曾淵滄專欄：抽新股靠七招致勝
股市淡靜，上星期我建議大家申請新股，不過，新股的確太多，眼花繚亂，如何選擇？如何分配資金？
以下是我的建議：
1）不要借孖展，借孖展有一定風險，上星期已有兩隻新股認購額不足，上市時股價難免受壓，若借孖展，更得補足孖展或被迫斬倉，風險不小。 2）等到最後一天才認購，好處是孖展認購是在最後第二天就截止，因此，最後一天早上，傳媒會有新聞報道孖展認購的行情，若出現五倍以上的超額認購，不妨申請。 3）該分散資金申請多一些不同的新股以分散風險。 4）集資額很少的股，即不足兩億元者，可以投入較多的資金，因為集資額越少，炒作的條件越高。 5）集資額少過100億元的新股，暫時而言，還看不到有長期投資的條件，不妨一上市就賣掉套現，轉投另一隻新股。 6）申請新股前先與同類股比較，看看新股的PE是不是比同類股低？比較的時候要留意，新股所提供的PE，是2014年的預測PE，而不是2013的歷史PE，我們要以新股2013的歷史PE對同類股2013的歷史PE來比較，以2014的預測PE對2014的預測PE來比較，不少投資網站，都能提供大行對各類股份的預測數據。 7）為鼓勵投資者申請，如有大型的新股集資，大行會努力托高同類型股票的價格，因此，若有大型的新股集資消息出現，不妨買入同類型股短炒博一博，同類型股中該選龍頭股。
曾淵滄
大學教授 |
《華爾街日報》引述知情人士透露，Line Corp.已經向東京證券交易所提交首次公開集資(IPO)的申請，預計集資規模超過1萬億日圓(約98.4億美元)，有望成為今年日本規模最大的新股發行之一。
上述人士表示，Line可能亦申請在紐約證券交易所上市。該人士稱，Line最早於今年秋季上市，具體將取決於交易所批准的時間，而目前Line正與野村控股和摩根士丹利洽商上市事宜。
Line開發的智能手機通訊應用是全球增長速度最快的同類應用之一。Line由韓國Naver Corp.持有，在全球擁有超過4億註冊用戶。
另外，該公司被視為WhatsApp和微信(WeChat)的競爭對手；Facebook Inc.今年以190億美元收購WhatsApp，而微信則由騰訊控股(00700)擁有。
|
隔夜美股回軟，標普500指數反覆向下，收市跌12.6點，或0.65%。在開市初段，市場好消息頻傳──俄國普京要求國會收回向烏克蘭出兵動議，美國新屋銷售按年升19%，Conference Board信心調查亦高於預期。然而，中段市場傳出敍利亞軍機空襲伊拉克，市場氣氛由橫行轉為向淡。
按昨晚美國ADR表現看，今早港股應低開。然而，美股昨晚的跌幅並不顯著，而且似是借勢獲利回吐多於出現趨勢性的變化，預期港股中長線上落市走勢不變。近日的跌市，或為投資者提供一些選擇性吸納的機會。 近日新股認購熱烈，從過往經驗看，這通常是市況過熱的跡象。然而，近年港股牛熊共舞的情況日益明顯，新股熱潮反而抽走了部份二手市場的資金，令二手市場表現淡靜。以昨日為例，全日港股成交只得400餘億港元，反映大部份投資者均在場邊觀戰，未有積極入市。 事實上，新股上市確實對二手市場中的同類股份，造成分流作用。以昨晚公布招股定價的暢捷通(1588)為例，其招股價定於16.38港元，按發行股數2.19億股計算，市值約35.6億港元，相對去年度股東應佔溢利1.2億人民幣(1.49億港元)，往績市盈率略低於24倍。 集團主力經營中小企商用軟件，該市場雖然仍然遠未成熟，但是國內中小企目前仍然不太重視科技軟件投資，目前國內主要營運商只有用友(及其剛分拆上市的暢捷通)及金蝶(268)能夠獲利，但多年來盈利表現只是一般，未見明顯的盈利向上趨勢。 從往績看，暢捷通估值頗為昂貴。不過，無論怎麼貴，也貴不過目前已在港交所上市的金蝶。金蝶2013年度股東應佔溢利只得1.26億人民幣(1.57億港元)，然而集團市值卻高達66.1億港元，往績市盈率42倍。用很簡單的算術計算，金蝶目前的估值，較暢捷通貴75%。 再細看集團的股本結構，暢捷通截至去年底股東資金約5.52億人民幣，其中4.69億元為現金，扣除現金但加入負債(主要為應付帳款)總投入資本只有2.1億人民幣，相對1.2億人民幣的盈利，ROIC(已投入資本投資回報率)高達57%。 反之，金蝶不計算投資物業之資產及相關收益，股東應佔溢利約1.07億人民幣，而已投入資本則是44.5億人民幣，ROIC只得2.4%。 當然，這些都不過是往績數字，金蝶的雲計算業務起步比暢捷通早，現已開始踏入收成期，去年業績扭虧為盈，今明兩年的盈利或進入高增長期。 反之，暢捷通過去三年的業績，表現只是平穩。今年上市集資所得，其中3.32億港元或約40%的集資所得，將投放於雲計算的R&D及市場推廣業務上。 暢捷通上市後，將持有10億人民幣(12.74億港元)淨現金，屆時應有足夠的彈藥，致力開發雲計算業務。而若扣除手頭現金，暢捷通的EV，只得去年盈利的15倍。反之，金蝶於去年底，淨負債約5.76億人民幣，淨負債比率33%，企業價值(Enterprise value)，即市值加淨負債高達73.25億港元，相對去年盈利1.27億人民幣，以EV計算的市盈率，高達47倍。即使今年盈利上升30%，市盈率仍高達36倍。 (客戶持有1588好倉及268淡倉) |
|
號稱全港最大、佔有34.4%市場份額的中式草本飲料、中湯及龜苓膏生產與零售商鴻福堂，現正接受公開認購。
創立於1986年，集團原本只為一家傳統涼茶舖，後來發展成為一家連鎖式經營的現代化中式健康飲料生產及零售商，現時除了透過自營零售網點銷售旗下產品，亦於超市、便利店及其他第三方零售網絡，銷售其塑料罐裝飲品。自2007年開始，集團進軍國內市場，目前分別在本港擁有97家及25家門市。
2013年業績簡評
據招股書披露，2013年度集團營業額按年增長11%，於2013年報6.45億港元，扣除5.9百萬上市前費用，股東應佔溢利純利約40.4百萬港元，按年升12%。於2013年，同店銷售增長為5.6%，而2012年則為10.0%。
期內，集團毛利微跌0.7個百分點至60%，毛利按年升10%至3.87億港元；銷售開支按年升15%，報55.25百萬元，行政開支按年升11.6%，報2.82億港元，扣除上市前費用5.9百萬元，經常性行政開支按年升約9.3%。
OPM，NPM及稅率不包括上市費用5.9百萬港元。
不計上市前費用在內，經營溢利率大致持平，報8.75%，淨利潤率亦維持於6.26%水平。
同業比較
在本港已上市企業之中，業務性質較為接近的，應數維他奶(345)。該公司截至2013年3月底止全年，營業額按年升9%，按年增速與鴻福堂相若。不過，維他奶的營業額規模遠較鴻福堂為大，全年營業額報40.51億港元，大約為鴻福堂2013年度營業額的6.3倍。
維他奶沒有直銷店舖，因此毛利率較鴻福堂為低，截至2013年3月底止年度毛利率約47.5%，相對鴻福堂為60%。
然而，若拆開鴻福堂的直銷業務，只比較鴻福堂的間接銷售業務，則鴻福堂的毛利率，反而不及，去年度鴻福堂的間接銷售毛利率約35.4%，較維他奶的47.5%低10.1個百分點。
鴻福堂的直接銷售毛利率，2011-2013年度過去三年的表現，分別為69.4%、71.9%及73.1%；間接銷售毛利率則是29.8%、35.4%及35.4%。
鴻福堂的毛利率上升，主要是透過提高產品單價獲取，反映其定價能力頗強。
維他奶(345)主要財務數據
然而，鴻福堂的經營成本頗高，佔銷售比率高達21.7%。另外，直銷模式雖然大幅提高了毛利率，另外，店舖昂貴的租金開支，亦侵蝕了大部份其較維他奶為高的毛利率的優勢。
扣除昂貴的租金及前線員工開支，鴻福堂的經營溢利率只有8.75%，而維他奶則高達11%
。維他奶處於淨現金狀態，另外21%的有效稅率亦較鴻福堂的23.1%低。
簡評
鴻福堂擁有一個不錯的品牌。然而，目前集團仍未具備足夠的經濟規模效益，現時經營狀況仍然頗為脆弱。
按招股書上限每股1.3港元計算，市值約8.2億港元，往績市盈率約20倍，若按招股中間價1.15港元計算，市盈率為18倍。假設今年盈利再升10%，則按中間價計算預測市盈率約16.4倍。以一家仍處於發展階段惟經營風險不低的零售商而言，這個估值其實並不便宜。投資者或可繼續留意其上市後的動向，待上市兩三年後再評估其投資價值未遲。
|
