三大快餐股比併（二）

三大快餐股比併（二） 14年7月7日 08:47

今日來到三大快餐股比併的第二集──大快活。相比起後起之秀翠華及其同姓宗親大家樂(341)，大快活明顯是三大快餐集團中的uIWc-8nderdog。然而，由於沙士前後其業績衰到貼地，沙士後大快活盈利及股價表現絕地反彈，在剛過去的本港零售市道暢旺的「黃金十年」內，表現遠遠跑贏同業。 大快活業績簡評 由於對上一年錄得出售資產特殊收益，而剛過去的一年則因為關閉國內表現欠佳的店面錄得數千萬元固定資產虧損，截至(773220)2014年3月底止全年，大快活營業額按年微升5.65%，而股東應佔溢利按年跌22.8%，報1.08億港元，每股盈利85.71港仙。 然而，若扣除對上一年之淨特殊收益及去年的特殊虧損，大快活的經常性純利，其實仍然錄得按年增長3.9%。由於大快活期內沒有像翠華那般大量發行新股產生的攤薄效應，經調整每股盈利報99.65港仙，按年升3.4%。 相比起翠華嘩眾取寵的營業額按年升35.9%及盈利按年升20.4%，卻換來每股全面攤薄盈利按年跌4.4%，以及過去兩年因為大舉擴張國內分店，為未來營運風險大幅增加投下計時炸彈，大股東在街外股東對此發展趨勢仍然懵然不知的情況之下，大股東及管理層，卻早於去年12月至今年5月期間，大舉沽出手上股份及認股權，合共套現超過6.5億港元，大快活那3.4%的每股經常性盈利增長，一點也不令人失望。我個人甚至認為，大快活的股東，應該欣賞管理層去年果斷地刪減國內表現欠佳店面的勇氣而慶幸。 雖然翠華的餐牌定價很高，但是大快活的毛利率，其實一點也不比翠華遜色，其毛利率一直維持於73.2%至73.5%之間，非常穩定。反之，翠華的毛利率，卻已由2013年高位的69.7%，逐步下滑至去年下半年的68.8%。 表一：大快活 vs 翠華利潤率 大快活 FY3/14 FY3/13 2H14 1H14 2H13 1H13 GPM 73.4% 73.3% 73.5% 73.4% 73.2% 73.3%  OPM 7.7% 7.3% 7.4% 7.9% 6.7% 7.9%  NPM*, rec 6.5% 6.1% 6.3% 6.7% 5.5% 6.7% 翠華 FY3/14 FY3/13 2H14 1H14 2H13 1H13 GPM 69.3% 69.4% 68.8% 69.8% 69.1% 69.7% OPM 10.4% 12.5% 8.6% 12.4% 11.1% 14.3% NPM*, rec 11.5% 12.4% 9.6% 13.6% 11.8% 13.3% * 扣除特殊項目 由於大快活的資訊披露沒有翠華及大家樂那麼好，我們並不能逐個成本項目比較三家公司的營運效率。我們只知道，大快活的員工成本佔營業額的比率較高，達到收入的28.1%，不過這個比率一直都非常穩定，維持於現水平；另外，折舊及攤銷成本則因為大快活的門店裝修沒有翠華那麼雅緻，佔營業額的比率較低(表二)。 表二：大快活 vs 翠華主要經營成本 大快活 FY3/14 FY3/13 2H14 1H14 2H13 1H13  薪酬/收入 -28.1% -28.1% -27.9% -28.3% -28.3% -27.9%  折舊攤銷/收入 -3.7% -3.9% -3.8% -3.6% -4.1% -3.7% 翠華 FY3/14 FY3/13 2H14 1H14 2H13 1H13 租金/收入 -14.2% -14.1% -15.3% -13.1% -15.0% -13.0% 薪金/收入 -26.8% -26.4% -26.0% -27.7% -25.9% -27.1% 折舊攤銷/收入 -4.5% -3.8% -4.9% -4.1% -4.1% -3.3% 水電煤/收入 -4.5% -4.6% -4.1% -5.0% -4.3% -4.9% 推廣/收入 -0.4% -0.5% -0.5% -0.3% -0.6% -0.4% 其他開支/收入 -8.4% -7.4% -9.4% -7.2% -8.1% -6.6% 不過，很可能由於大快活經營規模較小，而且店舖的翻枱率遠低於翠華，其租金佔收入比率或高於翠華的14.2%。總之，大快活的純利率確實沒有翠華那麼靚仔，去年度扣除特殊項目，純利率只有6.5%，相對翠華為11.5%。 然而，大快活扣除特殊項目後經調整的純利率，卻在持續改善，按年上升了0.4個百分點，而翠華則按年跌0.9個百分點。而且按最新半年業績看，純利率更已急轉直下，跌至9.6%，按年跌幅高達2.2個百分點。 表三：大快活損益帳 oJs@1 百萬港元 FY3/14 FY3/13 2H14 1H14 2H13 1H13  收入 2,038 1,929 1,025 1,013 956 973  毛利 1,497 1,414 754 743 700 713  其他收入 5 4 3 2 2 2  員工成本 -573 -542 -286 -286 -271 -271  折舊攤銷 -76 -75 -39 -37 -39 -36  其他開支 -692 -657 -351 -339 -326 -329  經營溢利 161 144 79 82 65 79  融資成本 -1 -1 -0 -0 -0 -0  特殊項目 -24 22 - -0 - -1  稅前溢利 136 165 78 81 65 77  稅項 (29) (26) (14) (14) (12) (13)  股東應佔溢利 108 140 64eKm^5 67 53 64  經常性純利 132 117 64 67 53 65aTw#9  EPS(仙) 85.71 111.67 43.48 42.23 72.96 38.71 rec EPS(仙) 99.65 96.40   DPS 62.00 72.00          Last price 16.0            PE 16            Yield 3.9%           按上周五收市價16港元計算，大快活往績市盈率約16倍，息率3.9%。由於大快活增長動力不足，現價看來只是不過不失。不過，相比起翠華的35倍市盈率，1.8%股息率，以及不太明朗的前景，其對投資者資金的安全空間，明顯較翠華優勝。