宏觀視野：美國退市的影響

14年7月18日 09:12

最近連番收到讀者問題，都是關於美國將於十月開始停止購買美國國債對投資市場的影響。其實自去年12月開始，已公布自今年1月開始每月(773220)減少買債100億美元，後來幾乎每月均按計劃逐步減少買債規模，並於最近的6月議息會議紀錄中，明確表示整個買債計劃將於10月完結，而這一輪的量化寬鬆計劃(QE3)，將正式劃上休止符。 不再量寬，與「退市」或「收水」是兩碼子事。由11月開始，聯儲局將不再增購美國國債，但到現時為止，仍未有為其手上持有的大量美債設立退市時間表。因此，雖然很多投資者均擔心，美債在欠缺美國聯儲局這個最大單一買家支持之下，利率會否將因此大升。從聯儲局一路減少買債美債利率一路平穩向下的形勢看，只要聯儲局不是大規模出售其持有的美債，預期利率仍然會於相對低位徘徊。 正是這個原因，去年底至今，表現最佳的資產類別，其實是被視為高息公用事業的股份，例如REITs、中國電力股、本港電訊股，以至過往不受歡迎的中資公路股。除此之外，由於一般相信本港樓市與美國利率周期有很強負相關性，利率並未因為聯儲減少買債而上升，刺激住宅物業用家被逼高價入市，推動最近幾個月一手樓市成交急升，細價樓樓價刷新高。在這個背景之下，本港地產股亦是年初至今表現最佳的資產類別之一。 據本欄的經紀統計資料顯示，本港的對沖基金上半年表現平均大約在跌4%至升4%之間浮沉。與過去兩年基金表現存在重大偏差不同，今年同業之間的表現差距極微，箇中原因，是很多nBk@6對沖基金均不屑於投資被視為低增長的公用股，即使持有部份高息股份，持倉佔組合的比重亦不高。因此，大部份同業在上半年皆不能食正上升股份的升浪，反而因為不少去年急升股份今年陸續出現調整，抵銷了上升股份的獲利，甚至最終令整個組合以負數結束上半年。 最近持續改善的美國宏觀經濟表現，推動著美股持續多月創出歷史新高。昨晚假借烏克蘭武裝份子意外擊落一架路經烏克蘭的馬航客機，美國聲言將對俄羅斯的制裁升級，加上連串利好經濟數據或已於價格中反OK©^8映，而因為經濟復甦擔心加息周期提早來臨的聲音又再出現(雖然看來上述憂慮往往事後證實為杞人憂天)，美股昨晚借勢調整。 上半年持續向上的高息股，或因美國息口預期稍微向上微調而出現短暫的調整。然而，本欄傾向相信，全球息率下壓(yield compression)的投資周期或未結束，事關相對美國十年債息，很多高息股票目前的息率仍然遠為吸引。投資者不要忘記，最近歐洲中央銀行才歷史性首次將存款利率定於負利率水平，而多個歐洲國家政府債券，息率紛紛創出歷史新低。投資者從穩健的高息股中獲利回吐後，未必有能力獲得更佳的資金出路。 最近大型國企(尤其是內銀)派發2013年末期息，被視為推升最近港匯的主要動力。這批資金流入，雖然不能被介定為熱錢，但是C骉g~1收到這批股息派發的內銀股份，究竟會如何運用得來的資金，將成為主宰港股後市的其中一股動力。這批股東向來以保守見稱，他們或者會繼續增購上述REITs、中資電力公路股，以及本港電訊股。 市場普遍預期，聯儲局最快要到2015年中才開始加息。由於美國政府負債纍纍，除非通脹急升，否則未來加息幅度或仍然有限。對於通脹預期，本欄的看法是環球通脹峰值，早於2008年中見頂，現時處於反覆回落的周期之中。雖然最近中國的M2貨幣供應重上14%以上的按年增速水平，部份學者擔心中國通脹或於下半年開始再度惡化。由於人口結構性調整開始，本欄並不認為經濟有重大通脹的動力。政府亦應明白到，經濟動力減弱是人口結構變化的結果，這個結構性經濟變化，不會因為貨幣供應回升而得到改變。過多的貨幣供應不利國計民生，負責任的當權者在權衡輕重之後，不難得出其合乎天道的政策方向，但願最近貨幣供應重燃升軌，只是暫時性現象。 最近中國的第二季GDP增長回復升勢至7.5%水平，較首季的7.4%略高。最新的6月份全國電力需求，按年升幅較5月份加速0.6個百分點至5.9%。總結上半年，電力需求按年升5.3%，稍為低於中國電力協會(CEC)的6%全年按年增長的預測。 其中增幅最慢的是燃煤電力需求，按年升幅只有低單位數字增長。偏低的燃煤需求推低煤價，有利火電商的盈利能力，最近國電(1071)發佈盈喜，反映市場普遍預期今年電力股盈利下降的預測落空。現時國電的往績市盈率約8倍，息率5%，預IE>~7測市盈率或在7倍左右，息率可能是5.5%左右。現價吸引力已沒有去年那麼高，但是相對於似有若無的全球政府債券利率，或者仍然未到利率壓縮的低谷。