OCBC收購永亨(302)遇阻

OCBC收購永亨(302)遇阻 14年7月9日 09:16

世事果真無奇不有，雖說欠缺隊長泰亞高・施華後防空虛，前鋒尼馬因傷缺陣攻力薄弱，巴西四強面對強敵德國輸波並不令人意外，但在2億巴西球迷面前，在自己主場被對手大炒1:7，則出乎所有人賽前預料。 同樣道理，新加坡華僑銀行(OCBC)收購永亨銀行(302)的建議，價錢雖然很難說得上是超級吸引，問題是在沒有具足夠財力的競爭對手之下，很少人會認為這次收購會遇到任何阻滯，結果竟然有對沖基金Elliott Capital以超過收購價125港元的價錢大舉在市場收集永亨股份，最新持股已增加至佔永亨股權7.8%，其目前明顯是企圖向OCBC敲竹槓。 另外，據港交所(388)權益披露顯示，原本持有永亨5.38%的長線基金安本，亦於7月1日在場外增持永亨2%，令總持股量增至7.38%，惟未有披露安本購zSv~0入價。看來兩個機構投資者，要求提價的目的頗為明確。  現在問題在於，究竟Elliott Capital想要買家提價幾多才肯收手？截至去年底，永亨每股帳面值約70.6港元，即使提價至2倍市帳率，亦不過是每股140港元，上升空間是15港元或12%。永亨股價在未因出售傳聞大升之前一年，股價大部份時間在80港元以下徘徊，一旦私有化不成，股價隨時會跌返每股80港元以下，較對沖基金最近大舉增持的股價潛在跌幅是每股45港元或36%以上。假如Elliott Capital真的是用45港元的潛在損失換取15港元的潛在回報，他們的如意算盤，應該是相信今次敲OCBC竹槓的成功機會率起碼有75%，即失敗的可能性不高於25%。  Elliott Capital一向以針對有潛質被私有化的公司而進行追擊。記得2008年，Elliott Capital曾經成功阻止電盈按每股2.85港元私有化盈科大衍地產(432)的提案，後來電盈曾於2010年派發特別股息每股1.32港(773220)元，最後於2012年和氣收場，電盈最終以每股1.85港元，向Er弔j^6lliott Capital回購其手上持有的所有盈大股份。究竟那場交易算不算得上是成功？Elliott Capital用了四年的時間，才獲得大股東按原來私有化的價錢高出11%的價錢套現，每年平均複合回報不過是2.7%。 今次OCBC會否比財技高手如云的電盈容易對付？ 對OCBC來說，私有化永亨的最大好處，是可以減省集團的架構，省卻一點維持多一家上市公司的成本。即使未能成功私有化，由於截至7月4日為止，已經接受OCBC收購的永亨股東持股比例已達50.4%，換言之OCBC已穩操永亨的控制權，私有化無論成敗，對OCBC發展香港及中國業務的戰略部署沒有任何負面影響，提價私有化對OCBC的附加價值並不高。 現時Elliott Capital最大的籌碼，應該是如果OCBC未能成功私有化永亨(私有化變成無條件，必須得到90%以上的獨立股東接納私有化)，將可能必須在承接其他樂於接受私有化的股份後，重新將持股比例減少至75%，而屆時接貨的投資者，未必樂於按OCBC的買入價接貨，屆時OCBC將可能面對潛在的實現虧損。為了息事寧人，若非Elliott Capital的提價要求太過份的話，不排除OCBC將接受Elliott Capital的提價要求。 當然，過往私有化失敗的例子不少，像當年永泰(369)私有化南聯地產(1036)及嘉里集團私有化南華早報(583)的提案一樣，便受到股東的否決，最終永泰透過財技安排，將部份多出的股份按私有化的作價，分別「出售」予渣打銀行(2888)及東亞(23)，但同時安排一個為期五年的回購協議，i焸w^8雙方均有權於五年內按原價出售予賣方／買回賣家持股。渣打及東亞變相成為代客泊車的經紀，期間只是收取了一份數額不高的經紀佣金。由於代客泊車者持貨沒有任何風險，所收費用遠比提價給追擊手相宜。 今次OCBC會否樂於就範呢？我對此頗有保留。