Asia Financial (662)

Asia Financial (662) released its interim results as of June 30, 2010, profit attributable to shareholders recorded 25.049 million yuan, 82.23 percent less year on year comparison to 2009. Earnings per share of 2.5 cents interim, paying a dividend of 1.2 cents. The same period in 2009, the company recorded a net profit of 141 million yuan, an interim rate of 3.5 cents.






Excerpts of company report as follows

" China’s economy grew 11% in the year to mid-2010, while Hong Kong reported an 8% growth rate in the first quarter – a resounding bounce back from the 2.9% decline in 2009. Much of this improvement in the global economy was anticipated in the markets during 2009. After a 27.7% gain in the first half of 2009 (and a 52% rise for the full year), Hong Kong’s Hang Seng Index fell by 8% in the first six months of this year. Wholly owned Asia Insurance’s underwriting profit increased 20.0% in first half of 2010, while turnover rose 30.2%. This satisfactory result reflects management’s ongoing efforts to concentrate on more profitable market segments and take advantage of changing opportunities in the market. Asia Insurance has no direct exposure to vulnerable European sovereign debt and related investments



PICC Life Insurance Company Limited (“PICC Life”), in which Asia Financial has a 5% stake, continues to take advantage of its opportunities as a company with a nationwide licence. PICC Life reported RMB27 billion in premium income for the first quarter of 2010, up 138% on the 4th quarter of 2009. All other business performance and risk control indicators showed positive and healthy figures. The insurance liability reserves and solvency ratio were maintained at high levels in line with the fast-growing business volume. (According to China Insurance Regulatory Commission data, as of the end of July only, the Chinese People's Life premium income of 51.4 billion.)

The Group’s interests in real estate are focused on Shanghai and Suzhou and represent 4.8% of our total assets. The main project is a residential and commercial complex in Jiading area in Shanghai, in which we have a 27.5% stake. Phase 1 of the project is enjoying strong sales, with over 95% of units sold. As of mid-2010, only expenses had been booked, but the project will show profit in the second half when properties are delivered to buyers. For phase 2, main construction has been started and pre-sale is expected in October this year."

Investment performance after removing-market valuation:
Profit before tax (HK thousands):




1H 2009 = 77,149

1H 2010 = 86,896

FY 2008 = 34,787

FY 2009 = 148,223


Business improvement can be seen.



PS: according to market valuation of investment gains and losses (HK thousands):

1H 2009 = 84,926 (HSI+27.8%)

1H 2010 = -53,599 (HSI-8.0%)

FY 2008 = -868,351 (SHI-48.0%)

FY 2009 = 222,823 (SHI+52.0%)

(Those interested can see the full income statement, this shows that more fully reflect the Group's other non-market valuation by the investment performance category.)



Looking in the second half, if there are no unpredicted large scale accidents, yearly underwriting profit will reach arecord high, the major direct investment in China people's life will continue to expand (short term is not significantly reflected in the financial statements) and on the other hand,profit of the first phase of Shanghai's Jiading property projects will kick in (the estimated total pre-tax profit of RMB 96 million, after deducting the cost of land value-added taxes, about RMB 50 million).



The current 5.02 yuan per share book value of HK. If this stock was sold out due to the first half market valuation , we should consider to accept our opponents stocks.




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亞洲金融(662)公布截至2010年6月30日止中期業績,錄得股東應佔溢利2504.9萬元,較2009年同期倒退82.23%,每股盈利2.5仙,派中期息1.2仙。該公司2009年同期錄得純利1.41億元，派中期息3.5仙。



下文摘自公司業績報告。



「業績下降主要原因是本集團投資組合未變現資產的市值下滑，反映與2009年上半年環球股市顯著上升比較(恆生指數+27.8%)，2010年同期市況較為疲弱(恆生指數-8%)。集團整體營運維持盈利，全資附屬公司亞洲保險有限公司（「亞洲保險」）的承保業務盈利增長穩健。2010年上半年，亞洲保險的營業額上升30.2%，承保溢利增加20.0%。亞洲保險因著今年和去年首六個月股市不同的表現而令投資組合市值錄得未變現的減值。亞洲保險沒有直接面對歐洲主權債務危機帶來的相關投資風險。



亞洲金融投資內地的中國人民人壽保險股份有限公司（「中國人民人壽」）中，佔有5%股份。中國人民人壽繼續運用擁有全國性牌照的優勢，在2010年第一季的保費收入高達人民幣二百七十億元，較2009年第四季增加138%。所有業務的營運表現和風險控制的指標數據均屬於理想。保險責任準備金和償付能力在業務不斷擴展下，仍能維持於高水平。(另據中國保監會數據，截至7月底止，中國人民人壽保費收入514億。)



集團物業發展項目主要在上海及蘇州，總投資佔集團總資產約4.8%。其中的重點在上海嘉定區的住宅和商廈發展項目，我們佔27.5%股份。項目第一期的銷售成績理想，超過95%的單位已出售。至2010年中，會計紀錄只錄得開支，但在下半年物業交付後，項目將錄得盈利。第二期的建築工程已展開，期望在今年10月開始預售。」



除去按市值計價的投資盈虧的業績表現：



除稅前溢利(港幣千元):

1H 2009 = 77,149

1H 2010 = 86,896

FY 2008 = 34,787

FY 2009 = 148,223



可見經營業務改善。



附：按市值計價的投資盈虧(港幣千元):

1H 2009 = 84,926 (恆指+27.8%)

1H 2010 = -53,599 (恆指-8.0%)

FY 2008 = -868,351 (恆指-48.0%)

FY 2009 = 222,823 (恆指+52.0%)

(有興趣者可參看全面收益表，這表更全面反映集團其它非按市值計價類別的投資表現。)



展望下半年，如無特別大型意外發生，全年承保利潤將創出新高，主要直接投資中國人民人壽繼續擴展(短期內不顯著反映於財務報表)，另將有上海嘉定物業項目第一期利潤入潤(估計應佔稅前利潤人民幣9600萬，扣除土地增值稅等費用後，約人民幣5000萬)。



目前每股帳面值港幣5.02元。如果因為上半年按市值計價的投資虧損而遭拋售，我們應笑納對手拋出的股票。

農行

小弟入行18年, 從未见過這麼大型的環球合唱團可以在一天之內成立(26 Aug
2010)。

重点

全都在同一天在市場出版
今天是農行的中期業績公告, 跟他們發報告只差一天, 他們提供的是一个12Months
View, 為什麼不多等一天來double confirm他們的view呢? 為什麼那心急?
為什麼行動那麼一致快速?,
為什麼合唱團沒有中國, 香港或台灣代表!
為什麼中資承銷商沒有在昨天發報告? 例如CICC (中金), ABCI (農行自己的投
行), 其他的非承銷中資投行也设有加入昨天的合唱, 例如 BOCI, 君安, 申銀
等.....
為什麼其他承銷商沒有在昨天發報告? 例如Macquarie,
另一家歐資大行 Credit Suisse為什麼沒有在昨天發報告?
為什麼最大声唱的都同時經營私人銀行業務 (PRIVATE BANKING), 而且都是Market
Leaders.

大行UBS沒有加入這一次的合唱, 以下是他們的報告(published 21JULY) (See attached file: 1288-UBS-20100721.pdf)

我的提議:
短綫買入 (Trading BUY)......目標4.11>>bloomberg consensus target (16%
potential upside)

Welcome to call me to discuss my logic..i can elaborate verbally.

團員包括以下歌唱家 (附上他們的曲譜):

ATTN: Upside 以現價HKD3.53計算

美國代表:

1) 大摩 Morgan Stanley, Target price: HKD4.53 (28% upside)

(See attached file: 1288-MS-20100826.pdf)

2) 高盛 Goldman Sachs, Target Pirce: HKD4.10 (16% upside)

(See attached file: 601288-GS-20100826.pdf)

3) 摩根大通 JP Morgan Target Price: HKD4.60 (30% upside)

(See attached file: 1288-JPM-20100826.pdf)


4) 花旗 Citigroup Target Price: HKD4.20 (19% upside))

(See attached file: 1288-Citi-20100826.pdf)


德国代表:

4) 德意志, Deutsche Bank, Target Price: HKD3.91 (10% upside))

(See attached file: 1288-DEUT-20100825.pdf)

英國代表

1) 滙豐银行HSBC Target Price: HKD3.70 (5% upside)

(See attached file: 1288-HSBC-20100826.pdf)

2) 皇蘇 RBS Target Price: HKD3.55 (1% upside)

(See attached file: 1288-RBS-20100826.pdf)

日本代表

1) 野村 Nomura Target Price: HKD4.30 (22% upside)

2010年06月27日 再次融资中行引跌建行促涨 汇金“厚此薄彼”探秘

6月21日晚上，中国建设银行发布公告称，汇金公司承诺按持股比例以现金全额认购建行通过的配股方案中的可配股票，最多耗资428亿元人民币，当天，建设银行A股上涨3.54%。

　　汇金的这一举动令市场浮想联翩，在农行将于7月15日上市、二次汇改之际，汇金此举有何深意？

　　此外，《华夏时报》记者注意到，作为国有大行中第一个实施融资方案的中国银行，其发行的400亿可转债并未得到汇金的认购。同样是汇金控投的国有大行，汇金这样的选择意图何在呢？

　　汇金厚建行薄中行

　　4月30日，汇金官网挂出公告称，将积极支持并参与三大行包括配股在内的再融资。汇金的表态也给市场和投资者吃下了定心丸。但当中国银行在获得管理层一路绿灯放行具体实施再融资方案时，汇金却没有践行承诺，没有参与认购中行的A股可转换债券。没有汇金支持的中国银行，市场也作出了理性的选择。

　　6月2日，在中国银行发行可转债的当天，其A股大跌0.21元，从原先的4.10元直降至3.89元，跌幅5.12%，下跌幅度超过其他国有大行和上证综指。当天，上证综指午后探底回升，收盘时小涨0.12%。建设银行则收平，工商银行仅微跌2分钱，跌幅为0.47%。交通银行则下跌7分钱，跌幅为1.08%。

　　6月18日，中国银行的可转债正式上市交易的头一天，收盘价99.92元，跌破了其100元的发行价。一位分析师不禁惊叹，机构投资者认购不积极，导致了中国银行可转债首日收盘的破发。

　　但汇金对建设银行却青睐有加。6月21日，建设银行A股上涨了3.54%，似乎预示了将有利好消息发布。果然，当天晚上，建设银行即发布公告称，汇金公司承诺将按持股比例以现金全额认购建行配股。同天，汇金官网也挂出公告，称将全额认购建设银行的配股。

　　虽然汇金一直表态要支持三大行的再融资，但是，市场已经根据汇金的动作做出了自己的分析判断。就在建设银行和汇金发布公告的当天，中国建设银行A股大涨了3.54%，超过了同日大盘2.9%的上涨幅度。

　　一位分析师表示，虽然汇金口头上的表态很激励市场，可是在实际行动中却打了折扣。中国银行可转债首日破发和6月2日的大幅下跌，与建设银行在6月21日的大涨，市场都已经淋漓尽致地做出了回应。

　　凸显投资价值取向

　　全额认购建设银行配股，汇金将拿出最多428亿元，但汇金官网上并未对这次认购建行配股做出更多的解释。

　　中国社科院经济学博士付立春认为，从汇金对中行以及建行不同融资方案采取的不同的策略中似乎可以看出汇金投资的风格，相比于A股可转换债，汇金更加青睐于股权投资，注重于长期持有，保持其在三大行控股股东的地位。

　　对于汇金全额现金认购建行配股，而没有选择中行的可转债，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，这是对汇金所控股的三家大行的投资价值的认知有差别。对汇金来说，这三家银行的投资价值是不同的，并且里面有着汇金自己的判断。再者，从可转债和配股不同形式再融资的成本也有所差别，这也是造成汇金对不同融资方式采取不同策略的原因。

　　有趣的是，目前，工商银行的再融资方式跟中国银行基本相同，虽然工行还未实施，但从汇金对中国银行和建设银行的态度上，市场似乎有了自己的答案。

　　汇金不缺钱

　　中行可转债未获汇金支持，这使得市场传出汇金可能弹尽粮绝的消息。加上有媒体报道称，基于大型商业银行资本金补充的需求，汇金公司则有可能再获得国家500亿美元的注资，用于保证汇金国有控股股东的地位。

　　那么，汇金是否已经库中无粮了呢？

　　答案是非也。

　　汇金2003年12月16日成立之时的注册资金为3724.65亿元，而汇金对中国银行、建设银行、工商银行、农业银行以及中国进出口银行的注资大约840亿美元，这些资金均来自于国家外汇储备。汇金成立之后，对其他银行、证券、投行的注资总计约有2016亿元。

　　汇金注资三大行以后，每年都有较为丰厚的分红。从数据可以看出，从2004年到2006年，汇金从三大行取得了377亿元的分红，2007年至2009年取得了大约2040亿元，总计分红所得有2417亿元。

　　不仅分红获利颇多，汇金在出售工商银行、建设银行和中国银行H股中也获利颇丰。有数据显示，汇金在对三大行的战略投资者的转让以及减持中获得了大约700亿元左右赢利。

　　如此算来，汇金仅仅从三大行获得的收益就达到3117亿元左右。

　　可见，汇金的钱袋非常饱满，其支持建设银行配股却不认购中国银行可转债的行为，更多是从维护市场稳定的角度做出的战略选择。

GS 2010 年4 月30 日 计入会计政策变动；因估值因素上调中国太保(H)评级至买入

较之银行股相对看好保险股，因为保险业增长前景良好而且再融资和监
管风险较低
相对于银行股而言，我们对保险股的看法更乐观，原因在于：1) 保费迅速增长—
寿险和财险业务都受益于消费者的低负债率和强劲的收入增长，而且受宏观调控
的影响较小；2) 在竞争环境改善、车险保费稳定以及赔付比率改善的情况下，财
险业务有望实现承保利润；3) 与银行相比，融资要求和监管限制较小。在各保险
企业公布2009 年年报并由于会计准则变动重述业绩之后，我们调整了每股盈
利、内含价值和新业务价值预测以及12 个月目标价格。
评估A 股疲软的影响；中国太保的风险回报较好
我们对A 股潜在疲软的风险回报分析显示，中国太保H/A 股和平安H/A 股的表现
最出色。我们的基本假设是计入全面增长因素的评估价值预测（假设到年底权益
类投资回报率为10%，计入我们的模型）。悲观假设是权益类投资回报率为-20%
情景下的内含价值和下行估值预测（估值倍数为周期中值）。
基于具吸引力的估值将中国太保H 股评级从中性上调至买入
基于具吸引力的估值和强劲的基本面，我们将中国太保H 股的评级上调至买入，
原因在于：1) 2010/2011 年新业务价值增长前景高于同行、寿险和财险保费增长
强劲； 2) 公司较高的偿付能力充足率将支持增长；3) 财险承保业绩持续高于同
行；4) 存在两项估值向上重估因素 — 代理人产能的改善将推动新业务利润率的
进一步提高，而且公司有望成为从上海企业养老金试点计划中受益最大的保险企
业之一。我们基于评估价值计算的中国太保H 股新的12 个月目标价格为38.1 港
元（原为36.7 港元），潜在上行空间为24%。我们的悲观假设估值意味着潜在下
行空间为10%。风险：A 股回报弱于预期、中国太保盈利低于预期。
人保财险：预计实现承保利润；逢低买入
我们预计，随着行业竞争环境的好转，人保财险2010 年将实现承保利润。鉴于
估值较高，我们维持对该股的中性评级，但建议在近期A 股走软时逢低买入。在
2010/2011 年每股盈利预测上调34.6%/48.2%之后，我们基于Camelot 模型计算
的人保财险12 个月目标价格从4.8 港元（1.66 倍的2010 年预期市净率）上调至
7.2 港元（2.75 倍的2010 年预期市净率）。下行风险：车险赔付比率高于预期、
A 股疲软。上行风险：承保业绩和投资回报好于预期。