市況簡評 13年10月2日 和黃

價值透視 > 每日觀點 > 文章 改變字體大小: 市況簡評 13年10月2日 09:11 美國民主與共和兩黨的黨爭，最終導致美國政府財政擴大財政赤字上限未能及時獲得參眾兩院通過，現時美國政府只能維持局部運作。在此之前，國際財經傳媒曾以此作為炒作，警告一旦財政懸崖出現，後果將有多嚴重。對本欄來說，這些都不過是危言聳聽。 民主共和兩黨雖然時有爭議，由於他們共同服務的對象都是美國人民，我們並不認為他們會為了無謂的爭拗，將美國的國家利益放在一旁。基於這個簡單的邏輯，本欄並不認為財政懸崖狀態將維持一段足夠長的時間導致美國經濟復甦，出現根本性的逆轉。 在參眾兩院投票決定是否提高美國聯邦政府財政上限之前數日，環球股市已作出不同程度的調整。當昨日本港中午時段外電引述官方訊息顯示，提高聯邦政府財政上限的議案未能及時獲得通過後，全球股市反而借壞消息反彈。 昨晚道指微升0.41%，最近一浪維持強勢的納指急升1.22%，而最具代表性的標普500指數則上升0.79%。 在美國上市的本港ADR，普遍較本港九月收市錄得溫和的升幅，折合大約上升140-160點。 和黃(13)繼宣布出售百佳及透過電能實業分拆港燈上市之後，今早傳媒再有傳聞，表示和黃將分拆屈臣氏獨立上市。相對百佳及港燈兩項成熟的本港業務，屈臣氏的業務遍布香港，中國大陸，東南亞及歐洲，業務發展潛力較為吸引。若今次分拆估值合理，屈臣氏將有認購的價值；當然，一切還得留待官方的正式通告，以及招股文件的詳情披露，在考慮過上市價的估值後，才能得出具說服力的結論。 和黃接連出售資產，我們相信這是和黃的減債計劃的一部份。和黃就像一艘航空母艦一樣，要徹底改變公司的財務或業務結結構，必須有足夠長的時間轉身，集團減債的決定，相信並非始於今日，亦不會因為美國聯儲局一時一樣的聲明，改變他們對利率已經見底回升這個判斷的結論。 另一方面，和黃有很多的資產可以變賣，在選擇賣甚麼資產的時候，亦不可能是一個隨便的決定。為股東利益著想，按道理他們應該會選擇變賣成熟甚至是前景較不明朗的資產，兩三年前已分拆到新加坡上市的和記港口如是，最近計劃出售的百佳及港燈亦然，即使是早前放風想賣而最終賣不成的酒店業務也是。 今次和黃不是先重啟出售或分拆酒店上市，而將屈臣氏放在優先分拆的行列，頗為出乎為我意料。 我們惟一覺得最為合理的解釋，是由於屈臣氏的估值夠高，減債的效果比出售其他的資產更加顯著。此事或反映和黃加速減債的決心。 另一方面，究竟除了擔憂全球進入加息周期之外，李嘉誠先生還有沒有其他更加重要的策略部署考慮，這點值得本欄讀者認真思考。 (客戶持有13) 本文版權歸Quamnet華富財經所有，除以下授權的分享方式外，使用其他方式轉載部份或全部內容，Quamnet華富財經將保留追究權利。

市況簡評 13年9月30 和黃(13)

價值透視 > 每日觀點 > 文章 改變字體大小: 市況簡評 13年9月30日 09:14 上周五收市後，電能實業(6)宣布將出售50.1-70%股權，以商業信託形式分拆港燈業務獨立上市，再次引起市場猜測，這是否長實(1)集團大股東李嘉誠家族逐步撤出中港兩地的部署？ 究竟最近長實集團連番減持中港資產是否涉及政治動機，我們外人只能憑自己主觀意見猜測，最終只能落得政治陰謀論的結論，而絕大部份的陰謀論言論，最終都無法證實或否證，要得到具說服力的答案，幾乎是沒有可能。反而，從財務邏輯的角度分析，我們卻認為其部署乃順理成章。 早前，本欄已引述和黃大班霍建寧的言論，指出他已受大股東李氏家族所託，將和黃(13)的淨負債對股東資金比率，控制於25%以下的水平。 據和黃截至2013年6月底的中期報告，集團於6月底的手頭現金有971億港元，速動資金約172億港元，而當時的短期及長期帶息負債約2340億港元。扣除手頭現金及速動資金，淨負債約1197億港元。相對於期內的4017億元股東資金，淨負債大約是股東資金的30%。 然而，和黃屬下持有多間聯營及合營公司權益，這些聯營及合營企業的資產負債表，並不須合併到集團的綜合資產負債表內。和黃旗下主要聯營及合營公司，包括持有34%赫斯基能源，持有28%權益的和記港口，以及透過持有78%股權的長江基建(1038)間接持有39%電能實業(6)權益。 因此，和黃的實際淨負債佔股東資金比率，其實遠高於30%。例如，赫斯基能源為例，集團持有該公司34%股權，而赫斯基能源於6月底錄得的23.18億加元淨負債，並未包括在集團的資產負債表內。 若數隱藏負債最多的旗下企業，應該是電能實業。雖然其按國際認可的會計準則計算的淨負債為169億港元，相對其627億元股東資金，淨負債比率只是27%。可是，電能實業的實際負債，其實遠高於此數。因為電能實業透過與長建(1038)，長實(1)及李嘉誠基金，共同控制英國四家能源公司的控制性股權，這些聯營及合營公司的應佔負債，全部未有反映於電能實業的資產負債表上。 據林本利於最新一期《壹週刊》的專欄文章指出，電能與長和系關連公司共同控制了Northern Gas Networks, UK Power Networks, Northumbrian Water, Wales & West Utilities，這四間公司的總負債高達1825億港元，即使以一個很粗略的約數，假設淨帶息負債大約是總負債的50%，這四間並未計算在集團資產負債表的淨負債，便高逾900億港元。即使電能只佔這四家能源公司30-41%權益，其應佔而未反映於資產負債表內的負債，便高達350億港元，連同已包括在資產負債表內的169億元淨負債，實際淨負債額高達520億港元，淨負債差不多相當於股東資金的83%。 電能實業負債如此偏高，一旦利率上升，其利息開支將非常沉重。今次其分拆港燈上市，對本欄來說，一點也不意外。 雖然本欄認為林本利計算和黃的資產負債表的方法，可能有誇大和黃債務負擔的情況，我們亦不同意和黃的財政，正處於緊急的關頭；但是考慮到目前環球經營環境的不穩定性，我們認為和黃確實有減債的需要。若和黃要進一步減價至佔股東資金25%以下(按國際會計慣例計算)，仍然有必要進一步出售資產套現。 (客戶持有13) 本文版權歸Quamnet華富財經所有，除以下授權的分享方式外，使用其他方式轉載部份或全部內容，Quamnet華富財經將保留追究權利。