火電廠盈喜股價不升的原因 14年1月30日

火電廠盈喜股價不升的原因 14年1月30日 10:14

繼日前華能國際電力(902) 華能國際電力股份(902) 報價  |  新聞  |  公司概括  請稍候 - 增加到投資組合中 - 增加到nLk~5監視表中 - 業務回顧 贊助商 免責聲明 及華電國際(1071) 華電國際電力股份(1071) 報價  |  新聞  |  公司概括  請稍候 - 增加到投資組合中 - 增加到監視表中 - 業務回顧 贊助商 免責聲明 發表盈利預喜之後，中國電力國際(2380) 中國電力(2380) 報價  |  新聞  |  公司概括&nbslSg@9p; 請稍候 - 增加到投資組合中 - 增加到監視表中 - 業務回顧 贊助商 免責聲明 亦於1月28日亦預告2013年度股東應佔溢利按年大幅增長，由於未提具體增幅，對投資者的參考作用有限，盈喜之後市場反應冷淡。   按發表盈喜的電廠數字推算，暫時預測盈利增幅最勁為華電國際，惟即使是華電國際，其股價反應都不算太好，主要是因為去年火電廠的盈利增長，主要由煤價急跌帶動，而去年第四季發改委下令多家火電廠下調上網電價，令投資者擔心未來盈利將受制於去年第四季水平，因為每次出現較大型的煤價下調，火電廠的電價便有可能下調，盈利增長(773220)只能透過增產達成，而為了控制國內的空氣污染，火電廠的新裝機容量投入增長速度，將較其他清潔能源為低。   按華電國hTs#1際的盈利預喜推算，其2013年度純利中間位約40億(人民幣・下同)，折合每股0.565元，按去年九月底每股資產淨值2.95元推算，截至去年底止每股帳面值應上升至3.06元。若扣除首三季已公布盈利，第四季股東應佔溢利中間位約8.65億元，較首三季平均數低17%，反映去年第四季減收電費的負面影響。   按去年第四季預喜中間位推測2014年盈利，估計全年盈利將報34.6億元，或每股0.49元。按派息比率不少於30%計算，預測2014年派息約0.15元，按昨日收市價3.3港元計算，2014年市盈率約5.3倍，而息率扣稅後約5.1%，市帳率略低於0.8倍。   中國電力國際表示，根據集團管理帳目估計，預期2013年度股東應佔利潤將按年大幅增長，盈利增長主要來去年合併總自發電量按年平穩增長(較早前，集團已公布總發電量按年升7.18%至5,558萬兆瓦時，總售電量按年升7.3%至5280萬兆瓦時)，同時單位燃料成本按年大幅下降(市場預期單位燃料成本按年跌近15%)，以及出售一家抽水蓄能水電廠的一次性收益。按市場普遍預測，中電國際2014年每股盈利或報0.31元或0.40港元，按現價2.6港元計算，市盈率約6.5倍，息率在扣稅後約5.5%。   華能國際電力(902) 華能國際電力股份(902) 報價  |  新聞  |  公司概括  qKp@7 請稍候 - 增加到投資組合中 - 增加到監視表中 - 業務回顧 贊助商 免責聲明 業績預告顯示，2013年度股東應佔淨利潤將按年增長75%以上，按2012年度純利58.7億元計算，2013年盈利將不少於103億元，折合每股盈利0.735元。按現時股價7.14港元計算，2013年市盈率7.6倍，若2014年盈利按年回落10%(相對華電回落14%，因其較不受電價回落影響)，則預測市盈率將回升至8.4倍，股息在扣稅後約5.5%。   按市盈率計算，吸引力最大的是華電，其次是中國電力，最後是華能，但如果按派息計算，則中國電力及華能稍佳，但華電因為派息比率較低而看似較不吸力。然而，該公司財政狀況正在改善，未來或有增加派息機會，反而派息比率最高的hRg^9華能，未來增加派息的機會較低。 雖然上述火電廠的估值確實低殘，但是考慮到其較不吸引的盈利上升動力，其股價或者繼續落後於新能源及城市燃氣公司。

本文版權歸Quamnet華富財經所有，除以下授權的分享方式外，使用其他方式轉載部份或全部內容，Quamnet華富財經將保留追究權利。

市況簡評 14年1月6日 09:06 基本上全線看好所有中國電力股

市況簡評 14年1月6日 09:06

上周五港股的急挫，但是個別去年下半年受追捧的熱門二三線股份，繼續受到市場追捧。看來，那只是基金經理放完年假之後，重整投資組合的結果，整體市況仍然是上落市格局。   據報，過去幾個星期中港股市有資金流走，而當中大部份為原先透過指數ETF買入中港股市的熱錢。同一批熱錢，去年底曾於中國三中全會之後，忽然看好中港股市急速流入。事實上，過去一年中港股市並未見大規tBc@9模的資金進出，H股指數及中港地產股回落，沽貨套現所得的資金，結果流入了科網濠賭及清潔能源股。由於大型國企及藍籌地產股的市場深度夠，他們普遍的跌幅並不顯著，但是資金流入的行業，整體市值細，結果只須些微的資金流入，股價已錄得相當可觀的升幅。   從今年頭兩個交易日的情況看，上述的資金流向仍然有機會持續。可是，投資者有需要保留兩手準備，因為這些二三線股份升得快時跌亦快，在歡呼雀躍之餘，務必不忘「富貴浮雲，盈不可久」。   當然，正如上周本欄所言，即使減持過去兩年升幅過快的股份，亦只宜逐少逐少進行，因為即使是非理性的亢奮，其持續的時間，亦往往比任何一位理性投資者可以想像的時間更長。事實上(773220)，從馬雲的往績看，其對上一次掌握阿里巴巴B2B業務上市的時間恰到好處，今次遲遲未將阿里巴巴重新上市，似乎是在告訴投資者，管理層認為科網股的估值雖然已經很高，但是仍未進入瘋癲狀態。   上周五美股表現回穩，美國十年國債息率稍為回落至略低於3厘水平，看來市場暫時認為3厘為近期的市場均衡價格，除非有重大的新消息入市，否則國債或會在現水平作較長時間的整IQ©~1固。   另一方面，美股三大指數表現持平，但是美股仍然表現出強勢，在納指回落之下，金融股有接力向qRm~6上之勢。   另一個值得投資者留意的趨勢，是美元有確認轉強的趨勢。去年度，即使在日圓及個別新興市場貨幣開始轉弱，美元兌重磅成份貨幣如歐羅、瑞郎及英鎊等，仍然是維持弱勢，令去年美匯指數整體表現只是持平。   基於上述看法，今年成熟市場的表現，看來仍然會較新興市場樂觀，尤其是主要依賴出口商品推動經濟發展的國家，其所面對的經濟調整壓力將更大。   國企指數由於商品類股份佔比不輕，加上另一權重股內銀將成為今次經濟改革的犧牲者，國指的表現或會繼續落後於有多家跨國企業支持的恒指。 話分兩頭，商品及內銀股的弱勢，或造就其他行業的強勢。商品價格回落，或有利於個別消耗商品原料的行業的毛利率改善。借此機會，本欄同時澄清，今早《蘋果日報》報稱本人看淡燃煤電力股之說乃記者筆誤，本人基本上全線看好所有中國電力股，只是認為新能源股有較大的盈利增長動力支持，股價或有較佳的中短線表現。當市場明白到，煤價將難以上升，而且國家並不會刻意扼殺一個本來並不是很賺錢的公用事業，燃煤電力股的估值，仍然有機會出現估值修復。讀者必須明白到，北京過往是為了控制通脹，才犧牲了國內電力股股東的利益。現在全球以至國內通sGw@6脹並不嚴重，國家並沒有大幅削減電力公司盈利的aNv@7誘因。

本文版權歸Quamnet華富財經所有，除以下授權的分享方式外，使用其他方式轉載部份或全部內容，Quamnet華富財經將保留追究權利。

宏觀視野：靜觀其變 13年10月18日 09:22 中國電力股

價值透視 > 每日觀點 > 文章 改變字體大小: 宏觀視野：靜觀其變 13年10月18日 09:22 近期港股兩大指數升近主要心理關口，指數維持上落市格局，資金開始轉移陣地，炒作二三線股份。昨日就連一些垃圾股份，亦在大成交之下，錄得不小的單日升幅，令人懷疑港股是否已屆中期調整的臨界點。 然而，當本欄再望望自己很有信心長線持有的股份時，便發覺現時的港股，基本格局仍然是上落市，而個別股份將因應市場口味的變化，持續不斷地進行板塊輪動(sector rotation)。 過去兩年，本欄曾多次於市場相對高位，提出市況可能過熱的「酷熱警告」。然而，這一次，即使市況確實是開始熱鬧地來，但是看來看去，還是感受不到任何的熱力。 或者，那是因為本欄自年初至今，完全錯過了澳門賭業及太陽能這兩個熱門行業，即使是持有個別的科網股，由於持股量並不算多，對於其最近的估值開始脫離現實，亦不覺得是甚麼一回事。 作為一個旁觀者，究竟騰訊(700)目前38.5倍的2013年市盈率，算不算是偏高？看好的投資者會回答：現在距離2014年只有不夠兩個半月的時間，投資者應放眼2014年的盈利預測上，假如明年盈利較今年預測盈利再升25%，屆時的預測市盈率將回落至稍高於30倍的水平。即使估值並不便宜，但絕對說不上是嚴重偏高。 至於澳門賭業股，他們的股價，同樣是有足夠的盈利增長動力支持。投資者即使是因為各種不同的原因(例如道德信仰或潛在政策風險等)，拒絕買入這批股份，亦不代表其他投資者會認同拒絕進場者的立場。我當然不是說，the party can go on forever，但是即使最強的濠賭股銀河娛樂(27)，2013年預測市盈率亦不過是25倍，2014年市盈率可能已回落至20-21倍之間。 估值這東西，彈性之大，往往超出我們凡人能想像的範圍。就以最近備受市場冷落的中國電力股為例，他們自上市以來的市盈率估值範圍，即使扣除偏離常態的離群值(outliers)，最高及最低的估值水平，可以是高到接近70倍市盈率，亦可以是低至4倍水平，高低波幅高達17倍。 即使用較為可靠的市帳率衡量，最高估值仍然可以是高達4.4倍，而最低估值則只有不足0.4倍，高低波幅高達11倍。 股票 最高PE 最低PE 最高PB 最低PB 2013 PE 2013 PB 大唐(991) 68.31 Outlier 4.42 0.40 8.26 0.82 華能(902) 56.65 8.08 3.34 0.67 8.22 1.42 潤電(836) 46.58 5.59 Outlier 1.15 8.82 1.47 中電(2380) 37.01 5.86 2.14 0.37 6.06 0.80 華電(1071) Outlier 4.04 2.74 Outlier 5.69 0.86 平均 52.14 4.72 3.16 0.65 7.41 1.07 資料來源: Bloomberg 從上表可見，無論以2013年預測市盈率或市帳率水平衡量，目前中國電力股的估值，都在他們各自的波幅區間的下限水平不遠處。若以市帳率中間位置約1.9倍計算，現時整體1.07倍預測2013年市帳率，大約有接近80%的上升空間。 據本人多年觀察中資電力股的經驗，我傾向相信，上述五隻電力股的最高市盈率水平，全部都是outliers，他們的真正市盈率估值波幅區間，應該是在5-20倍之間。依此推算，他們的正常市盈率中間位，應該在12-13倍水平附近，相對目前7.4倍的預測2013年市盈率，上升空間大約是70%。 在極端樂觀的市況下，這批電力股的估值，可以上升至2.5-3.0倍市帳率，以及15-20倍市盈率水平。 我記得對上一次中資電力股的市盈率跌至目前的估值水平的時候，又是適逢對上一個科網股狂潮的時代，當時市場以眼球取代市盈率，為科網股做估值，卻對市盈率在4-6倍之間的中資電力股不屑一顧。 歷史當然不會簡單重覆，但是不變的人性，卻令市場反覆重演著相同的鬧劇。遊戲看來尚未結束，只是在參與遊戲的同時，不妨提醒自己，不要太過投入，並記緊走火通道所在的位置。 對本欄來說，股市的走火通道，除了現金之外，在當今的市況，還有很多其他的選擇。曾與本欄共同經歷過2000-2003年熊市的讀者，應該知道本欄是何所指。 本文版權歸Quamnet華富財經所有，除以下授權的分享方式外，使用其他方式轉載部份或全部內容，Quamnet華富財經將保留追究權利。

China Power (02380.HK) by KGI October 11, 2013

1Q-3Q13 power output up 5.9% YoY, weighted
average on-grid tariff down Rmb12.59/MWh

What’s new
China Power has announced power output growth of 5.9% YoY for 1Q-3Q13, 2% higher
than our forecast. The weighted average on-grid tariff for coal-fired power has been cut by
Rmb12.59/MWh, effective September 25.

Implications
Power output growth in 1Q-3Q13 was driven mainly by increased power consumption
nationwide and commercial operation of new facilities. Coal-fired plants accelerated 
production in 3Q13, boosting output growth to 29% YoY, against a decline of 7.2% YoY in 
1H13, as hydropower generation slowed while power consumption rose given the warmer 
weather. Although total power output in 1Q-3Q13 was only 2% higher than our forecast,
coal-fired power output hit 31mn MWh, around 3.8% higher than our forecast and up
3.6% YoY.

Hydropower output dropped 40% YoY in 3Q13 on poor water intake versus abundant
water in the same period last year; 1H13 saw 47% YoY growth. Hydropower output of
11.2mn MWh in 1Q-3Q13 was up 12.6% YoY, and was 2.5% below our forecast.
Hydropower stations are mainly located in Hunan Province, where rains are concentrated in
April-May and August-September. However, water levels in the past two months have been
low, so with fourth quarter the traditional low-water season, we forecast the hydropower
output decline to be steeper than usual.

The tariff for coal-fired power has been cut by 2.9%, or a weighted average of
Rmb12.59/MWh, effective September 25. The reduction is in line with our expectation. The
company’s coal-fired power plants are located in five inland provinces, so the average
reduction of the tariff is below that of the national average level of around Rmb20/MWh.

Valuation & action
Since power output growth in 1Q-3Q13 was only slightly higher than we forecast, we
maintain our power output forecast of 54mn MWh for 2013, up 4% YoY. We also maintain
our EPS forecasts of Rmb0.46 for 2013 and Rmb0.43 for 2014. The shares trading are at a
2014 PB of 0.8x and 2014 PE of 5.5x, the lowest in the sector. As the net income weighting
of coal-fired power is lower than peers’, any power charge cuts in 2014 would hurt China
Power’s earnings less than peers’. We forecast ROE of 14% in 2014. We maintain our
12-month target price of HK$3.8 for China Power, based on 1.0x 2014 PB, and reiterate our
Outperform rating.

Risks
An economic hard landing in China could drag down power demand; a sharp rise in coal
prices; poor water intake.

China Power Int'l (2380) : China IPPs' asset injection has started

14 October 2013

A value-accretive asset injection; 4% EPS accretion
CPI announced today that it will acquire two coal fired power plants
(2x630MW) in Wuhu, Anhui Province from its parentco. for Rmb1.45bn. 85%
of the payment will be settled through the issue of new shares and the
remaining 15% (Rmb217.5mn) through cash payment. The acquisition will be
subject to approval from the independent shareholders. Post the acquisition,
CPI’s attrib. capacity will increase from 12.9GW to 14.3GW.

We believe the acquisition price looks attractive given it is only 4.5x FY13E P/E
based on annualized 1H13 earnings. Though P/B is at 1.9x, 1H13 annualized
ROE was 43%. After accounting for c.9% dilution from the share placement,
we estimate a 4% FY14 EPS accretion from the asset injection.


First IPP to kick start the asset injection process
As we mentioned in our big FITT report in Nov 2012 “Asset injection back on
the agenda”, we believe the asset injection theme will act as a key driver for
the sector in the years to come in view of 1) a conducive regulatory
environment that aims to resolve horizontal competition between parentcos
and listcos, 2) improving asset quality under ownership of parentcos following
a sharp coal price decline in 2012, 3) recovering stock valuation and improving
market sentiment, 4) slowing organic capacity growth, and 5) the sheer size of
available assets given the existence of large parentcos. Among the IPPS, we 
see the biggest upside for Huaneng (Buy, HKD8.08) and CPI. 

CPI’s announcement of the asset injection will be the first of many to come, in
our view. It still has several other prospective candidates including Qinghe in
Liaoning, Yellow River Upstream and Shanghai Power. In addition, investors
can gain some comfort that they are unlikely to be overpaying given the
attractive proposed transaction price for CPI.


Deutsche Bank Markets Research

Stock data
Market cap (HKDm) 15,372
Market cap (USDm) 1,982
Shares outstanding (m) 6,686.3
Major shareholders CPI Holding
(64.1%)
Free float (%) 35.9
Avg daily value traded
(USDm)
6.4
Source: Deutsche Bank
Key data
FYE 12/31 2012A 2013E 2014E
Sales (CNYm) 17,497 19,209 22,629
Net Profit
(CNYm)
1,181.1 1,991.5 2,106.7
DB EPS (CNY) 0.199 0.298 0.315
PER (x) 8.1 8.0 7.5
Yield (net) (%) 6.9 7.7 8.3
Source: Deutsche Bank

宏觀視野：中資電力股首季業績

價值透視 > 宏觀視野 > 文章

改變字體大小:





宏觀視野：中資電力股首季業績



13年4月26日 09:23











多隻H股陸續公布首季業績，初步業績顯示，逆周期股如中資電力股，首季的營運業績，表現令人滿意。







昨晚大唐(991)大唐發電 (991)

報價
新聞
公司概括





請稍候





- 增加到投資組合中

- 增加到監視表中

- 業務回顧





贊助商



免責聲明

公布首季股東應佔溢利按年升142%，報9.38億元(人民幣。下同)。扣除特殊收益，首季經常性盈利按年升186%，報8.84億元。主要盈利增長來自煤價下調，以致毛利率按年升6個百分點，報24%。然而，相對市場對大唐的盈利預測，首季業績只及全年平均預測盈利的21%，反映其首季業績不如市場預期般樂觀。







雖然大唐由於有較多的自用煤礦，較少受惠於煤價下跌，惟現價看來並不昂貴。按昨日收市價每股3.43港元計算，大唐的2013年預測市帳率約0.8倍，市盈率約7.2倍，不過上述盈利預測尚未反映市場可能略為下調全年盈利預測的影響。







華能(902)華能國際電力股份 (902)

報價
新聞
公司概括





請稍候





- 增加到投資組合中

- 增加到監視表中

- 業務回顧





贊助商



免責聲明

首季業績優於市場預期，股東應佔溢利按年升178%，報25.54億元。主要盈利增長來自單位燃成本按年減少17.3%。首季業績已達市場平均全年盈利預測的28%，相信市場將很快必須上調全年盈利預測。華能現價8.7港元，相當於近10倍2013年預測市盈率，預測派息率約5%，預測市帳率約1.6倍。較高的估值，乃反映市場預期煤價將進一步回落，而華能對煤價下調的敏感度較高。







今天華電國際(1071)華電國際電力股份 (1071)

報價
新聞
公司概括





請稍候





- 增加到投資組合中

- 增加到監視表中

- 業務回顧





贊助商



免責聲明

將公布首季業績，我們將搜集更多的資訊後，進一步分析電力股未來一年的盈利表現。















本文版權歸Quamnet華富財經所有，除以下授權的分享方式外，使用其他方式轉載部份或全部內容，Quamnet華富財經將保留追究權利。