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今日來到三大快餐股比併的最後一集──大家樂(341)。大家樂是整個快餐行業中的老大哥，雖然因為經營規模已經不小及多年投資海外及中國市場仍未能找到突破的缺口，以至業績難有重大驚喜；然而，對於穩健派的投資者來說，這隻股份多年來穩打穩紥，成為很多退休投資組合中的定海神針。
大家樂業績簡評
截至三月底止年度，大家樂業績創歷史新高，營業額按年升9%，報69.9億港元，股東應佔溢利按年升8%，報5.81億港元，每股盈利1.01港元，建議末期股息每股51港仙，全年派息68港仙，不計算2012/13年度特別股息，全年派息按年升4.6%，派息比率67%。
去年，集團面對營運成本上升及勞工短缺的持續挑戰。集團的營業額及盈利增長，主要透過嚴格落實各項政策，包括提高經營效率、優化程序、提昇企業管治、建立團隊及可持續發展等，成功保持競爭力及市場地位達致。
集團早於1991年推展多品牌策略，當時收購了意粉屋及成立泛亞飲食，近年則進一步開拓其他品牌如一粥麵、Oliver’s Super Sandwiches 以及活力午餐等，除了配合市場日益多元化的口味，亦同時提升了集團整體的產品競爭力及集團於整體餐飲行業內的市場佔有率。
香港業務
大家樂本港業務收入按年升10%，報55.89億港元，佔集團總營業額80%。據香港政府統計處資料顯示，去年香港餐飲市場總收益按年增長3.5%至970億港元，而今年首季增幅略有放緩，按年升3.3%報251億港元。三家快餐集團的營業額，均大幅跑贏同業增長：
三大快餐店本港業務比較：
三大快餐集團主要是透過擴大市場佔有率增長；展望今年，由於行業增速放緩，預期行業整合將進一步激化，而這將對最具經濟規模效益的行業龍頭大家樂應最為有利。
按政府的數據顯示，大家樂截至2014/3底止年度的市場佔有率約5.7%，而大快活及翠華分別佔1.9%及1.1%。若只計快餐行業，假設快餐市場佔整個餐飲市場約30%份額計算(我們手頭沒有快餐行業市場數據)，大家樂的市佔率略低於20%，而大快活及翠華則分別佔6%及3.8%，連同未上市的美心集團，整個快餐市場的集中度，四大快餐集團很可能已佔整個市場約50%的份額。
由於翠華較高級的價格定位，而大快活則因為多品牌策略仍未成功，我們認為兩家規模較小的快餐店，其中長線進一步擴大市場份額或較大家樂及美心集團困難。
然而，頗為出人意表的是，純粹計算本港業務，大快活去年的營運表現其實比大家樂略勝一籌。翠華則因為沒有披露本港業務狀況，我們無從得知其本港經營狀況的好壞。
於2014年3月底，大家樂旗下大家樂快餐分店數目達153間(2013/3：151)，一粥麵分店有32間(2013/3：28)，而Oliver’s Super Sandwiches 則有20間(2013/3：21)分店。全年全線分店淨增加5間，較上年按年增加8間速度明顯放緩，反映管理層對本港發展前景的審慎態度。
期內，大家樂快餐及一粥麵在年度內之同店銷售較去年分別增加約9%及10%。承接一粥麵的成功，集團推出另一連鎖品牌米線陣，為集團近年多品牌策略其中一個新發展。至於Oliver’s Super Sandwiches年內淨關閉了一間分店，但集團表示該產品線年度內仍錄得「穩定增長」。
經營機構餐飲的泛亞飲食面對激烈的市場競爭，期內成功取得新客戶，並獲多個主要客戶續約，於2014年3月底合共經營80間餐廳。而為學童提供餐飲的活力午餐，連續第九年成為香港最大的學校午餐供應商。
特色餐飲連鎖店意粉屋，於2014年3月底共設有22 間分店，集團並沒有提供2013年意粉屋分店數據及2014年度spaghetti 360°分店數量，我們只知道截至2013年3月底止兩個分店網絡共28 間。
另外，自創新品牌上海姥姥及巷仔見麵館兩者初步獲得良好的市場反應。集團亦透過從海外引進知名品牌，以壯大業務組合，包括85°C及espressamente illy。
數近年多品牌策略表現最成功的餐飲集團，很可能是沒有上市的美心集團，其次是大家樂。翠華及大快活暫時未有足夠的證據，證明其具備多品牌發展策略的能力。
中國業務
大家樂的第二大市場在中國大陸，去年錄得營業額12.37億港元，按年升9.86%，佔總收入18%；分部溢利按年升38.6%，報1.16億港元，佔總分部溢利11.6%。相比起大快活去年大陸業務按年跌12.75%及分部溢利由4.08百萬港元溢利，轉為虧損14.2百萬港元，大家樂去年國內業務的表現略見起色。然而，相對於國內龐大的市場，大家樂在國內業務的表現，仍然並不成功。
若只看營業額增長速度，翠華在國內的表現最為出眾，營業額按年升74%，報3.55億港元，佔總營業額比率亦最高，達到24%，相對大家樂為18%以及大快活為8.2%。
其他市場
大家樂在北美的業務表現，一直停滯不前。去年Manchu WOK經營相當困難，營業額按年跌15.5%，報1.64億港元，分部溢利按年大跌94%，報0.7百萬元。
三家快餐集團在國內及其他市場的擴張，均未見起色。未來競爭的成功關鍵，很可能繼續停留於其於本港市場的市場佔有率變化。當然，如果其中一家快餐集團成功突破國內發展缺口，將成功突圍而出。
財務回顧
以毛利率表現衡量，大家樂並不特別標青，毛利率為三家快餐集團中最低。然而，按純利率計算，其表現則在大快活之上，而按過去四個半年業績計算，其表現亦比翠華穩定，雖然業績改善的速度沒有大快活那麼明顯(表二)。
表二：大家樂，大快活及翠華利潤率
* 扣除特殊項目
大家樂由於價格定位較為大眾化，租金佔營業額的比率沒有翠華那麼高，惟薪金佔營業額的比率則相若。而由於平均定價較低，水電煤佔營業額的比率亦較翠華高，而為了維持品牌的知名度，市場推廣費用佔營業額的比率，亦較翠華高，而綜合上述多個因素，導致了其較翠華為低的純利率(表三)。
表三：大快活 vs 翠華主要經營成本
表四：大家樂損益帳
按昨日收市價26.85港元計算，大家樂往績市盈率約27倍，息率2.5%。相對其單位數字盈利增長，現價沒有吸納價值。不過，相比起翠華的35倍市盈率及1.8%股息率，以及不太明朗的前景，其投資價值仍然稍高，尤其在目前全球利率偏低的情況下，其2.5%的息率並幾乎保證連年盈利及派息增長，仍然對長線投資者有一定的吸引力。
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