2014年7月26日
撰文:孔睿思（Russ Koesterich） 貝萊德首席投資策略師
欄名:大師開講
很平靜，但也太平靜了。
直到上周為止，在今年地緣政局與市場走勢明顯脫節的環境下，這最適合用來形容近日的市況。
時局市況各自發展
盡管烏克蘭的親俄與反俄之爭、泰國的軍事政變、埃及與敘利亞的動盪，以及伊拉克派系衝突等多地亂局持續，股市仍繼續屢創新高，而市場波動性也下降至以7年來最低水平。
投資者現時要面對的重要問題是：為何今年市場的波動性維持在如此低的水平？而也許更重要的是，這種「好景」能否持續？
整體而言，今年各地政局動盪，但大部分與短期經濟或盈利增長無直接關連，故此對全球經濟影響應不大。因此在某個程度上，華爾街的表現不受這些頭條新聞影響，也許並非不合理，至少在短期而言。
不過，曾幾何時新興市場政變，或是新冷戰再臨的陰霾，卻一度使投資者憂慮可能會被「波及」，如今又有何不同呢？
寬鬆政策壓低波幅
最簡單直接的分別，在於各主要央行的貨幣政策。金融市場的波動性主要受信貸周期左右。當貨幣供應充裕（即信貸成本低，且易於獲得）時，市場波動性傾向走低。只要將股市波動性與反映信貸市場情況的一些數據（例如高收益債券息差）作比較，便可確證兩者關係。事實上，高收益債券息差與股市波動的相關性過去高達約80%。
目前為止，短期利率仍接近零水平，而實質短期利率為負值，同時企業有大量的現金在手。換句話說，現時信貸唾手可得，從高收益債券息差收窄至約350點子的7年低位，便可見一斑，這也是造就股市極低波動性的原因。
當然，這市況也受其他因素影響。近年央行的寬鬆貨幣政策下，投資者變得愈來愈「大安旨意」，當遇上地緣政局緊張，而出現的短期低位時，很自然便不假思索地趁低吸納，這使至今地緣政局升溫，所帶來的波動轉瞬即逝。而最近此起彼落的併購潮，也為大市上漲提供了助力。
風險仍在不容忽視
雖然如此，現時市場的波動性，與其實際應處於的水平仍有莫大差距。即使已納入信貸息差異常收窄這個因素，市場波動性（即芝加哥期權交易所波動率指數（VIX），又稱恐慌指數）也應處於約15點至19點，而非如現在般接近單位數。換句話說，就算考慮到現時的信貸環境，目前股市的波動性也過低，也反映投資者無視地緣政局風險。
其實，伊拉克和烏克蘭最近的衝突升級已加深了市場風險。這兩地的動盪有可能刺激油價急升，也有可能妨礙全球目前仍然脆弱的經濟增長。
此外，美國聯儲局在未來數月的行動，也有機會影響市場的波動性。一旦經濟持續改善（6月強勁的就業數據，似乎進一步證明美國今年初的低迷景氣乃由惡劣天氣所致），當局便有可能開始調高短期利率。倘若加息時間較預期為早，市場便會轉趨波動。參考歷史，當貨幣供應及信貸情況略為收緊，市場波幅性很可能會抽升。
及早部署防患未然
如果所有其他因素不變，股市今年仍有可能繼續攀升。在早前一輪大漲後，股票估值現時已全面反映價值，但礙於投資者沒有其他較佳的選擇（因為債券的估值已經偏高，而持有現金則等於沒有回報），而經濟仍在緩慢但穩定地復甦，此環境將可支持大市繼續温和上漲。不過，股市進一步攀升很可能會迎來更大的波動。
基於目前股價水平所反映的壞消息不多，過於安逸的氛圍有可能變成重大的風險，因此，投資者宜考慮採取行動防範市場一旦大幅波動時的影響。
就如美國的英雄電影當出現「很平靜，但也太平靜」這類對白時，接下來往往便會有事發生一樣，我們雖然無法預知風暴將何時降臨，但「好景不常」這句話自有道理。投資者應開始考慮做好準備。
英語原文摘錄
Still, all else being equal, stocks can continue to climb this year. Stocks are fully valued after a strong rally, but the lack of attractive alternatives（bonds are expensive and cash pays zero）, and a slow, but steady, recovery, can support further modest gains. That said, further gains are likely to come with more volatility。
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Sunday, July 27, 2014
Thursday, July 17, 2014
大戶憂黑天鵝 vix vs skew
頭脂這溢技 2014年7月17日
:大戶憂黑天鵝
7月16日，周三。
投資世界各施各法，有人看好自然有人看淡。
然而，大戶向東走，散戶往西行，閣下會選擇追隨專業投資者，還是與心口掛著「勇」字的老散風雨同路？
彭博與投資公司協會(ICI)連手炮制的數據顯示，過去一年美股互惠基金和交易所買賣基金(ETFs)合共錄得約1000億美元資金淨流入，較對上十二個月激增接近十倍。
另一邊廂，反映散戶情緒的美國個人投資者協會(AAII)指數顯示，看好比率突破六成水平。
數據清楚說明，在華爾街五年牛市中「不為所動」的散戶，近月跟股市「愛火重燃」。
老散重投股市
在老散視曆史高位如無物之際，專業投資者對後市的戒心卻日甚于日，減持、沽空、對沖動作頻仍。
根據市場信息供貨商OTASTechnologies的統計，近日標普500指數成分股沽空比率中位數創2012年9月以來最高水平。
做得沽空，當然不是「頭腦簡單」的零售投資者。
這個趨勢顯示，在散戶與股市「重拾舊歡」的同時，選擇跟羊群對著幹的專業投資者與日俱增。
大戶嗅到?味，散戶卻「勇」者無懼，除了可從互惠基金資金流向和沽空比率瞧出端倪外，兩種衡量美股波動性的指數「各走各路」，更值得讀者注意。
媒體經常引用、有「恐慌指數」之稱的芝加哥期權交易所(CBOE)波動率指數(VolatilityIndex, VIX)，上月底創出10.61的七年低位，其後雖反彈，惟執筆時仍處11.96水平，意味市場並不擔心美股劇烈波動。
論家對此理解為投資者過于「自滿」(complacent)，不懂居安思危。
然而，有「恐慌指數之父」稱號的惠萊(RobertWhaley)，卻並不以此為憂，反而認為等著進場的投資者數之不盡，VIX持續走低「冇有怕」。
惠萊口里雖說毋須為VIX低企而擔心，但潛台詞恐怕是形勢比人強，擔心也擔心不來。
黑天鵝指數示警？
面對這種兩難困局，最「頭癢」的莫過于飯碗與戰績掛鉤的專業投資者。
正所謂買又死唔買又死，隨心而行造淡，萬一惠萊「開口中」，輕則跑輸指數落後同行，重則一鋪清袋無得留低。
值得留神的是，VIX指數雖反映投資者對美股「偏安」信心十足，惟芝加哥期權交易所美股偏態指數(CBOESKEWIndex)，短短一個月內三次升穿140點水平，且持續于高位徘徊。
SKEW以期權公式衡量災難性事件發生的機率，外號「黑天鵝指數」，透過量度投資者參與價外(out-of-the-money)期權的活躍程度，反映市場的緊張情緒；指數愈高意味投資者對無法預見的巨大風險愈感不安。
「黑天鵝指數」于1990年面世，至今已有二十四年曆史，惟今年之前，SKEW只曾四次觸及140點水平，分別為1990年6月、1998年10月、2006年3月和2013年12月。
然而，過去四周該指數先後三次處于140點以上，分別為6月20日、7月2日和7月3日，足證以SKEW衡量的投資者情緒，跟VIX指數顯示的情況背道而馳。
這其實並不奇怪，正如前述，飯碗跟戰績掛鉤的專業投資者面對兩難，太早離場分分鍾嚴重跑輸，搞不好還要于萬分不願的狀況下追貨救亡。
既然買又死唔買又死，最符合成本效益的避險方法，莫過于買入行使價低于現貨的價外認沽期權(putoptions)，像買保險一樣鎖定下行風險。
參與這種活動的投資者不斷增加，不安情緒反映于SKEW指數之上，遂形成VIX有VIX走低，SKEW有SKEW高企的現象。
「怕死」之輩大增
「黑天鵝指數」過去四次觸及140水平，既曾與美國儲貸(S&L)危機同步發生，亦曾出現于俄羅斯債務違約之後；2006年3月那次，更遠遠早于信貸危機/金融海嘯。
美股其後有升有跌，單看SKEW本身，很難判斷「黑天鵝指數」是否具備預示災難的功能。
然而，波動性高意味期權有價，sellputs不致食之無味。
對喜歡利用short puts策略賺取期權金的投資者來說，「怕死」之輩大增，未嘗不是好事。
頭脂這溢技 舊文
:大戶憂黑天鵝
7月16日，周三。
投資世界各施各法，有人看好自然有人看淡。
然而，大戶向東走，散戶往西行，閣下會選擇追隨專業投資者，還是與心口掛著「勇」字的老散風雨同路？
彭博與投資公司協會(ICI)連手炮制的數據顯示，過去一年美股互惠基金和交易所買賣基金(ETFs)合共錄得約1000億美元資金淨流入，較對上十二個月激增接近十倍。
另一邊廂，反映散戶情緒的美國個人投資者協會(AAII)指數顯示，看好比率突破六成水平。
數據清楚說明，在華爾街五年牛市中「不為所動」的散戶，近月跟股市「愛火重燃」。
老散重投股市
在老散視曆史高位如無物之際，專業投資者對後市的戒心卻日甚于日，減持、沽空、對沖動作頻仍。
根據市場信息供貨商OTASTechnologies的統計，近日標普500指數成分股沽空比率中位數創2012年9月以來最高水平。
做得沽空，當然不是「頭腦簡單」的零售投資者。
這個趨勢顯示，在散戶與股市「重拾舊歡」的同時，選擇跟羊群對著幹的專業投資者與日俱增。
大戶嗅到?味，散戶卻「勇」者無懼，除了可從互惠基金資金流向和沽空比率瞧出端倪外，兩種衡量美股波動性的指數「各走各路」，更值得讀者注意。
媒體經常引用、有「恐慌指數」之稱的芝加哥期權交易所(CBOE)波動率指數(VolatilityIndex, VIX)，上月底創出10.61的七年低位，其後雖反彈，惟執筆時仍處11.96水平，意味市場並不擔心美股劇烈波動。
論家對此理解為投資者過于「自滿」(complacent)，不懂居安思危。
然而，有「恐慌指數之父」稱號的惠萊(RobertWhaley)，卻並不以此為憂，反而認為等著進場的投資者數之不盡，VIX持續走低「冇有怕」。
在老畢看來，惠萊這種「啖定有錢剩」的態度，並不意味「恐慌指數之父」跟老散一般見識；他之所以這樣說，乃因靜候入市的投資者多不勝數，這股購買力非同小可，VIX雖低，惟美股實際波動率更低。
惠萊口里雖說毋須為VIX低企而擔心，但潛台詞恐怕是形勢比人強，擔心也擔心不來。
黑天鵝指數示警？
面對這種兩難困局，最「頭癢」的莫過于飯碗與戰績掛鉤的專業投資者。
正所謂買又死唔買又死，隨心而行造淡，萬一惠萊「開口中」，輕則跑輸指數落後同行，重則一鋪清袋無得留低。
值得留神的是，VIX指數雖反映投資者對美股「偏安」信心十足，惟芝加哥期權交易所美股偏態指數(CBOESKEWIndex)，短短一個月內三次升穿140點水平，且持續于高位徘徊。
SKEW以期權公式衡量災難性事件發生的機率，外號「黑天鵝指數」，透過量度投資者參與價外(out-of-the-money)期權的活躍程度，反映市場的緊張情緒；指數愈高意味投資者對無法預見的巨大風險愈感不安。
「黑天鵝指數」于1990年面世，至今已有二十四年曆史，惟今年之前，SKEW只曾四次觸及140點水平，分別為1990年6月、1998年10月、2006年3月和2013年12月。
然而，過去四周該指數先後三次處于140點以上，分別為6月20日、7月2日和7月3日，足證以SKEW衡量的投資者情緒，跟VIX指數顯示的情況背道而馳。
這其實並不奇怪，正如前述，飯碗跟戰績掛鉤的專業投資者面對兩難，太早離場分分鍾嚴重跑輸，搞不好還要于萬分不願的狀況下追貨救亡。
既然買又死唔買又死，最符合成本效益的避險方法，莫過于買入行使價低于現貨的價外認沽期權(putoptions)，像買保險一樣鎖定下行風險。
參與這種活動的投資者不斷增加，不安情緒反映于SKEW指數之上，遂形成VIX有VIX走低，SKEW有SKEW高企的現象。
「怕死」之輩大增
「黑天鵝指數」過去四次觸及140水平，既曾與美國儲貸(S&L)危機同步發生，亦曾出現于俄羅斯債務違約之後；2006年3月那次，更遠遠早于信貸危機/金融海嘯。
美股其後有升有跌，單看SKEW本身，很難判斷「黑天鵝指數」是否具備預示災難的功能。
然而，波動性高意味期權有價，sellputs不致食之無味。
對喜歡利用short puts策略賺取期權金的投資者來說，「怕死」之輩大增，未嘗不是好事。
頭脂這溢技 舊文
Tuesday, July 15, 2014
世界杯與投資
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世界盃決賽周正進行得如火如荼，中港兩地多隻IPO亦分流了不少投資者入市的資金。最近無論是港匯，還是機構投資者的的資金流向，均顯示資金正流入中港股市，而大部份投資者，卻不覺市況升溫。
另一方面，無論是美股的S&P500還是港股的HSI，其波幅指數(代號VIX及VHSI)均跌至歷年新低。根據過往經驗，VIX跌至新低後在低位徘徊，均是市況出現持續單邊升市的其中一個重要線索。雖然，升市時股市波幅亦可以上升，但更多的情況是，升市波幅遠較跌市小，而VIX下跌往往是後市利好的訊號。有趣的是，目前無論是美國還是中港兩地的投資者，均不大相信升市將持續。當然，凡事總有兩面，VIX的持續下滑，或反映投資者對潛在風險視而不見，調整市況隨時借助一兩個壞消息便火乘風勢。 上周港股整個星期的波幅，竟然只得218點，簡直是「悶死人冇命賠」。有朋友打趣地說，那是因為兩支港人熱捧球隊(英格蘭及西班牙)均已提早執包袱，本港政壇又如近日的天氣一樣陰霾滿佈細雨連綿，大家怎可能提得起勁入市掃貨？ 無論是打波打仗還是做投資，都要天時地利人和配合，今屆世界杯多支美洲球隊大發神威，證明氣候與時差，妨礙了多支歐洲球隊發揮其應有水準。輸了波欖的球迷，很容易想當然地控訴有人打假波。我向來視球賽為一項娛樂事業，觀眾要求的是一場精彩的表演，真真假假不是很重要。太容易猜得中賽果的球賽，根本沒有任何觀賞價值。 任何活動，即使是玩樂，都需要等額的付出，才能獲得相應的收穫。就我舉目所見，很多球迷跟投資者一樣，心中存在大量的個人偏見。舉個例子說明，英格蘭明明是一支頂多只能說是中游位置的球隊，這支溫帶球隊今屆比賽還要遠道去地球另一端的熱帶雨林比賽，中途出局其實是意料中事。本港竟然還有那麼多擁躉支持，那不過是港人睇慣英超，以及其對前宗主國情意結的一種潛意識反映。 未能客觀分析形勢先下結論，甚至帶有個人主觀色彩押下巨注追捧自己喜歡的球隊或股票，其結局是可想而知。而我這名只是四年一度假扮的球迷，當然只會暫時假扮球賽旁述，睇好而不做好。 歷屆分組賽均是爆冷的溫床，可是入到淘汰賽，要持續打敗對手，不可能全憑運氣。因此，可以預見，入到四強的極可能仍然是熟口熟面的那幾支球隊。南美的主場優勢，會否令決賽變成阿根廷與巴西這兩支南美勁旅的對決，歐洲代表德國，究竟有幾大的本事，在失去地利的情形下，突圍而出？ 至於港股，這個星期的焦點，很可能是在眾多新中股尋寶。新股很講市場氣氛，熱門行業(當前的熱門行業，離不開環保與醫護)及知名品牌，看來仍然是跑出的機會較大。 期指臨近結算，本周很可能繼續悶局收場，形成本月期權市場好淡通殺的局面。短線股市的方向難以捉摸，情形就像現時分組賽的形勢一樣。然而，路遙知馬力，股市中領跑者的中長線表現，其實依然沒怎麼變，就像今屆世界杯的四強一樣，恐怕最終的入選名單，一點也不令人意外。 |
Sunday, July 6, 2014
***I’m shocked, shocked, to find us in a low vol environment
Or, a history of vol, courtesy of Goldman:
Do click to enlarge. Now, we hate to do this considering the increasingly angsty feel of our inboxes — take Deutsche’s Jim Reid for example:
Unbelievably today marks the end of the first half of the year. Its been a generally positive first half for financial markets but one where volatility has been low. Indeed after what seems like months of very low volatility, perhaps a week featuring Euroarea CPI, global PMIs/ISMs, Yellen, an ECB meeting and non-farm payrolls – jammed into what effectively will be four days – will encourage some more interesting price action?
But it’s worth remembering that this period of low vol isn’t particular unusual, even if its spread across all asset classes is more striking. From Goldman again:
… it is not surprising that volatility is currently low. We are still clearly in the phase of expansion where the output gap is negative but improving. The US unemployment rate has been falling rapidly. The dispersion of US growth forecasts has narrowed significantly. Financial stresses – most strikingly in Europe – have receded substantially. Front-end rate curves remain anchored by policy. And the so-called “Great Moderation” in economic volatility that was briefly interrupted by the GFC seems to be back.More formally, comparing current levels of volatility to simple macro models that try to explain past movements in volatility with the above-described macro factors does not suggest that we’re far from what historical relationships would predict. Plugging GS macro forecasts into the same models suggests there is a good chance that the current low-vol regime will persist for some time.
Yeah. As JP Morgan’s Flows & Liquidity team said over the weekend, while the current levels of vol are low they are far from unprecedented — macro surprises have collapsed and the macro vol increase seen post Lehman has been unwound while monetary surprises clearly peaked during the second half of 2013 but stabilized this year:
Rate vol was similar to current levels during 2005/2006 and even lower than current levels during 1960s. Equity vol was similar to current levels during 2005/2006 and was even lower than current levels during 1995/1996 and during 1960s too. In general, low levels of vol are typically seen in the mid phase of an economic or market cycle, so the current low level of volatility should not come as a surprise.
Still, calm isn’t the worst thing going and this period too must eventually pass. More in the usual place.
Monday, June 7, 2010
信報財經新聞直接trade VIX大賺離場 重傷出場
信報財經新聞
P37 | 理財投資 | 金融圈內 | By 錢志健 2010-06-07
標示關鍵字
直接trade VIX大賺離場 重傷出場
如果說貪婪是由於過分自信，恐懼是過分不自信，我相信操盤本身是一件極困難的事情，因操盤人永遠活在貪婪與恐懼當中。
過去十多年，黑盒操作（black box trading）、高頻交易（high frequency trading）改變了很多交易模式，當專業操盤人對一間上市公司的成交量比起盈利還看得更重，而「全行」用的高頻交易策略也是大致上尋找同一入市訊號，「人工智能」在千萬美元成交量上給你一個優勢（edge），錢「少」的投資者及小型家族資產公司更加要做到分散投資，建立自己的super asset class。
我認識的人當中，見過極少數人，數年間由數十萬資本，炒上至600萬、700萬元（2007年年尾），其後接近三十個月又活在痛苦中，見到自己的equity curve不斷下跌。愈坦白的說話愈沒有人相信，我和你說，能炒賣致富的人，實在萬中無一；能做到34％複息回報三十一次的，盤古至今，我認識的，也只有索羅斯一人。
今天上半部話題集中在波幅交易。過去數周我已說到，在長倉的領域，2010年頭五個月很多散戶受傷慘重，有一些「有米之士」已沒有雄心壯志繼續操作下去，實行停一停、想一想，放大假！
波幅交易（trade volatility），今天我所指的，不只是trading in directionless market這麼簡單，而是直接trade VIX的期貨或期權。在技術分析領域，有很多人也廣泛地認為，當RSI低於30，這便代表買入，而RSI高於70，這便代表沽出。
解剖VIX投資工具
VIX（volatility index）是最令人誤解的投資工具。首先，你不可以「買」或「賣」VIX指數或VIX期權，但你可以買或賣VIX cash index（簡稱VIX指數）。
VIX期貨是由CFTC（US Commodity Futures Trading Commission, 美國商品期貨交易委員會）監管，而VIX期權，則是由CBOE（Chicago Board Options Exchange）監管。CFTC，是依據1974年商品期貨交易委員會法案建立起來的美國政府機構，確保期貨市場公開和有效的運作。VIX Options（波幅期權），是由美國SEC監管。
VIX期貨，「大期」的multiplier（倍數）是1000，即是說，如果波幅由30上升至31，一張合約的差價便是1000美元；「小期」（mini VIX）的multiplier是100，至於VIX期權的multiplier也是100。你可以「長」或「沽」VIX期貨或期權；但是，VIX期貨和VIX cash index除了在到期日（Expiration）之外，其他時間沒有「套戥」（arbitrage）機會。
舉例說，在金融海嘯發生的2008年，VIX cash index是在80％，但VIX期貨只是大約在60％水平（2008年11月），即是說，VIX期貨是「滯後」的。
VIX期貨本身，在最近期合約是現金結算（cash settled），VIX期權也是。用另一種說話，如果VIX期貨現在的結算日是做29.8，VIX期權在結算日也會做29.8。
上周五晚美國就業數據未如理想，「等待」就業的時間由2007年年底的平均十六點五周，延長至今年5月的平均需時三十四點四周！在交投量低的日子，股市波幅絕對可以很大。6月4日美國道指下跌了323點（3.15％），而VIX cash index，便上升了20.43％。在沒有方向、乏味的市況，有一些操作者便會轉向「揸」或「沽」波幅期指或期權，尋找獲利可行性。
要「trade volatility」的操作者也可能發現標普五百和VIX的關係，是近乎「逆勢」（inverse relationship）的，而且必須更深入了解引伸波幅（implied volatility）對大市的影響；還有一點，讓我重複再說，VIX cash index和VIX期貨沒有套利可行性，they could just wonder apart !
VIX期貨風險極高
在一個全世界投資工具也可買賣的平台，即universal trading platform，由於VIX期貨與期權由兩個不同的監管機構去監管風險，兩邊的孖展不能互相運用，即no cross margining！例如，你「沽」VIX期貨，但「揸」VIX call options（認購期權），投資部位下風減低孖展額（ｍargin level）。
VIX「大期」的倍數極大，所以現在有「小期」，倍數只是大期的十分一，直接trade VIX期貨或期權，做對的時候，獲利可以在短時間內倍增，看錯的時候，便是專業及普通操盤人的「墓地」。
一些長短倉或宏觀對沖基金，也會選擇trade VIX來對沖跌市時、整體組合的下跌風險。還有一點，由於槓桿極大，一小撮爐火純青的操盤人才會走去直接trade VIX；「三腳貓」功夫者，可拍組合愈養愈差！
另一話題。夏天已到，除了好書，也有一些電影值得推介，Ride 4 Hope及一些好友，支持了聯合國難民處（unhcr.org.hk）第三屆電影節，網上訂購現已公開，電影則在6月20日至25日（周日至周五）播放。電影節有六部電影公映，每套電影只在傍晚公映兩場，地點是油麻地百老滙電影中心。
2009年年中至今年年初，我去了埃及、以色列、巴勒斯坦及約旦數周。世界上沒有一處地方，比起以色列、巴勒斯坦問題更複雜。
有留意國際新聞的讀者，也會知道最近以色列軍隊阻止一隊人道救援船隊進入加薩地帶，以及擊斃九名人道救援義工。聽到這消息，可能一般人也會很憤怒，認為以色列本身便是恐怖分子。那邊廂，以色列官員指這土耳其出發的救援船隊，有數十名阿爾蓋達僱備兵在船上，與拉登全球恐怖組織結盟，種種是與非，我們可以自行判斷。
要講解以色列及巴勒斯坦的衝突，可能花上大半生也沒有結論，這是數千年的歷史問題，也涉及政治及宗教等問題。
但如果你相信，我們同是「地球人」，我們才可以欣賞及接受不同人的差異，從而達至互助、互勉、共存！用英文的另一說法，是we share a common earth and a common humanity!
以德報怨 人生最高境界
UNHCR電影節中，有一紀錄片是《傑寧的心》（Heart of Jenin）。故事說到，在中東有不少以色列及巴勒斯坦人聚居的地方，傑寧（Jenin）市便是以色列境內巴勒斯坦自治區的一個城市。長話短說，這真人真事紀錄片說到，巴勒斯坦籍父親Ismail Khatib十二歲的兒子，在家附近玩耍，他手持玩具手槍，而「行beat」的以色列士兵誤以為是年幼恐怖分子，開槍打死了Ismail的兒子。
本來以為會變成更大流血衝突，男童的父親放下對以色列反猶太人的仇恨，把兒子的器官捐出，移植到六個以色列人體內。我極力推介這部紀錄片，Heart of Jenin是說到「以德報怨」做人處事的最高境界，與不同背景的人共處與共存真是一大學問。祝大家平安。下周一見！
P37 | 理財投資 | 金融圈內 | By 錢志健 2010-06-07
標示關鍵字
直接trade VIX大賺離場 重傷出場
如果說貪婪是由於過分自信，恐懼是過分不自信，我相信操盤本身是一件極困難的事情，因操盤人永遠活在貪婪與恐懼當中。
過去十多年，黑盒操作（black box trading）、高頻交易（high frequency trading）改變了很多交易模式，當專業操盤人對一間上市公司的成交量比起盈利還看得更重，而「全行」用的高頻交易策略也是大致上尋找同一入市訊號，「人工智能」在千萬美元成交量上給你一個優勢（edge），錢「少」的投資者及小型家族資產公司更加要做到分散投資，建立自己的super asset class。
我認識的人當中，見過極少數人，數年間由數十萬資本，炒上至600萬、700萬元（2007年年尾），其後接近三十個月又活在痛苦中，見到自己的equity curve不斷下跌。愈坦白的說話愈沒有人相信，我和你說，能炒賣致富的人，實在萬中無一；能做到34％複息回報三十一次的，盤古至今，我認識的，也只有索羅斯一人。
今天上半部話題集中在波幅交易。過去數周我已說到，在長倉的領域，2010年頭五個月很多散戶受傷慘重，有一些「有米之士」已沒有雄心壯志繼續操作下去，實行停一停、想一想，放大假！
波幅交易（trade volatility），今天我所指的，不只是trading in directionless market這麼簡單，而是直接trade VIX的期貨或期權。在技術分析領域，有很多人也廣泛地認為，當RSI低於30，這便代表買入，而RSI高於70，這便代表沽出。
解剖VIX投資工具
VIX（volatility index）是最令人誤解的投資工具。首先，你不可以「買」或「賣」VIX指數或VIX期權，但你可以買或賣VIX cash index（簡稱VIX指數）。
VIX期貨是由CFTC（US Commodity Futures Trading Commission, 美國商品期貨交易委員會）監管，而VIX期權，則是由CBOE（Chicago Board Options Exchange）監管。CFTC，是依據1974年商品期貨交易委員會法案建立起來的美國政府機構，確保期貨市場公開和有效的運作。VIX Options（波幅期權），是由美國SEC監管。
VIX期貨，「大期」的multiplier（倍數）是1000，即是說，如果波幅由30上升至31，一張合約的差價便是1000美元；「小期」（mini VIX）的multiplier是100，至於VIX期權的multiplier也是100。你可以「長」或「沽」VIX期貨或期權；但是，VIX期貨和VIX cash index除了在到期日（Expiration）之外，其他時間沒有「套戥」（arbitrage）機會。
舉例說，在金融海嘯發生的2008年，VIX cash index是在80％，但VIX期貨只是大約在60％水平（2008年11月），即是說，VIX期貨是「滯後」的。
VIX期貨本身，在最近期合約是現金結算（cash settled），VIX期權也是。用另一種說話，如果VIX期貨現在的結算日是做29.8，VIX期權在結算日也會做29.8。
上周五晚美國就業數據未如理想，「等待」就業的時間由2007年年底的平均十六點五周，延長至今年5月的平均需時三十四點四周！在交投量低的日子，股市波幅絕對可以很大。6月4日美國道指下跌了323點（3.15％），而VIX cash index，便上升了20.43％。在沒有方向、乏味的市況，有一些操作者便會轉向「揸」或「沽」波幅期指或期權，尋找獲利可行性。
要「trade volatility」的操作者也可能發現標普五百和VIX的關係，是近乎「逆勢」（inverse relationship）的，而且必須更深入了解引伸波幅（implied volatility）對大市的影響；還有一點，讓我重複再說，VIX cash index和VIX期貨沒有套利可行性，they could just wonder apart !
VIX期貨風險極高
在一個全世界投資工具也可買賣的平台，即universal trading platform，由於VIX期貨與期權由兩個不同的監管機構去監管風險，兩邊的孖展不能互相運用，即no cross margining！例如，你「沽」VIX期貨，但「揸」VIX call options（認購期權），投資部位下風減低孖展額（ｍargin level）。
VIX「大期」的倍數極大，所以現在有「小期」，倍數只是大期的十分一，直接trade VIX期貨或期權，做對的時候，獲利可以在短時間內倍增，看錯的時候，便是專業及普通操盤人的「墓地」。
一些長短倉或宏觀對沖基金，也會選擇trade VIX來對沖跌市時、整體組合的下跌風險。還有一點，由於槓桿極大，一小撮爐火純青的操盤人才會走去直接trade VIX；「三腳貓」功夫者，可拍組合愈養愈差！
另一話題。夏天已到，除了好書，也有一些電影值得推介，Ride 4 Hope及一些好友，支持了聯合國難民處（unhcr.org.hk）第三屆電影節，網上訂購現已公開，電影則在6月20日至25日（周日至周五）播放。電影節有六部電影公映，每套電影只在傍晚公映兩場，地點是油麻地百老滙電影中心。
2009年年中至今年年初，我去了埃及、以色列、巴勒斯坦及約旦數周。世界上沒有一處地方，比起以色列、巴勒斯坦問題更複雜。
有留意國際新聞的讀者，也會知道最近以色列軍隊阻止一隊人道救援船隊進入加薩地帶，以及擊斃九名人道救援義工。聽到這消息，可能一般人也會很憤怒，認為以色列本身便是恐怖分子。那邊廂，以色列官員指這土耳其出發的救援船隊，有數十名阿爾蓋達僱備兵在船上，與拉登全球恐怖組織結盟，種種是與非，我們可以自行判斷。
要講解以色列及巴勒斯坦的衝突，可能花上大半生也沒有結論，這是數千年的歷史問題，也涉及政治及宗教等問題。
但如果你相信，我們同是「地球人」，我們才可以欣賞及接受不同人的差異，從而達至互助、互勉、共存！用英文的另一說法，是we share a common earth and a common humanity!
以德報怨 人生最高境界
UNHCR電影節中，有一紀錄片是《傑寧的心》（Heart of Jenin）。故事說到，在中東有不少以色列及巴勒斯坦人聚居的地方，傑寧（Jenin）市便是以色列境內巴勒斯坦自治區的一個城市。長話短說，這真人真事紀錄片說到，巴勒斯坦籍父親Ismail Khatib十二歲的兒子，在家附近玩耍，他手持玩具手槍，而「行beat」的以色列士兵誤以為是年幼恐怖分子，開槍打死了Ismail的兒子。
本來以為會變成更大流血衝突，男童的父親放下對以色列反猶太人的仇恨，把兒子的器官捐出，移植到六個以色列人體內。我極力推介這部紀錄片，Heart of Jenin是說到「以德報怨」做人處事的最高境界，與不同背景的人共處與共存真是一大學問。祝大家平安。下周一見！
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