市況簡評 14年7月31 港交所(388) 數碼通(315) 和記電訊香港(215) 瑞安建業(983)

經過連日上升之後，港股是時候需要回氣了。恒指昨日收市雖然微升92點或0.7%，港股升降指數跌至100:134，反映下跌的股份比上升股份多出34%。月初強勢的國企指數DQg^3，最近幾日亦開始無以為繼，收市微跌3點。港股全日成交高達1001億港元，較前日進一步上升13%，大額成交亦往往是短期頂部才會出現的現象，尤其是大額的成交並不能配合指數的強勁升勢，往往便是反映當日高位市場好淡角力激烈，後市或於昨日高位以下300-500點之間橫行整固，或進行一次幅度較大的調整，待心理質素較弱的沽貨離場後，指數才重拾升軌。 雖則本欄相信今年高點很大機會仍未出現，但是在進一步上升之前，港股很可能會先行在現水平整固，真正高點或於滬港通實施前後才能出現。到目前為止，調整的深度仍然難以預知，惟今次多隻舊經濟股份累積的升幅頗大，由昨日高位計算出現500點以上的調整的機會或較大。  近日較為特別的是本港地產股忽然被各大行所一致看好，惟近日的升勢形態為消耗性，恐怕上述升勢難以持久，高追或有風險，尤其是最近兩年因受困於國內商場表現欠佳的恒隆地產(101)以藍燈籠的姿態單日上升3.4%。 反觀最uWv@8近一潮升浪領導群雄的港交所(388)，在多間大家一致看好之下，卻反高潮地單日轉向，在創出三年新高176.9港元後，倒跌2.1%收171.2港元。假如調整五月初至今升幅三分一至一半左右，股價或於163至156港元再b焸g-2次顯現價值。當然，目前市場氣氛仍然熾烈，調整有沒有這麼深，只有事後才知。 每次有外資大行大合奏之時，投資者必須保持高度警覺，這是於爾虞我詐的金融市場自保的重要法則。我當然不是說外資大行的分析員有心坑害股民，我甚至認為他們大多品格高尚，可惜他們亦只是凡人，大多都是不由自主地受到當前的市場氣氛所左右，未能作出足夠理性的價值判斷而已。當所有人的意見達到高度一致之時，證明進一步入市推高股份的資金已經耗盡，即使前景再美好，亦不能進一步推高其價格，而金融資產的價格根本不可能出現經濟學家理想國度中的均衡價格(equilibrium price)的，不能升就只有下跌一途；股市是一f屔v-9個少數人戰勝多數人的地方，原理亦正在於此。 一隻股份出現短期頂部，並不表示看好的分析員分析出錯，但是短暫偏高的價格或吸引部份低位買貨的投資者暫時獲利，而遲來的投資者亦基於畏高心理，未必肯在目前價格吸納。一場拉鋸戰就此展開，直至跌至沽盤不再樂於出售股份，而買家亦開始大手吸納之時，反彈才會出現。屆時能否出現更高的價格水平，視乎屆時市場的供求情況而定。 講到供求定律，不得不再次提醒各位處於弱勢的股民，股票市場最大的缺點(反過來說，則是股市對大股東來說最大的優點)，在於供應可在瞬間急升，大股東可以隨時套現減持獲利，亦可以隨時增發新股作為公司未來發展之用，或某些立心不良的大股東得閒無事玩樂之用。 因此，股市中起碼一半以上的企業，由於企業管治的問題而不能投資，餘下一半卻至少有八成是管理層有心無力的平庸之輩，餘下只有不足一成的可投資股份，即使擁有具遠見的管理團隊，但因為時不與我，亦可能暫時不適合投資。要在萬千垃圾堆中尋寶，並不是一件容易的事，只有在市況熾烈之時，我們才有股市容易賺錢的錯覺而已。如果閣下發覺最近賺錢很容易，則顯示目前市況距離見頂之日不遠。 昨晚瑞安建業(983)公布出售控制權的商討未能達成協議，有關商討已經終止，集團將繼續目前的減債計劃。現在回看，7月21日的巨量下跌，或顯示有內線人已獲釋出售協議難以達成。今早股價或再試當日低位7.47港元。然而，由於瑞安減債計劃仍在進行中，其每股資產淨值逾19港元，或於出售資產後逐步變現成為現金，即使錄得若干帳面虧損，只要集團的現金流獲得改善，考慮到多隻內房股份於期內股價急升，相信7.5港元附近應已為反映未能出售資產之負面消息。除非投資者很肯定能即時找到更佳的替代投資，否則今早於壞消息獲得證實時才沽貨，看來並不是最明智之舉。 昨日和記電訊香港(215)收市後公佈上半年業績，收入按年升1%，而股東應佔溢利按年跌44%，報3.23億港元，每股盈利6.7港仙，中期股息每股4.25港仙，按年減少32%。昨日股價收3.28港元，如果下半年盈利與上半年相若，市盈率24.5倍，息率2.6%。由於股價於業績前已因PCCW收購CSL後宣布加流動電話費用而大升，股價於公布中期業績後或將轉弱。加價對和電香港及其他流動電話商的影響，仍未於上半年的損益帳中反映，因此，股價的弱勢或只是短期現象，因為行業盈利周期或剛剛轉好。假如盈利重返2010-2013年度的平均值水平，則和電香港每年盈利或重返每年10億港元，即目前預測2-3年後市盈率約15-16倍，以75%派息比率計算，息率約4.7%，現價或仍然是不過不失，但恐怕已反映了兩三年後盈利重上高位的估值水平，再升空間或受限制。除非目前超低利率水平永久維持，否則的話股價或須回落至2.5元以下，才見較佳的投uVg~2資價值。 按相同基準，數碼通(315)或於未來兩三年重返2010-2013年度每年平均盈利約8.5億港元水平，預測市盈率13.5倍。考慮到數碼通對流動通訊市場收費變化的敏感度較高，相比之下，現價的數碼通可能較為接近合理值。 (客戶持有983)