新股壓低二手市場估值 1588

新股壓低二手市場估值 14年6月25日 10:38

隔夜美股回軟，標普500指數反覆向下，收市跌12.6點，或0.65%。在開市初段，市場好消息頻傳──俄國普京要求國會收回向烏克蘭出兵動議，美國新屋銷售按年升19%，Conference(773220) Board信心調查亦高於預期。然而，中段市場傳出敍利亞軍機空襲伊拉克，市場氣氛由橫行轉為向淡。 按昨晚美國ADR表現看，今早港股應低開。然而，美股昨晚的跌幅並不顯著，而且似是借勢獲利回吐多於出現趨勢性的變化，預期港股中長線上落市走勢不變。近日的跌市，或為投資者提供一些選擇性吸納的機會。 近日新股認購熱烈，從過往經驗看，這通常是市況過熱的跡象。然而，近年港股牛熊共舞的情況日益明顯，新股熱潮反而抽走了部份二手市場的資金，令二手市場表現淡靜。以昨日為例，全日港股成交只得400餘億港元，反映大部份投資者均在場邊觀戰，未有積極入市。 事實上，新股上市確實對二手市場中的同類股份，造成分流作用。以昨晚公布招股定價的暢捷通z焸p#0(1588)為例，其招股價定於16.38港元，按發行股數2.19億股計算，市值約35.6億港元，相對去年度股東應佔溢利1.2億人民幣(1.49億港CAc@7元)，往績市盈率略低於24倍。 集團tWp/0主力經營中小企商用軟件，該市場雖然仍然遠未成熟，但是國內中小企目前仍然不太重視科技軟件投資，目前國內主要營運商只有用友(及其剛分拆上市的暢捷通)及金蝶(268)能夠獲利，但多年來盈利表現只是一般，未見明顯的盈利向上趨勢。 從往績看，暢捷通估值頗為昂貴。不過，無論怎麼貴，也貴不過目前已在港交所上市的金蝶。金蝶2I亽w^1013年度股東應佔溢利只得1.26億人民幣(1.57億港元)，然而集團市值卻高達66.1億港元，往績市盈率42倍。用很簡單的算術計算，金蝶目前的估值，較暢捷通貴75%。 再細看集團的股本結構，暢捷通截至去年底股東資金約5.52億人民幣，其中4.69億元為現金，扣除現金但加入負債(主要為應付帳款)總投入資本只有2.1億人民幣，相對1.2億人民幣的盈利，ROIC(已投入資本投資回報率)高達57%。 反之，金蝶不計算投資物業之資產及相關收益，股東應佔溢利約1.07億人民幣，而已投入資本則是44.5億人民幣，ROIC只得2.4%。 當然，這些都不過是往績數字，金蝶的雲計算業務起步比暢捷通早，現已開始踏入收成期，去年業績扭虧為盈，今明兩年的盈利或進入高增長期。 反之uBd^8，暢捷通過去三年的業績，表現只是平穩。今年上市集資所得，其中3.32億港元或約40%的集資所得，將投放於雲計算的R&D及市場推廣業務上。 暢捷通上市後，將持有10億人民幣(12.74億港元)淨現金，屆時應有足夠的彈藥，致力開發雲計算業務。而若扣除手頭現金，暢捷通的EV，只得去年盈利的15倍。反之，金蝶於去年底，淨負債約5.76億人民幣，淨負債比率33%，企業價值(Enterprise value)，即市值加淨負債高達73.25億港元，相對去年盈利1.27億人民幣，以EV計算的市盈率，高達47倍。即使今年盈利上升30%，市盈率仍高達36倍。 (客戶持有1588好倉及268淡倉)