頭脂這溢技 2014年7月17日
:大戶憂黑天鵝
7月16日，周三。
投資世界各施各法，有人看好自然有人看淡。
然而，大戶向東走，散戶往西行，閣下會選擇追隨專業投資者，還是與心口掛著「勇」字的老散風雨同路？
彭博與投資公司協會(ICI)連手炮制的數據顯示，過去一年美股互惠基金和交易所買賣基金(ETFs)合共錄得約1000億美元資金淨流入，較對上十二個月激增接近十倍。
另一邊廂，反映散戶情緒的美國個人投資者協會(AAII)指數顯示，看好比率突破六成水平。
數據清楚說明，在華爾街五年牛市中「不為所動」的散戶，近月跟股市「愛火重燃」。
老散重投股市
在老散視曆史高位如無物之際，專業投資者對後市的戒心卻日甚于日，減持、沽空、對沖動作頻仍。
根據市場信息供貨商OTASTechnologies的統計，近日標普500指數成分股沽空比率中位數創2012年9月以來最高水平。
做得沽空，當然不是「頭腦簡單」的零售投資者。
這個趨勢顯示，在散戶與股市「重拾舊歡」的同時，選擇跟羊群對著幹的專業投資者與日俱增。
大戶嗅到?味，散戶卻「勇」者無懼，除了可從互惠基金資金流向和沽空比率瞧出端倪外，兩種衡量美股波動性的指數「各走各路」，更值得讀者注意。
媒體經常引用、有「恐慌指數」之稱的芝加哥期權交易所(CBOE)波動率指數(VolatilityIndex, VIX)，上月底創出10.61的七年低位，其後雖反彈，惟執筆時仍處11.96水平，意味市場並不擔心美股劇烈波動。
論家對此理解為投資者過于「自滿」(complacent)，不懂居安思危。
然而，有「恐慌指數之父」稱號的惠萊(RobertWhaley)，卻並不以此為憂，反而認為等著進場的投資者數之不盡，VIX持續走低「冇有怕」。
惠萊口里雖說毋須為VIX低企而擔心，但潛台詞恐怕是形勢比人強，擔心也擔心不來。
黑天鵝指數示警？
面對這種兩難困局，最「頭癢」的莫過于飯碗與戰績掛鉤的專業投資者。
正所謂買又死唔買又死，隨心而行造淡，萬一惠萊「開口中」，輕則跑輸指數落後同行，重則一鋪清袋無得留低。
值得留神的是，VIX指數雖反映投資者對美股「偏安」信心十足，惟芝加哥期權交易所美股偏態指數(CBOESKEWIndex)，短短一個月內三次升穿140點水平，且持續于高位徘徊。
SKEW以期權公式衡量災難性事件發生的機率，外號「黑天鵝指數」，透過量度投資者參與價外(out-of-the-money)期權的活躍程度，反映市場的緊張情緒；指數愈高意味投資者對無法預見的巨大風險愈感不安。
「黑天鵝指數」于1990年面世，至今已有二十四年曆史，惟今年之前，SKEW只曾四次觸及140點水平，分別為1990年6月、1998年10月、2006年3月和2013年12月。
然而，過去四周該指數先後三次處于140點以上，分別為6月20日、7月2日和7月3日，足證以SKEW衡量的投資者情緒，跟VIX指數顯示的情況背道而馳。
這其實並不奇怪，正如前述，飯碗跟戰績掛鉤的專業投資者面對兩難，太早離場分分鍾嚴重跑輸，搞不好還要于萬分不願的狀況下追貨救亡。
既然買又死唔買又死，最符合成本效益的避險方法，莫過于買入行使價低于現貨的價外認沽期權(putoptions)，像買保險一樣鎖定下行風險。
參與這種活動的投資者不斷增加，不安情緒反映于SKEW指數之上，遂形成VIX有VIX走低，SKEW有SKEW高企的現象。
「怕死」之輩大增
「黑天鵝指數」過去四次觸及140水平，既曾與美國儲貸(S&L)危機同步發生，亦曾出現于俄羅斯債務違約之後；2006年3月那次，更遠遠早于信貸危機/金融海嘯。
美股其後有升有跌，單看SKEW本身，很難判斷「黑天鵝指數」是否具備預示災難的功能。
然而，波動性高意味期權有價，sellputs不致食之無味。
對喜歡利用short puts策略賺取期權金的投資者來說，「怕死」之輩大增，未嘗不是好事。
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:大戶憂黑天鵝
7月16日，周三。
投資世界各施各法，有人看好自然有人看淡。
然而，大戶向東走，散戶往西行，閣下會選擇追隨專業投資者，還是與心口掛著「勇」字的老散風雨同路？
彭博與投資公司協會(ICI)連手炮制的數據顯示，過去一年美股互惠基金和交易所買賣基金(ETFs)合共錄得約1000億美元資金淨流入，較對上十二個月激增接近十倍。
另一邊廂，反映散戶情緒的美國個人投資者協會(AAII)指數顯示，看好比率突破六成水平。
數據清楚說明，在華爾街五年牛市中「不為所動」的散戶，近月跟股市「愛火重燃」。
老散重投股市
在老散視曆史高位如無物之際，專業投資者對後市的戒心卻日甚于日，減持、沽空、對沖動作頻仍。
根據市場信息供貨商OTASTechnologies的統計，近日標普500指數成分股沽空比率中位數創2012年9月以來最高水平。
做得沽空，當然不是「頭腦簡單」的零售投資者。
這個趨勢顯示，在散戶與股市「重拾舊歡」的同時，選擇跟羊群對著幹的專業投資者與日俱增。
大戶嗅到?味，散戶卻「勇」者無懼，除了可從互惠基金資金流向和沽空比率瞧出端倪外，兩種衡量美股波動性的指數「各走各路」，更值得讀者注意。
媒體經常引用、有「恐慌指數」之稱的芝加哥期權交易所(CBOE)波動率指數(VolatilityIndex, VIX)，上月底創出10.61的七年低位，其後雖反彈，惟執筆時仍處11.96水平，意味市場並不擔心美股劇烈波動。
論家對此理解為投資者過于「自滿」(complacent)，不懂居安思危。
然而，有「恐慌指數之父」稱號的惠萊(RobertWhaley)，卻並不以此為憂，反而認為等著進場的投資者數之不盡，VIX持續走低「冇有怕」。
在老畢看來，惠萊這種「啖定有錢剩」的態度，並不意味「恐慌指數之父」跟老散一般見識；他之所以這樣說，乃因靜候入市的投資者多不勝數，這股購買力非同小可，VIX雖低，惟美股實際波動率更低。
惠萊口里雖說毋須為VIX低企而擔心，但潛台詞恐怕是形勢比人強，擔心也擔心不來。
黑天鵝指數示警？
面對這種兩難困局，最「頭癢」的莫過于飯碗與戰績掛鉤的專業投資者。
正所謂買又死唔買又死，隨心而行造淡，萬一惠萊「開口中」，輕則跑輸指數落後同行，重則一鋪清袋無得留低。
值得留神的是，VIX指數雖反映投資者對美股「偏安」信心十足，惟芝加哥期權交易所美股偏態指數(CBOESKEWIndex)，短短一個月內三次升穿140點水平，且持續于高位徘徊。
SKEW以期權公式衡量災難性事件發生的機率，外號「黑天鵝指數」，透過量度投資者參與價外(out-of-the-money)期權的活躍程度，反映市場的緊張情緒；指數愈高意味投資者對無法預見的巨大風險愈感不安。
「黑天鵝指數」于1990年面世，至今已有二十四年曆史，惟今年之前，SKEW只曾四次觸及140點水平，分別為1990年6月、1998年10月、2006年3月和2013年12月。
然而，過去四周該指數先後三次處于140點以上，分別為6月20日、7月2日和7月3日，足證以SKEW衡量的投資者情緒，跟VIX指數顯示的情況背道而馳。
這其實並不奇怪，正如前述，飯碗跟戰績掛鉤的專業投資者面對兩難，太早離場分分鍾嚴重跑輸，搞不好還要于萬分不願的狀況下追貨救亡。
既然買又死唔買又死，最符合成本效益的避險方法，莫過于買入行使價低于現貨的價外認沽期權(putoptions)，像買保險一樣鎖定下行風險。
參與這種活動的投資者不斷增加，不安情緒反映于SKEW指數之上，遂形成VIX有VIX走低，SKEW有SKEW高企的現象。
「怕死」之輩大增
「黑天鵝指數」過去四次觸及140水平，既曾與美國儲貸(S&L)危機同步發生，亦曾出現于俄羅斯債務違約之後；2006年3月那次，更遠遠早于信貸危機/金融海嘯。
美股其後有升有跌，單看SKEW本身，很難判斷「黑天鵝指數」是否具備預示災難的功能。
然而，波動性高意味期權有價，sellputs不致食之無味。
對喜歡利用short puts策略賺取期權金的投資者來說，「怕死」之輩大增，未嘗不是好事。
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