括我本人。
權益披露：筆者執筆時，有意替自己和客戶認購萬州
撰文:鄭家華 興業僑豐證券投資服務董事總經理
欄名:股話家常
中港股市，明顯地終於開始追落後，港股在周四（24日）成功突破24000點心理關口，收市並成功穩守此水平之上，收報24141點。原因相信與美股估值，和歐美有可能提升對俄羅斯的制裁有關。這樣，令到歐美資金，選擇轉投包括中、港在內的亞洲市場。
金錢政治非唯一目標
雖然，港股好像轉運兼轉勢，但我們所活在的世界，反而交上噩運。說的是馬航客機在烏克蘭的親俄地區疑似被擊落，作為序幕的一連串空難。周三（23日）晚，先有兩架烏克蘭戰機被擊落，晚一點，又有台灣同胞的復興航空急降意外。
周四晚，開筆寫本欄沒多久，又傳，阿爾及利亞又有民航機確認墜毀。看來，趕不上升浪，被股市遺棄，其實並不可怕。搭錯飛機，被世界遺棄，有時還可怕。所以，一如上周所寫《山地姑娘窮遊去》一文所說，金錢又或者政治信念，絕對不應該是人生的唯一目標。
說起山地姑娘，她又有奇遇（看她最新博客連結：http://bbs.qyer.com/thread-941216-2.html）。話說，她到哥倫比亞後，去參觀一個叫Hacienda Venecia的咖啡莊園。差不多完結時，園方竟然主動提供免費食宿給山地姑娘，唯一條件就是希望她在旅遊之餘，將莊園的介紹繙譯成中文。看來，中國就算不是崛起了，作為一個消費大國，全球亦無人膽敢忽視。她在博客，亦有把初步譯本登出來，向大眾徵求意見，大家有餘暇，就幫她一把罷！
閒聊太多，還是多說一點投資相關事！大市再上機會雖然大，但很多累積升幅大的股份，有可能被換馬沽出。反而，一些有質素的新股或半新股，極有可能成為換入對象。
潛力股可上市後才吸
專責侍奉機構客戶的酒友，就向我透露，捲土重來的豬肉股的萬州國際（00288），有別第一次的冷淡對待，今趟極受基金經理們歡迎。願意大幅削低集資額，和降低招股估值，無疑有助提高吸引力。但星光熠熠的上巿前股東，未如初願的大集資額落差，都代表着願意同坐一條船的投行，日後的潛在批股生意。
上一次，記起有類似情形，應該是澳門博彩股份澳門勵駿（01680）。去年7月，大幅削減集資額後，以2.35元定價，第二度闖關並成功上巿。至今為止，公司股價高見10元，即使今年下半年跟隨一眾博彩股回落，周五的收巿價仍有4.64元。
當然，有很大潛質，不一定代表就需要在招股時認購。勵駿上市最初兩個月，基本上都2.5元水平橫行，更曾跌穿招股價。但很多人記性很差，一些沒有認購的新股，很快就會記得，包括我本人。
權益披露：筆者執筆時，有意替自己和客戶認購萬州
低波幅市場的危機
2014年7月26日
撰文:孔睿思（Russ Koesterich） 貝萊德首席投資策略師
欄名:大師開講
很平靜，但也太平靜了。
直到上周為止，在今年地緣政局與市場走勢明顯脫節的環境下，這最適合用來形容近日的市況。
時局市況各自發展
盡管烏克蘭的親俄與反俄之爭、泰國的軍事政變、埃及與敘利亞的動盪，以及伊拉克派系衝突等多地亂局持續，股市仍繼續屢創新高，而市場波動性也下降至以7年來最低水平。
投資者現時要面對的重要問題是：為何今年市場的波動性維持在如此低的水平？而也許更重要的是，這種「好景」能否持續？
整體而言，今年各地政局動盪，但大部分與短期經濟或盈利增長無直接關連，故此對全球經濟影響應不大。因此在某個程度上，華爾街的表現不受這些頭條新聞影響，也許並非不合理，至少在短期而言。
不過，曾幾何時新興市場政變，或是新冷戰再臨的陰霾，卻一度使投資者憂慮可能會被「波及」，如今又有何不同呢？
寬鬆政策壓低波幅
最簡單直接的分別，在於各主要央行的貨幣政策。金融市場的波動性主要受信貸周期左右。當貨幣供應充裕（即信貸成本低，且易於獲得）時，市場波動性傾向走低。只要將股市波動性與反映信貸市場情況的一些數據（例如高收益債券息差）作比較，便可確證兩者關係。事實上，高收益債券息差與股市波動的相關性過去高達約80%。
目前為止，短期利率仍接近零水平，而實質短期利率為負值，同時企業有大量的現金在手。換句話說，現時信貸唾手可得，從高收益債券息差收窄至約350點子的7年低位，便可見一斑，這也是造就股市極低波動性的原因。
當然，這市況也受其他因素影響。近年央行的寬鬆貨幣政策下，投資者變得愈來愈「大安旨意」，當遇上地緣政局緊張，而出現的短期低位時，很自然便不假思索地趁低吸納，這使至今地緣政局升溫，所帶來的波動轉瞬即逝。而最近此起彼落的併購潮，也為大市上漲提供了助力。
風險仍在不容忽視
雖然如此，現時市場的波動性，與其實際應處於的水平仍有莫大差距。即使已納入信貸息差異常收窄這個因素，市場波動性（即芝加哥期權交易所波動率指數（VIX），又稱恐慌指數）也應處於約15點至19點，而非如現在般接近單位數。換句話說，就算考慮到現時的信貸環境，目前股市的波動性也過低，也反映投資者無視地緣政局風險。
其實，伊拉克和烏克蘭最近的衝突升級已加深了市場風險。這兩地的動盪有可能刺激油價急升，也有可能妨礙全球目前仍然脆弱的經濟增長。
此外，美國聯儲局在未來數月的行動，也有機會影響市場的波動性。一旦經濟持續改善（6月強勁的就業數據，似乎進一步證明美國今年初的低迷景氣乃由惡劣天氣所致），當局便有可能開始調高短期利率。倘若加息時間較預期為早，市場便會轉趨波動。參考歷史，當貨幣供應及信貸情況略為收緊，市場波幅性很可能會抽升。
及早部署防患未然
如果所有其他因素不變，股市今年仍有可能繼續攀升。在早前一輪大漲後，股票估值現時已全面反映價值，但礙於投資者沒有其他較佳的選擇（因為債券的估值已經偏高，而持有現金則等於沒有回報），而經濟仍在緩慢但穩定地復甦，此環境將可支持大市繼續温和上漲。不過，股市進一步攀升很可能會迎來更大的波動。
基於目前股價水平所反映的壞消息不多，過於安逸的氛圍有可能變成重大的風險，因此，投資者宜考慮採取行動防範市場一旦大幅波動時的影響。
就如美國的英雄電影當出現「很平靜，但也太平靜」這類對白時，接下來往往便會有事發生一樣，我們雖然無法預知風暴將何時降臨，但「好景不常」這句話自有道理。投資者應開始考慮做好準備。
英語原文摘錄
Still, all else being equal, stocks can continue to climb this year. Stocks are fully valued after a strong rally, but the lack of attractive alternatives（bonds are expensive and cash pays zero）, and a slow, but steady, recovery, can support further modest gains. That said, further gains are likely to come with more volatility。
撰文:孔睿思（Russ Koesterich） 貝萊德首席投資策略師
欄名:大師開講
很平靜，但也太平靜了。
直到上周為止，在今年地緣政局與市場走勢明顯脫節的環境下，這最適合用來形容近日的市況。
時局市況各自發展
盡管烏克蘭的親俄與反俄之爭、泰國的軍事政變、埃及與敘利亞的動盪，以及伊拉克派系衝突等多地亂局持續，股市仍繼續屢創新高，而市場波動性也下降至以7年來最低水平。
投資者現時要面對的重要問題是：為何今年市場的波動性維持在如此低的水平？而也許更重要的是，這種「好景」能否持續？
整體而言，今年各地政局動盪，但大部分與短期經濟或盈利增長無直接關連，故此對全球經濟影響應不大。因此在某個程度上，華爾街的表現不受這些頭條新聞影響，也許並非不合理，至少在短期而言。
不過，曾幾何時新興市場政變，或是新冷戰再臨的陰霾，卻一度使投資者憂慮可能會被「波及」，如今又有何不同呢？
寬鬆政策壓低波幅
最簡單直接的分別，在於各主要央行的貨幣政策。金融市場的波動性主要受信貸周期左右。當貨幣供應充裕（即信貸成本低，且易於獲得）時，市場波動性傾向走低。只要將股市波動性與反映信貸市場情況的一些數據（例如高收益債券息差）作比較，便可確證兩者關係。事實上，高收益債券息差與股市波動的相關性過去高達約80%。
目前為止，短期利率仍接近零水平，而實質短期利率為負值，同時企業有大量的現金在手。換句話說，現時信貸唾手可得，從高收益債券息差收窄至約350點子的7年低位，便可見一斑，這也是造就股市極低波動性的原因。
當然，這市況也受其他因素影響。近年央行的寬鬆貨幣政策下，投資者變得愈來愈「大安旨意」，當遇上地緣政局緊張，而出現的短期低位時，很自然便不假思索地趁低吸納，這使至今地緣政局升溫，所帶來的波動轉瞬即逝。而最近此起彼落的併購潮，也為大市上漲提供了助力。
風險仍在不容忽視
雖然如此，現時市場的波動性，與其實際應處於的水平仍有莫大差距。即使已納入信貸息差異常收窄這個因素，市場波動性（即芝加哥期權交易所波動率指數（VIX），又稱恐慌指數）也應處於約15點至19點，而非如現在般接近單位數。換句話說，就算考慮到現時的信貸環境，目前股市的波動性也過低，也反映投資者無視地緣政局風險。
其實，伊拉克和烏克蘭最近的衝突升級已加深了市場風險。這兩地的動盪有可能刺激油價急升，也有可能妨礙全球目前仍然脆弱的經濟增長。
此外，美國聯儲局在未來數月的行動，也有機會影響市場的波動性。一旦經濟持續改善（6月強勁的就業數據，似乎進一步證明美國今年初的低迷景氣乃由惡劣天氣所致），當局便有可能開始調高短期利率。倘若加息時間較預期為早，市場便會轉趨波動。參考歷史，當貨幣供應及信貸情況略為收緊，市場波幅性很可能會抽升。
及早部署防患未然
如果所有其他因素不變，股市今年仍有可能繼續攀升。在早前一輪大漲後，股票估值現時已全面反映價值，但礙於投資者沒有其他較佳的選擇（因為債券的估值已經偏高，而持有現金則等於沒有回報），而經濟仍在緩慢但穩定地復甦，此環境將可支持大市繼續温和上漲。不過，股市進一步攀升很可能會迎來更大的波動。
基於目前股價水平所反映的壞消息不多，過於安逸的氛圍有可能變成重大的風險，因此，投資者宜考慮採取行動防範市場一旦大幅波動時的影響。
就如美國的英雄電影當出現「很平靜，但也太平靜」這類對白時，接下來往往便會有事發生一樣，我們雖然無法預知風暴將何時降臨，但「好景不常」這句話自有道理。投資者應開始考慮做好準備。
英語原文摘錄
Still, all else being equal, stocks can continue to climb this year. Stocks are fully valued after a strong rally, but the lack of attractive alternatives（bonds are expensive and cash pays zero）, and a slow, but steady, recovery, can support further modest gains. That said, further gains are likely to come with more volatility。
第三季低吸細價股
2014年7月26日
撰文:林衞
欄名:港股追蹤
港股打破悶局，恒指周五（15日）收報24216點，全周累升761點，日均成交更激增至714億元。旺市可持續多久？華鷹資產管理董事局主席應玉明認為，投資者不須高追入市，皆因第三季或有低吸機會，而且揀股策略應有所調整，中細價股有望跑贏大藍籌。
港股忽然轉強，恒指錄得「四連升」，其中周四（24日）更打破悶局，一舉衝破24000點大關，收報24141點，創3年新高，總成交額高達860億元，大市價量齊升，似乎升浪仍可持續一陣子。
好景難逢，就連「末日博士」麥嘉華也唱好中港股市，認為中港市場估值便宜，值得投資，點名要買中資保險股，結果該言論又在旺市中火上加油，中國太保（02601）和中國平安（02318）一周累升10.6%及9.8%，太保更貼近年內高位。
海外熱錢炒起港股
說到底，內地接連傳出喜訊，是港股熱爆燈的原因。滙豐公布中國7月製造業採購經理指數（PMI）初值升至52，創18個月新高，遠超市場預期；再配合官方早輪公布上半年GDP增7.4%，顯示在「微刺激」下，內地經濟呈穩中有升，消除了進一步放緩的憂慮。
更刺激的是，中央續有放水的迹象，除了人民銀行暫停正回購，數據顯示，內地自4月已放鬆流動性，廣義貨幣供應量（M2）增長由3月的12.1%的低位，回升至6月的14.7%，另外，6月的新增人民幣貸款和社會融資規模分別為1.97萬億元人民幣和1.08萬億元人民幣，按月上升41%和24.1%，遠較預期為高。
據內地傳媒消息，今年4月國家開發銀行獲人行發放1萬億元人民幣的3年期抵押補充貸款（PSL），用於棚戶改造等保障性住房的需要。有分析指，此乃6月M2增長勝預期的主因。
不過，應玉明相信，今輪港股上升跟內地資金關係不大，反而更像海外熱錢炒起港股。「這一輪是香港先升，然後才是內地，應該不太像中資，始終美股太貴了，美林也開始看淡美股，大家覺得離頂不遠，資金從美股流出，只能往便宜的地方，但熱錢能炒多長時間，是很難確定的因素。」
8、9月或有低吸機會
其實他看好在「滬港通」啟動後，可刺激港股再上一層樓，估計恒指年底有機會見26000點，較周五收市有7.4%的上升空間，關鍵是，他判斷港股在8、9月間或有調整，現價才高追入市有一定風險。
他說：「第三季還是有一些風險，例如美股調整、內地可能爆出有大企業倒閉，不要看現在升得很快，把資金都推進去，而且『滬港通』在10月才啟動，如果覺得股市一直造好，似乎太樂觀了。」加上，本港在8、9月間或再有佔中活動，對金融市場會有一定衝擊，「可能反過來熱錢會沽下去，佔中發生的可能性還是蠻大的，我們策略是大市往上升，就減倉。」
事實上，他亦身體力行在市場一片唱好之際，開始逢高減持的策略，據透露，沽貨名單包括創新高的中石化（00386）、中石油（00857），以及個別內銀股。「我們都是反過來操作的，正如第一季度大家說不好，我們就買股票；現在幾乎所有報紙說好，我們開始賣股。但是，賣股的目的是等第三季度股市掉下來可以有資金買股票。」
應玉明表示，上半年基金持有藍籌的倉位較多，但下半年揀股策略則有所調整，將會專攻中細價股，尤其是具有央企改革和「滬港通」等概念的股份。
看好電力設備行業
的確，自從國資委宣布啟動央企改革試點，包括混合所有制試點，以及董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權試點等，入圍央企旗下的上市公司無不彈起，最誇張的華聯國際（00969）最多升逾1.18倍。
「我們現在持有和繼續想買央企改革的股份，市場對這個概念會愈來愈關注，我們跟國企高層接觸，發現大家對改革很熱情，因為央企改革意味管理層做得好，有激勵機制，可以選一些業務很有競爭性，但過往賺錢不多的行業。」
他認為，電力設備行業便具有這個特點，「現在電力設備行業往幾個好的方向發展，首先是內地啟動核電建設；其次內地的電力設備在國際也有競爭力，因為便宜和質量好，性價比高，印度、越南的機組都是由內地進口的，但很奇怪的是，內地電力設備公司賺錢不多，主要是幾家國內公司競爭壓價，過去業績對高管的利益不大。如果央企改革以後，幾家公司協議不減價，業績不是就上去。」
以哈爾濱電氣（01133）為例，截至去年底，集團獲得國際市場新簽訂單212.6億元人民幣，佔定單總額四成，市場包括厄瓜多爾和土耳其。然而，受內地電廠投資放緩影響，令出售火電和水電設備的收入大減，拖累去年少賺五成，至7.06億元人民幣。
他又看好上海集優（02345），該股其中一項業務為生產電站汽輪機所用之葉片，「不管火電和核電，都需要她們生產的葉片，很奇怪賺錢不多，不過今年有些不一樣，早前公司向僱員推激勵計劃，可以關注一下。」
另外，「滬港通」亦是焦點所在。他認為，內地投資者已準備好透過「滬港通」買便宜的港股，AH價差股依然有投資價值，皆因內地大價股較H股便宜，比如內銀股和內險股，相反在港掛牌的中細價股則有折讓，「由於海外投資者不熟悉這種股票，怕風險，不喜歡小型股，所以估值相對低，國內剛好相反，覺得小型股好炒，理論上AH股差價會愈來愈小，而時間長短要視乎額度放得有多快，額度愈多，差價收窄的時間愈短。」
撰文:林衞
欄名:港股追蹤
港股打破悶局，恒指周五（15日）收報24216點，全周累升761點，日均成交更激增至714億元。旺市可持續多久？華鷹資產管理董事局主席應玉明認為，投資者不須高追入市，皆因第三季或有低吸機會，而且揀股策略應有所調整，中細價股有望跑贏大藍籌。
港股忽然轉強，恒指錄得「四連升」，其中周四（24日）更打破悶局，一舉衝破24000點大關，收報24141點，創3年新高，總成交額高達860億元，大市價量齊升，似乎升浪仍可持續一陣子。
好景難逢，就連「末日博士」麥嘉華也唱好中港股市，認為中港市場估值便宜，值得投資，點名要買中資保險股，結果該言論又在旺市中火上加油，中國太保（02601）和中國平安（02318）一周累升10.6%及9.8%，太保更貼近年內高位。
海外熱錢炒起港股
說到底，內地接連傳出喜訊，是港股熱爆燈的原因。滙豐公布中國7月製造業採購經理指數（PMI）初值升至52，創18個月新高，遠超市場預期；再配合官方早輪公布上半年GDP增7.4%，顯示在「微刺激」下，內地經濟呈穩中有升，消除了進一步放緩的憂慮。
更刺激的是，中央續有放水的迹象，除了人民銀行暫停正回購，數據顯示，內地自4月已放鬆流動性，廣義貨幣供應量（M2）增長由3月的12.1%的低位，回升至6月的14.7%，另外，6月的新增人民幣貸款和社會融資規模分別為1.97萬億元人民幣和1.08萬億元人民幣，按月上升41%和24.1%，遠較預期為高。
據內地傳媒消息，今年4月國家開發銀行獲人行發放1萬億元人民幣的3年期抵押補充貸款（PSL），用於棚戶改造等保障性住房的需要。有分析指，此乃6月M2增長勝預期的主因。
不過，應玉明相信，今輪港股上升跟內地資金關係不大，反而更像海外熱錢炒起港股。「這一輪是香港先升，然後才是內地，應該不太像中資，始終美股太貴了，美林也開始看淡美股，大家覺得離頂不遠，資金從美股流出，只能往便宜的地方，但熱錢能炒多長時間，是很難確定的因素。」
8、9月或有低吸機會
其實他看好在「滬港通」啟動後，可刺激港股再上一層樓，估計恒指年底有機會見26000點，較周五收市有7.4%的上升空間，關鍵是，他判斷港股在8、9月間或有調整，現價才高追入市有一定風險。
他說：「第三季還是有一些風險，例如美股調整、內地可能爆出有大企業倒閉，不要看現在升得很快，把資金都推進去，而且『滬港通』在10月才啟動，如果覺得股市一直造好，似乎太樂觀了。」加上，本港在8、9月間或再有佔中活動，對金融市場會有一定衝擊，「可能反過來熱錢會沽下去，佔中發生的可能性還是蠻大的，我們策略是大市往上升，就減倉。」
事實上，他亦身體力行在市場一片唱好之際，開始逢高減持的策略，據透露，沽貨名單包括創新高的中石化（00386）、中石油（00857），以及個別內銀股。「我們都是反過來操作的，正如第一季度大家說不好，我們就買股票；現在幾乎所有報紙說好，我們開始賣股。但是，賣股的目的是等第三季度股市掉下來可以有資金買股票。」
應玉明表示，上半年基金持有藍籌的倉位較多，但下半年揀股策略則有所調整，將會專攻中細價股，尤其是具有央企改革和「滬港通」等概念的股份。
看好電力設備行業
的確，自從國資委宣布啟動央企改革試點，包括混合所有制試點，以及董事會行使高級管理人員選聘、業績考核和薪酬管理職權試點等，入圍央企旗下的上市公司無不彈起，最誇張的華聯國際（00969）最多升逾1.18倍。
「我們現在持有和繼續想買央企改革的股份，市場對這個概念會愈來愈關注，我們跟國企高層接觸，發現大家對改革很熱情，因為央企改革意味管理層做得好，有激勵機制，可以選一些業務很有競爭性，但過往賺錢不多的行業。」
他認為，電力設備行業便具有這個特點，「現在電力設備行業往幾個好的方向發展，首先是內地啟動核電建設；其次內地的電力設備在國際也有競爭力，因為便宜和質量好，性價比高，印度、越南的機組都是由內地進口的，但很奇怪的是，內地電力設備公司賺錢不多，主要是幾家國內公司競爭壓價，過去業績對高管的利益不大。如果央企改革以後，幾家公司協議不減價，業績不是就上去。」
以哈爾濱電氣（01133）為例，截至去年底，集團獲得國際市場新簽訂單212.6億元人民幣，佔定單總額四成，市場包括厄瓜多爾和土耳其。然而，受內地電廠投資放緩影響，令出售火電和水電設備的收入大減，拖累去年少賺五成，至7.06億元人民幣。
他又看好上海集優（02345），該股其中一項業務為生產電站汽輪機所用之葉片，「不管火電和核電，都需要她們生產的葉片，很奇怪賺錢不多，不過今年有些不一樣，早前公司向僱員推激勵計劃，可以關注一下。」
另外，「滬港通」亦是焦點所在。他認為，內地投資者已準備好透過「滬港通」買便宜的港股，AH價差股依然有投資價值，皆因內地大價股較H股便宜，比如內銀股和內險股，相反在港掛牌的中細價股則有折讓，「由於海外投資者不熟悉這種股票，怕風險，不喜歡小型股，所以估值相對低，國內剛好相反，覺得小型股好炒，理論上AH股差價會愈來愈小，而時間長短要視乎額度放得有多快，額度愈多，差價收窄的時間愈短。」
中興食正新浪潮
2014年7月26日
撰文:李芷瑩
欄名:報告捉路
經歷2012年的陣痛後，中興通訊（00763）終於隨着內地4G時代的來臨而翻身，去年扭虧為盈之餘，今年繼續復甦，上周更調高中期業績預測，喜獲多間大行重申看好集團前景。
今年首季，中興通訊報喜，純利按年大增兩倍至6.2億元（人民幣，下同）；其後因較高毛利的內地4G項目收入佔比上升，遂修正中期業績預測，純利由原先預計的8億元至10億元，上調為10億元至11.5億元，即第二季純利達3.8億元至5.3億元，按年激增2.6倍至4倍，增速較首季明顯加快，令人驚喜。
次輪招標份額超華為
去年底，工信部發放TD-LTE制式4G牌照，標誌內地正式進入4G時代，在三大電訊商中國移動（00941）、中國聯通（00762）及中國電信（00728）帶領下，今年踏入4G設備投資高峰期。建銀國際認為，內地大規模建設4G設備，為4G設備供應商龍頭中興注入強勁的增長動力。
在中移動首輪的4G項目招標，中興取得26%的份額，推動上半年業績迎來爆炸性增長。近月，中移動公布第二輪招標結果，集團又獲得34%的份額，獨佔鰲頭；同樣在首輪招標取得26%份額的華為，次輪僅得31%，突顯集團競爭力勝同業。
展望下半年，中移動第二輪招標收入料將入帳；加上，工信部於6月向聯通及中電信發放LTE-FDD和TD-LTE混合組網模式的4G牌照，瑞信認為內地4G設備需求將隨之增加，具競爭優勢的集團料明顯受惠，今年業績有保證。
藉高端手機提高毛利
隨着智能手機市場競爭白熱化，去年中興的手機平均售價下滑，拖累終端業務的收入按年倒退24.7%，毛利率亦下降1.1個百分點。根據IDC的數據，集團首季智能手機出貨量僅900萬部，按年跌1%；然而，建銀國際仍看好其終端業務前景。
無他，4G上馬，除拉動電訊設備的需求，且有助掀起換手機潮，帶動集團4G手機的銷量；集團剛於本周公布，上半年手機出貨量達2,800萬部，當中4G佔1,500萬部，證明建銀國際的眼光不俗。更重要的是，集團改變終端業務的戰略方向，將是拉動整體盈利更上一層樓的關鍵。
首先，中興今年改行「精品手機」策略，停產500元以下的低端手機、主攻中高端4G手機，例如近期推出被稱為全球最快4G手機之一的Grand S II LTE及具支付功能的Nubia Z7。調整產品組合後，建銀國際預料集團產品有望價量齊升，毛利率改善之餘，今明兩年的出貨量分別達5,500萬部及7,000萬部，較去年的4,000萬部明顯提高。
其次，集團重組銷售渠道，加強與京東、天貓、蘇寧等電商合作，提高直銷手機的比例，這不但能掌握消費者的口味，更可減低銷售開支；目標到2016年，透過直銷及電訊營運商銷售手機的比重各佔一半。
根據彭博綜合預測，中興今明兩年純利年均複合增長料達五成；加上，總裁史立榮對集團前景甚有信心，在上周五（18日）於約現價水平增持14萬股A股。建議候低於前浪頂約15.82港元吸納，上望建銀國際目標價19港元，跌穿本月低位14.6港元止蝕。
撰文:李芷瑩
欄名:報告捉路
經歷2012年的陣痛後，中興通訊（00763）終於隨着內地4G時代的來臨而翻身，去年扭虧為盈之餘，今年繼續復甦，上周更調高中期業績預測，喜獲多間大行重申看好集團前景。
今年首季，中興通訊報喜，純利按年大增兩倍至6.2億元（人民幣，下同）；其後因較高毛利的內地4G項目收入佔比上升，遂修正中期業績預測，純利由原先預計的8億元至10億元，上調為10億元至11.5億元，即第二季純利達3.8億元至5.3億元，按年激增2.6倍至4倍，增速較首季明顯加快，令人驚喜。
次輪招標份額超華為
去年底，工信部發放TD-LTE制式4G牌照，標誌內地正式進入4G時代，在三大電訊商中國移動（00941）、中國聯通（00762）及中國電信（00728）帶領下，今年踏入4G設備投資高峰期。建銀國際認為，內地大規模建設4G設備，為4G設備供應商龍頭中興注入強勁的增長動力。
在中移動首輪的4G項目招標，中興取得26%的份額，推動上半年業績迎來爆炸性增長。近月，中移動公布第二輪招標結果，集團又獲得34%的份額，獨佔鰲頭；同樣在首輪招標取得26%份額的華為，次輪僅得31%，突顯集團競爭力勝同業。
展望下半年，中移動第二輪招標收入料將入帳；加上，工信部於6月向聯通及中電信發放LTE-FDD和TD-LTE混合組網模式的4G牌照，瑞信認為內地4G設備需求將隨之增加，具競爭優勢的集團料明顯受惠，今年業績有保證。
藉高端手機提高毛利
隨着智能手機市場競爭白熱化，去年中興的手機平均售價下滑，拖累終端業務的收入按年倒退24.7%，毛利率亦下降1.1個百分點。根據IDC的數據，集團首季智能手機出貨量僅900萬部，按年跌1%；然而，建銀國際仍看好其終端業務前景。
無他，4G上馬，除拉動電訊設備的需求，且有助掀起換手機潮，帶動集團4G手機的銷量；集團剛於本周公布，上半年手機出貨量達2,800萬部，當中4G佔1,500萬部，證明建銀國際的眼光不俗。更重要的是，集團改變終端業務的戰略方向，將是拉動整體盈利更上一層樓的關鍵。
首先，中興今年改行「精品手機」策略，停產500元以下的低端手機、主攻中高端4G手機，例如近期推出被稱為全球最快4G手機之一的Grand S II LTE及具支付功能的Nubia Z7。調整產品組合後，建銀國際預料集團產品有望價量齊升，毛利率改善之餘，今明兩年的出貨量分別達5,500萬部及7,000萬部，較去年的4,000萬部明顯提高。
其次，集團重組銷售渠道，加強與京東、天貓、蘇寧等電商合作，提高直銷手機的比例，這不但能掌握消費者的口味，更可減低銷售開支；目標到2016年，透過直銷及電訊營運商銷售手機的比重各佔一半。
根據彭博綜合預測，中興今明兩年純利年均複合增長料達五成；加上，總裁史立榮對集團前景甚有信心，在上周五（18日）於約現價水平增持14萬股A股。建議候低於前浪頂約15.82港元吸納，上望建銀國際目標價19港元，跌穿本月低位14.6港元止蝕。
A股etf點揀好？
作者寫得比較弱，只能做入門介紹。
這輪以2822 ，2828 比較合心水
經過上半年的2000點攻防戰，A股終於略見起色。上證綜合指數今周連升5天，不但突破2100點水平，在周五（25日）企穩在2126點收市，一周計累升3.3%。
本欄在7月初曾指出，資金已開始淨流入中國股市，部分外資對中國市場的想法有所轉變，及至本周，較為大家熟悉的外國投資名宿如羅傑斯（Jim Rogers）及「末日博士」麥嘉華（Marc Faber）都不約而同表示看好中資股，配合A股近期的升勢，相信不少投資者又會開始審視A股的投資價值。
不過，「滬港通」尚未通車，想親自出馬買A股的投資者還要等等，若想在短期內行動，較簡單直接的方法，仍是購入追蹤A股指數的A股ETF。不過，據港交所網頁資料，現時有37隻追蹤A股資產的ETF在市場交易，投資者難免花多眼亂，不防考慮以「撇除法」去找出心水ETF。
實物ETF表現略優
首先是選擇實物或是合成ETF產品。為了追蹤指定指數的表現，ETF會透過購入相關資產去達致這個目的，目前市場上有實物及合成ETF兩種A股ETF。前者透過人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度，購入A股去追蹤指數表現，後者則要透過一些結構性產品去模擬A股指數的表現，較為大家熟悉的X安碩A50中國（02823）正是其中一例。
相對於實物A股ETF，合成A股ETF或會涉及較大的指數追蹤誤差及交易對手風險，以實物A股ETF南方A50（02822，82822）與X安碩A50為例，兩者追蹤同一指數，但南方A50的港元櫃枱年至今升0.33%，X安碩A50卻跌2.5%，反映若要投資A股市場的ETF，實物ETF會較有優勢。
考慮是否看好內銀
其次是要選擇ETF追蹤的指數，目前A股ETF中既有追蹤兩地股市重磅股份的指數ETF，亦有專追蹤個別行業如消費、銀行及醫藥等指數ETF。投資者要考慮的是，自己對A股的認識有多深，若對細分行業內的情況了解不多，但又看好大市表現，可以先考慮投資追蹤整體大市表現的A股ETF。例如富時中國A50指數、滬深300指數及中證100指數等相關的實物A股ETF。
一般而言，追蹤股份數目愈少的指數，銀行股比重愈高，如南方A50中銀行股的比重達38.6%，華夏滬深三百（03188，83188）只有19.5%，故選擇前要考慮自己是否看好內銀股，若不希望太集中於內銀股，可選行業分布較分散的指數ETF。
最後，不少RQFII A股ETF都有港元及人民幣兩個交易櫃枱交易，從回報方面看，人民幣櫃枱的表現較港元的佳，但最重要的是視乎投資者手上是否持有人民幣可用作投資。
坡頂背後的四低
2014年7月26日
撰文:孫運喜 《iMoney》主編
欄名:編者話
目睹恒指今周破關，大部分投資者眼中只有三大，大升幅配合大成交，乃得出一個「偉大」的上升目標。
同樣展望後市，筆者卻從「四低」入手。長話短說。股市大升，大致有三個可能性，分別是估值上調（Re-Rate, RR）、回歸平均值及極度超賣後的反彈。以上升動力論，以估RR最強，回歸平均值次之，反彈居末。
回看今周港股，倘升浪由後兩者帶動，升幅未必太大，且走勢相當反覆。反之，如動力源自RR，升勢卻可以十分驚人。只可惜，港股現時仍欠缺估值向上重估的主要條件。
股民未蜂擁入市
條件一，市場氣氛未配合。
迄今，中港股市仍未見推動股市RR的重要元素：經濟學家凱恩斯口中的動物精神（Animal Spirits）。
所謂動物精神，是大中小股民出於種種原因，如機構投資者唯恐跑輸同業；小投資對姨媽、姑姐等在股場中大有斬獲既羡且妒等，貪念油然而生，並爭先恐後入市，搶高股價。
只是，港股今周縱升破3年高位，但仍未見股民集體貪婪，躍躍欲試，更沒有「此時不買，更待何時？」的衝動，動物精神未現。
條件二，經濟形勢不支持。
無論是1995年始的科網升浪，還是2003年後的環球升市，都有經濟壯旺，需求強勁的背景。
好似上世紀九十年代般，先受惠於冷戰後的「和平紅利」，全球化浪潮；及至中期，互聯網大熱，全球的投資及消費需求為之火上加油。
又如2003年後的升市，既得益於美國樓市泡沫，財富大增的當地人因而需求熾熱，成為羅奇筆下的「超級消費者」，拉動全球總需求。
與此同時，中國加入世貿後，製造業起飛，搖身為世界工廠，投資需求火紅，帶動以生產資源為主的新興市場，以至全球經濟欣欣向榮。
惟檢視近日中港股市破頂下的環球經濟，歐美日等發達國家固然動力平平，需求不振。
好似市場人士年初寄望甚殷的歐元區，月前早已出現疲態。待見德國最近公布的工業數據也遠遜預期，各路人馬已不存厚望。即使是相對歐日較佳的美國經濟，復甦的力度也是歷來最弱。顯然，歐美日已自顧不暇，更遑論提振全球總需求。
新興國經濟不明
另一邊廂，新興市場經濟亦各有問題。好似俄國，便續受歐美經濟制裁陰影困擾。巴西，則因政局晦暗，恐怕總統大選前，形勢仍不明朗。南非，則備受商品價格下跌衝擊。
相對之下，即使經濟問題仍多，但GDP總算初見回穩的中國已算是金磚國的強者。由此可見，新興市場實無力重演2009至2012年的歷史，難以刺激低迷的全球總需求。
低需求持續，全球經濟乃維持低增長，各地則保持低通脹，央行亦因而長期實施低利率，合成市場人士口中的「四低」。
低利率，當然是股市的好消息；但低需求等三低，卻對企業盈利，以至營業額不利。好似GDP增長由低位回升的美國，當地企業第二季盈利僅增長6.2%，營業額更只微升3.3%。其他增長較差，或增長放緩的經濟及股市，如中港股市等，盈利表現或更為不如。
簡言之，四低當前，是次恒指破頂，不似由RR推動；反而，更似是一次回歸平均值；當太殘的估值升至不太殘，就已大功告成。又或是由資金重新配置所致。近日資金由細價股、新經濟股撤出，改投藍籌，或傳統經濟股，恒指以至國指乃得以上揚。倘如是，後市升幅未必會太大，投資者較宜追落後，並以傳統經濟股及「滬港通」受惠股為主戰場。
撰文:孫運喜 《iMoney》主編
欄名:編者話
目睹恒指今周破關，大部分投資者眼中只有三大，大升幅配合大成交，乃得出一個「偉大」的上升目標。
同樣展望後市，筆者卻從「四低」入手。長話短說。股市大升，大致有三個可能性，分別是估值上調（Re-Rate, RR）、回歸平均值及極度超賣後的反彈。以上升動力論，以估RR最強，回歸平均值次之，反彈居末。
回看今周港股，倘升浪由後兩者帶動，升幅未必太大，且走勢相當反覆。反之，如動力源自RR，升勢卻可以十分驚人。只可惜，港股現時仍欠缺估值向上重估的主要條件。
股民未蜂擁入市
條件一，市場氣氛未配合。
迄今，中港股市仍未見推動股市RR的重要元素：經濟學家凱恩斯口中的動物精神（Animal Spirits）。
所謂動物精神，是大中小股民出於種種原因，如機構投資者唯恐跑輸同業；小投資對姨媽、姑姐等在股場中大有斬獲既羡且妒等，貪念油然而生，並爭先恐後入市，搶高股價。
只是，港股今周縱升破3年高位，但仍未見股民集體貪婪，躍躍欲試，更沒有「此時不買，更待何時？」的衝動，動物精神未現。
條件二，經濟形勢不支持。
無論是1995年始的科網升浪，還是2003年後的環球升市，都有經濟壯旺，需求強勁的背景。
好似上世紀九十年代般，先受惠於冷戰後的「和平紅利」，全球化浪潮；及至中期，互聯網大熱，全球的投資及消費需求為之火上加油。
又如2003年後的升市，既得益於美國樓市泡沫，財富大增的當地人因而需求熾熱，成為羅奇筆下的「超級消費者」，拉動全球總需求。
與此同時，中國加入世貿後，製造業起飛，搖身為世界工廠，投資需求火紅，帶動以生產資源為主的新興市場，以至全球經濟欣欣向榮。
惟檢視近日中港股市破頂下的環球經濟，歐美日等發達國家固然動力平平，需求不振。
好似市場人士年初寄望甚殷的歐元區，月前早已出現疲態。待見德國最近公布的工業數據也遠遜預期，各路人馬已不存厚望。即使是相對歐日較佳的美國經濟，復甦的力度也是歷來最弱。顯然，歐美日已自顧不暇，更遑論提振全球總需求。
新興國經濟不明
另一邊廂，新興市場經濟亦各有問題。好似俄國，便續受歐美經濟制裁陰影困擾。巴西，則因政局晦暗，恐怕總統大選前，形勢仍不明朗。南非，則備受商品價格下跌衝擊。
相對之下，即使經濟問題仍多，但GDP總算初見回穩的中國已算是金磚國的強者。由此可見，新興市場實無力重演2009至2012年的歷史，難以刺激低迷的全球總需求。
低需求持續，全球經濟乃維持低增長，各地則保持低通脹，央行亦因而長期實施低利率，合成市場人士口中的「四低」。
低利率，當然是股市的好消息；但低需求等三低，卻對企業盈利，以至營業額不利。好似GDP增長由低位回升的美國，當地企業第二季盈利僅增長6.2%，營業額更只微升3.3%。其他增長較差，或增長放緩的經濟及股市，如中港股市等，盈利表現或更為不如。
簡言之，四低當前，是次恒指破頂，不似由RR推動；反而，更似是一次回歸平均值；當太殘的估值升至不太殘，就已大功告成。又或是由資金重新配置所致。近日資金由細價股、新經濟股撤出，改投藍籌，或傳統經濟股，恒指以至國指乃得以上揚。倘如是，後市升幅未必會太大，投資者較宜追落後，並以傳統經濟股及「滬港通」受惠股為主戰場。
Friday, June 21, 2013
Thursday, June 13, 2013
Monday, June 10, 2013
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