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上周四美股一度急瀉，周五倒升，幾乎完全收回周四失地。馬航空難對國際金融市場的影響，已迅速被市場所消化。值得留意的是，反映細價增長股表現的交易所掛牌基金 IWO已連續第二周回落，累積跌幅7%，而納指生化及科技股指數過去兩個星期亦累計下跌了15%，甚至零售、地產及高息債券交易所掛牌基金，亦紛紛跌破200天線，反映市場表現雖然維持強勢，資金卻持續流向大藍籌指數成份股。
正如本欄於年初多次強調，由於科網股的估值已升至近年頂峰，即使中長線維持看好行業發展，但下一波的升勢，亦很可能只會強者越強，弱者越弱。以本港科網股為例，多隻長線投資價值一般的網遊股，股價已跌至接近一年新低，其中上周四晚預警上半年最多可能虧損2500萬人民幣的雲遊(484)，周五開市即時急跌9%至23.5港元，收市最終跌13.2%，報22.4港元，創出上市以來新低。雲遊去年10月初以每股51港元計價上市，開市第三天創下歷史新高73.95港元之後，股價便如江河日下，至周五為止累計跌幅70%。記得上市時保薦人提供的上市報告，曾經給予集團極之樂觀的2014年度盈利預期，當時本欄已質疑其報告之中立性。即使扣除認股權公允值及其他非現金虧損，雲遊2013年度核心盈利亦不過是2.65億人民幣，與保薦人摩根士丹利的報告預測頗有距離。雲遊剛公布的中期虧損預告，更加令撰寫報告的大摩科技股分析員尷尬，因為其「預測」雲遊的2014年度業績按年幾何級數的增長，現已變成一場笑話。 本欄相信科技股表現將分道揚鑣的預期，現在看來已經實現──除了行業龍頭騰訊(700)之外，其他科網股的股價少則如金山軟件(3888)跌幅30%，多則跌70%。由於累積跌幅龐大，投機者損傷慘重，本港的科網股有排都未能完成療傷過程。 科技股以外的增長股，如環保及醫護類股份，情況較為樂觀。我們認為當中的分別，在於環保及醫護類股份的未來增長能見度較高，而科網股在一輪大型的收購合併後，行業估值已變得不合理，同時狂飈的估值刺激了大量的集資活動，令到行業存在過剩的資金，行業行將進入產能過剩及高價搶人才的惡性循環之中。 至於其他的類別，如環保及醫護，估值最大的敵人是目仍然頗高的估值，需要時間逐步收復。由於行業盈利增長步伐不變，目前不合理的估值，將於一兩年後重新回復具吸引力的水平。 頗為令人意外的是，今年上半年的強勢股份是大部份投資者持貨不足的低增長高息股。刺激高息股上升的動力，主要來自上半年美國國債息率持續的下滑，以及歐洲中央銀行令投資者意外的減息行動，目前歐洲的利率已跌至歷史新低。目前看來，歐美日三地國債已完全失去投資的價值。我們懷疑，中國政府國債的利率，亦很可能由現時4-5%的水平，將逐步下移，或遲或早與國際「大國」水平併軌。 推動這次全球利率下調的動力，是本欄多次強調的環球利率已於2008年上半年見了一個重要的峰值，未來環球利率將隨環球出生率持續下滑，以及人口持續老化而下降。 環球通脹及利率下移，本來對減低製造業的生產原料成本大有幫助，但是由於背後的推動力是環球產能過剩及勞動人口見頂，環球製造業面臨的困難，恐怕是隨之而來的勞工成本持續上升，抵銷了生產原料成本下降的正面影響。 由於環球通脹回落，行將發行的特區政府iBond，吸引力或稍遜於之前幾次的發行。不過若傳聞中的4%息率屬實，則該批債券仍然對風險胃納較低的食息人士具備吸引力。雖說環球通脹有下調趨勢，本港勞工短缺情況嚴重，低收入人士受惠於最低工資持續上調，本港的通脹或不能於短期之內大幅回落。 以下為《經濟通》報導過去三次ibonds的認購情況，頗具參考價值：  周五港股跌幅少於隔晚美股表現，今日港股的反彈，或沒有美股上周五晚那麼強勁，尤其是市場整體的取態仍然較為risk-off，港股或仍然在目前的價格水平呈現拖拉狀態。 |
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